Федералният резерв смята, че ниските лихви са оказали само „скромно“ въздействие върху цените на фондовите пазари

Извънредните политически действия на Федералния резерв през последните 12 години вървяха ръка за ръка с най-големия бичи пазар в историята на Уолстрийт.

Икономистите на централната банка обаче твърдят, че двамата наистина нямат много общо.

Като част от продължаващата дискусия служителите на Фед относно ефективността на миналата политика и правилния път напред, членовете на персонала през миналия месец представиха своите заключения за влиянието, което ниските лихвени проценти имат върху цените на активите, които обикновено се отнасят до неща като акции, корпоративен дълг и търговски недвижими имоти.

Заключението им: „Наличните емпирични доказателства сочат, че ефектите от промените в лихвените проценти върху цените на активите и рисковите премии са скромни в сравнение с историческите колебания в тези мерки“, според протоколите, публикувани в сряда от срещата на 28-29 януари. .

Това е в противоречие с конвенционалната улична мъдрост, която обвързва ниските цени и печатането на пари с пазарна бича, която е на по-малко от месец от своята 11-та годишнина.

Но анализът също така отразява тесногръди служители на Фед, които се опитват да вървят, в които искат да поддържат достатъчно приспособима политика, за да поддържат икономическата експанзия, без да подхранват балони.

„Това, което казват, е, че лихвите са повлияли на икономиката, но това, което те не правят, предизвиква раздутите спекулации, които видяхте в края на 90-те години“, каза Дъг Робъртс, ръководител на Channel Capital Research. „Може да се случи, но в момента се опитват да го предотвратят.“

И все пак идеята, че връзката е слаба между ултра-лесна политика - нулеви лихвени проценти, които преобладават в продължение на седем години и количествено облекчаване на близо 4 трилиона долара - и над 400% ръст на S&P 500 е трудна продажба.

Всеки път, когато Фед се опита да затегне политиката, пазарите отстъпиха и Фед се отстъпи.

„Те смятат, че оценките са оправдани, тъй като лихвените проценти са толкова ниски“, каза Даниел ДиМартино Бут, която беше съветник на бившия президент на Федералния резерв на Далас Ричард Фишър, а сега е главен изпълнителен директор на Quill Intelligence. „С риск да кажа, че този път е различно, мисля, че Фед не взема предвид собствената си политика в изчислението на рисковите си премии.“

Всъщност президентът на Сейнт Луис Фед Джеймс Булард заяви в петък пред CNBC, че не е много загрижен за това къде стои пазарът. S&P 500 се търгува с 19 пъти форуърд печалба, в сравнение с 10-годишната средна стойност от 15, около 27% премия.

„Ние наблюдаваме много внимателно проблемите с финансовата стабилност и проблемите от типа на балончета“, каза Булард по време на интервю за „Squawk Box“. „Мисля, че конвенционалната мъдрост е, че оценките изглеждат високи, но не на това ниво на лихвените проценти. И така, доколкото смятате, че това ниво на лихвените проценти вероятно е бъдещето, което аз твърдя, вие засега вероятно сте добре. "

Но Бут каза, че приспособяването на печалбите към исторически ниската среда на лихвени проценти в действителност поставя оценки около ерата на балончетата от края на 1990-те.

Тя кредитира председателя на Фед Джером Пауъл с опит да изпревари цените на избягалите активи, но каза, че настоящата политика не оставя достатъчно място за централната банка в случай на икономически спад.

„Наистина не работи добре поставянето на щори. Това е усещането, което правят длъжностните лица “, каза Бут. „При толкова ниски лихвени проценти се чудите какъв ще бъде следващият шок за системата. Изчерпват се боеприпасите. ”

Пауъл се опита да насочи Фед към по-нормално състояние на нещата по отношение на лихвените проценти, но пазарите отстъпиха и той беше принуден да отстъпи. Четири повишения на лихвените проценти през 2018 г. предизвикаха вълна от продажби на Уолстрийт и Фед отговори с три съкращения миналата година и решителност през 2020 г. да поддържа стабилна политика.

Ако не друго, пазарите очакват повече намаление на ставките, а не увеличение.

„Федералният резерв стана фактор за пазарите“, каза Куинси Кросби, главен пазарен стратег в Prudential Financial. „Искаха да повишат лихвите през 2019 г., но не го направиха. Те видяха в рамките на няколко седмици какво се случва. Тогава това, което направиха, беше да създадат този манталитет „купувай на потапяне“. Никога не можете да слезете от него. Това е дилемата за тази политика. "

Фед също се опита да отмени поне част от покупките на QE облигации, проведени по време и след финансовата криза, като позволи на ограниченото ниво на постъпленията всеки месец да се търкаля от баланса си, а не да се реинвестира. Това също предизвика отстъпление на пазара и Фед отново изгражда дяловете си, купувайки краткосрочни държавни сметки в операция, за която настоява, че не е четвърти кръг от QE.

Продължава дебатът дали текущото разширяване на баланса, макар и различно да е, помага да се повишат запасите.

Властите на Фед твърдят, че най-новата крачка за пазара е свързана повече с позицията на членовете на лихвените проценти, приета през 2019 г. Други твърдят, че изкупуването на облигации, ако не друго, действа като сигнално устройство за пазара, на което Фед ще поддържайте политиката приспособима. Когато това спре, пазарните очаквания се променят.

Пазарите трябва да обръщат по-малко внимание на това разширяване на баланса, каза Итън Харис, глобален икономист от Bank of America Global Research. Въпреки тясната връзка в операциите с QE и нарастването на фондовия пазар, ФРС просто действа за поддържане на течността на ликвидността в банковата система, а не за насърчаване на по-големи икономически цели.

„Извън паричните пазари предлагаме инвеститорите да поставят много малко тежест върху балансовите действия на Фед“, каза Харис в бележка до клиентите. „Вместо това се фокусирайте върху лихвената политика. Тук новината е добра: Фед очевидно не поема риск от рецесия и ще повтори миналогодишното облекчаване, ако икономиката отпадне. “

На срещата през януари длъжностни лица заявиха, че ще продължат да наблюдават финансовите рискове от своите политики. В протокола се посочва, че членовете отбелязват „повишени“ оценки на активите и посочват, че бизнес дългът към БВП е „висок според историческите стандарти“.

„Имаме свят, в който оценките на собствения капитал са такива, каквито са“, заяви заместник-председателят на Фед Ричард Кларида в интервю за Стив Лисман от CNBC в четвъртък сутринта. „Мисля, че общата картина е, че рисковете за финансова стабилност са умерени. Но ние внимателно наблюдаваме финансовата система, както би трябвало. “