Çində pul sərtliyi? O qədər də sürətli deyil

xülasə

Son bir həftə ərzində Çin Xalq Bankı (PBoC) Çində pul siyasətini təsirli şəkildə sərtləşdirən sporadik əməliyyatlarla məşğul olmuş kimi görünür. Çinin maliyyə sistemindən likvidliyin çıxarılması qısamüddətli borclanma dərəcələrini yüksəltdi və renminbi və digər inkişaf etməkdə olan Asiya valyutalarını dəstəklədi. Çin mərkəzi bankının göstərişləri məhdud olduğu üçün PBoC-nin siyasəti sərtləşdirməyə davam edib-etməyəcəyi bəlli olmasa da, Ay Yeni ili və son COVID ilə əlaqəli kilidləmə tədbirləri fonunda gələcək siyasət tədbirlərinin daha sərt olacağına inanırıq. Bununla belə, likvidliyin daha da sərtləşdirilməsi hazırda proqnozlaşdırdığımızdan daha güclü Çin valyutası ilə nəticələnə bilər, eyni zamanda, inkişaf etməkdə olan bazar riski aktivlərindən böyük və uzunmüddətli kapital axını ilə nəticələnə bilər.

Çində iqtisadi bərpa son doqquz ayda yaxşı sənədləşdirilmişdir. Q4 ÜDM məlumatları artıq mövcuddur, rəsmi statistika Çin iqtisadiyyatının 2.3-ci ildə 2020% genişləndiyini göstərir ki, bu da keçən il müsbət artım müşahidə edən yeganə əsas iqtisadiyyatdır. Bu iqtisadi üstünlük Çinin maliyyə bazarlarına və son 12 ayda valyuta rallisinə kömək etdi. Bunu kontekstdə ifadə etmək üçün Çinin əsas kapital indeksi olan Şanxay Kompoziti 2016-cı ildən bəri görülməyən səviyyələri vurdu, renminbi isə ABŞ-Çin ticarət gərginliyi qızışmadan əvvəl sonuncu dəfə 6.43-ci ildə çatdığı səviyyə olan 2018 CNY-ə doğru meyl etdi. Çin iqtisadiyyatı daha yaxşı performans göstərməyə və kapital axınını cəlb etməyə davam etdikcə, Çin Xalq Bankı (PBoC) yerli Çin risk aktivlərində “köpüklərin” formalaşmağa başladığını təklif edir. Həddindən artıq spekulyasiyadan və böyük maliyyə bazarı korreksiyasından qorunmaq üçün PBoC son bir neçə həftə ərzində Çinin maliyyə sistemindən likvidliyi vaxtaşırı çıxardı.

Çinin bir günlük banklararası geri alış faizindəki hərəkəti PBoC-dən daha az uyğunlaşdıran siyasətin ən bariz sübutu kimi göstərə bilərik. Bu günə olan məlumata görə, bir günlük geri alış dərəcəsi 2.30-ci ilin əvvəlindəki 0.80%-dən və keçən həftənin əvvəlindəki 2021%-dən 2.15%-ə yüksəlib. Görünür, PBoC ilin əvvəlindən bəri pul siyasətini xeyli sərtləşdirib və Çinin yerli maliyyə sistemindən kifayət qədər likvidlik çıxarıb. Əməliyyatların sərtləşdirilməsindən dərhal sonra bazar reaksiyası sürətli oldu. Keçən həftə Shanghai Composite indeksi 3.5%, CSI Shenzen indeksi isə 4% azalıb, 2 illik dövlət istiqrazlarının gəlirliliyi isə 18 bps artıb. Bundan əlavə, Çin renminbisi təxminən 1% yüksəldi, renminbi qazancı da keçən həftə əksər digər inkişaf etməkdə olan Asiya valyutalarını dəstəklədi. Yanvar Beynəlxalq İqtisadi Görünüş hesabatımızda biz Çin renminbisi üçün valyutanın proqnozlaşdırdığımızdan daha çox güclənə biləcəyi bir yuxarı ssenari hazırladıq. Ssenariyə PBoC-dən təvazökar, lakin əlavə, pul sərtləşdirmə daxildir. Son hadisələri nəzərə alaraq, Çində monetar sərtləşdirmənin artıq həyata keçirilə biləcəyi mümkündür.

Son əməliyyatlar monetar sərtləşdirmənin davam edə biləcəyini göstərsə də, biz davamlı və ardıcıl PBoC sərtləşdirməsinin bu anda reallaşacağına inanmaqda tərəddüd edirik. Qısa müddətdə Çin Ay Yeni ili yaxınlaşır və fevralın ortalarında baş tutacaq. Tipik olaraq, Ay Yeni il dövrü Çin daxilində yüksək səyahət, istehlak xərcləri və pul hədiyyələri üçün vaxtdır. Çin səlahiyyətliləri, o cümlədən PBoC, bu dinamikadan yaxşı xəbərdardırlar və bu müddət ərzində likvidliyi daha əlçatan və daha ucuz etməyə meyllidirlər. Növbəti bir neçə həftə ərzində pul bazarı məzənnələrinin Ay Yeni İlini qarşılamaq üçün aşağı düşməsi təəccüblü olmazdı. Bundan əlavə, son başlıqlar Çinin Pekindən kənarda bir çox vilayətlərdə yeni COVID epidemiyalarını idarə etdiyini göstərir. Nəticədə, bu əyalətlərdə təxminən 11 milyon insanın hərəkətliliyini və fəaliyyətini məhdudlaşdıran yerli kilidləmə tədbirləri bərpa edildi. Fikrimizcə, bu məhdudiyyətlər Çin iqtisadiyyatını əhəmiyyətli dərəcədə pozmağa kifayət etmir; lakin son məlumatlar məhdudiyyətlərin iqtisadiyyata yüngül təsir göstərə biləcəyini göstərir. Ötən həftə sonu, yanvar ayı istehsal PMI 51.3-dan 51.9-ə, qeyri-istehsal PMI isə 52.4-dən 55.7-ə düşüb. Hələ də genişlənmə ərazisində olsa da, uzunmüddətli və ya daha sərt kilidləmələr irəlidə daha maddi təsir göstərə bilər. Qeyd edildiyi kimi, Çin iqtisadiyyatı hələ də iqtisadi cəhətdən üstündür. Bununla birlikdə, COVID epidemiyalarının indi məlumatlarda göründüyünü nəzərə alsaq, PBoC bu anda pul vəsaitlərini ləğv etmək istəməyə bilər.

Hazırda əsas vəziyyətimiz olmasa da, daha çox monetar sərtləşdirmə hələ də mümkündür və renminbi proqnozlarımız üçün yuxarı riskdir. PBoC rəsmilərinin artıq siyasəti sərtləşdirdiklərini nəzərə alsaq, tərs ssenarimizi daha ətraflı şəkildə izah etmək dəyərli bir məşqdir. Aysal Yeni İldən sonra COVID epidemiyalarının tez bir zamanda qarşısının alınması halında, PBoC səlahiyyətlilərinin aktiv baloncukları və həddindən artıq spekulyasiya ilə bağlı riskləri azaltmağa davam etməsi mümkündür. Bu ssenaridə istiqraz gəlirləri yüksələ bilər və renminbi olduqca kəskin şəkildə güclənə bilər. Çin və ABŞ-da dövlət istiqrazları arasındakı gəlir fərqlərinin aşağıdakı qrafiki bu məqamı kifayət qədər yaxşı göstərir. Hal-hazırda, Çin dövlət istiqrazları oxşar ödəmə müddəti olan ABŞ istiqrazları ilə müqayisədə fərqli gəlir üstünlüyünə malikdir. Beş illik gəlirlərdən istifadə edərək, boşluq Çin dövlət istiqrazlarının xeyrinə 250 bps civarındadır. Cari səviyyələrdə istiqraz gəlirliliyi fərqləri renminbi-nin hazırda ticarət edildiyi yerdən daha güclü ola biləcəyini göstərir, ehtimal ki, CNY6.20-6.25 diapazonunda. daha uzun müddətli və indidən biz USD/CNY-nin 6.42-ci rübün sonunda 2 CNY-yə və bu ilin sonuna qədər 2021 CNY-yə qədər möhkəmlənəcəyini proqnozlaşdırırıq. Bununla belə, PBoC sərtləşdirmə siyasətini davam etdirsə, Çində istiqraz gəlirlərinin daha da yüksələcəyini gözləyirik. Federal Ehtiyat Sisteminin yaxın gələcəkdə pul siyasətini sabit saxlaması ehtimalı ilə, çox güman ki, gəlir yayılması renminbinin xeyrinə daha da genişlənəcək. Gəlir fərqi 6.36 və ya 2011 səviyyələrinə doğru genişlənərsə, renminbi psixoloji cəhətdən əhəmiyyətli CNY2014 səviyyəsinə çata biləcəyi ehtimalı daxilindədir.

Daha sərt pul siyasəti valyutaya dəstək ola bilsə də, bununla bağlı risklər də var. Çinin inkişaf etməkdə olan bazarlardakı təsirini nəzərə alaraq, pul siyasətinin vaxtından əvvəl və ya qabaqcadan sərtləşdirilməsi Çin, Asiyada və daha geniş inkişaf etməkdə olan bazarlar spektrində maliyyə sabitliyi üçün risk yaradır. Maliyyə sabitliyi üçün risklər Çinin borc davamlılığı və qeyri-maliyyə korporativ sektorunda artan defolt dərəcələri fonunda kredit əlçatanlığını azaltmaq və iqtisadiyyatını zəiflətmək səylərini vurğulayan aşağıdakı qrafikdə görünə bilər. Kredit impuls indeksi 2016-2018-ci illərdə aşağı tendensiyaya malik olmaqla kredit impulsunun ölçülməsi ilə kredit əlçatanlığını ölçürük. Nəticədə, daha geniş inkişaf etməkdə olan bazarların səhm indeksi 2017-ci ildə nisbətən düz idi və qısa sıçrayışdan sonra 15-ci il ərzində 2018% satıldı. Tarifləri kompensasiya etmək üçün struktur iqtisadi yavaşlama və daha qlobal iqtisadi yavaşlama , Çin səlahiyyətliləri 2019-cu ildən başlayaraq leveraj kampaniyasını bərpa etdi və krediti daha əlçatan etdi. Kredit impuls indeksi 2019 və 2020-ci illərdə yüksəldikcə, inkişaf etməkdə olan bazarların səhmləri də yüksəliş tendensiyası göstərdi. Bununla belə, daha sərt pul siyasəti Çin iqtisadiyyatına daha az kredit stimulu gətirməlidir. İnkişaf etməkdə olan bazar iqtisadiyyatları hələ də bir qədər qeyri-müəyyən olduğundan, Çində daha sərt siyasət inkişaf etməkdə olan bazarlardan kapital axınının yenilənməsinə və Çindən kənarda potensial olaraq daha zəif EM valyutalarına səbəb ola bilər.