Ugentlig økonomisk og finansiel kommentar: Inversion aversion

US Review

Inversion aversion

• Markederne svimlede i denne uge, da spændet mellem de ti- og toårige statsobligationer blev negativt for første gang siden 2007, da finansmarkederne ser ud til at forvente, at den kraftige afmatning i væksten i udlandet snart vil sprede sig til USA
• Økonomiske data i denne uge fortsatte dog med at sige noget andet. Detailsalget slog igen forventningerne og steg 0.7 % i juli, mens stigningen på 1.0 % i kontrolgruppesalget lægger op til endnu en stærk PCE-måling i tredje kvartal.
• CPI-inflationen blev styrket, og kernepriserne steg 0.3 % for anden måned i træk. Vi forventer stadig, at Fed sænker renten igen i september.

Inversion aversion

Markederne svimlede i denne uge, da spændet mellem de ti- og toårige statsobligationer blev negativt for første gang siden 2007. Finansmarkederne ser ud til at forvente, at den kraftige afmatning i væksten i udlandet snart vil sprede sig til USA.

Økonomiske data i denne uge fortsatte dog med at sige noget andet. Detailsalget slog igen forventningerne og steg 0.7 % i juli. Salget blev boostet af stigningen på 2.8% hos ikke-butikker (læs: Amazon Prime Day), men var bredt baseret. Ti ud af 13 kategorier havde stigninger, mens kernesalget steg 1.0 %. Forbrugertilliden kan få endnu et boost på vej ind i feriesæsonen på tirsdag, at administrationen vil forsinke indførelsen af ​​10 % told på cirka 155 milliarder dollars af import fra Kina, som var planlagt til at træde i kraft den 1. september. De undtagne produkter – elektronik, legetøj osv. - foreslår, at forsinkelsen har til formål at skærme forbrugerne mod en takstrelateret prisstigning lige før gaveuddelingssæsonen - og at skærme administrationen mod politisk tilbageslag. Forbrugeren – som udgør omkring 70 % af økonomien – har båret vægten de seneste kvartaler og har i vid udstrækning undgået en stor del af afsmitningen fra al handelsusikkerhed.

Det betyder ikke, at bekymringer er uberettigede. De mest cykliske sektorer, som udgør en minoritet af økonomien, men tegner sig for næsten hele faldet i BNP under recessioner, er ved at bremse. Fremstilling forbliver i negativt terræn, med produktionen faldet i fem af de syv måneder i år. Alligevel er sammentrækningen simpelthen ikke dyb nok til at trække resten af ​​økonomien ned. Den energirelaterede recession i fremstillingsindustrien i 2015/2016 var markant dybere, end vi oplever nu, og selv det trak ikke økonomien ud i recession (se nederste graf). Det var dog sidste gang, at de langsigtede renter var så lave.

Kort sagt er vi ikke særligt bekymrede over inversionen og fastholder, at de underliggende fundamentals i økonomien forbliver rimelig sunde. Hvis hele denne samtale lyder bekendt, ville du have ret – den 10-årige, 3-måneders rentekurve vendt tilbage den 22. marts. Uanset ens foretrukne rentekurvemål, er det værd at huske på, at der er begrænset væsentlig forskel mellem en spredning på +5 bps eller -5 bps. Nul-tærsklen er en let heuristik, men ikke nødvendigvis af større økonomisk betydning, især i en tid med en QE-undertrykt løbetidspræmie, forhøjet rentevolatilitet og en global rækkevidde for afkast (markedsværdien af ​​negativt forrentende global gæld steg til over $16 billioner i denne uge). Med lange rater lavere end de ellers ville være, skal der ikke meget til for at forårsage en inversion.

Fed tager signaler fra obligationsmarkedet alvorligt, og Powell har lagt vægt på at fastholde ekspansionen som sit overordnede mål. CPI-inflationen blev varmet en smule op i denne uge, hvor kernepriserne igen steg 0.3 %. Selvom inflationen er styrket, forventer vi, at Fed vil fortsætte med at fokusere på de nedadrettede risici for væksten midt i den tumultariske globale baggrund og sænke Fed-fondsrenten igen på mødet i september. Vi forventer, at dette skulle være tilstrækkeligt til at fremkalde en blød landing og forhindre det skarpere fald, som mange, især i denne uge, i stigende grad frygter.

US Outlook

Boligsalg • Mandag & fredag

Trods faldet i realkreditrenterne har boligmarkedet haft svært ved at tage fart i år. Ansøgninger om realkreditkøb er steget, selvom ansøgninger om refinansiering har set et mere udtalt hop på det seneste, da boligejere drager fordel af lavere renter. Refinansiering tegnede sig for omkring 60 % af de samlede ansøgninger i ugen, der sluttede den 9. august. I 2. kvartal nåede husholdningernes realkreditgæld kun lige sit tidligere højdepunkt i 2008, selv om den økonomiske ekspansion nu er på sit ellevte år. Vi forventer, at lave realkreditrenter vil udmønte sig i mere købsaktivitet og holde boligsalget på en opadgående bane, selvom lavt udbud af billige boliger fortsat er en vigtig hindring for sektoren. Boligsektoren er en smule isoleret fra handelskrigen, men NAR rapporterede for nylig, at udenlandske købere har trukket sig betydeligt tilbage i løbet af det seneste år, især kinesiske købere. Salget af både eksisterende og nye boliger udviste sandsynligvis en lille gevinst i juli.

Tidligere: 5.27M & 646K Wells Fargo: 5.39M & 645K Consensus: 5.40M & 645K (Eksisterende og nye boligsalg)

FOMC møder protokoller • onsdag

Den 31. juli sænkede Federal Open Market Committee (FOMC) federal funds-renten 25 bps til 2.00%-2.25% og besluttede at afslutte reduktionen af ​​sin balance i august. Men lavere priser i fremtiden er ikke nødvendigvis forudbestemt. Kansas City Fed-præsident George og Boston Fed-præsident Rosengren afviste rentenedsættelsesbeslutningen, da stemmeberettigede medlemmer af FOMC ville have foretrukket at holde renterne i bero. Vi formoder, at referatet fra politikmødet i juli kan afsløre yderligere medlemmer uden stemmeret, som også ville have foretrukket ingen handling. Feds beslutning om at sænke renten i juli var almindeligt forventet blandt analytikere, men var sandsynligvis bestridt blandt FOMC-medlemmer. Et stramt arbejdsmarked og inflation under målet berettiger ikke nødvendigvis til rentenedsættelser, hvilket medfører, at behovet for en "forsikringsnedsættelse" kan diskuteres. Referatet vil give yderligere indsigt i Feds beslutning og måske kaste lys over, hvordan den kan fortolke den nyere økonomiske uro.

Vi forventer, at Fed sænker renten med 25 bps i september.

Førende økonomiske indeks • torsdag

Det førende økonomiske indeks (LEI) samler en række nøgleindikatorer, der typisk svinger før den bredere økonomi, hvilket gør det til et førende barometer for økonomisk vækst. Et hurtigt blik på diagrammet til højre viser, at indekset unægtelig er ved at miste momentum. LEI har været mere eller mindre flad siden september og faldt 0.3 % i juni, hvilket markerer det første fald i år og det største månedlige fald siden starten af ​​2016. Med den seneste bekymring for en forestående nedtur er LEI en nøgleindikator at se . I næste uge rapporterer Conference Board resultater for juli, hvor aktiemarkederne steg til rekordhøje niveauer, og forbrugernes forventninger forblev stort set positive. Som sådan forventer vi, at LEI vil stige 0.3%. Den nyere markedsuro og den intensiverede frygt for recession vil utvivlsomt finde vej til fremtidige aflæsninger af LEI. Men vi bliver nødt til at se på hinanden følgende månedlige fald, før vi betegner den seneste afmatning som en mere udtalt afmatning.

Forrige: -0.3% Wells Fargo: 0.3% Konsensus: 0.2% (Month-over-Month)

Global Review

Fornyet frygt for en langvarig handelskrig

• Handelsspændinger mellem USA og Kina forblev et fremtrædende tema på markederne i denne uge. Selvom USA forsinkede tolden på nogle importvarer fra Kina til december, er det måske ikke nok til at stoppe kinesiske gengældelser.
• De britiske økonomiske data udgivet i denne uge tyder på, at forbrugersektoren har holdt sig relativt godt på trods af Brexit og politisk usikkerhed, der hænger over økonomien.
• Mexicos centralbank sænkede sin styringsrente for første gang i over fem år og bemærkede øgede globale risici og forventninger om yderligere pengepolitiske lempelser fra flere andre centralbanker.

Det seneste fra Kina

Denne uges økonomiske data gav den seneste læsning om sundheden i den kinesiske økonomi. Efter en solid afslutning på andet kvartal ser starten på tredje kvartal mindre lovende ud. Væksten i detailsalget i juli faldt mere end forventet til 7.6 % år-til-år, delvist på grund af et svækket bilsalg. I mellemtiden faldt industriproduktionsvæksten også mere end forventet til 4.8 % i juli sammenlignet med et år tidligere, hvilket er den mindste stigning siden februar 2002.

Også i denne uge sagde Kina, at USA's pålæggelse af told på yderligere 300 milliarder dollars kinesiske varer krænkede konsensus opnået mellem præsidenterne Trump og Xi, hvilket udløste fornyet frygt for en længere handelskrig. Selvom USA forsinkede tolden på nogle importvarer fra Kina til december, er det måske ikke nok til at stoppe kinesisk gengældelse. Handelskrigen vil sandsynligvis tynge Kinas økonomi yderligere med risici, der stadig er på nedadgående side. I sammenhæng med blandede undersøgelsesdata og vedvarende handelsspændinger tyder dataene på, at yderligere kinesiske pengepolitiske lempelser er mulige på kort sigt og forstærker temaet om en generel afmatning i kinesisk vækst. Vi forventer, at Kinas BNP-vækst vil aftage yderligere til 6.1 % og 5.8 % i henholdsvis 2019 og 2020.

Blandede nyheder fra Storbritannien

I første halvdel af 2019 var britiske økonomiske data relativt robuste midt i Brexit-usikkerheden. De seneste tal tyder på, at væksten i industrisektoren er aftaget, men forbrugersektoren har holdt sig relativt godt. CPI-inflationen steg højere i juli med en samlet CPI-stigning på 2.1 % år-til-år, drevet af en stigning i priserne på tøj og sko samt fritid og kultur. Kerne-CPI steg også 1.9 % år-til-år i juli, op fra 1.8 % i juni. I mellemtiden steg lønningerne i Det Forenede Kongerige med 3.7 % i de tre måneder frem til juni og nåede det højeste niveau i elleve år, mens den gennemsnitlige årlige løn eksklusive bonusser steg 3.9 %.

Mens inflationen er tæt på Bank of Englands målmidtpunkt, og forbrugerdata forbliver solide, hænger Brexit og politisk usikkerhed stadig over økonomien. Derudover er den globale vækst aftaget betydeligt. I lyset af den fortsatte usikkerhed forventer vi, at Bank of England forbliver i venteposition i resten af ​​dette år og ind i næste år.

Central Bank of Mexico skærer ned for første gang i fem år

Centralbanken i Mexico valgte at sænke sin styringsrente med 25 bps for første gang i over fem år på sit møde i august. I tidligere rapporter forudsagde vi, at Mexicos centralbank ville sænke renten én gang i 3. kvartal-2019, og at lempelsescyklussen sandsynligvis ville fortsætte ind i 2020. Væksten i Mexico har været skuffende, hvor BNP i 2. kvartal voksede med 0.1 % kvartal-til-kvartal, og økonomien var snævert. undgå en teknisk recession. Inflationen er også faldet i de seneste måneder, da oliepriserne faldt, hvilket gav en yderligere begrundelse for, at centralbanken skulle skære ned. Da væksten og den økonomiske aktivitet i Mexico fortsætter med at underperforme, fastholder vi vores synspunkt om, at centralbanken vil se på at sænke renten endnu en gang i 2019. I sin politiske erklæring citerede den øgede globale risici – specielt eskaleringen af ​​handelsmæssige og politiske risici – og forventninger om yderligere pengepolitiske lempelser fra adskillige andre centralbanker, som styrede deres pengepolitiske beslutning.

Global Outlook

Canada CPI • onsdag

Canadisk forbrugerinflation matchede forventningerne i juni med en afmatning til 2.0 % år-til-år, et fald fra 2.4 % i maj. Kerneinflationen holdt sig stabil i overensstemmelse med Bank of Canadas mål samt konsensusestimater. Lavere oliepriser og bredere energipriser vil sandsynligvis tynge CPI i juli, og vi forventer, at den samlede CPI-inflation vil falde til 1.8 % i 2019 og stige lidt i 2020.

Hvad angår opadrettede inflationsrisici, kan kerneinflationen vise modstandsdygtighed i juli, efter at den seneste gennemsnitlige timeløn steg hurtigere, og Canadas økonomi voksede for tredje måned i træk i maj, hvilket giver yderligere bevis på en stærkere canadisk økonomi. Selvom jobskabelsen i Canada aftog i juli, er arbejdsmarkedet fortsat stærkt og giver en yderligere opadrettet risiko for inflation.

Forrige: 2.0% Konsensus: 1.6% (år over år)

Euroområdets PMI'er • torsdag

Eurozonens PMI'er for august offentliggøres i næste uge efter skuffende tal for juli. PMI for industrien faldt til 46.5 i juli, mens PMI for tjenesteydelser faldt til 53.2. Tysk fremstilling er fortsat en kilde til svaghed, da landets PMI for fremstilling faldt til det laveste niveau i syv år, hvilket signalerer en nedgang. Med afdæmpet fremstilling og en relativt blød servicesektor voksede eurozonens økonomi 0.2 % kvartal-over-kvartal i 2. kvartal. Derudover faldt industriproduktionen i juni 1.6 % måned-over-måned, hvilket giver en yderligere indikation af, at eurozonens fremstillingssektor fortsat er skrøbelig.

Lige nu forbliver servicesektoren i ekspansivt område, men fremstillingssektoren er en stigende grund til bekymring. Blødere end forventet Eurozonedata i næste uge ville holde ECB på kurs mod at sænke renten på mødet i september og genstarte sit QE-program og måske påvirke størrelsen af ​​disse bevægelser.

Forrige: 46.5 (Manufacturing), 53.2 (Services) Konsensus: 46.5 (Manufacturing), 52.8 (Services)

Mexico økonomisk aktivitet • Fredag

Mexicos økonomi er blevet blødere i løbet af året, da den økonomiske aktivitet faldt 0.4 % år-til-år i maj, det andet fald i træk. De juni-tal, der offentliggøres i næste uge, kan indikere, om økonomien er begyndt at komme sig, og kan give et indblik i, hvordan økonomien vil klare sig resten af ​​året.

Efter nedgangen i BNP i 1. kvartal undgik Mexico knap nok en teknisk recession i første halvdel af året. Den vedvarende afmatning i Mexicos økonomi afspejler sandsynligvis relativt høje renter sat til 8.00 %, mens inflationen i øjeblikket er lige under 4 %. Midt i de igangværende globale handelsspændinger og relativt svage mexicanske økonomiske data forventer vi, at Mexicos centralbank begynder at lempe pengepolitikken på kort sigt, og endnu et svagt tryk på økonomisk aktivitet kan give yderligere begrundelse for rentenedsættelser.

Tidligere: -0.4% (år over år)

Synspunkt

Rentesats

Udbyttekurve inverterer

Markedet for amerikanske statsobligationer har været i et rasende rally, siden præsident Trump tidligere på måneden annoncerede, at USA ville indføre 10 % told på kinesiske varer. Renten på den 30-årige obligation er faldet med ca. 50 bps siden slutningen af ​​juli og ligger i øjeblikket på et rekordlavt niveau omkring 2.00 %. Spændet mellem den 2-årige og den 10-årige note, som historisk set har været en pålidelig forudsigelse af recession, udløste overskrifter i denne uge, da den kortvarigt blev negativ (øverste diagram). Er recession nært forestående?

Som vi skrev i en rapport i denne uge, er rentekurven på nuværende tidspunkt muligvis ikke helt så pålidelig som en recessionsforudsigelse, som den har været tidligere. De køb af statsobligationer, som Fed foretog som en del af sit program for kvantitative lempelser (QE), kollapsede løbetidspræmien på langfristede statspapirer (midterste diagram). Fed har stadig over $2 billioner af statsobligationer på sin balance, så afkastet på den 10-årige note på nuværende tidspunkt er velsagtens ¼ procentpoint til måske så meget som ½ procentpoint lavere, end det ellers ville være. Med andre ord, kan rentekurven ikke være inverteret på nuværende tidspunkt, hvis ikke Fed's QE-køb.

Efter vores vurdering er de underliggende fundamentale faktorer i økonomien rimelig sunde. Balancerne for husholdnings-, ikke-finansielle og finansielle sektorer er generelt i god stand, og de finansielle forhold er ikke alt for restriktive. Men der er masser af usikkerhed i luften. Der er løbende handelsspændinger mellem USA og Kina, og protesterne i Hong Kong kan potentielt føre til militær intervention fra Kinas side. Storbritannien kan styrte ud af EU den 31. oktober.

På grund af, i det mindste delvist, disse usikkerheder, forventer vi, at Federal Open Market Committee (FOMC) sænker renten med 25 bps på sit næste politiske møde den 18. september (nederste diagram). Selvom vi ikke mener, at de underliggende fundamentale forhold retfærdiggør yderligere lempelser senere i år, erkender vi let, at FOMC meget vel kan vælge mere "forsikring" ved at sænke renten endnu mere på sine politiske møder i oktober og/eller december. Bliv hængende.

Kreditmarkedsindsigt

Kurserne falder, refinansieringen stiger

Faldende langsigtede renter har raslet markederne i de seneste uger, selvom de også har presset boligejere til at refinansiere. Refinansieringsindekset steg 37% i denne uge, mens det glidende gennemsnit på fire måneder er steget 118% i forhold til samme periode sidste år. Dette treårige højdepunkt i refinansieringsindekset kommer, da den gennemsnitlige kontraktrente på et 30-årigt fastforrentet realkreditlån faldt til 3.60 %, det laveste siden november 2016, ifølge Freddie Mac Market Survey. Dette kan tyde på, at Feds forsøg på at lette de finansielle forhold er begyndt at stimulere landets boligmarked, men størstedelen af ​​realkreditaktiviteten forbliver i refinansieringsområdet snarere end køb. Selvom refinansiering frigør penge for forbrugerne til at implementere andre steder.

Tilsammen skubbede refinansiering og køb op på 130 milliarder dollars i andet kvartal til 470 milliarder dollars. Dette faldt sammen med en stigning i den samlede realkreditgæld til 9.406 billioner USD, hvilket formørkede det tidligere højdepunkt i tredje kvartal af 2008. Mens gældsrekorder ofte kan fange overskrifter, er det vigtigt at huske, at disse særlige tal er i nominelle termer (dvs. ikke justeret). for inflation). Desuden er det rimeligt at forvente, at disse tal vil stige over tid i en sund, voksende økonomi. Desuden er forbrugerkreditkvaliteten på realkreditmarkedet stadig ret solid, især sammenlignet med for ti år siden. Tvangsauktioner forbliver meget lave efter historiske standarder, og pantesikringen er fortsat stram.

Ugens emne

Takstopdatering: "Vi gør det her til jul"

Hvad sker der: Den amerikanske handelsrepræsentant (USTR) meddelte tirsdag, at tolden på 10 % på cirka 300 milliarder dollars (262 milliarder dollars ifølge vores beregninger) af import fra Kina vil træde i kraft den 1. september, men erklærede, at visse varer ikke ville være underlagt told indtil den 15. december. Toldsatserne vil blive forsinket på omkring 60 % af det samlede beløb, eller omkring 155 milliarder dollars, mens tolden på 10 % på de resterende 107 milliarder dollars af import stadig træder i kraft den 1. september.

Hvorfor det betyder noget: Forsinkelsen reducerer risikoen for, at handelsspændinger vil tage en meningsfuld vejafgift på forbrugertilliden og svække husholdningernes forbrug på kort sigt. Men vi taler om en forsinkelse i handling snarere end en våbenhvile. Forbrugsvarer repræsenterer hovedparten af ​​de varer i begge dele af importen, der snart vil blive udsat for told. Forskellen ligger i sammensætningen af ​​forbrugsvarer i de to rater. Ifølge vores beregninger er hovedparten af ​​den forbrugerdel, der er udsat for told i september, tøj, mens elektroniske produkter udgør størstedelen af ​​de produkter, der er forsinket til december. Børnelegetøj udsættes heller ikke før i december. Enhver takstrelateret prisstigning på en ny iPhone eller TV vil blive forsinket til efter feriesæsonen.

Vores takeaway: Vi forventer, at taksterne vil træde i kraft, som USTR'en er fastsat i denne uge. Denne nye runde af tariffer vil sandsynligvis tilføje omkring 0.1 % til inflationen. Men da detailhandlere sandsynligvis ikke vil hæve priserne forud for den altafgørende feriesæson, og mange priser fra deres leverandører allerede er fastsat, forventer vi ikke at se tariffer fra denne tranche føre til inflationen før i begyndelsen af ​​næste år. Når først højere omkostninger bliver til virkelighed, vil det dog enten føre til et lavere salg af de eksponerede varer eller presse forbrugernes pung-andele til andre udgifter. Det kan også resultere i en lavere opsparingsrate, da forbrugerne kun er i stand til at strække en lønseddel indtil videre.

Signal2forex forex robot