Горман няма търпение да има по-малко капитал

Изпълнителният директор на Morgan Stanley Джеймс Горман стартира призива си за печалба за третото тримесечие в четвъртък, след като задържи музика, която дивовижно се насочи от фънк към оркестрова и той звучеше оптимистично след това, което определи като силни резултати.

Сега бизнесът на фирмата за управление на богатството беше мощен, с 2.6 трилиона долара активи и годишни приходи от около 17 милиарда долара. Маржовете там бяха на исторически върхове. Но той все пак видя няколко пътища за растеж, особено в улавянето на около 4 трилиона долара активи, „задържани“, което означава, че притежавани от конкуренти от съществуващи клиенти на Morgan Stanley.

Той беше особено успокоен от растежа в Азия и също така отбеляза, че сега, когато бизнесът е стабилизиран в рамките на фирмата, „всеки допълнителен долар приходи е с по-висок марж от съществуващия бизнес“.

Институционалната група за ценни книжа (ISG), инвестиционното банкиране и операциите на капиталовите пазари на Morgan Stanley, се оказа устойчива комбинация, каза той, срещу това, което беше трудна търговска среда.

Той отчете приходи от 5 милиарда долара за пети път през последните седем тримесечия. Силата на клиентския франчайз на фирмата се проявяваше в инвестиционното банкиране, FICC и акциите, а банката бе бенефициент на продължаващата консолидация на клиентски акции.

Като цяло, имаше огромно объркване, каза Горман.

Възможно е да има нужда да бъде щастлив инвеститорите и анализаторите. В сравнение с третото тримесечие на 2018 приходите бяха по-високи като цяло в групата на институционалните ценни книжа, както и на пазарите на дългови капитали, консултантски и FICC. Но печалбата преди данък падна както на ниво група, така и (рязко) в ISG, докато приходите паднаха на капиталови пазари и продажби и търговия с акции.

На тази чиста годишна база фирмата беше може би средата на пакета сред петте големи франчайзи на инвестиционните банки, отчитащи тази седмица (вж. Диаграмата по-долу). Но картината е по-лоша на годишна база под наем на 12 месечно, като фирмата намалява в много категории и често от повече от връстници.

Когато става дума за приходите от CIB и печалбите преди облагане с данъци, никоя от големите американски фирми не е на базата на непрекъснат 12 месец: Citi, най-добрият представител, е просто равен.

Морган Стенли беше една фирма, където разходите бяха нараснали, а Горман се издигна до стръвта в традиционна форма, когато го попита Майк Майо от Wells Fargo колко е уверен, че ще успее да увеличи приходите по-бързо от разходите.

„Това е, което ни се плаща“, каза той. „Ако имаме бизнес, в който увеличаваме разходите по-бързо от приходите в дългосрочен план, тогава няма да имаме много добър бизнес.“

Но що се отнася до Morgan Stanley, имаше конкретни причини за повишаване на разходите през тримесечието. Разходите за съдебни спорове от 10 години бяха реализирани, продължиха разходите за технологии и други елементи като интеграцията на доставчика на софтуер Solium за финансово отчитане и привеждане в съответствие, придобит по-рано тази година, в управлението на богатството.

„Но честно казано, не съм се притеснявал от това и със сигурност не съм загрижен за следващата година“, добави той.

Капиталови перспективи

В Morgan Stanley се превърна в приспособление за повиквания на печалбата, че някой трябва да тласне Горман с тоягата на капиталовите изисквания и този път около него падна на Джерард Касиди от RBC, за да го направи. Той искаше да знае кога фирмата очаква обвързващото й ограничение да се прехвърли от коефициента на ливъридж към CET1, въпрос от особен интерес за Морган Стенли, като се има предвид, че CET1 от повече от 16% го поставя около 250bp пред връстниците.

„Искате да вляза тук в лъвска яма!“ - каза Горман. Това е яма, която той познава добре, но беше в щедро настроение. Той смяташе, че Фед е бил много конструктивен да отстъпи назад, за да погледне рамката. И за банките беше критично важно да рекапитализират и да повишат ликвидността си и той смята, че резултатите от партньорите тази седмица са илюстрирали как здравето на американската банкова система отразява това.

Горман дълго време твърди, че простият коефициент на ливъридж е съмнителен начин за ограничаване на банките, тъй като той не успява да улови присъщото качество на определен актив в баланса, третирайки ливъридж, приложен към неликвидния актив, същият като за ценна книга , 

„Трудно е да се види сценарий, при който капиталът да остане равен или да се покачва, така че има само една алтернатива.“
-Джеймс Горман

Това означаваше, че Морган Стенли е изправен пред постоянно предизвикателство в размера на собствения капитал, необходим за притежаването му. Но постепенната промяна в базирано на CET1 ограничение, което беше сигнализирано от Федералния резерв за вероятен резултат от текущия регулаторен преход, беше разумно и ще даде на инвеститорите и агенциите за кредитен рейтинг по-добро усещане за това къде наистина лежи рискът. И това ще е от полза за фирмата, каза той.

Той не искаше връщане към нивата на лоста преди кризата до 60 пъти, но гарантирането, че банките не са свръхкапитализирани, също е от съществено значение за икономиката.

Той не можеше да бъде сигурен в момента на промяната, но възприемаше това като месеци, а не като години. Той обаче можеше да бъде сигурен в въздействието върху Морган Стенли. „Трудно е да се види сценарий, при който капиталът да остане стабилен или да се покачва, така че има само една алтернатива“, добави той.

И като се има предвид промените, които вече се случиха, той звучеше уверено, че Фед ще бъде възприемчив към подобни опасения. В края на краищата, отбеляза той, има напредък, независимо дали в промените в правилата, около които банките са определени като системно важни, се доближава до качествената част от стрес тестовете на американските банки и отвореността на ФЕД да преосмисли подхода си как да вземе предвид обратно изкупуване и дивиденти, когато разглеждаме моделирането на капитала при стресирани сценарии.

IB възможности

Главният изпълнителен директор Джонатан Прузан заяви, че фирмата се стреми да увеличи дяла си в своята институционална група ценни книжа и по-специално вижда възможност да направи това в Азия. Той смята, че фирмата е спечелила около три или четири пункта пазарен дял в целия франчайз на ISG през последните няколко години.

Разделението видя силен септември, каза Прузан, а приходите от $ 5 милиарда за тримесечието бяха най-високото му трето тримесечие за 10 години. Пазарите на дългови капитали отчетоха рекордни приходи, разпределени в инвестиционен клас и висока доходност, като добра норма за лихвените проценти за емитентите, отключени през лятото. Това повече от компенсира по-слабото представяне на капиталови пазари.

Завършените обеми от сливания и придобивания се увеличиха при редица големи стратегически транзакции, а тръбопроводите останаха здрави.

Горман каза, че изоставането е добро и консултативните резултати са силни. Възстановяването на някои обеми на капиталови пазари беше леко затихване за Morgan Stanley, но фирмата направи голям тласък на пазарите на дългови капитали, които дадоха плод. Делът му от около 14% за тримесечието беше най-добрият от много години.

Днес бизнесът на Morgan Stanley с FICC, който се е увеличил с 21%, днес е оразмерен за тримесечен темп от 1 млрд. Долара - а резултатът от 1.4 млрд. Долара през това тримесечие означава, че банката вече е отчела 4.2 млрд. Долара през първите три тримесечия.

Прузан заяви, че кредитните и секюритизирани продукти са били силни, като скоростта на баланса е по-добра, отколкото в същото време миналата година. Макросът беше повлиян от предизвикателна среда, особено през първата половина на тримесечието, но структурата и стоките бяха по-добри.

Приходите от акции спаднаха с 1%, но Прузан заяви, че комбинацията от мащаб и технологии се отплаща, както и факта, че някои конкуренти се оттеглят от бизнеса. Помагаше и фактът, че първокласните услуги бяха най-голямата част от неговия франчайз, „центърът на машината“.

Горман обаче подчерта, че макар компанията да очаква да запази лидерската си позиция в акциите, той не гледа на бизнес възможностите само по отношение на пазарния дял, а на печалбата.

И той беше бичи в по-широкия облик. Докато изпълнителните директори са били загрижени за насоката на разговорите за световната търговия, той отбелязва, че финансирането остава евтино, хората са уверени в частност за американската икономика и че транзакциите се извършват.

„Въпреки всичко гадно, реалността е, че американската икономика е в добро състояние, а потребителските баланси са в добро състояние“, каза той. „Хората все още харчат.“