Ugentlig økonomisk og finansiel kommentar: Efter stærk indledende rebound er Momentum ved at falde

US Review

Efter stærk indledende rebound er momentum aftagende

• Det økonomiske opsving fortsatte ind i juli, selvom tempoet aftager. Forbrugeren har hidtil været et lyspunkt i opsvinget, men med arbejdsløshedsydelser i bevægelse og ingen klar vej til den længe ventede stimulusregning, kan støtten her falme.
• Forbrugerpriserne steg i juli, men en svag efterspørgsel vil sandsynligvis holde låget på inflationen i de kommende måneder.
• Mens detailsalget er tilbage over deres top før virus, var forbrugernes forsigtighed tydelig i juli-dataene.
• De første arbejdsløshedsansøgninger kom under 1 million i sidste uge for første gang i 20 uger. Det er en markant forbedring, men arbejdsløsheden er fortsat påfaldende høj.

Efter stærk indledende rebound er momentum aftagende

Forbrugerpriserne steg 0.6 % i juli. Stigningen afspejler en afvikling af pandemi-inducerede prisnedsættelser dette forår snarere end starten på en vedvarende stigning i inflationen. Svag efterspørgsel vil sandsynligvis holde låget på inflationen i de kommende måneder, da mange husholdninger ikke er i stand til eller villige til at bruge på grund af den spinkle jobsituation, spørgsmål om størrelsen og varigheden af ​​arbejdsløshedsunderstøttelsen og den fortsatte risiko for virussen.

Forbrugerforsigtighed var tydelig i detailsalgsdataene fra juli, som viste, at salget kun steg 1.2 % efter en stigning i maj og juni. Alligevel har detailsalget udvist definitionen af ​​et V-formet opsving i de seneste måneder, da forbrugernes efterspørgsel efter varer kom brølende tilbage, da økonomien begyndte at genåbne (øverste diagram). Men da stigningen er koncentreret i komponenter til rekreative varer, og forbruget af tjenesteydelser stadig er begrænset af virussen, kan det være svært at fastholde et opsving i udgifterne fremover. Dette gælder især, når man overvejer supplerende dagpenge, der udløb i slutningen af ​​juli. Den skattemæssige lettelse til husholdningerne har mere end opvejet den tabte indkomst fra løn og løn i de seneste måneder (midterste diagram). På et højt niveau betyder det, at når økonomien genåbnede, var væksten i stand til at stige mere, end ellers ville være muligt, fordi forbrugernes indkomster ikke faldt så meget, som de typisk ville gøre med det omfattende jobtab, vi har set i dag. Selv med præsident Trumps ordre om at genindføre de supplerende arbejdsløshedsunderstøttelse til $400 om ugen, kan forbrugerne trække sig tilbage på forbruget på kort sigt. Reduktionen af ​​ydelserne og forventningen om, at den kun vil vare i fire til seks uger (se Ugens emne for flere detaljer) giver ringe klarhed for arbejdsløse arbejdere og bekymrer forbrugernes udsigter mere bredt.

På trods af stilstanden mellem Kongressen og Det Hvide Hus er en anden COVID-19 nødhjælpspakke stadig mulig og ville være en kilde til opadrettede risiko for vores amerikanske udsigter. Den oprindelige stimulans var kontroversiel på grund af det faktum, at supplerende ydelser i 36 stater fik arbejdsløse arbejdstagere til at tage mere hjem i arbejdsløshedsunderstøttelse i gennemsnit, end de tjente, når de arbejdede. Dette kan på kort sigt forårsage et afskrækkende incitament til at arbejde, men for mange er det ikke en mulighed at få et nyt job i dag - for hvert job, der åbnes, er der tre arbejdsløse arbejdere. Det betyder, at en stor del af arbejdsstyrken forbliver ledig, med lønninger, deres største indkomstkilde, fordampet. På trods af udløbet af supplerende ydelser indgav 963,000 flere arbejdsløse arbejdstagere et første krav om dagpenge i sidste uge. Dette markerede første gang i tyve uger, at der var indgivet mindre end en million nye krav, men kun et stenkast væk fra en million forbliver kravene høje (nederste diagram) og tyder på, at jobvæksten kan være mere trinvis i de kommende måneder. Forventningen om, at forbrugernes forbrug kan blive ramt på grund af et fald i husholdningernes stimulans, kan tynge det bredere økonomiske opsving. Da inflationen ikke er en stor bekymring i øjeblikket, kan Fed fokusere på beskæftigelsen og forsøge at forhindre afsmitning fra arbejdsmarkedet. Men finanspolitisk støtte er afgørende for husholdningerne og sandsynligvis mere effektiv på dette stadium i stedet for yderligere pengepolitiske lempelser. Feds tale i denne uge understregede også behovet for mere finanspolitisk støtte for at sikre det økonomiske opsving.

US Outlook

Boliger starter • tirsdag

Igangsættelsen af ​​boliger tog fart i juni og steg 17.3 % til en årlig rate på 1,186. Vi forventer, at starten fortsatte med at forbedre sig i juli, omend i et mindre robust tempo.

Med købere, der vender tilbage, har bygherrer følt sig sikre på at sætte gang i nyt byggeri. Enfamiliestarter steg 17.2 % i juni, og tilladelserne steg 11.8 %. Begge tal er sandsynligvis på vej højere, men bygherrer løber ind i nogle flaskehalse, der kan begrænse omfanget af gevinster. Tømmerpriserne er steget til det højeste niveau i årevis. Der er også opstået spotmangel på materialer og arbejdskraft på grund af pandemien og relaterede folkesundhedsforanstaltninger. Mere markant modvind truer flerfamiliebyggeri. Mange byer står allerede over for en strøm af udbud efter en cyklus værd af forhøjet lejlighedsbyggeri. I mellemtiden ser efterspørgslen ud til at være aftagende, da arbejdsmarkedet fortsat er svagt, og landets største generation ældes ind i sine boligkøbsår.

Forrige: 1,186K Wells Fargo: 1,212K Konsensus: 1,230K (SAAR)

Oprindelige arbejdsløse krav • Torsdag

Som bemærket i US Review faldt de første arbejdsløshedsansøgninger til under en million efter 20 uger i de syv tal. Selvom der ikke er den store betydning i at passere milliongrænsen, illustrerer det fortsatte fremskridt i opsvinget på arbejdsmarkedet, som så ud til at være under pres i slutningen af ​​juli.

I normale tider vil næste uges rapport blive overvåget nøje, da den viser antallet af indledende krav indgivet i BLS-undersøgelsesugen for beskæftigelsesrapporten i august. Desværre, med mere end 15 millioner individer, der allerede hævder arbejdsløshed, er antallet af fortsatte skader, som halter en uge, blevet en mere nyttig målestok for de månedlige lønninger. Næste uges rapport kan dog give en indikation af momentum (eller mangel på samme) i opsvinget på arbejdsmarkedet. Konsensusprognosen viser en lille vending af sidste uges fremskridt.

Forrige: 963K Consensus: 990K

Eksisterende boligsalg • Fredag

COVID-19 skubbede forårets salgssæson tilbage, men boligkøbere ser ud til at være klar til at indhente den tabte tid. Salget af eksisterende boliger steg 20.7 % måned-over-måned i juni til et tempo på 4.72 millioner enheder. Selvom salgsniveauet fortsat er lavt efter et kumulativt fald på 32.1 % i løbet af de foregående tre måneder, fortsatte salget sandsynligvis med at stige i juli – vi forventer, at salget sprang 2.2 % i forhold til måneden. Selvom dette ville være en opbremsning fra juni, er boligmarkedet fortsat et sjældent styrkepunkt i dette unge økonomiske opsving. Selv i nedlukningsmånederne så efterspørgslen efter boliger ud til at forblive robust. Onlinesalgsplatforme rapporterede om øgede forespørgsler, og ugentlige ansøgninger om realkreditkøb begyndte at vende i slutningen af ​​april. Selvom skiftende præferencer og demografi fortsat bør understøtte boligmarkedet, er sektoren ikke uden modvind. Lave lagre fortsætter med at udøve et opadgående pres på priserne, mens stigende kriminalitet på realkreditlån og brug af overbærenhed har ført til strammere udlånsstandarder.

Forrige: 4.72M Wells Fargo: 5.38M Konsensus: 5.40M (SAAR)

Global Review

Global genopretning fortsætter, tempoet moderat

• Efter en udfordrende start på 2020 vender økonomier rundt om i verden om hjørnet, om end det med varierende hastigheder.
• Eurozonens industriproduktion i juni viste en stor månedlig stigning, svarende til en stor stigning i detailsalget, men beskæftigelsen i 2. kvartal faldt kraftigt. I Kina var væksten i industriproduktionen i juli stabil, mens faldet i detailsalget aftog.
• Nogle økonomiske regioner halter. Storbritanniens BNP i 2. kvartal faldt mere end 20 % kvartal-til-kvartal, selvom aktiviteten begyndte at forbedres ved udgangen af ​​2. kvartal. Tilsvarende er opsvinget i aktiviteten i Mexico og Brasilien fortsat relativt gradvis indtil videre.

En alvorlig økonomisk krise i Det Forenede Kongerige

Storbritanniens BNP i andet kvartal var så dårligt som frygtet. Økonomien krympede 20.4 % kvartal-over-kvartal (ikke annualiseret), tæt på konsensusprognosen. BNP i andet kvartal faldt 2 % sammenlignet med samme periode sidste år. Som det kunne forventes, viste udgivelsen en bred svaghed på tværs af økonomien. Forbrugerudgifterne faldt med 21.7 % fra kvartal til kvartal, og erhvervsinvesteringerne faldt 23.1 %, mens eksporten faldt med 31.4 %. I mellemtiden registrerede industri- og servicesektorerne store sekventielle kvartalsvise fald på henholdsvis 11.3 % og 16.9 %.

Hvis der var en streg i BNP-detaljerne, var det i stigningen på 8.7 % måned-over-måned rapporteret for juni BNP. Serviceproduktionen steg 7.7%, mens industriproduktionen steg lidt større 9.3%. Selvom stigningen i juni sætter Storbritannien på kurs mod fornyet vækst i tredje kvartal, er den samlede økonomi efter vores vurdering fortsat svag nok til at gøre yderligere pengepolitiske lempelser fra Bank of England mere sandsynlige end ikke. Vi forventer i øjeblikket, at centralbanken annoncerer en yderligere stigning på 100 mia. GBP i sit aktivkøbsmål i 4. kvartal i år.

Kinas opsving fortsætter ind i 3. kvartal

Den kinesiske økonomiske aktivitet steg kraftigt i 2. kvartal, og de seneste økonomiske tal tyder på, at en yderligere, mere moderat fremgang kan ventes i 3. kvartal. Fremstilling fortsætter med at lede vejen højere, med industriproduktionsvækst i juli stabil på 4.8 % år-til-år. I modsætning hertil fortsætter detailaktiviteten med at halte, selvom detailsalget i juli viste et mindre fald på 1.1 % år-over-over. I mellemtiden har det bredere mål for servicesektorens produktion været noget stærkere og steg 3.5 % år-til-år i juli. Indtil videre i år er Kinas BNP faldet 10 % kvartal-over-kvartal i 1. kvartal, før den steg 11.5 % tilbage i 2. kvartal. Så længe Kina kan registrere solide stigninger i aktiviteten i både 3. og 4. kvartal, mener vi, at BNP for hele 2020 er på vej mod en positiv vækst på 1.6 %.

Latinamerika halter stadig

I modsætning til Kina ser økonomierne i Latinamerika stadig ud til at halte det globale opsving. For at være sikker var denne uges nyheder fra Mexico en smule mere opmuntrende, da industriproduktionen i juni steg 17.9 % måned-over-måned. Denne stigning kommer dog efter endnu større fald i begyndelsen af ​​2020, og produktionen er stadig faldet med 16.9 % sammenlignet med juni sidste år. På denne bløde økonomiske baggrund sænkede Mexicos centralbank sin politiske rente med yderligere 50 basispoint i denne uge til 4.50 %. Men med en CPI-inflation på over 3 % ser vi kun lidt eller ingen mulighed for yderligere pengepolitiske lempelser fra den mexicanske centralbank. I Brasilien registrerede detailsalget en anden solid månedlig stigning, da salget i juni steg 8.0 % måned-over-måned. Opsvinget i den bredere aktivitet i servicesektoren har dog været mere gradvis. Som følge heraf steg Brasiliens økonomiske aktivitetsindeks – som er ret tæt korreleret med det samlede BNP – 4.9 % i juni, stadig 7.1 % lavere end juni 2019. Sammenligner man desuden det gennemsnitlige niveau af det økonomiske aktivitetsindeks mellem 2. og 1. kvartal, viser Brasiliens BNP ser ud til at falde 10 % kvartal-til-kvartal eller mere i løbet af 2. kvartal 2020.

Global Outlook

Japan Q2 BNP • Mandag

Vi forventer, at Japans økonomi forblev i recession i andet kvartal, hvor BNP-prognosen viser et tredje fald i træk. Som de fleste andre store lande forventer vi faktisk et stort fald i aktiviteten i 2. kvartal på grund af spredningen af ​​COVID-19 og tilhørende økonomiske nedlukningsforanstaltninger. Vi forventer, at BNP i 2. kvartal faldt 7.0 % fra kvartal til kvartal (ikke annualiseret), mens konsensus forventer et lidt større fald på 7.5 %.

Da forbrugeren først er begyndt at vise livstegn i juni, forudser konsensus et fald på 7.8 % i forbrugernes forbrug, selvom der også forventes fald i erhvervsinvesteringer og eksport. Selvom vi forventer, at væksten genoptages i 3. kvartal, betyder blødheden i økonomien i første halvdel af dette år, at vi forventer, at BNP for hele 2020 vil falde 5.5 %. Næste uges udgivelser inkluderer også juli CPI, som forventes at blive fast til 0.3 % år-til-år. PMI for fremstilling og service i august er også på vej.

Tidligere: -0.6% Wells Fargo: -7.0% konsensus: -7.5% (kvartal-over-kvartal)

UK Retail Sales • Fredag

Detailsalget i Storbritannien i juli forventes at vise en tredje månedlig stigning i træk efter tocifrede stigninger i maj og juni. Konsensusprognosen er, at detailsalget vil stige med 2.0 % måned-over-måned, hvilket vil løfte salget tilbage til præ-pandeminiveauer. Vi forventer, at salget vil stige yderligere i de kommende måneder, selvom stigningstempoet bør forblive moderat i andet halvår af dette år efter de indledende betydelige stigninger. Svaghed i privatforbruget var en væsentlig drivkraft bag faldet i andet kvartals BNP, men tendensen i de månedlige detaildata er i overensstemmelse med en tilbagevenden til positiv vækst i forbrugerforbruget i tredje kvartal.

PMI-tallene for august, der offentliggøres i næste uge, skulle også være i overensstemmelse med en tilbagevenden til positiv økonomisk vækst i 3. kvartal. Fremstillings-PMI bør stige til 54.0 og service-PMI bør stige til 57.0. Begge indeks forventes at forblive over breakeven 50-niveauet, hvilket er i overensstemmelse med en tilbagevenden til positiv vækst for det samlede BNP.

Forrige: 13.9% Konsensus: 2.0% (Month-over-Month)

Euroområdets PMI'er • fredag

PMI'erne for fremstillings- og servicesektoren i euroområdet i august er blandt næste uges vigtigste internationale økonomiske data. Efter et dyk i indkøbschefindeksene tidligere i år, da euroområdets BNP for 2. kvartal faldt 12.1 % kvartal-over-kvartal, nåede PMI-undersøgelserne en betydelig milepæl i juli. Fremstillings-PMI steg til 51.8 og service-PMI steg til 54.7 – stigningen over break-even 50-niveauet for begge indeks tyder på en tilbagevenden til positiv økonomisk vækst.

For august forventer konsensus endnu en solid runde af aflæsninger for PMI-undersøgelserne, hvor prognosen for fremstillingsindekset vil stige til 52.7, og serviceindekset forventes at være stort set stabilt på 54.6. Aggressive monetære og finanspolitiske stimulanser styrker udsigterne til et opsving i aktiviteten i andet halvår af dette år. Men i betragtning af dybden af ​​det økonomiske fald i især 2. kvartal, forventer vi stadig, at BNP for hele 2020 vil falde 8.3 %.

Forrige: 51.8 (Fremstilling); 54.7 (Tjenesteydelser) Konsensus: 52.7; 54.6

Synspunkt

Rentesats

Levering og efterspørgsel

Federal Reserve har gentagne gange gjort det klart, at de er parate til at gøre alt, hvad der er nødvendigt for at forhindre, at den nuværende sundheds- og økonomiske krise udvikler sig til en finanskrise, som ville være meget dyrere og sværere at komme sig fra i sidste ende. I den retning har vi set en trio af Fed-talere i den seneste uge opfordre Kongressen og administrationen til at nå til enighed om at udvide nødstimuleringsprogrammer. Manglen på en aftale betyder, at Fed er mere tilbøjelige til at øge mængden af ​​værdipapirer, som den køber, hvilket vil holde renterne lavere, end de ellers ville være. Vi forventer også, at Fed vil udbygge sine guidancer yderligere for at forsikre markedsdeltagerne om, at federal funds-renten vil forblive tæt på nul i mindst de næste par år.

Feds handlinger er i en vis forstand den nemme del og kan udføres med ringe eller ingen politisk indflydelse. Udbuddet af statspapirer ser dog noget usikkert ud. Med ledere i huset, der holder sig tæt på deres forslag på 3.5 billioner dollars, er det muligt, at en endelig aftale kan blive større, end mange forventer, hvilket resulterer i endnu mere statskasseudstedelse. Det kan blive lidt vanskeligere at holde linjen på kurserne, især da aktivpriserne og råvarepriserne stiger.

Denne uges økonomiske rapporter viste generelt, at den økonomiske aktivitet fortsatte med at være fast og modererede sig ikke i den retning, som de højfrekvente data havde. Faldet i arbejdsløshedsansøgninger under en million-grænsen og den solide stigning i kernedetailsalget og opjusteringen af ​​juni-dataene var de største fremtrædende, der pegede på stærkere økonomisk vækst i tredje kvartal. De bedre end ventede økonomiske data styrker argumentet for en mindre nødhjælpspakke. Med kongressen i sommerferien skal denne forbedring imidlertid fortsætte, for at den kan påvirke forhandlingerne meningsfuldt.

Inflationstallene kom generelt højere end forventet, selvom produktivitetsvæksten også gjorde det. Opsvinget i PPI og CPI ser ud til at være netop det – et opsving i mange af de komponenter, der blev knust tidligere, såsom bilforsikring, flybilletpriser og hotelværelsespriser.

Kreditmarkedsindsigt

Overbærenhed til undsætning?

Præsident Trump underskrev lørdag et memorandum, der forlænger en bestemmelse om fritagelse for studielån i CARES Act, som oprindeligt skulle udløbe den 30. september, indtil årets udgang. Politikken beordrer undervisningsministeriet til at fortsætte med at udskyde alle føderale studielånsbetalinger med rentefritagelse indtil den 31. december. Dette er en rettidig beslutning, da studiegæld er en stigende byrde for omkring 40 millioner amerikanere, med udestående studiegæld, der repræsenterer omkring 11 % af husholdningernes samlede gæld.

Politikken har resulteret i, hvad der typisk vil være en positiv udvikling for studerendes låntagere. På grund af omklassificering af lån fra Uddannelsesministeriet har vi set et fald på næsten 4 % i studielån, der er 90 plus dage tilbage i 2. kvartal, hvilket primært drev faldet i husholdningernes samlede gældsefterslæb i perioden. Den gennemsnitlige kreditscore for alle låntagere af studielån blev også forbedret fra marts til juni, ifølge Federal Reserve Bank of New York.

Denne udsættelse frigør i sidste ende nogle kontanter for låntagere, som måske kæmper for at betale ned på deres gæld. Men i betragtning af memorandummets midlertidige karakter risikerer denne udvikling at vende, når politikken udløber. Husk, at tålmodighed er forskellig fra eftergivelse af lån. Næste år kan forsinkede gældsforpligtelser stige igen, især hvis låntagere forbliver i en økonomisk sårbar position på grund af pandemien.

Ugens emne

Ingen finanspolitisk aftale, men ordrer i massevis

I sidste uge forsvandt forhandlingerne mellem Kongressens demokrater og Det Hvide Hus om endnu en runde af COVID-19 skattelettelse. På nuværende tidspunkt har både Parlamentet og Senatet forladt byen til august-pausen, selvom medlemmerne er tilkaldt for at vende tilbage til Washington DC i tilfælde af et større gennembrud.

På denne baggrund har præsident Trump forsøgt at tage sagen i egen hånd gennem udøvende ordrer. For det første instruerede præsidenten det amerikanske finansministerium om at standse opkrævningen af ​​lønskat fra 1. september til 31. december for arbejdere, der tjener cirka 100,000 USD eller mindre om året. For det andet blev føderale nødarbejdsløshedsunderstøttelse genindført til $400 om ugen, ned fra de tidligere $600, der udløb den 31. juli. For det tredje blev ministeren for sundhed og menneskelige tjenester og direktøren for CDC bedt om at "overveje", om midlertidigt standsning af udsættelse af boliger er nødvendigt for at forhindre spredning af COVID-19. Endelig vil renter på studielån, der holdes af den føderale regering, blive frafaldet til udgangen af ​​2020, og betalingerne kan udskydes til den 31. december.

Disse skridt repræsenterer mere økonomisk støtte til økonomien, end der ellers ville være sket. Men de er ikke så materielle, som man i første omgang kan se. Lønskatteferien er en udskydelse, ikke en direkte nedsættelse, så disse skatter vil stadig være skyldige på et tidspunkt, selvom præsident Trump har sagt, at han vil presse Kongressen til en permanent nedsættelse på et senere tidspunkt. De 400 USD pr. uge i arbejdsløshedsunderstøttelse bruger et arbejdsløshedsprogram for nødhjælp ved katastrofer, og vi vurderer, at der kun er penge nok til at holde 4-6 uger givet det forventede antal skader. Kongressen har nøglerne til en mere gennemgribende og virkningsfuld finanspolitisk pakke, men forhandlingerne mellem de to sider står i stå.