Възникващите рискове могат да потопят глобалния растеж

Oбобщение

В нашата априлска международна икономическа перспектива ние подчертахме как ангажиментът на Китай към неговата „политика на нулева COVID-2022 е ключова тема, както и голям риск за глобалната икономическа перспектива за 5.5 г. Според нас блокирането прави официалната цел за БВП на Китай от 4.5% недостижима и ние прогнозираме китайската икономика да нарасне с 2009% тази година. Въпреки това, рисковете около тази прогноза са наклонени надолу, което от своя страна накланя и перспективите за глобален растеж надолу. Като се има предвид положението на Китай в глобалната икономика, негативните местни развития са склонни да предизвикат вълнообразни ефекти в нововъзникващите пазари. В този доклад актуализираме нашия анализ на чувствителността на Китай и определяме, че повечето от по-големите и системно важни нововъзникващи икономики са чувствителни към развитието в Китай. Ако китайската икономика се забави повече, отколкото прогнозираме понастоящем и рисковете от заразяване се материализират по начина, по който нашата рамка предполага, тази година може да отбележи най-бавния темп на глобална експанзия след глобалната финансова криза през XNUMX г.

Китайската зараза ще се усеща в световен и местен мащаб

В нашата априлска международна икономическа перспектива отбелязахме как свързаните с COVID събития в Китай се превърнаха в ключова тема, както и в основен риск за глобалната икономическа перспектива за 2022 г. Ангажиментът на китайските власти с политиката за нулев COVID-2022 вероятно ще натежи силно върху местната икономическа активност и от своя страна вярваме, че може да окаже влияние върху перспективите за глобален БВП за 2022 г. Ние също така подчертахме в нашата икономическа перспектива за април, че официалната цел за БВП на Китай за 5.5 г. от 4.5% според нас е малко вероятно да бъде постигната. Вярваме, че комбинацията от тежки блокирания на COVID, лоши настроения към финансовите пазари на Китай и все още влошаващ се сектор на недвижимите имоти трябва да доведе до ръст на китайската икономика с 2020% тази година. Ако приемем, че нашата прогноза е точна, с изключение на 1990 г. поради първоначалното въздействие на COVID, китайската икономика може да расте с най-бавните темпове след след протестите на площад Тянанмън през 3 г. Икономическото забавяне в Китай е един от ключовите двигатели на нашето ревизирано, и по-песимистични перспективи за растежа на глобалния БВП. Като се има предвид икономическото забавяне в Китай, а също и сривът на руската икономика, както и последващите въздействия от войната в Украйна, ние вече не очакваме глобалната икономика да расте с темпове над тенденцията тази година. Сега прогнозираме глобалната икономика да нарасне само с 2022% през 3.5 г., доста под консенсусната прогноза от 3.6% и под последната актуализирана прогноза на МВФ от XNUMX%.

Според нас перспективите за растеж на Китай все още са наклонени към по-бавен растеж от нашата цел от 4.5%, което също може да означава още по-бавен темп на глобален растеж. Избухването на COVID се разпространи в Пекин и докато протоколът за масово тестване е приложен, блокирането в целия град беше избегнато. Блокировките в Пекин все още са възможни и въпреки че инфекциите донякъде се стабилизираха в Шанхай, моментът, когато настоящите ограничения могат да бъдат премахнати, е несигурен. По-бавният растеж на БВП на Китай в изолация вероятно ще има отрицателни последици за глобалния икономически растеж; обаче, забавящата се китайска икономика има тенденция да доведе до заразяване на нововъзникващите пазари и тези потенциални вълнообразни ефекти ни тревожат. Има много нововъзникващи пазарни икономики, които са тясно свързани с Китай чрез търговски връзки и могат да изпитат собственото си забавяне на растежа поради намалено търсене или прекъсвания на веригата за доставки. В допълнение, забавянето на растежа в Китай обикновено води до повишена волатилност на цените на местните активи. Тази нестабилност на финансовите пазари вече е започнала в Китай, но се разпространява в нововъзникващите пазари. Ако китайската икономика се влоши допълнително, бихме очаквали неотдавнашната слабост на валутите на нововъзникващите пазари и спада на местните акции да ускорят темпото. Слабите валути могат да накарат централните банки да удължат циклите на затягане на паричните средства в опит да защитят стойността на своите валути, което може да попречи на местните перспективи за растеж. Намаляването на цените на акциите може да задържи потребителите встрани и да доведе до по-меко потребление и обща продукция.

На този фон актуализирахме нашия анализ на чувствителността в Китай, за да определим колко чувствителни са страните от нововъзникващите пазари към Китай и как може да бъде засегнат растежът на глобалния БВП. Нашата таблица включва показатели като износ за Китай като дял от БВП, както и бета на валута и акции на развиващите се пазари (т.е.: статистическа мярка за чувствителност) към юана и шанхайския съставен индекс на акции. В тази актуализация включваме и експозицията на внос от Китай като дял от БВП. Макар и винаги голяма, ролята на Китай като основен доставчик и износител се е увеличила през последните две години. Сега, когато са наложени нови блокирания в Шанхай, както и в пристанищните градове, могат да възникнат продължителни и подновени прекъсвания на веригата за доставки. Както видяхме през последните две години, прекъсванията на веригата за доставки могат да имат отрицателни последици за растежа, особено за страни, които внасят значително количество стоки от Китай.

Април 2022 г.: Актуализация на чувствителността в Китай

Нашата рамка разкрива, че много от по-големите и системно важни страни с нововъзникващи пазари са много чувствителни към Китай. В този смисъл, разглеждайки колоната „Обща чувствителност на Китай“ в таблицата по-долу, нашата рамка идентифицира Южна Корея, Сингапур, Чили, Южна Африка и Русия като „силно чувствителни“ към Китай. Като напомняне, червено поле показва, че дадена държава е „Силно чувствителна“ към всеки индикатор, докато оранжевото предполага „Умерено чувствителна“, а зелено „Малка чувствителност“. В случая на „силно чувствителните“ страни, с изключение на Русия, всички тези страни са силно зависими от китайското търсене. Износът за Китай съставлява значителна част от БВП на всяка страна и ако възникне по-съществено забавяне на Китай, тези страни вероятно ще видят, че експортният компонент на техните икономики рязко се смекчи. Макар че технически по-ниският внос трябва да повиши цялостното производство на страната, като блокирането се разпространява и веригите за доставки все още са крехки, вносът от Китай може да бъде уязвимост. Дългите срокове за изпълнение могат да нарушат веригите на стойността и да забавят създаването на крайни продукти. В този смисъл разчитането на внос от Китай за критични компоненти може да възпрепятства и БВП на икономиката. Повечето от „силно чувствителните“ страни разчитат на внос от Китай, като изключение правят Южна Африка и Русия.

Местните финансови пазари във всяка „силно чувствителна“ страна също реагират на промените в цените на активите в Китай, ако погледнем колоните „Валута бета“ и „Бета на акции“. Що се отнася до начина на работа на бета, например, бета от +0.66 за корейски вон означава, че когато китайският юан се движи с 1%, корейският вон има тенденция да се движи с 0.66% в същата посока. Така че, ако юанът се обезцени с 1%, корейският вон трябва да отслабне средно с 0.66%. Същата логика важи и за бета-версията на акциите. Повечето от общите „силно чувствителни“ държави имат повишени бета, което означава, че техните валути и индекси на акции вероятно ще изпитат изключителна волатилност в случай, че китайската валута и местните акции се разпродадат. Тези страни биха могли да се окажат в положение, в което техните централни банки трябва да затягат агресивно паричната политика, за да защитят стойността на своите валути, което би трябвало да натежи върху растежа на местния БВП. От друга страна, разпродажбата на акции може да наруши моделите на разходите чрез настроения, ако потребителите се изнервят за финансите на домакинствата си. По-ниското потребление би било друга потенциална пречка за растежа на БВП във всяка от тези страни.

Държавите, които нашата рамка идентифицира като „умерено чувствителни“ към Китай, също са някои от по-големите и икономически важни развиващи се икономики. Отново като погледнем колоната „Обща чувствителност на Китай“, страни като Бразилия, Полша и Мексико може да са „умерено чувствителни“, но в никакъв случай техните икономики не имат незначителен принос за глобалния растеж. По-надолу по колоната икономиките на Перу, Колумбия и Индонезия също са донякъде значителни в глобален контекст. Индия обаче може би е един от най-значимите развиващи се пазари, допринасящи за глобалния растеж. Нашата рамка предполага, че икономиката на Индия е относително изолирана от развитието на китайската икономика и местните финансови пазари и може да не е толкова засегната. Индия има малки търговски връзки с Китай и не разчита на китайското търсене, нито страната доставя значително количество внос от Китай. В допълнение, индийската рупия и индексът на акциите Sensex не са повлияни от волатилността на местните финансови пазари в Китай. Въпреки че не е толкова голям или системно важен като Индия, същата динамика съществува в Израел и Турция. И израелската, и турската икономика нямат съществени търговски връзки с Китай, докато нито шекелът, нито лирата са особено повлияни от движенията в юана или шанхайския капиталов индекс. В този контекст нашата рамка предполага, че Израел и Турция също са относително изолирани от Китай.

Внимавайте за глобален растеж от само 2.6%

Както бе споменато, ние вярваме, че перспективите за растеж на Китай са наклонени надолу. Ние признаваме коментарите на президента Си, че властите ще направят повече за подкрепа на растежа; Въпреки това, тъй като блокирането, свързано с COVID, все още е в сила и вероятно ще се разпространи в повече части на страната, ние сме скептични, че паричната и фискалната подкрепа ще бъде също толкова ефективна при условия на блокиране. Според нас забавянето на растежа в Китай до 4% не е изключено. Засега това е сценарий за риск от отрицателен ефект, а не нашата базова прогноза, но въпреки това е напълно правдоподобен резултат. Забавянето на китайската икономика до 4%, при равни други условия, вероятно ще доведе до растеж на световния БВП под 3% тази година. Въпреки това, включително потенциалните въздействия на заразяване върху други развиващи се пазарни икономики и финансови пазари, световната икономика може да се забави още повече под тенденцията, отколкото вече прогнозирахме.

Държавите, които нашата рамка идентифицира като „силно уязвими“, представляват почти 5% дял от световната икономическа продукция, а „умерено уязвимите“ държави – почти 6.5% (Фигура 2). Заедно тези страни съставляват значителен процент от световната икономическа продукция, толкова много, че ако ефектите на вълните в Китай се материализират по начина, по който нашият анализ предполага, шокът за глобалния растеж може да бъде значителен. Според нас прякото въздействие от Китай, както и неговото заразяване върху други страни с нововъзникващи пазари, може да намали между 0.3% и 0.4% от ръста на световния БВП. Това може да доведе до ръст на световната икономика само с 2.6% тази година. Темпът на глобален растеж от 2.6% би бил доста под дългосрочния среден темп на растеж от 3.4% за световната икономика (Фигура 3). Освен това, с изключение на предизвиканата от COVID глобална рецесия през 2020 г., ръст от 2.6% ще отбележи най-бавния темп на глобална експанзия след глобалната финансова криза през 2009 г.

Както бе споменато, този сценарий представлява риск за намаляване на нашите глобални икономически перспективи. В бъдеще ние ще следим отблизо високочестотните показатели за това как китайската икономика реагира на протокола за блокиране, но също така ще се фокусираме върху твърди данни, за да преценим как е засегната реалната икономика. Данните за PMI за април ще бъдат важен индикатор, тъй като тези данни ще обхванат цялото блокиране до момента и ще бъдат първите значими оповестявания на данни през второто тримесечие. Очакваме PMI да попаднат още в територия на свиване, но ще бъдат фокусирани върху това колко дълбоко е в свиването, както и върху основните подробности за улики за това дали веригите на доставки са засегнати. Ние също ще бъдем фокусирани върху операциите на PBoC, особено ежедневните фиксации в юани. Действията на PBoC трябва да дадат представа дали централната банка се чувства комфортно с по-слаб юан или дали властите предпочитат да ограничат степента на обезценяване на юана. Засега вярваме, че служителите на PBoC ще застанат на страната на позволяването на по-голямо обезценяване на юана и вярваме, че все още се чувстват комфортно да приемат по-слаба валута, която да действа като амортисьор и да поддържа икономиката. Ние също така вярваме, че PBoC ще намали отново съотношението на задължителните резерви (RRR) през второто тримесечие и вероятно ще намали лихвите по заемите. По-лесната парична политика на PBoC, особено във време, когато Федералният резерв повишава лихвените проценти, трябва да окаже допълнителен натиск за обезценяване на юана и да вярваме, че обменните курсове USD/CNY и USD/CNH могат да завършат тази година на 2 CNY и CNH2. 6.66 съответно.