Ugentlig økonomisk og finansiel kommentar: Recession frygter at lette?

US Review

Aftager frygten for recession?

• Sommerens frygt for eskalerende handelsspændinger, aftagende global vækst og en inverteret rentekurve er sluppet noget, da risiko-on-stemningen fik et comeback i denne uge.
• Med en voksende række af økonomiske data, der kommer over forventningerne, er den 10-årige rente steget 41 bps, siden den nåede et lavpunkt på 1.46 % sidste tirsdag. S&P 500 er nu kun et par point fra det højeste niveau nogensinde.
• Kontrolgruppens detailsalg steg 0.3 %, hvilket satte forbruget op til endnu en stærk læsning i 3. kvartal, sandsynligvis omkring 3 %.
• CPI-inflationen er ved at varme op, men vil ikke afholde Fed fra at lempe i næste uge.

Aftager frygten for recession?

Sommerens frygt for eskalerende handelsspændinger, aftagende global vækst og en inverteret rentekurve er sluppet noget, da risiko-on-stemningen fik et comeback i denne uge. Med en voksende række af økonomiske data, der kommer over forventningerne, er den 10-årige rente steget 41 bps, siden den nåede et lavpunkt på 1.46 % sidste tirsdag. S&P 500 er nu kun et par point fra det højeste niveau nogensinde. Har den forestående Fed-lempelse afværget frygt for recession?

Markederne blev sandsynligvis understøttet af de seneste nyheder i denne uge om afkølende handelsspændinger. Forbrugeren er dog fortsat for det meste uberørt af handelskrigen. Detailsalget i august steg 0.4 %, fra en opadrettet stigning på 0.8 % i juli. Salget af kontrolgruppen steg 0.3 %, hvilket satte personligt forbrug op til endnu en stærk læsning i 3. kvartal – vi ser nu en pæn opside til vores nuværende PCE-prognose på 2.9 %. Dette er lidt blødere end det årlige tempo på 4.7 % i 2. kvartal, men er mere end nok til at holde den bredere økonomi op midt i svagheden i de cykliske og handelsudsatte sektorer som fremstilling og transport og lager.

I mellemtiden vil pengepolitiske høge med sikkerhed påpege, at CPI-inflationen begynder at varmes mere materielt op. Kernepriserne steg 0.3 % for tredje måned i træk, hvilket skubbede den tremåneders annualiserede inflationsrate til en 13-årig høj. År-til-år-renten ramte 2.4 %, hvilket tyder på, at PCE-inflationen - som har en tendens til at løbe omkring 0.3 procentpoint under CPI-inflationen - endelig kan nå Feds mål. Et par særheder øgede antallet, herunder stigende brugte biler og flypriser, som vi forventer at afkøle i de kommende måneder. Stigningen i varepriserne er vigtigere. Kernevarer havde generelt været i direkte deflation siden 2013, men priserne er nu stigende med næsten 1 % i løbet af det seneste år, hvilket tydeligt illustrerer toldomkostningernes gennemslag til forbrugeren, selv før en meget bredere tranche af varer er genstand for større import skatter.

NFIB-undersøgelsen af ​​små virksomheders tillid faldt beskedent til 103.1, fra dens cyklushøjde på 108.8 for et år siden, men den er stadig i overensstemmelse med solid økonomisk vækst. Små virksomhedsejere ser i stigende grad en divergens mellem forhold i dag og hvad de forventer i fremtiden - rapporteret salg og indtjening forbliver stærk, men ansættelses- og investeringsplaner er faldet.

Forbrugsudgifterne – som driver to tredjedele af den amerikanske økonomi – vokser solidt, kerneinflationen er på et årti høj, og aktiemarkedet er lige under rekordhøje. Alligevel er en Fed-rentesænkning i næste uge næsten fastlåst. Desuden forventer vi nu yderligere to sænkninger derefter. Opsvinget i inflationen kan generere større uenighed blandt FOMC, men det har bevæget sig i retning af "gennemsnitlig inflation", hvilket betyder, at Fed ville tolerere eller endda bifalde en inflation på over 2 %. Denne begrundelse er yderligere dækning for, at den kan handle mere beslutsomt for at modvirke handelskrigsusikkerhed og enhver afsmitning fra økonomisk svaghed i udlandet - forsikringsnedskæringer, med andre ord. Forbrugeren bærer vægten for nu, men jobåbningerne er faldet med over 400,000 siden toppen sidste år, og jobvæksten er aftagende. Endnu vigtigere er det, at denne uges tweet med 'formindskelse af handelsspændinger' er næste uges tweet 'eskalerende handelsspændinger'. Powell har indrømmet, at der ikke er nogen spillebog for sådan en kviksølvpræsident, og yderligere rentenedsættelser ser ud til at være hans bedste træk.

US Outlook

Industriel Produktion • Tirsdag

Virkningerne af den aftagende globale vækst og den igangværende handelskrig er tydeligst synlige i fremstillingssektoren. Den samlede industriproduktion faldt 0.2 % i løbet af juli, hovedsageligt som følge af et fald på 0.4 % i fremstillingsproduktionen. I betragtning af, at handelsdiskussioner er eskaleret yderligere, og ISM-fremstillingsindekset for august faldt i nedgangsområde for første gang siden 2016, forventer vi ikke, at forholdene i fabrikssektoren vil forbedre sig væsentligt i de kommende måneder.

Mineproduktionen registrerede et månedligt fald på 1.8 % i løbet af juli. Lavere råvarepriser har tynget sektoren tungt og vil sandsynligvis fortsætte med at hæmme produktionen. Olie- og gasproduktionen har været særligt hårdt ramt på det seneste. Et støt faldende rigtal i 2019 afspejler tilbagetrækningen i kapitaludgifter i hele sektoren, som følge af sidste års kraftige fald i oliepriserne.

Tidligere: -0.2% Wells Fargo: -0.1% Konsensus: 0.2%

Boliger starter • onsdag

Nyt boligbyggeri er stærkere, end de seneste overskrifter tyder på. Det samlede antal igangsatte boliger faldt 4 % i juli, hvilket markerede det tredje månedlige fald i træk. Det bemærkes, at meget af den seneste svaghed skyldes fald i flerfamiliesbyggeri. Selvom det stadig er relativt højt oppe, ser det ud til, at flerfamiliesegmentet er toppet. Mange store lejlighedsmarkeder i det nordøstlige og vestlige er meget udsatte for aftagende global vækst og mærker sandsynligvis genklangen fra faldende internationale investeringer. Alligevel vil aktiviteten sandsynligvis forblive stabil, da flerfamilies byggetilladelser steg med 21.8 % i løbet af juli. På den anden side ser enfamiliebyggeri ud til at have vinden i ryggen takket være en samlet forbedring af købsforholdene. Familiestarter fulgte op på en stærk stigning på 6.3 % i juni med en solid stigning på 1.3 % i juli. Da tilladelserne er steget i tre måneder i træk, forventer vi, at enfamilieaktiviteten vil fortsætte med at stige.

Forrige: 1,191K Wells Fargo: 1,243K Konsensus: 1,250K

FOMC-satsbeslutning • Onsdag

Fed ser ud til at sænke federal funds-renten yderligere 25 bps under FOMC-mødet den 17.-18. september. I de seneste offentlige bemærkninger har Fed-formand Powell gentaget, at FOMC ville "handle som passende" for at opretholde den nu rekordlange ekspansion. Udvalget vil sandsynligvis have et par dissenser, hvor embedsmænd peger på et stadig stærkt arbejdsmarked som bevis på, at pengepolitikken er tilstrækkelig imødekommende.

Effekterne af aftagende global vækst og handelsusikkerhed bliver dog mere og mere tydelige i fremstillings-, handels- og transportsektorerne, mens de seneste takstoptrapninger nu udgør en større trussel mod forbrugernes forbrug, som står til at tage mere vind ud af økonomiens sejl. Vores egen opfattelse er, at Fed vil følge op på septembers rentenedsættelse med yderligere to 25 bps reduktioner, sandsynligvis i Q4-2019 og Q1-2020.

Forrige: 2.25% Wells Fargo: 2.00% Konsensus: 2.00%

Global Review

ECB letter politik, mens USA og Kina endelig spiller godt

• Den Europæiske Centralbank (ECB) sænkede sin indlånsrente med 10 bps til -,50 % og genstartede sit aktivopkøbsprogram, samtidig med at den sænkede vækst- og inflationsprognoserne. Med en mere dueagtig end forventet ECB forventer vi nu, at centralbanken sænker sin indlånsrente igen i december i år.
• Handelsudviklingen i USA og Kina fortsætter med at skabe overskrifter; dog denne gang med god grund. Præsident Trump annoncerede en forsinkelse i at hæve toldsatserne, mens Kina foreslog, at det kan genstarte køb af amerikanske landbrugsprodukter og vil fritage visse amerikanske produkter fra told.

ECB slipper duerne ud

Den Europæiske Centralbank (ECB) lettede torsdag pengepolitikken og gik fremad med en række foranstaltninger i et forsøg på at sætte gang i væksten og inflationen i eurozonens økonomi. Disse tiltag omfattede at sænke sin indlånsfacilitets rente yderligere ned i negativt territorium, genstarte sit aktivopkøbsprogram for at købe 20 milliarder euro om måneden, indførelse af et differentieret rentesystem for banker i et forsøg på at afbøde virkningerne af negative renter såvel som mere gunstige. lånevilkår for dets målrettede langsigtede refinansieringsoperationer (TLTRO)-program. Derudover ændrede ECB også sin fremadrettede guidance for at signalere, at lavere renter kunne være på plads på lang sigt, mens aktivopkøbsprogrammet vil være åbent, hvilket tyder på, at det kunne købe obligationer i en længere periode. Selvom vi forventede, at centralbanken ville sænke renten og genoptage opkøb af aktiver, fortolkede vi også torsdagens meddelelse til at være mere dueagtig, end vi oprindeligt forventede i betragtning af den åbne karakter af disse handlinger. Desuden udgav ECB også opdaterede BNP- og inflationsprognoser, hvor de nye fremskrivninger tyder på, at euroområdets økonomi kan forblive ret afdæmpet indtil videre. I torsdags sænkede ECB sine BNP- og inflationsprognoser og forudsagde nu en vækst på 1.1 % i 2019 og 1.2 % vækst i 2020, og nu forudsiger inflationen til kun at være 1.2 % i 2019 og 1.0 % i 2020. ECB-præsident Mario Draghi bemærkede også, at risici forbliver på nedadgående side, efterhånden som modvinden til den globale økonomi fortsætter med at tage til. Den Europæiske Centralbanks mere dueagtige handlinger end forventet, sammen med Draghis kommentarer, har fået os til at revidere vores ECB-prognose, da vi nu forventer yderligere 10 bps nedsættelse af indlånsrenten i december i år. På denne baggrund vil vi forvente, at euroen vil forblive under en smule pres, selvom udviklingen i den globale økonomi også kan få indflydelse på valutaens kurs.

USA og Kina letter spændingen

Handelsspændinger mellem USA og Kina har haft stor indflydelse på markederne i nogen tid nu; Men i denne uge så vi begge sider tage skridt til at lette spændingerne. Onsdag meddelte præsident Trump, at han ville forsinke at hæve tidligere annoncerede toldsatser i et forsøg på ikke at forstyrre 70-årsdagen for Folkerepublikken Kina. Som svar meddelte de kinesiske myndigheder, at de ville overveje at genoptage køb af amerikanske landbrugsprodukter, samtidig med at de navngav en bred vifte af amerikanske varer, der vil være fritaget for told, der blev vedtaget sidste år. I betragtning af disse tiltag har markederne fornyet optimisme, en handelsaftale vil blive indgået. Det nye håb kommer på et godt tidspunkt, da kinesiske handelsforhandlere skal besøge Washington i de kommende uger for at fortsætte handelsdiskussioner. På trods af goodwill-bestræbelserne tror vi, at præsident Trump vil hæve toldsatserne på kinesiske varer i midten af ​​oktober og vil gå videre med at indføre told på de resterende kinesiske varer i december. Takster vil sandsynligvis have en indvirkning på den kinesiske økonomi, hvor kinesiske myndigheder har valgt at reducere reservekravsprocenterne for banker i denne uge, mens de også tager skridt til yderligere at åbne økonomien for udenlandske investeringer.

Global Outlook

Canada CPI • onsdag

Canadiske CPI-priser var mere stabile end forventet i juli og steg 2.0 % år-til-år, mens kerneinflationen holdt sig stabil i overensstemmelse med Bank of Canadas mål. I betragtning af den seneste styrke i oliepriserne, som er en stor procentdel af Canadas inflation, kan den samlede CPI-inflation stige til over 2.0 % i august. Da BNP desuden overgik forventningerne i juni, steg 0.2 % måned-over-måned, og beskæftigelsesrapporten fra august også slog forventningerne, kan styrken i Canadas økonomi medføre endnu en opadrettet risiko for inflationen i august.

På trods af en bedring i økonomien og en fastere inflation end forventet, forventer vi nu, at Bank of Canada (BoC) vil levere en rentenedsættelse på 25 bps i december. Efter vores mening har BoC mere begrundelse for at lempe pengepolitikken, da Fed sænker renten mere aggressivt i betragtning af de stærke handelsforbindelser mellem USA og Canada.

Forrige: 2.0% Wells Fargo: 2.1% Konsensus: 2.0% (år over år)

New Zealands BNP • Onsdag

New Zealands BNP for 1. kvartal steg 0.6 % fra kvartal til kvartal, i overensstemmelse med forventningerne. Serviceproduktionen var særlig træg og steg kun 0.2 % kvartal-over-kvartal, det langsomste tempo siden 3. kvartal-2012. Produktionsproduktionen steg dog solide 1.4 pct.

På den baggrund overraskede Reserve Bank of New Zealand markedsdeltagerne med en aggressiv rentenedsættelse på mødet i august. De medfølgende kommentarer var dueagtige og antydede, at yderligere lempelser kunne være mulige og faktisk sandsynlige. I mellemtiden forventer investorerne at se yderligere politiske lempelser med en nedskæring på 34 bps indpriset i løbet af de næste 12 måneder. Væksttallene, der offentliggøres i næste uge, vil indikere, hvordan økonomien klarede sig omkring midten af ​​året, hvilket kombineret med blødere tillidsmålinger burde give en vis indsigt til Reserve Bank of New Zealands næste politiske handling på mødet den 25. september.

Forrige: 0.6% Konsensus: 0.4% (kvart over kvart)

Argentina BNP • Onsdag

Argentinas økonomi har været i en dyb recession efter valutakrisen i 2018, og den forhøjede risiko for en tilbagevenden til populistisk politik i Argentina bidrog til noget af den økonomiske forværring i august. Den argentinske peso blev kraftigt solgt, mens obligationsrenterne på argentinsk statsgæld steg kraftigt efter præsidentvalgets primærvalg.

De seneste dataudgivelser tyder på, at BNP-væksten i andet kvartal sandsynligvis vil forblive i tilbagetrækningsområde. Argentina CPI-inflationen steg til 54.50 % år-til-år i august, men vi forventer, at salget i valutaen vil have mere indflydelse på inflationen i september. Derudover faldt den økonomiske aktivitet uventet i juni, mens forbrugertilliden i august faldt til 41.9, hvilket forstærker sandsynligheden for et svagere BNP-udtryk i næste uge. At komme ud af recessionen vil tage noget tid og vil sandsynligvis kræve et stabilt politisk landskab.

Tidligere: -5.8 % konsensus: 0.4 % (år-til-år)

Synspunkt

Rentesats

Hvad vil FOMC gøre den 18. september?

Federal Open Market Committee (FOMC) holder sit næste politiske møde den 18. september, og det forventes generelt, at komiteen vil reducere sit målinterval for fed funds-renten på 25 bps. Men de signaler, som udvalget giver vedrørende udsigterne for politikken, kan være lige så vigtige som, hvad det rent faktisk gør med Fed Funds-renten den 18. september. I den forbindelse forventer vi stort set, at FOMC vil holde døren åben for yderligere lempelser i kommende måneder.

Specifikt forventer vi, at et betydeligt antal "prikker" vil skifte ned til 1.63 % ved udgangen af ​​2019 ("Prikplottet" viser fed funds-prognosen for hvert anonymt FOMC-medlem). Denne sænkning af prik-plottet vil indikere, at mange udvalgsmedlemmer fortsat er åbne for yderligere lempelser. Vi forventer faktisk, at Fed sænker renten yderligere 25 bps i fjerde kvartal og igen i Q1-2020 (øverste diagram). Selvom økonomien generelt er solid, er der en række faktorer, der påvirker de økonomiske udsigter, som kan true Feds dobbeltmandat om "fuld beskæftigelse" og "stabile priser" i fremtiden. Vi knytter en sandsynlighed på 60 % til denne basiscase.

Men vi anerkender også, at FOMC kunne tænkes at tage en lidt mere høgeagtig tilgang. Selvom en rentenedsættelse på 25 bps i det væsentlige ser ud til at være en afsluttet aftale, kan udvalget være tøvende med at signalere efterfølgende træk. I dette scenarie, som vi tillægger 25 % sandsynlighed, ville meget få af prikkerne ved udgangen af ​​2019 skifte ned fra deres nuværende niveau på 1.88 %.

På den anden side kan den seneste inversion af rentekurven, godartet inflation og usikkerheden i forbindelse med de økonomiske udsigter have skræmt nok FOMC-medlemmer til at sænke renten med 50 bps den 18. september. Når det er sagt, har nogle udvalgsmedlemmer offentligt stillet spørgsmålstegn ved behovet for væsentlige yderligere lempelser, så vi tillægger dette scenarie en sandsynlighed på kun 15 %.

For yderligere læsning, se vores seneste rapport om de potentielle resultater af FOMC-mødet den 18. september.

Kreditmarkedsindsigt

Kreditkortforbrug sprang i juli

Forbrugerkreditten steg med 23 milliarder dollars i juli, hvilket var den største stigning i et år. Ikke-revolverende kredit, som omfatter hovedparten af ​​husholdningernes gæld efter realkreditlån, steg med 5.3 % på årsbasis, det hurtigste tempo siden januar. På trods af at være den mindre side af rapporten, tegnede revolverende kredit sig for det meste af julis stigning, idet den voksede med et 11.2% årligt tempo efter et direkte fald i juni. Denne måneds stigning i revolverende kredit kan i det mindste delvist tilskrives Amazon Prime Day, som er vokset i popularitet i løbet af de sidste par år og har presset andre forhandlere til at tilbyde konkurrerende rabatter. Selvom det er usandsynligt, at Prime Day forklarer hele overskridelsen i den revolverende kreditvækst, tyder den lignende stigning i juli sidste år såvel som springet i salget i juli for ikke-butikker for detailhandlere, at shoppingferien har en mærkbar makroeffekt. Selvom det er værd at bemærke, at salget hos ikke-butiksdetailhandlere, kategorien, der dækker e-handel, blev revideret lavere i dagens detailsalgsrapport. Samlet set gjorde denne måneds forbrugerkreditrapport ikke meget for at ændre opfattelsen af, at forbrugerne forbliver optimistiske og klar til at bruge. Nogle vil måske bekymre sig om, at forbrugerne bruger gæld til at finansiere deres forbrug, men husholdningernes balancer ser ud til stadig at være i god position. Kreditkortgæld, som var den primære drivkraft i julis stigning, nåede først for nylig sit 2008-niveau i nominelle termer og er stadig under det tidligere højdepunkt i procent af BNP.

Ugens emne

Forbrugere og krydsild i handelskrigen

Hvis handelskrigen skader forbrugerne, ser det bestemt ikke ud til at være indlysende. Realt personligt forbrug voksede med et årligt klip på 4.7 % i andet kvartal, og efter endnu en solid detailsalgsrapport i denne uge er forbrugerforbruget på vej til at øge den samlede vækst igen i indeværende kvartal.

Indtil videre er der kun få beviser for, at handelskrigen skader forbrugerne, men det betyder ikke, at der ikke er beviser for, at effekten aldrig vil kunne mærkes. Hvis du vender de rigtige sten, er der allerede masser af spor.

Når man for eksempel ser på butikskategorierne i denne uges detailsalgsrapport for august, får man en indikation af, hvordan forbrugerne navigerer i den igangværende handelskrig. Butikker med tøj, møbler og almindelige varer skiller sig alle ud som steder, hvor varer kan blive påvirket af tariffer, og alle tre af disse butikker oplevede et fald i salget i august.

Vi siger ikke, at faldet her giver ubestridelige beviser for omkostningerne ved handelskrigen, selvom de er i overensstemmelse med, hvad de adspurgte siger i indkøbschefundersøgelser, og med, hvad virksomheder fortæller Fed ifølge Beige-bogen, såvel som hvad vi høre fra bankkunder på vejen.

At sige farvel til varedeflation

I hele den nuværende cyklus har Fed kæmpet for at fastholde en inflation på 2 %. Men som alle, der har været hos en frisør i de sidste par år, kan fortælle dig, er inflationen i servicesektoren et godt stykke nord for 2 %. Den samlede inflation holdes i skak af et fald i gode priser, som har været tendensen gennem den nuværende ekspansion. Det er ved at ændre sig.

Nogle kategorier af forbrugsvarer, der er udsat for indledende runder, har allerede oplevet, at toldsatserne er steget til 25 %, og omkostningerne ved importafgifter bliver tydeligvis væltet over. Det nederste diagram viser, at stigningen i inflationen fra tariferede kategorier er steget i løbet af det seneste år. Indtil videre er bidraget til inflationen lille, men pointen er, at prispresset er gået fra negativt til positivt. Det opadgående pres vil sandsynligvis stige med handelsspændinger.

Signal2forex forex robot