Sydkorea som målestok til måling af handelsspænding

Efter en blandet BNP-rapport for andet kvartal i Sydkorea, er landets centralbank nødt til at afveje det stigende pres for at normalisere pengepolitikken mod dens sårbarhed over for global handel. I kulindustriens tidlige dage tog minearbejdere en kanariefugl i bur med sig ind i minen, fordi hvis luften var forurenet med metan eller kulilte, ville fuglen blive syg eller dø, før niveauerne blev farlige for minearbejderne selv. Efterhånden som bekymringerne for en begyndende handelskrig stiger, kan lande, der er særligt afhængige af eksport, give fingerpeg om udsigten til, hvordan handel tynger økonomisk vækst. Et eksempel på et sådant land er Sydkorea, hvor handelsspændinger er en stor kilde til usikkerhed, da den samlede eksport som andel af BNP er mere end 40 procent (figur 1).

Sydkoreas økonomi voksede med en årlig rate på 2.8 procent i andet kvartal (figur 2), hvilket var en smule langsommere end vækstraten i det foregående kvartal. På trods af en opbremsning på en sekventiel basis steg den år-til-år sats en smule til 2.9 procent, og måske mere konkret tilbød nettoeksporten et større løft til den overordnede vækstrate end nogen anden kategori.

Før vi erklære verden trygt fra farerne ved en afmatning i samhandelen, bemærker det, at stigningen fra nettoeksporten faktisk har mere at gøre med at sænke importen (ned 10.0 procent i årlig sats) end en stigning i eksporten (som faktisk bremset væsentligt fra den forudgående periode og voksede kun ved et 3.2 procentklip). For en anden datapunkt, overveje Singapore, en endnu mere eksportrelateret økonomi, hvor væksten også faldt i andet kvartal.

Andre vækstområder og udsigter for Bank of Korea

Erhvervsinvesteringerne aftog i Sydkorea i andet kvartal efter et stærkt 1. kvartal, men bortset fra det var alle større kategorier i ekspansionstilstand i perioden. Forbrugerudgifterne steg med 1.7 procent årligt, og lagrene steg en smule mere, end de gjorde i første kvartal, hvilket resulterede i et lille løft til den samlede vækst.

På sit seneste politiske møde i juli holdt Bank of Korea (BoK) sin styringsrente stabil (figur 3) og nedjusterede sin 2018-vækstfremskrivning til 2.9 procent fra 3.0 procent tidligere, med henvisning til virksomhedernes indtjening og handelsspændinger som årsager til justeringen . Vores egen prognose for hele 2018 BNP-vækst i Korea er 2.7 procent.

Med inflationen i skak og arbejdsløsheden stadig noget høj af strukturelle årsager (figur 4), understøtter de økonomiske forhold endnu ikke fuldstændigt mindre politiktilpasning. Men det forhindrede ikke en beslutningstager i at være uenig på mødet i juli, en indikation af, at der i det mindste er et vist pres for at hæve renten, da mange andre centralbanker er på vej mod normalisering.

Selvom vores forventning om baseline er, at BoK ikke vil hæve satser på det næste møde i august 31, er der en sag at gøre, at en stigning er i offen. Den eneste uoverensstemmelse i juli kom fra Lee Il-houng, der som det skete var en eneste uoverensstemmelse i oktober sidste år (også favorisere en vandretur), før BoK gik videre med en 25 basispoint stigning den følgende måned. Efter vores opfattelse udligner bekymringerne for global handel den mindre end tvivlsomme sag for at hæve renterne. Skulle disse spændinger mindskes, går oddsens kørslen op.