Shrnutí
Zdá se, že se minulý týden Čínská lidová banka (PBoC) zapojovala do sporadických operací, které účinně zpřísňují měnovou politiku v Číně. Vytažení likvidity z čínského finančního systému posunulo krátkodobé úrokové sazby výše a podpořilo renminbi i další rozvíjející se asijské měny. I když není jasné, zda PBoC bude i nadále zpřísňovat politiku, protože pokyny čínské centrální banky jsou omezené, věříme, že další politická opatření budou mírnější uprostřed lunárního nového roku a nedávných opatření blokování souvisejících s COVID. Další zpřísnění likvidity by však mohlo mít za následek silnější čínskou měnu, než jsme v současné době předpovídali, zatímco by to také mohlo vést k velkým a dlouhodobým odlivům kapitálu z rizikových aktiv rozvíjejících se trhů.
Hospodářské oživení v Číně bylo za posledních devět měsíců dobře zdokumentováno. Když jsou nyní k dispozici údaje o HDP za 4. čtvrtletí, oficiální statistiky naznačují, že čínská ekonomika v roce 2.3 vzrostla o 2020%, což je jediná významná ekonomika, která v loňském roce zaznamenala pozitivní růst. Tato ekonomická nadprůměrnost pomohla čínským finančním trhům a měnové vzestupy za posledních 12 měsíců. Abychom to uvedli do souvislostí, hlavní čínský akciový index, šanghajský kompozit, nedávno dosáhl úrovní, které nebyly vidět od roku 2016, zatímco jüan se pohyboval směrem k 6.43 CNY, což je úroveň naposledy dosažená v roce 2018 před zahřátím obchodního napětí mezi USA a Čínou. Jak čínská ekonomika nadále překonává a přitahuje kapitálové toky, Čínská lidová banka (PBoC) naznačuje, že se v místních čínských rizikových aktivech mohou začít vytvářet „bubliny“. V zájmu ochrany před nadměrnými spekulacemi a velkou korekcí na finančním trhu PBoC v posledních několika týdnech sporadicky odstraňovala likviditu z čínského finančního systému.
Můžeme poukázat na pohyb jednodenní sazby mezibankovního odkupu v Číně jako nejjasnější důkaz méně akomodativní politiky PBoC. K dnešnímu dni činila jednodenní sazba zpětného odkupu 2.30%, oproti 0.80% na začátku roku 2021, a oproti 2.15% na začátku minulého týdne. Účinně by se zdálo, že PBoC od začátku roku poměrně výrazně zpřísnila měnovou politiku a vytáhla z místního finančního systému Číny dostatečné množství likvidity. Reakce trhu bezprostředně po zpřísnění se objevila rychle. Minulý týden klesl index Shanghai Composite o 3.5% a index CSI Shenzen o 4%, zatímco výnosy 2letých státních dluhopisů vzrostly o 18 bps. Kromě toho čínské renminbi vzrostly zhruba o 1%, přičemž zisky renminbi minulý týden také podporovaly většinu ostatních rozvíjejících se asijských měn. V naší lednové zprávě o mezinárodním ekonomickém výhledu jsme stanovili scénář pro čínské renminbi, kdy by se měna mohla posílit více, než jsme předpovídali. Scénář zahrnuje mírné, ale dodatečné zpřísnění měny od PBoC. Vzhledem k nedávnému vývoji je možné, že v Číně již mohlo probíhat zpřísňování měny.
Zatímco nedávné operace naznačují, že může dojít k zpřísnění měny, váháme s přesvědčením, že v tuto chvíli dojde k trvalému a důslednému zpřísňování PBoC. Z krátkodobého hlediska je čínský lunární nový rok za rohem a bude se konat v polovině února. Období lunárního Nového roku je typicky časem pro zvýšené cestování, výdaje spotřebitelů i peněžní dary v Číně. Čínské orgány, včetně PBoC, si jsou dobře vědomy této dynamiky a mají tendenci v tomto časovém rámci zpřístupňovat a zlevňovat likviditu. Během příštích několika týdnů by nebylo překvapující, kdyby se sazby na peněžním trhu snížily tak, aby vyhovovaly lunárnímu novému roku. Nedávné titulky navíc naznačují, že Čína zvládá nová ohniska COVID v několika provinciích mimo Peking. V důsledku toho byla v těchto provinciích znovu zavedena opatření místní uzamčení, která omezila mobilitu a aktivitu přibližně 11 milionů lidí. Podle našeho názoru tato omezení nestačí k výraznému narušení čínské ekonomiky; nedávná data však naznačují, že omezení mohou mít mírný dopad na ekonomiku. Minulý víkend poklesl lednový výrobní PMI na 51.3 z 51.9 a neprůmyslový PMI klesl na 52.4 z 55.7. I když jsou stále v expanzivní oblasti, prodloužené nebo přísnější blokování může mít do budoucna podstatnější dopad. Jak již bylo zmíněno, čínská ekonomika je stále ekonomicky lepší. Avšak vzhledem k tomu, že ohniska COVID se nyní objevují v datech, PBoC nemusí být v tuto chvíli ochoten odstranit peněžní přizpůsobení.
I když v tuto chvíli nejde o náš základní případ, další zpřísnění měny je stále možné a představuje proinflační riziko pro naše prognózy renminbi. Podrobnější popis našeho vzestupného scénáře je užitečné, protože úředníci PBoC již politiku zpřísnili. V případě, že se ohniska COVID rychle stanou po lunárním novém roce, je možné, že se orgány PBoC budou snažit pokračovat ve snižování rizik souvisejících s bublinami aktiv a nadspekulací. V tomto scénáři by výnosy dluhopisů mohly tlačit výše a renminbi by se mohly poměrně prudce posílit. Níže uvedený graf výnosových rozdílů mezi vládními dluhopisy v Číně a ve Spojených státech tento bod docela dobře ilustruje. Od této chvíle mají čínské vládní dluhopisy oproti americkým dluhopisům s obdobnou splatností výraznou výhodu. Při použití pětiletých výnosů je rozdíl kolem 250 bazických bodů ve prospěch čínských vládních dluhopisů. Na současné úrovni diferenciály výnosů dluhopisů naznačují, že renminbi může být silnější než tam, kde se v současné době obchoduje, případně v rozmezí CNY 6.20–6.25. Tento výnosový diferenciál je součástí našeho zdůvodnění, které potvrzuje pohled na silnější renminbi ve střednědobém až středním z dlouhodobějšího hlediska a zatím předpokládáme posílení USD / CNY na 6.42 CNY do konce druhého čtvrtletí-2 a na 2021 CNY do konce tohoto roku. Pokud by však PBoC pokračovalo v zpřísňování politiky, očekávali bychom, že výnosy dluhopisů v Číně budou ještě vyšší. Vzhledem k tomu, že Federální rezervní systém pravděpodobně v dohledné budoucnosti udrží měnovou politiku stabilní, je zcela pravděpodobné, že se rozpětí výnosů ještě více zvýší ve prospěch renminbi. Pokud se mezera výnosu rozšíří zpět na úroveň roku 6.36 nebo 2011, v oblasti možností by renminbi mohla dosáhnout psychologicky významné úrovně CNY 2014.
I když by přísnější měnová politika mohla měnu podporovat, přichází s ní související rizika. Vzhledem k vlivu Číny na rozvíjejících se trzích představuje předčasné nebo preventivní zpřísnění měnové politiky riziko pro finanční stabilitu v Číně, Asii a širším spektru rozvíjejících se trhů. Rizika pro finanční stabilitu lze vidět v níže uvedeném grafu, který zdůrazňuje úsilí Číny o snížení úvěrové dostupnosti a oslabení její ekonomiky uprostřed udržitelnosti dluhu a rostoucí míry selhání v nefinančním podnikovém sektoru. Měříme dostupnost úvěrů pomocí míry úvěrových impulzů, přičemž index kreditních impulzů se v letech 2016–2018 trendoval nižší, jelikož se úsilí o snižování páky zintenzivňovalo. Výsledkem bylo, že akciový index na širších rozvíjejících se trzích byl v roce 2017 relativně plochý a po krátkém nárůstu v průběhu roku 15 vyprodán o 2018%. Ve snaze vyrovnat cla, strukturální ekonomické zpomalení a globálnější ekonomické zpomalení Čínské úřady obnovily svoji pákovou kampaň a zpřístupnily úvěry od roku 2019. S růstem indexu úvěrových impulsů v letech 2019 a 2020 měly akcie rozvíjejících se trhů také vyšší trend. To znamená, že přísnější měnová politika by měla vést k menšímu úvěrovému stimulu pro čínskou ekonomiku. Vzhledem k tomu, že rozvíjející se tržní ekonomiky jsou stále poněkud nejisté, mohla by přísnější politika v Číně vést k obnovenému odlivu kapitálu z rozvíjejících se trhů a potenciálně obecně slabších měn EM mimo Čínu.
Signal2forex.com - Nejlepší Forex roboti a signály
