Съвременна парична теория: буквар

Акценти

• Тъй като икономиките се борят с ниския икономически растеж и инфлацията, на преден план излизат по-нетрадиционни идеи за макроикономическа политика. Най-бляскавата е Модерната парична теория (ММТ).
• MMT е набор от икономически теории, които подчертават значението на държавните разходи в икономиката. Той има три основни принципа: няма ограничение за способността на правителствата, които вземат заеми във вътрешната си валута, да се финансират сами; експанзионистичната фискална политика води до по-ниски лихви; а инфлацията е единственото ограничение за държавните разходи, финансирани от централната банка.
• Политиките, базирани на MMT, в крайна сметка биха били експеримент и носят по-голям риск от нежелани последствия, като бягаща инфлация, изтичане на капитали и обща нестабилна макроикономическа среда.
• Въпреки това MMT може да се окаже полезен инструмент в икономически спад в случай, че паричните и конвенционалните фискални опции са изчерпани. При този сценарий политиките за ТМТ трябва да се разработват в рамка, основана на правила, за да се смекчат рисковете, цитирани по-горе.

Изминаха десет години от световната финансова криза, но последиците от нея все още се наблюдават в целия свят. Повечето големи икономики се борят с нисък растеж и ниска инфлация (графика 1). Производителността също остава упорито ниска, дори отрицателна за някои икономики. За да се борят с тези сили, централните банки се задълбочиха в инструментариите си за неконвенционални политики, за да осигурят тласък на недостигащото търсене.1. Тези политики обаче постигнаха само ограничен успех.

С потиснатото търсене и приглушеното инфлационно напрежение на преден план излязоха още по-неортодоксални идеи. Най-бляскавата е Модерната парична теория (ММТ).

MMT става все по-популярен през последните години, тъй като предлага алтернативни политически предписания, които на теория биха могли да стимулират икономиките от капана на ниския растеж и ниската инфлация. В най-простата си форма MMT заявява, че страните с дълг, деноминиран в собствена валута и плаващ валутен курс, не могат да се „пробият“. Правителствата могат да харчат и изплащат дългове, като отпечатват повече пари чрез централната банка. Това означава, че ограничението върху държавните разходи не би било нивото на федералния дълг, а нарастващата инфлация. MMT заявява, че държавните разходи трябва да отдръпнат или да установят политики за намаляване на ценовия натиск, ако инфлацията достигне или наруши предварително определеното ограничение.

MMT обаче не е без опасности. Приет до крайност, той има потенциал да генерира значителен инфлационен натиск, като същевременно води до значителен спад на валутата и обща дестабилизация на икономиката.

Въпреки това, базиран на правила подход ММТ може да помогне за намаляване на този риск. Съгласно добре дефинирани правила MMT може да се използва за подпомагане на борбата с икономиката от икономически спад. Но MMT би бил паричен експеримент и непредвидени последици или „неизвестни-неизвестни“ биха играли в по-голяма степен. Това не трябва да бъде стратегията за преминаване към държавите. Всъщност икономиките могат да прилагат изпитани структурни политики, за да избегнат ситуация, при която ММТ е единственият жизнеспособен вариант на политика. Европа и Япония може да достигнат края на въжето в това отношение, но САЩ все още могат да изпреварят кривата.

По-конкретно, политики като защитения платен отпуск, по-прогресивната данъчна система и увеличената имиграция могат да поставят САЩ на път към по-дълготраен икономически просперитет, без да се налага да бъдат изложени на рисковете и несигурността на MMT.

Основни правила на MMT

MMT не е набор от нови теории. Тези идеи са еволюция на по-ранни макроикономически концепции, които подчертават важността на държавните разходи в икономиката. От многото идеи, възприети от MMT, можем да изберем три основни принципа, от които са извлечени спомагателните теории. Това са следните:

1. Няма ограничение за способността на правителствата, които заемат в своята местна валута, да се финансират сами

Първият и може би най-важният принцип на MMT е, че няма ограничение за способността на правителствата, които вземат заеми във вътрешната си валута, да се финансират сами. Правителството има върховна власт над своята валута, като по този начин може да нареди на централната банка да отпечата повече пари, за да изплати дълга си или да финансира нови разходи.

2. Експанзионната фискална политика води до по-ниски лихви

Вторият и може би по-противоречив принцип на MMT е, че увеличените държавни разходи понижават лихвите. Това е обратното на това, което се преподава в типичен курс по макроикономика. В стандартната макроикономическа рамка увеличението на държавните разходи повишава лихвите, тъй като има по-голямо търсене на заеми. Това от своя страна „изтласква“ някои инвестиции от частния сектор.

Според привържениците на MMT обаче по-големите фискални разходи понижават лихвите, защото в нета увеличават размера на резервите, държани от банките. Всъщност MMT твърди, че лихвеният процент би се преместил на нула, ако не беше намесата на централната банка и да определи положителен референтен лихвен процент. Това са спорни претенции. Ще се върнем към това, защо ММТ може да не работи, както е предвидено по-късно в бележката.

3. Инфлацията е единственото ограничение за държавните разходи, финансирани от централната банка 

Накрая, MMT твърди, че инфлацията е единственото обвързващо ограничение за държавните разходи, финансирани от централните банки. Привържениците на MMT твърдят, че правителствата трябва да се тревожат за инфлацията само когато разрешават повече разходи и не обръщат внимание на баланса на бюджета. Бюджетният дефицит, както е посочен в принцип номер 1, не е проблем, ако той е в собствена валута. От друга страна, MMT признава, че повишаването на инфлацията може да бъде проблематично. Ако правителствените разходи засилват инфлационния натиск и имат потенциал да го повишат над предварително определен допустим темп, MMT заявява, че трябва да бъдат използвани различни инструменти за противодействие на този натиск. Правителствата могат да използват инструменти като по-строги финансови и кредитни регулации, както и увеличение на данъците, за да заглушат инфлацията в зависимост от източника на ценовия натиск.

Какво можем да постигнем с MMT?

Съгласно своите основни принципи ММТ предоставя на правителствата значително повече правомощия и отговорности. Правителствата могат да отделят по-малко време, за да се грижат за бюджетния дефицит - ако дефицитът е в собствената му валута - и вместо това могат да изтласкат напредъка на разходите, които да се приведат в съответствие с основните му приоритети.

Например, ако правителствата имат за цел да увеличат максимално заетостта, те могат да разрешат програми като федерална програма за гарантиране на работни места, за да помогнат за осигуряване на работни места в публичния сектор за тези, които се нуждаят. Това ще намали слабостта на пазара на труда и ще премести икономиката до ниво, съвместимо с максималната заетост. Специфичните програми за работа в области като изграждане на инфраструктура биха могли да имат дългосрочни ползи за икономиката. Програмата за гарантиране на работа обаче ще бъде ограничена от степента, в която упражнява инфлационен натиск. Колкото по-голям е рискът от инфлация да се движи над предварително определената цел, толкова по-малък е обхватът на програмата. Също така наемането в името на наемането има своите последствия. В най-краен случай това предполага голямо и неефективно правителство, което предлага малък удар за икономическия растеж.

Правителствата също могат да харчат за политики, които подобряват дългосрочното здраве на икономиката. Те могат да дават приоритет на екологичната устойчивост, да изграждат по-добра инфраструктура или и двете. В един свят на MMT правителствата имат значително повече свобода да харчат за политики по свой избор. Само нарастващата инфлация може да съсипе партията.

В настоящия контекст дори повишаващата се инфлация може да бъде добре дошъл гост. След световната финансова криза повечето напреднали икономики се борят с обстановка с ниска инфлация, а централните банки опитаха конвенционални и нетрадиционни методи за повишаване на инфлацията, без почти никакъв успех. Видни икономисти като Лари Самърс твърдят, че тези условия са показателни за „светска стагнация“, определена като устойчив период на бавен растеж, който съвпада с ниските лихви. В тези периоди активната фискална политика чрез инвестиции в инфраструктура може да бъде противоотровата за извеждане на икономиките от тази дупка и MMT стои да прави точно това.

Проблемите с MMT

За съжаление, няма такова нещо като безплатен обяд и това важи за MMT. Страхотните неща могат да бъдат постигнати в рамките на доктрината на ММТ, но тя не идва без собствени опасности. Съществуват основни проблеми с основните й принципи и политиките, базирани на ММТ, могат да доведат до нежелани последици, които стават силно контрапродуктивни на намерението му да стимулира икономическия растеж.

Основните притеснения при MMT са, че основните принципи правят или много силни предположения, или просто не са правилни. Първият основен принцип твърди, че няма ограничение за способността на правителствата, които вземат заеми във вътрешната си валута, да се финансират сами. Въпреки че това може да е вярно за затворените икономики, това не е строго вярно за отворените икономики, които повечето са в различни области. Бързото натрупване на дълг или печатане на пари за изплащане на дълга може да доведе до рязко обезценяване на валутата и големи оттоци на капитал. Това би довело до значителен инфлационен натиск и потенциално дестабилизира цялата икономика.2

САЩ е специален случай. Като глобална резервна валута и сравнително затворена икономика, тя може да избегне някои от тези въздействия в краткосрочен план. В дългосрочен план обаче той също може да се изправи пред значителна амортизация и изтичане на капитали, тъй като инвеститорите преосмислят статута на щатския долар. За разлика от това малките отворени икономики без глобална резервна валута, като Канада, са много по-податливи на негативните последици от MMT.

Вторият основен принцип на MMT, че разширяващата се фискална политика води до по-ниски лихвени проценти, може също да не е вярно. Направете сценарий, при който правителството стартира програма за разходване. Това, както твърди MMT, разширява размера на резервите, държани от банките, увеличавайки предлагането на пари. Но това също може да генерира търсене на пари, тъй като фискалните стимули се движат през икономиката. Следователно, нетното въздействие върху лихвените проценти е неясно.3 Ако генерираната продукция е далеч по-голяма от увеличението на паричното предлагане, лихвените проценти наистина могат да се повишат в отговор на фискален стимул, в съответствие с конвенционалната макроикономическа теория.

Друг проблемен аспект на MMT е, че той премахва независимостта на централната банка. Десетилетия на изследванията ни казват, че позволяването на централната банка да провежда парична политика, независима от политическия натиск, е важно за смекчаване на отрицателното въздействие на инфлацията върху растежа в дългосрочен план.4 С централните банки да предадат мандата си на фискалните власти в света на MMT, напълно е възможно програмите за разходване да бъдат законодателни, без внимателно да се вземат предвид инфлационните въздействия и доверието на инвеститорите. Въпреки че привържениците на MMT заявяват, че правителствата трябва да приемат политики за овладяване на инфлацията, ако ограничението е нарушено или е на път да бъде нарушено, може да бъде политически неудобно да се изключат фискалните кранове във всеки даден момент.

Дори инфлационният натиск да бъде внимателно обмислен, би имало значителна степен на несигурност около прогнозираното въздействие на фискалните стимули. Държавните агенции, натоварени с анализа, ще трябва да направят предположения за фактори като фискалния мултипликатор, потенциалния резултат, срока за изпълнение на програмите, като всички те допринасят за големи диапазони на грешки. Това може да доведе до чести грешки в политиката и нестабилна макроикономическа среда.

MMT може да се окаже полезен при специални обстоятелства

Предвид недостатъците на MMT и непредвидените последици, които могат да доведат, неговите предписания на политиката вероятно са твърде рисковани, за да бъдат приети, когато са налице други, по-добре разбрани, варианти на политика. При специални обстоятелства обаче MMT може да се окаже полезен инструмент.

Както бе установено в неотдавнашен доклад, може да настъпи момент, в който сме в разгара на икономическия спад и вариантите за фискална и парична политика са ограничени: лихвените проценти са на ефективната долна граница и фискалният дълг е повишен. При този сценарий политиките за ТМТ могат да бъдат това, което е необходимо за извеждане на икономиките от кризата.

Дори при този сценарий е важно ММТ да бъде приет в рамка, основана на правила. Рамката трябва да бъде добре дефинирана и ясно съобщена на обществеността. Обстоятелствата за влизане в режим на политиката за ТМТ, програмите за разход, които ще бъдат приети при излизане от режима, трябва да бъдат договорени и съобщавани преди приемането на политиките за ММТ.

Тъй като правителството и централните банки ще работят ръка за ръка, подход, основан на правила, ще позволи на централните банки да запазят своята независимост и надеждност, като същевременно поддържа доверието на обществеността, че политиките ще доведат до резултати. Ако властите са в състояние да направят последното, икономиките може да изискват по-малко стимули за избягване на кризата.

Други опции за политика?

Като направят крачка назад, държавите трябва да направят всичко възможно, за да избегнат ситуация, при която ММТ стои като единственият жизнеспособен вариант за икономически стимули. Възможно е вече да е късно за Европа и Япония, където пространството на фискалната и паричната политика е ерозирало до степен, в която MMT активно се разглежда от създателите на политики.5 За САЩ е много далеч от срещата със същите проблеми. Вместо да седят неподвижно, САЩ трябва активно да прилагат политики, които могат да засилят дългосрочния растеж, като по този начин предоставят повече възможности за парична и фискална политика в случай на спад. Следните опции на политиката могат да доведат САЩ в правилната посока:

1. Платен отпуск

Едно предписание на политиката, което може да види незабавни резултати, е федерално налагане на защитено отпуск за всички работници. САЩ е единствената държава в целия ОИСР, където работниците нямат федерално гарантирани платени почивни дни или ваканции (графика 2). Дори платен отпуск по майчинство не е федерално въведен. Докато компаниите и щатите могат и предоставят доброволно тези предимства, проучване на Центъра за икономически и политически изследвания установи, че почти всеки четвърти американци не получават платен отпуск.NNUMX Това може да доведе до претоварване на населението, което не означава непременно увеличена продукция. Всъщност проучванията показват, че прекалено работещите служители могат да намалят печалбите на компанията чрез повече отсъствия, по-голям оборот и увеличени разходи за здравно осигуряване.6

Платеният отпуск означава и по-здравословен пазар на труда. Както се отбелязва в този доклад, процентът на участието на жените в основна възраст (25-54) в САЩ изостава значително от този на мъжете и неговите международни партньори. Доклад на Националното бюро за икономически изследвания установи, че около една четвърт от намалението на участието на женската работна сила спрямо други страни от ОИСР се дължи на липсата на подходящи за семейството политики на работното място, включително платен отпуск за родители. Тъй като застаряването на населението създава предизвикателства пред пазара на труда в САЩ, увеличеното участие на женската работна сила може да бъде важен смекчаващ фактор. Политиката за отпуск за родители е плод с ниско окачване, който много вероятно може да постигне този резултат.

В допълнение, семейните резултати могат да се подобрят и при платен отпуск. Например платеният отпуск за майките е свързан с дългосрочни подобрения в образованието и резултатите от доходите за деца.8 Институирането на тази политика на федерално ниво би могло да осигури по-здравословно население и стабилни пазари на труда. Това би поставило икономиката на САЩ на път към по-силен икономически растеж през следващите години.

2. По-прогресивна данъчна система

Друг вариант на политиката би бил прилагането на по-прогресивна данъчна система, която да намали неравенството, да насърчи приобщаващия растеж и по-голямото участие в икономиката на САЩ.9 От световната финансова криза най-богатите 20% от американските домакинства поддържаха по-голям и увеличаващ се дял от общия доход на домакинството от останалите 80% (графика 3). Тази тенденция е тревожна, защото означава, че значителен дял от населението на САЩ губи от икономически и образователни възможности, което след това ги изключва значимо да допринесат за икономиката.10 Данъчна система, която преразпределя повече от доходите от най-горния край към долния край на разпределението на доходите би помогнало за спиране и потенциално обръщане на тази тенденция.

3. Подобрения в имиграционната политика

И накрая, подобренията на имиграционните политики също могат да помогнат да се поставят САЩ по-силен път на икономически растеж. След като растежът на населението се забавя в голяма степен поради застаряването на населението, имиграцията ще трябва да се намеси, за да запълни празнината (графика 4). Но кои промени в имиграционната политика дават най-добри резултати за американската икономика? Изследване на The Wharton School от Университета в Пенсилвания изследва три промени в имиграционната политика и техните многобройни комбинации.11 Те проведоха икономически симулации на 125, за да установят, че най-голямото положително въздействие върху БВП и заетостта идва от увеличаването на броя на имигрантите. Ако имиграцията се увеличи с 50%, БВП на глава от населението ще бъде с 3% по-висок от 2050, в сравнение с запазването на броя на имигрантите непроменен спрямо 2019. Накланянето на смесицата от имигранти към тези с колежанско образование също имаше положително въздействие.

Bottom Line

В последно време ММТ все по-често навлиза в дебатите на политиките като възможен вариант за стимулиране на икономиките, заседнали в среда с нисък растеж и ниска инфлация. Докато ММТ предлага предписания за политики, които могат да се възползват от икономиките веднага, към него трябва да се подхожда с повишено внимание поради основните проблеми с неговите теории, както и нежеланите последици от неговите политики.

Въпреки това, базиран на правила подход към ММТ може да бъде по-осъществим и би могъл да се превърне в основен избор за някои икономики, които вече са в близост до по-ниска граница на лихвените проценти при следващия спад. САЩ не попадат в този лагер, както по отношение на паричните инструменти, които все още са на разположение, така и на лостовете на публичната политика, които тепърва ще тегли. Преди да тръгнете по този несигурен и бурен път на ММТ, има по-смисъл да се оптимизира активно на наличните и тествани във времето политики, за да се засили дългосрочният растеж и да се облекчи натискът върху фискалната и паричната политика. Не трябва да е случаят, към който се обръща MMT като единственият инструмент в кутията с инструменти, идва следващият спад.

Край на бележките

1. TD икономика, 2019. „Какво да очакваме от централните банки в следващия глобален спад“. Октомври 1, 2019. https://economics.td.com/central-banks-downturn
2. Европейска централна банка, 2016. „Справяне с големи и променливи капиталови потоци и ролята на МВФ“. Септември 1, 2016. https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/scpops/ecbop180.en.pdf
3. Citi Global Perspectives & Solutions, 2019. „Съвременна парична теория (MMT)“. 1 април 2019 г.
4. Helge Berger, Jakob De Haan и Sylverster CW Eijffinger. „Независимост на централната банка: Актуализация на теорията и доказателствата“. Списание за икономически проучвания, 2001.
5. Наскоро президентът на ЕЦБ Марио Драги заяви, че Управителният съвет трябва да бъде по-отворен за MMT (https://www.bloomberg.com/news/articles/2019-09-23/draghi-says-ecb-should-examine-new-ideas- като-ММТ). В Япония продължава дебат относно MMT и неговите употреби (https://www.bloomberg.com/news/articles/2019-06-05/japan-worries-about-its-deficit-as-mmt-argues- там-и-не-необходимост).
6. Център за икономически и политически изследвания, 2019. „Нация без ваканция“. Май 1, 2019. http://cepr.net/documents/publications/2007-05-no-vacation-nation.pdf
7. https://hbr.org/2015/08/the-research-is-clear-long-hours-backfire-for-people-and-for-companies
8. https://www.jec.senate.gov/public/_cache/files/646d2340-dcd4-4614-ada9-be5b1c3f445c/jec-fact-sheet—economic-benefits-of-paid-leave.pdf
9. Прогресивната данъчна система е тази, която изисква домакинствата с по-висок доход да плащат повече данъци от домакинствата с по-ниски доходи.
10. Рой ван дер Вайде и Бранко Миланович, 2018. „Неравенството е лошо за растежа на бедните (но не и за това на богатите)“. Икономически преглед на Световната банка. https://www.gc.cuny.edu/CUNY_GC/media/LISCenter/Branko%20Milanovic/vdWeide_Milanovic_Inequality_bad_for_the_growth_of_the_poor_not_the_rich_2018.pdf
11. Училището за бизнес в Уортън, Университета на Пенсилвания, „Може ли увеличаването на имиграцията да подобри икономиката на САЩ?“. Септември 10, 2019. https://knowledge.wharton.upenn.edu/article/us-immigration-policy/