Ugentlig økonomisk og finansiel kommentar: Noget i luften

US Review

Noget i luften

• Frygten for et eskalerende coronavirus-udbrud nåede USA i denne uge, da en mand i staten Washington blev det første bekræftede indenlandske tilfælde, og det internationale antal nåede op på mere end 800.
• Vi forventer, at enhver kortsigtet økonomisk effekt vil være begrænset og koncentreret i Østasien, men den amerikanske økonomi er bestemt mere sårbar over for stød på dette stadie i cyklussen. Følelse betyder noget.
• På hjemmefronten steg salget af eksisterende boliger i december med solide 3.6 % til et tempo på 5.54 millioner enheder, efterhånden som boligmarkedets renæssance fortsætter.

Noget i luften

Frygten for et eskalerende coronavirus-udbrud nåede USA i denne uge, da en mand i staten Washington blev det første bekræftede indenlandske tilfælde, og det internationale antal nåede op på over 800. Vi forventer, at enhver kortsigtet økonomisk effekt vil være begrænset og koncentreret i Østasien—se vores første rapport og side 4 i denne rapport for flere detaljer. SARS-udbruddet i 2003 er måske den mest relevante sammenligning, men coronavirus er angiveligt ikke så dødbringende, og indeslutningsmetoder i dag er tilsyneladende mere effektive. På den anden side savner en simpel historisk sammenligning det faktum, at detailudgifter, rejser og personligt forbrug er en meget vigtigere drivkraft for den kinesiske økonomi i dag, 16 år senere, en potentiel nedadgående risiko for estimater af en virusinduceret økonomisk deceleration.

Fokus i denne uge på epidemiologi frem for økonomi er ikke uberettiget. Den øgede opmærksomhed på finansmarkedet på medicinske rapporter fra det centrale Kina havde faktisk meget at gøre med knapheden på nye økonomiske data, men det er også rigtigt, at den amerikanske økonomi er mere sårbar over for stød i det 11. år af ekspansionen. Tilsyneladende fjerntliggende begivenheder - et asiatisk virusudbrud eller drabet på en iransk general - kan udløse en hurtig forværring af stemningen, som hurtigt kan påvirke forbrugsvaner og realøkonomien. Så selvom et koldt blik på tallene ikke tyder på nogen grund til panik - det enkelte tilfælde af coronavirus i USA overskygges af de 6,600 dødsfald som følge af influenza allerede i denne sæson, ifølge CDC - er det frygt, der kan have en overordnet indvirkning på økonomi, især i denne fase af cyklussen.

World Economic Forum i Davos fik også sin sædvanlige dosis mediebevågenhed, men bestod uden større fanfare, da de forsamlede politikere og erhvervsledere udtrykte tillid til den globale økonomi. IMF var lidt mindre optimistisk og reducerede sine globale vækstprognoser for 2019 og 2020 med 0.1 procentpoint til henholdsvis 2.9 % og 3.3 %. Det nedjusterede på samme måde sine amerikanske prognoser til 2.3 % og 2.0 %, stadig det højeste blandt G7. På sidelinjen vendte præsident Trump sin opmærksomhed fra Kina mod EU og truede igen med told, hvis en aftale ikke nås inden valget. EU-embedsmænd lovede at gøre gengæld.

På hjemmefronten steg salget af eksisterende boliger i december med solide 3.6 % til et tempo på 5.54 millioner enheder, efterhånden som boligmarkedets renæssance fortsætter. Lavere realkreditrenter har bragt købere tilbage på markedet, især i syd og vest, hvor befolknings- og beskæftigelsesvæksten fortsat er den stærkeste. Opsvinget i salget af eksisterende boliger følger en række positive boligrapporter og vil have betydelige gennemslagseffekter, herunder ejendomsmæglernes provisioner og udgifter til ombygning. Varebeholdningerne er dog ekstremt lave, hvilket driver prisstigningen op igen – medianprisen for enfamiliehuse steg 8.0 % år-til-år i december – hvilket ansporer mere byggeri. Igangsættelsen af ​​boliger nåede et højdepunkt på 13 år i december, og bygherrens optimisme holder sig tæt på 20-årige højder. Med denne baggrund og ingen mærkbar stigning i arbejdsløshedskrav er boligmarkedet klart for yderligere gevinster.

US Outlook

Varige goder • Tirsdag

Måned-til-måned ændringer i varige godsordrer er notorisk volatile, og de sidste par måneder har ikke været nogen undtagelse. Igangværende kampe hos Boeing med deres 737 MAX-fly – mere om det i Ugens emne på side 7 – samt den nylige GM-strejke har resulteret i nogle store udsving i de underliggende ordrekomponenter.

Når det er sagt, burde tirsdagens decemberrapport for varige goder være ret kedelig. Opmærksomheden vil være på forsendelser af ikke-forsvarskapitalgoder, da de indgår i Bureau of Economic Analysis (BEA) beregning af udstyrsudgifter i BNP-rapporten. Dette vil være en god indikation af, hvad man kan forvente af denne komponent til Q4 output, som vil blive frigivet to dage senere. Efter et fald på 3.4 % på årsbasis i 3. kvartal – det svageste siden 2015 – forventer vi, at udgifterne til udstyr forblev uændret til slutningen af ​​året. Andre steder vil vores fokus være på ethvert tegn på stabilisering i sektoren, efter at fremstillingsindustrien ramte sidste år på baggrund af handelsusikkerhed.

Forrige: -2.1% Wells Fargo: 0.9% Konsensus: 1.0% (Month-over-Month)

Q4 US BNP • Torsdag

For mange kan 4. kvartal allerede virke som et fjernt minde, men på torsdag vil markedsopmærksomheden vende sig mod BEA's 4. kvartals BNP-udgivelse. Vi forventer, at økonomien voksede med 2.3 % på årsbasis i årets sidste kvartal. Denne fremgang er i vid udstrækning baseret på et betydeligt løft fra nettoeksporten, da den internationale handelsrapport fra november viste en større indsnævring af handelsunderskuddet for måneden end tidligere forventet.

Uden for handel skal du holde øje med boligbyggeriet. Boliginvesteringer ser ud til at være et lyspunkt i udsigterne; efterspørgslen er stigende, da lavere realkreditrenter lokker potentielle købere til at komme ind på markedet. Forbrugsudgifter burde ikke være meget af en overraskelse. Vi forventer en stigning på 2.2 %, hvilket stadig er stærkt, men et skridt ned i forhold til de to foregående kvartaler. Udgifterne til erhvervsinvesteringer forventes at forblive svage i 4. kvartal – som behandlet i sektionen for varige goder – men bør klatre ud af sin nedtur i 2020.

Tidligere: 2.1% Wells Fargo: 2.3% konsensus: 2.2% (årligt, kvartal-over-kvartal)

Personlig indkomst & udgifter • Fredag

På det tidspunkt, hvor BEA offentliggør sin december-rapport om personlig indkomst og forbrug på fredag, vil vi allerede have data for 4. kvartals personlige forbrugsudgifter (PCE). Ikke desto mindre vil rapporten sandsynligvis stadig få stor opmærksomhed. Den sidste måned i kvartalet kan være særlig vigtig for at måle momentum for forbrugernes forbrug for det næste kvartal, hvilket betyder, at en solid gevinst i december vil sætte forbruget i første kvartal godt i gang. Vores forventning om en gevinst på 1 % i udgifterne burde gøre netop det. Vi ved allerede, at december var en stærk måned for detailsalget, som steg med solide 0.4%, da salget af "kontrolgruppe" - som ekskluderer ustabile indkøb som benzin, biler, madservice og byggematerialer - steg 0.3%. "Kontrolgruppen" er en god proxy for personligt forbrug på varer i BNP-regnskabet, og antyder, at vores forventning om en årlig gevinst på 0.5 % i Q2.2 PCE fortsat er rimelig. Længere ude forventer vi en trendlignende 4 % kvartalsvis vækst i PCE.

Tidligere: 0.5%; 0.4% Wells Fargo: 0.3%; 0.4 % konsensus: 0.3 %; 0.3 % (måned-over-måned)

Global Review

Kinas coronavirus spreder sig til de finansielle markeder

• I de sidste tre uger er en ny coronavirus opstået i Kina og spredt ud over Asien. Senest blev det bekræftet, at virussen er trængt ind i USA, hvilket udløste påmindelser om SARS-epidemien, der plagede Kina og Asien i begyndelsen af ​​2000'erne.
• Denne frygt har nået de finansielle markeder, hvor asiatiske og kinesiske aktivpriser er kommet under pres i løbet af de sidste par uger. Med rejserestriktioner på plads og det kinesiske nytår nærmer sig, kan kinesiske økonomiske aktivitetsdata blive påvirket; vi forventer dog, at eventuelle forstyrrelser vil være kortvarige.

Kinas Coronavirus skræmmer markeder, men hvor længe?

I løbet af de sidste par uger har en ny coronavirus – der stammer fra byen Wuhan i Kina – spredt sig over Asien og ind i USA. Til dato har der været mere end 800 bekræftede tilfælde rundt om i verden, mens virussen har krævet mindst 25 liv. Virussen er stadig i sine tidlige stadier, men har allerede draget sammenligninger med udbruddet af SARS (svært præcist respiratorisk syndrom), der plagede Kina og andre dele af Asien i begyndelsen af ​​2000'erne. Lige nu har læger og videnskabsmænd indikeret, at Wuhan coronavirus ikke er så alvorlig som SARS; dette har dog ikke forhindret de kinesiske myndigheder i at træffe forebyggende foranstaltninger i et forsøg på at dæmme op for virussens effekt og forhindre den i at sprede sig globalt. I blot den sidste uge har den kinesiske regering implementeret rejserestriktioner ind og ud af byen Wuhan, mens andre kommuner har lagt begrænsninger omkring brugen af ​​offentlig transport. Derudover har Verdenssundhedsorganisationen (WHO) fastslået, at virussen endnu ikke er en global folkesundhedsnødsituation - en betegnelse, der bruges til komplekse epidemier, der let kan spredes internationalt - men bemærkede "det kan stadig blive en."

Ud over sin effekt på den globale befolkning har coronavirus også raslet investorer og finansmarkeder, især i Kina og finansielle knudepunkter i Asien. Siden begyndelsen af ​​denne uge har Shanghai Composite-aktieindekset solgt fra omkring 4.0 %, mens Hong Kong Hang Seng-aktieindekset er faldet tæt på 3.5 %. Den kinesiske renminbi er også bevæget sig lavere som følge heraf og solgte omkring 1.0% fra i samme periode, mens andre nye asiatiske valutaer også er svækket, efterhånden som investorernes stemning over for regionen er forværret. Vi forventer, at aktivpriserne i det nye Asien vil forblive under et vist pres på kort sigt, da sværhedsgraden og evnen til at begrænse virussen stadig er uklar på nuværende tidspunkt. Der kan også være en vis effekt på Kinas økonomi, da denne uge markerer begyndelsen på det kinesiske nytår, typisk et tidspunkt for øget rejse- og detailudgifter i landet. I betragtning af rejserestriktioner og generel frygt for smitte, ville vi forvente, at den økonomiske aktivitet vil aftage på kort sigt, men ikke nødvendigvis i en grad, som vi ville være alt for bekymrede over.

Ser vi længere frem, og på trods af at detaljerne om virussen er sparsomme, forventer vi ikke en større langsigtet effekt på de finansielle markeder eller den globale økonomi. Vi tror, ​​at risiko-off-tonen over for asiatiske aktivpriser de sidste par uger sandsynligvis vil forsvinde, mens sandsynligheden for den seneste negative stemning, der påvirker USA og andre udviklede finansielle markeder, er ret lav. For så vidt angår de langsigtede økonomiske virkninger, mener vi, at coronavirus-udbruddet ikke vil have nogen meningsfuld eller langvarig effekt på Kinas økonomi eller nogen større indflydelse på den økonomiske sundhed i andre asiatiske lande. Faktisk blev en rapport fra Brookings Institute estimeret den økonomiske effekt af SARS bestemt årligt BNP i Kina reduceret med ca. 1 % i 2003, men økonomien kom sig ret hurtigt. På nuværende tidspunkt forventer vi ikke en lignende effekt af den nye coronavirus, og tror som nævnt, at de økonomiske effekter vil være kortsigtede.

Global Outlook

Bank of England • Torsdag

Efter en række svage økonomiske og sentimentelle data i løbet af de sidste par måneder er markedsdeltagerne begyndt at overveje muligheden for, at Bank of England (BoE) kunne lempe pengepolitikken. I sidste uge klarede detailsalget i december sig væsentligt under forventningerne, mens månedlige BNP-data udgivet i midten af ​​januar indikerede, at økonomien faldt i november. Tag fat på usikkerheden vedrørende det fremtidige handelsforhold mellem Storbritannien og EU, og argumentet for rentenedsættelser bliver en smule mere overbevisende. De seneste job- og lønvækstdata indikerer dog et relativt sundt arbejdsmarked, og det bør efter vores vurdering resultere i, at Bank of England holder renterne stabile i næste uge. Formel godkendelse af Boris Johnsons tilbagetrækningsaftale bør også holde BoE i bero. Lige nu antyder markederne omkring en 45% chance for en BoE-rentesænkning i næste uge, hvilket - hvis BoE holder renterne fast - kan resultere i en vis opside for den britiske valuta.

Forrige: 0.75% Wells Fargo: 0.75% Konsensus: 0.75%

Kinas fremstillings-PMI • Torsdag

Fase I-handelsaftalen med USA - sikret i midten af ​​december og officielt underskrevet tidligere på måneden - tager sandsynligvis et vist pres fra den kinesiske økonomi fremadrettet. En lille tilbagerulning af eksisterende tariffer skulle også hjælpe fremstillingssektoren med at komme op i de kommende måneder. På nuværende tidspunkt tyder konsensusprognoser på, at fremstillings-PMI kan falde en smule i januar til 50.1, men forblive i ekspansivt område. Efter vores mening ville vi ikke blive alt for overraskede, hvis dette datapunkt slog konsensusprognoserne, givet noget af den fornyede optimisme omkring Kinas økonomi efter fase I-handelsaftalen. Derudover matchede de seneste BNP-data konsensusforventningerne, hvor økonomien voksede 6.0 % år-over-år i 4. kvartal 2019, et velkomment tegn i betragtning af, hvordan handelsspændinger har påvirket økonomien i løbet af det sidste år eller deromkring. Vi forventer ikke en større effekt på Kinas økonomiske data som følge af den nye coronavirus, med nogen effekt på bløde data, der sandsynligvis vil være kortvarige.

Forrige: 50.2 Consensus: 50.0

Eurozonens BNP • Fredag

I de seneste måneder har euroområdets økonomiske data vist markante forbedringer. Især servicesektoren har været ret robust med vækst i detailsalget. Mens fremstillingssektoren fortsat er relativt afdæmpet, kan en forbedret servicesektor understøtte en mere optimistisk vækstprofil for euroområdet. Ud over en stærkere servicesektor er inflationen steget på det seneste, hvor kerne-CPI-inflationen er steget til 1.3 % år-til-år, mens markedsbaserede inflationsforventninger også er steget. Konsensusprognoser forventer, at væksten vil forblive konstant i 4. kvartal på 0.2 % fra kvartal til kvartal. Derudover forudser vi i øjeblikket, at euroområdets økonomi vil vokse lidt mere end 1.0 % i år, med risici omkring denne prognose vippet opad. I lyset af forbedrede økonomiske udsigter og en relativt stabil euro forventer vi, at Den Europæiske Centralbank vil holde styringsrenterne i bero indtil videre; det vil dog fortsætte sit obligationsopkøbsprogram for at give yderligere stimulans til euroområdets økonomi.

Forrige: 0.2% Konsensus: 0.2% (kvart over kvart)

Synspunkt

Rentesats

Udenlandske centralbanker på hold

En række store centralbanker holdt politiske møder i denne uge, og som stort set ventet besluttede hver især at fastholde deres politiske holdning uændret. Tirsdag lod Bank of Japan (BoJ) sin primære styringsrente være uændret på -0.10 %, hvor den har været opretholdt siden januar 2016. Derudover fastholdt BoJ sin "rentekurvekontrol", hvorved den sigter mod at holde renten på den 10-årige japanske statsobligation "omkring nul procent" (øverste diagram). Vi forestiller os ikke, at BoJ foretager væsentlige ændringer i sin politiske holdning inden for en overskuelig fremtid.

En dag senere lod Bank of Canada (BoC) sin primære styringsrente uændret på 1.75 %, hvor den har været fastholdt siden oktober 2018 (midterste diagram). Men erklæringen, der blev frigivet ved afslutningen af ​​mødet, havde en dueagtig tone. Navnlig sagde BoC, at det vil "se nøje for at se, om den seneste afmatning i væksten er mere vedvarende end forventet." I den forbindelse forudser BoC, at det reale BNP i Canada vil vokse med 1.6 % i 2020 og 2.0 % næste år. Vi forventer, at BoC holder sin primære styringsrente uændret på 1.75 % i det mindste ved udgangen af ​​dette år. Vi anerkender dog, at sandsynligheden for en rentenedsættelse i BoC er højere end sandsynligheden for en renteforhøjelse over den tidsramme.

Torsdag lod Den Europæiske Centralbank sine tre vigtigste styringsrenter være uændrede (nederste diagram). Vi havde forudsagt, at Styrelsesrådet ville reducere sin indlånsrente fra -0.50 % til -0.60 % på sit politiske møde den 12. marts. Men som vi beskriver i en nylig rapport, leder vi ikke længere efter en ECB-rentenedsættelse. Konkret ser det ud til, at væksten i eurozonen er ved at stabilisere sig, om end på et lavt niveau, efter den opbremsning, der har været over de seneste to år. Derudover er kerne-CPI-inflationen steget i de seneste måneder, men med kun 1.3 % er den fortsat et godt stykke under ECBs mål på "under, men tæt på to procent." Derfor vil vi karakterisere risikobalancen for vores nye ECB-prognose om ingen yderligere rentenedsættelser som skæv mod yderligere lempelser. Det vil sige, at hvis væksten snubler og/eller inflationen falder igen, er der stadig mulighed for en ECB-rentenedsættelse senere i år.

Kreditmarkedsindsigt

C&I-lån, der går langsommere til et krav

Efter at have registreret et tocifret tempo i starten af ​​2019, faldt væksten i kommercielle og industrielle (C&I) lån til 2.2 % på basis af et år siden i december, det langsomste tempo siden februar 2018. C&I-lån, som finansierer virksomheders drift og investeringer, har sporet en opbremsning i erhvervslivets udgifter, da virksomheder har vist ringe investeringslyst. Senior Loan Officer Opinion Survey har vist, at flere banker rapporterer svagere C&I-låneefterspørgsel i de sidste fem kvartaler. Noget af dette har været ført af en tilbagegang i energisektoren, hvor mangel på nye oliekilder har bidraget til direkte fald i strukturinvesteringer i løbet af de sidste to kvartaler. Riggetallet har stabiliseret sig for at starte året, og vores prognose kræver en beskeden forbedring af strukturinvesteringerne fremadrettet. Der er stadig ikke megen optimisme omkring investeringer i energisektoren, men det tyder på, at det er usandsynligt, at et stort tilbageslag er. I Dallas Feds seneste energiundersøgelse forventede to tredjedele af de adspurgte ledere, at deres kapitaludgifter ville falde eller forblive nogenlunde det samme i 2020.

Uden for energisektoren vil vedvarende usikkerhed fra handelskrigen og svagere indtjening sandsynligvis holde et loft over investeringer og udlånsvækst. Vores prognose for en beskeden forbedring af investeringerne i de kommende kvartaler kan drive låneefterspørgslen. Et opsving ville dog være begrænset af banker, som har rapporteret om stramning af udlånsstandarder, på trods af kriminalitetsrater tæt på rekordlave niveauer.

Ugens emne

Forsinkede forventninger

Boeing forventer nu ikke, at deres 737 MAX-fly vender tilbage i drift før midten af ​​2020, da certificeringsprocessen tager længere tid end forventet. Dette er måneder efter, at producenten tidligere havde forudset, en forsinkelse, som kunne få afsmittende virkninger på tværs af økonomien.

Til dato har der været meget få beviser for gennemløbseffekter fra grundstødningen, siden Boeing fortsatte med at producere 42 MAX-fly om måneden, kun lidt ned fra den tidligere rate på 52 om måneden. Grundstødningen resulterede i mere af en regnskabsmæssig forstyrrelse i BNP-regnskaberne, med et fald i udstyrsudgifter og eksport (fly tælles, når de er afsendt), stort set opvejet af en opbygning af varebeholdninger. Men den forsinkede tidslinje udgør en ny kilde til bekymring. Et produktionsstop rammer direkte Boeings' leverandører, og da produktionen af ​​flyene først blev stoppet i starten af ​​året, er effekten for leverandørerne endnu ikke realiseret.

Boeing har frigivet få detaljer om, hvornår de forventer at genoptage produktionen, så vores basisforventning har været, at det vil ske sideløbende med en genstart i forsendelser, når flyet får klar til at flyve igen. Den nøjagtige tidslinje er naturligvis stadig stort set usikker - måske gør det endnu sværere for leverandører at klare stormen. Leverandører kan blive tvunget til at reducere ansættelser eller endda afskedige medarbejdere, afhængigt af hvor meget de er afhængige af Boeing og deres position i 737 MAX-forsyningskæden.

Spirit AeroSystems, leverandør af Boeing, har allerede sagt, at det ville afskedige 2,800 medarbejdere, da mere end 50 % af dets årlige omsætning kommer fra byggekomponenter specifikt til 737 MAX. Luftfartsproduktion og delerelateret beskæftigelse udgør direkte kun 0.3 % af den amerikanske beskæftigelse. Hvis du udvider det til at omfatte andre typer leverandører, ville beløbet helt sikkert være højere; dog vil fyringer i sektoren sandsynligvis stadig ikke være store nok til at have en bred effekt på det amerikanske arbejdsmarked. Ydermere bør Boeing med tiden genoptage produktionen og forsendelserne af sine MAX-fly, hvilket betyder, at hvis afskedigelser skal ske, vil arbejdsløsheden være midlertidig.