Vil olie og aktiemarkedet afdække fedstramning?

Aktiemarkedet er svækket på det seneste, og oliepriserne er faldet. Medmindre kerneinflationen falder, vil Fed dog formentlig stramme yderligere, i hvert fald inden for en overskuelig fremtid.

Hvor meget opmærksomhed lægger Fed på olie og aktier?

Der har været to udviklinger for nylig, der kunne få nogle iagttagere til at stille spørgsmålstegn ved, hvor meget mere stramning Fed rent faktisk vil levere. For det første, vil Federal Open Market Committee (FOMC) hæve yderligere, hvis aktiemarkedet går længere sydpå?

FOMCs politiske beslutningstagere bekymrer sig ikke meget om aktiemarkedet i sig selv. Tværtimod har Federal Reserve to mål: "fuld beskæftigelse" og "prisstabilitet." I det omfang værdien af ​​aktiemarkedet påvirker disse to variabler, kan FOMC ændre kurs. Men når dette skrives, er S&P 500-indekset kun faldet med 7 % eller deromkring fra sit højeste i september (øverste diagram). Efter vores vurdering er faldet på aktiemarkedet til dato ikke stort nok til at have en meningsfuld effekt på Feds to primære mål. Med andre ord vil FOMC formentlig ikke afvige fra sin offentligt kommunikerede stramningsplan, medmindre nedgangen i aktiemarkedet bliver meget dybere.

Af nok større betydning er det seneste fald i oliepriserne. (Prisen på West Texas Intermediate er faldet med ca. 25 % siden begyndelsen af ​​oktober.) Dette markante fald i oliepriserne vil sandsynligvis trække den overordnede forbrugerprisinflation ned i de kommende måneder, hvilket muligvis kan true Feds mål om "prisstabilitet ." (Fed foretrækker at måle forbrugerprisinflationen ved hjælp af PCE-deflatoren frem for forbrugerprisindekset.)

Efter vores mening vil FOMC dog sandsynligvis se igennem ethvert kortsigtet fald i den samlede PCE-inflationstakt. Medmindre den nylige svime i oliepriserne trækker kernesatsen for PCE-inflationen ned, som udelukker fødevare- og energipriserne, så vil FOMC sandsynligvis fortsætte med at hæve renterne, omend i en gradvis hastighed.

Kerne-PCE-inflationen fulgte den samlede PCE-inflation lavere i 2015-2016 efter kollapset i oliepriserne (midterste diagram). Der er dog grunde til at forvente, at kerneinflationen ikke vil reagere så meget denne gang. For det første faldt oliepriserne med omkring 80 % mellem midten af ​​2014 og begyndelsen af ​​2016. Som nævnt ovenfor har faldet i oliepriserne siden september været meget mindre ekstremt. For det andet var den kraftige stigning i dollarens værdi, som steg omkring 30 % i handelsvægtede termer under den foregående episode, med til at sænke priserne på ikke-råolieimport. Dollaren er steget i år, men kun med lidt mere end 10 % siden dens laveste i januar (nederste diagram). For det tredje kan takster give forbrugerpriserne et vist løft på kort sigt. Endelig er arbejdsmarkedet i dag meget strammere, end det var for tre år siden, hvilket har ført til en vis lønacceleration. Medmindre kerne-PCE-inflationen falder, vil FOMC sandsynligvis fortsætte på sin vej med gradvis stramning, i det mindste i en overskuelig fremtid.