Goldman Sachs mener, at markedet tager fejl med hensyn til Fed-formand Powell, og det kan betyde 4 renteforhøjelser i 2019

At dømme efter en nøgletale, han holdt i sidste uge, mener markedet, at det har en formand for Federal Reserve, som vil tage et mere afmålt tempo, når det kommer til renter.

Goldman Sachs-økonomer mener, at markedet tager fejl.

Fed-formand Jerome Powell, der fredag ​​talte ved centralbankens årlige tilbagetog i Jackson Hole, Wyoming, leverede bemærkninger, som Wall Street fortolkede som et dueagtigt signal. De så talen som en bekræftelse af, at Powell ikke ser inflation eller finansielle udskejelser udgøre en trussel, hvilket giver Fed mulighed for at fortsætte den "yderligere, gradvise" tilgang, som han sagde, den ønsker med hensyn til renteforhøjelser.

Powells tale kom dog dagen efter en Fed-undersøgelse, der gik ind for en mere høgagtig tilgang.

Avisen, skrevet af et hold af fem centralbankøkonomer, konkluderede, at Fed burde være mere opmærksomme på den faldende arbejdsløshed. Politikere, sagde de, ville være bedre stillet ved at bruge lav arbejdsløshed som grundlag for at hæve renterne end andre inflationsmål. Den nuværende arbejdsløshed er 3.9 procent, nær det laveste niveau i næsten 50 år.

Den undersøgelse indikerer en tankegang i Fed om, at den skal forblive aggressiv på politik, sagde Goldman-økonom Daan Struyven i et notat.

"[Vi] mistænker undersøgelsen for at være ret indflydelsesrig af to grunde. For det første er den omhyggelige undersøgelse yderst relevant for de nuværende udsigter. For det andet inkluderer forfatterne flere af de mest ledende Fed-medarbejdersøkonomer,” sagde Struyven.

Faktisk henviste Powell til undersøgelsen og fodnoterede den i sin tale ved mindst tre lejligheder. Han diskuterede det i forbindelse med måling af risici og forsøg på at modellere nytten af ​​pengepolitikken under forskellige scenarier. Struyven mener, at den opmærksomhed, Powell gav det, indikerer dets betydning.

"Mere generelt ser vi talen som en godkendelse af Feds afbalancerede tilgang, selv i en økonomi i forandring," skrev Struyven. "Og i overensstemmelse med vigtigheden af ​​arbejdsmarkedsdata konkluderer Powells tale, at yderligere gradvise stigninger i styringsrenten 'sandsynligvis ville være passende', hvis 'stærk vækst i indkomst og job fortsætter'."

Samlet set ser Goldman-økonomen tegn på en endnu mere aggressiv Fed end antaget. Det betyder yderligere to forhøjelser i år, som Fed har indikeret, sammen med fire mere næste år, hvilket er en mere end det seneste "punktplot" af Feds renteforventninger.

"Vi har gentagne gange hævdet, at bekymringen om overskridelse af arbejdsmarkedet sandsynligvis vil drive en konstant stramning, indtil lønvæksten bremses til et bæredygtigt tempo," skrev Struyven. "Vores prognose forbliver yderligere to stigninger i år og fire stigninger i 2019, da vi forventer ikke kun et begrænset overskridelse af kerneinflationen, men også et betydeligt arbejdsløshedsunderskud - og en FOMC, der fortsat bekymrer sig om dette underskud."

For at være sikker er Goldman-fortolkningen ikke konsensussynet, i det mindste for nu

Aktier har været i rally-tilstand siden talen, og renterne på statsgæld er fortsat med at falde. Og flere markedseksperter så Powell give et nik til den nylige Fed-undersøgelse, men så i det væsentlige sige, at den ikke var relevant for de nuværende forhold.

"Powell tog 5 afsnit af sit foredrag for at rose tidligere formand [Alan] Greenspans holdning til renter i midten af ​​slutningen af ​​1990'erne som et eksempel på sund intellektuel risikostyring. Inflationen var aftagende på det tidspunkt, selvom mange økonomer troede, at den ville vende tilbage med en hævn,” sagde Nick Colas, medstifter af DataTrek Research, i en note. "Greenspan, efter Powells tankegang, var klogt at se og vente."

"Ja, han fremhævede, at de seneste to recessioner (2000 og 2008) så 'destabiliserende udskejelser' og optrådte 'hovedsagelig på de finansielle markeder snarere end på inflationen'. Men der er ingen omtale i hans tale, at de nuværende finansielle markedsforhold viser noget lignende overskud,” tilføjede Colas.

Men Goldman-analysen var ikke alene om i det mindste at antyde, at Powell er begyndt at bemærke udskejelser lidt mere.

Det fremherskende markedssyn er dog mere en vent-og-se-tilgang snarere end noget mere proaktivt.

"Forskellen i vægten mellem medarbejderstudiet og formandens tale vil uundgåeligt give anledning til spekulationer om, at der kan være en vis kløft mellem synet på formanden og hans personlige rådgivere og synet hos i hvert fald et stort kontingent af de institutionelle Fed Board-medarbejdere. med hensyn til den rigtige tilgang til politik herfra,” skrev Krishna Guha, leder af det globale politik- og centralbankstrategiteam hos Evercore ISI.

"Powell kvalificerede dette ved at sige, at økonomiske sårbarheder ikke ser ud til at være unormalt forhøjede i dag," tilføjede han. "Alligevel betragter vi Powells opmærksomhed på risici for finansielle overskridelser som et væsentligt kendetegn ved Powell Fed i forhold til [Janet] Yellen Fed, og en faktor, der begrænser, i hvilket omfang stolen vil være dueagtig, hvis de økonomiske forhold forbliver lette eller endda lette yderligere."