Ugentlig økonomisk og finansiel kommentar: Fokus på arbejdskraft

US Review

Arbejdsfokus

• I den afkortede ferieuge var analytikernes opmærksomhed fortsat på fremgangen på arbejdsmarkedet. Data for nylige arbejdsløseansøgninger forbliver stædigt høje og peger på en langsommere jobtilbagegang.
• Bortset fra påstande var inflationsdata også et højdepunkt i denne uge. Priserne fortsatte med at stige i august, men vi forventer, at der vil gå et godt stykke tid, før inflationen konsekvent overstiger 2 %, hvilket forhindrer Fed i at hæve renten når som helst snart.
• I vores opdaterede prognose i denne uge udgav vi vores første estimater for 2022. På et højt niveau forventer vi, at den amerikanske økonomi vil vokse over trenden på 2.7 % i 2022. For yderligere detaljer om vores seneste prognose, se venligst vores månedlige økonomiske udsigter.

Arbejdsfokus

Den ferieforkortede uge var ret let på datafronten, og analytikernes opmærksomhed var fortsat på arbejdsmarkedets fremgang. Lønrapporten uden for landbruget i fredags viste, at arbejdsgivere tilføjede 1.37 millioner job i sidste måned, og arbejdsløshedsraten overraskede på opsiden med sit fald til 8.4%. Som sådan har vi opdateret vores arbejdsløshedsprognose og ser nu ud til, at arbejdsløsheden vil være lige under 6 % ved udgangen af ​​næste år (lige over 6 % tidligere) og under 5 % ved udgangen af ​​2022. Denne prognose tyder på, at arbejdsløsheden bør være tilbage på 2015-niveauer ved udgangen af ​​2022 – en konstant forbedring.

Selvom vi ser efter, at arbejdsmarkedet fortsætter med at forbedre sig, forventes opsvinget at være gradvist herfra. De 1.37 millioner job, der blev tilføjet i august, markerede den fjerde måned i træk med jobfremgang, men var et skridt ned i forhold til de foregående tre måneder, hvor jobvæksten i gennemsnit var tre millioner. Yderligere tyder de seneste data for arbejdsløshedsansøgninger på, at forbedringen på arbejdsmarkedet er ved at aftage. Normale indledende arbejdsløshedsansøgninger på statsniveau var uændrede for ugen, der sluttede den 5. september, på 884, mens krav om pandemisk arbejdsløshedsbistand steg til 839, hvilket resulterede i et lille stigning i det samlede antal indledende krav. Fortsatte krav om arbejdsløshedsforsikring for alle programmer steg også til 29.6 millioner den sidste uge i august. Med lønundersøgelsen uden for landbruget i september, der blev gennemført i denne uge, ville det sandsynligvis tage et markant fald i krav for at opnå en betydelig tilføjelse til beskæftigelsen i den næste lønrapport uden for landbruget.

Selvom der har været blandede signaler på arbejdsmarkedet på det seneste, ser forløbet positivt ud efter vores vurdering. Den samlede pulje af amerikanske ydelser har været langsom til at falde, efterhånden som flere jobtab er blevet permanente. Men over halvdelen af ​​de arbejdsløse anser stadig deres jobtab som midlertidigt - hvilket stadig er et opmuntrende tegn i disse prøvende tider. Yderligere jobåbninger steg med 617 stillinger i juli til 6.6 mio. Antallet af ledige oversteg dog stadig åbninger i juli med 2.5 arbejdere for hver jobåbning. Hvis vi betragter faldet i ledige til og med august og holder antallet af ledige konstant, ville det antyde omkring to arbejdsløse arbejdere for hver en jobåbning, hvilket er i overensstemmelse med 2014-niveauerne. Åbningerne er stadig høje sammenlignet med arbejdsløsheden, hvilket sandsynligvis tyder på en høj grad af usikkerhed blandt arbejdsgiverne. Ansættelsesvilkårene for små virksomheder er fortsat svage - 8 % af virksomhederne rapporterede stigende beskæftigelse i løbet af august, mens 20 % rapporterede et fald. Det er dog bemærkelsesværdigt, at ansættelsesplanerne over de næste tre måneder er vendt tilbage til deres niveau før virus, hvilket yderligere understøtter en fortsat forbedring på arbejdsmarkedet. Indtil videre, efterhånden som virussen trækker ud, vil ansættelserne sandsynligvis kun fortsætte med at stige gradvist. Så selvom det er vigtigt at erkende, at opsvinget på arbejdsmarkedet aftager, er det vigtigere, at det fortsætter med at forbedre sig.

I andre nyheder har vi en række friske inflationsdata i denne uge. Forbrugerprisindekset (CPI) steg solide 0.4 % i august. Eksklusive fødevare- og energipriser steg CPI også 0.4 % fra juli, hvilket skubbede rentesatsen for et år siden op til 1.7 %. Selvom inflationen fortsætter med at stige fra sin virus-relaterede afmatning, er COVID-19 i sidste ende et efterspørgselschok, og en stadig relativt svag efterspørgsel vil forhindre inflationen i at vende tilbage til Feds 2 %-mål i temmelig lang tid. Ydermere, med Fed nu eksplicit på udkig efter, at inflationen vil løbe over 2 % i en periode under dens nye ramme, bør den forventede tæmme inflation forhindre FOMC i at hæve renten indtil mindst 2023.

US Outlook

Detailhandel • Onsdag

Detailsalget steg 1.2 % i juli. Dette resultat var lidt under konsensusestimaterne, men salget er nu 1.2% over februars topniveau. Styrken skyldtes udgifter til varer, som bedre imødekommer social distancering (som biler og dagligvarer), mens udgifterne til nærkontakttjenester har været meget svagere. I løbet af juli steg kontrolgruppesalget endnu bedre 1.4%. Kontrolsalg bruges som input til BNP-komponenten (Personal Consumption Expenditure) (PCE). Vi skulle således se et markant opsving i både PCE og det samlede reale BNP i 3. kvartal.

Hvad angår detailsalg på toplinjen, blev det hurtige tilbageslag også hjulpet af finanspolitiske foranstaltninger, som snart kan løbe tør. Uden nogen ny stimulans kan udgifterne falde i anden halvdel af året. Når det er sagt, er opsparingsraten steget for nylig og forbliver højt forhøjet, hvilket burde hjælpe med at understøtte salget i de kommende måneder, efterhånden som finanspolitisk bistand begynder at falme.

Forrige: 1.2% Wells Fargo: 0.9% Konsensus: 1.0% (Month-over-Month)

FOMC-satsbeslutning • Onsdag

På det (virtuelle) Jackson Hole Symposium annoncerede formand Powell et skift i, hvordan Fed vil føre pengepolitik. Kort sagt ville FOMC vedtage et fleksibelt gennemsnitligt inflationsmålsregime, som vil sigte mod at "opnå inflation, der i gennemsnit er 2% over tid." Powell afslørede også, at FOMC vil tage et mere dueagtigt syn på udviklingen på arbejdsmarkedet. Det kommende FOMC-møde den 15.-16. september vil være det første officielle møde siden disse ændringer.

Fed-embedsmænd vil også frigive den første opdatering til fed funds dot plot og Summary of Economic Projections (SEP) siden juni. Da arbejdsmarkederne stadig er svage, og der er få tegn på inflation, forventer vi ingen ændring af det nuværende fed funds-mål på 0.0 %-0.25 % som et resultat på onsdag. Desuden vil langt de fleste deltagere sandsynligvis indikere, at en fed funds-rente forankret til nul stadig vil være passende i flere år fremover.

Tidligere: 0.25 % Wells Fargo: 0.25 % konsensus: 0.25 % (øvre grænse)

Boliger starter • torsdag

Igangsættelsen af ​​boliger steg med 22.6 % i juli, hvilket blæste forbi selv de mest optimistiske forventninger. Familiestarter steg med 8.2 %, mens flerfamiliestart steg med 58.4 %. Denne massive stigning følger også et kraftigt opsving i boligbyggernes tillid, som ligeledes steg langt over forventningerne. Den seneste styrke skyldes en række faktorer. Renterne på realkredit er faldet til rekordlave niveauer og ligger i øjeblikket under 3%. Oven i dette er der sket et skift i boligpræferencerne væk fra tætte byområder til større rum i forstæderne, der lettere kan rumme hjemmekontorer og fitnesscentre.

Da lagrene forbliver relativt lave, bør enfamiliebyggeri fortsætte med at trende højere. Derimod kan udviklingen af ​​flere familier begynde at aftage, efterhånden som tomgangsprocenterne fortsætter med at stige på mange store lejlighedsmarkeder. Samlet set forventer vi ikke en gentagelse af julis robuste fremgang, men antallet af igangsatte boliger bør stadig forblive ret stærkt.

Forrige: 1,496K Wells Fargo: 1,437K Konsensus: 1,480K (SAAR)

Global Review

ECB og BoC relativt stille i denne uge

• Det var et relativt stille møde for politiske beslutningstagere i Den Europæiske Centralbank (ECB) i denne uge. Politikerklæringen var næsten en ordret kopi af juli, og præsident Lagarde fulgte hovedsageligt stregen i sine kommentarer.
• Vi er fortsat konstruktive med hensyn til opsvinget i euroområdet, men vi vil følge det nylige COVID-19-udbrud og regeringens reaktioner meget nøje i de kommende uger.
• Bank of Canada (BoC) mødtes også i denne uge, og ligesom ECB lod den for det meste pengepolitikken være uændret. Centralbanken bemærkede, at "tilbageslag i aktiviteten i tredje kvartal ser ud til at være hurtigere end forventet i juli."

ECB og BoC relativt stille i denne uge

Det var et relativt stille møde for politiske beslutningstagere i Den Europæiske Centralbank (ECB) i denne uge. Politikerklæringen var næsten en ordret kopi af juli, og præsident Lagarde fulgte hovedsageligt stregen i sine kommentarer. I løbet af de seneste par møder har ECB vedtaget en vent-og-se-tilgang, der svarer til, hvad Federal Reserve har gjort i USA. ECB's styringsrenter er allerede solidt i negativt terræn, og opkøb af statsobligationer har tøffet med på et solidt klip. ECB kunne skubbe endnu dybere ind i uchartret territorium, men de potentielle marginale fordele ser ikke ud til at være åbenlyst større end de potentielle marginalomkostninger. Låneomkostningerne på tværs af kontinentet er allerede slående lave. I Italien, et af de mest finanspolitisk problematiske lande i blokken, er 10-årige statsobligationsrenter omkring kun 1.0 %.

Eurozonens økonomiske opsving er gået pænt frem i løbet af de sidste par måneder, og vores prognose for euroområdets reale BNP-vækst næste år har været stigende. Ud over stærkere økonomiske data har positive nyheder på den finanspolitiske front ført til mere optimisme. Den EU-dækkende aftale om at finansiere en genopretningsfond på 750 milliarder euro signalerer, at finanspolitisk samarbejde på tværs af blokken er en potentiel medvind til opsvinget. Senest afslørede Frankrig en fire-årig stimuluspakke på €100 mia. for at støtte opsvinget og fastholde momentum i de kommende år. På denne baggrund er euroen styrket omkring 10 % over for den amerikanske dollar siden midten af ​​maj.

Når det er sagt, har der været nogle nylige tegn på revner i eurozonens opsving. Det reale detailsalg i eurozonen faldt i juli, det første månedlige fald siden april, og service-PMI for august faldt med 4.2 point til 50.5 (se diagram på forsiden). Nye COVID-19-tilfælde er steget, og er steget i hele Europa siden slutningen af ​​juli (øverste diagram), hvor den opadgående tendens ser mere og mere ud som den, der fandt sted i USA, der startede i midten af ​​juli. Vi er fortsat konstruktive med hensyn til opsvinget i euroområdet, men vi vil følge det nylige COVID-udbrud og regeringens reaktioner meget nøje i de kommende uger.

Bank of Canada (BoC) mødtes også i denne uge, og ligesom ECB lod den for det meste pengepolitikken være uændret. BoC's vigtigste styringsrenter blev holdt uændrede, og dets kvantitative lempelsesprogram fortsætter med at følge med. Centralbanken bemærkede, at "tilbageslaget i aktiviteten i tredje kvartal ser ud til at være hurtigere end forventet i juli." Omkring 63 % af de mistede job i Canada i marts og april er blevet gendannet, et bedre resultat end USA, som har genvundet omkring 48 % af de mistede job i den periode (midterste diagram).

Så aggressiv som Federal Reserve har været, har BoC matchet sin sydlige modpart skridt for skridt. BoC's samlede aktiver er steget forbløffende 359% år-over-år, i modsætning til 87% for Federal Reserve (nederste diagram). Noget af dette skyldes ganske vist det lavere udgangspunkt for BoCs balance. Men ekstraordinært let pengepolitik, betydelig finanspolitisk stimulans og lave offentlige gældsniveauer, der kommer ind i pandemien, er den canadiske økonomi godt positioneret til et fortsat økonomisk opsving ind i 2021.

Global Outlook

Kinas industriproduktion • Mandag

Den kinesiske økonomi fortsætter med at slå sig ud af det dybe hul, der åbnede sig i første kvartal. Den kinesiske fabrikssektor har stort set indhentet alle sine tab; til og med juli er den år-til-dato industriproduktion nogenlunde flad til 2019. Anlægsaktiver og ejendomsinvesteringer er også nogenlunde fladt i forhold til sidste år. Det kinesiske detailsalg har været meget langsommere til at komme tilbage og var stadig et fald på 10.0 % år til dato. Dette markerer en interessant kontrast til USA. Gennem juni, de seneste tilgængelige data, var industriproduktionen i USA faldet omkring 8.0 % år-til-dato, men det reelle detailsalg steg faktisk med 1.0 % i samme periode.

Vores prognose for den kinesiske reale BNP-vækst i 2020 har været stigende i løbet af de sidste par måneder og er i øjeblikket den højeste, den har været siden 11. marts. Næste uges industriproduktion, detailsalg og investeringsdata for august vil hjælpe os med at afgøre, om yderligere opjusteringer er berettiget.

Tidligere: -0.4 % konsensus: 0.2 % (år-til-dato, år-til-år)

Bank of Japan Møde • Torsdag

På trods af en mindre alvorlig nedlukning har den japanske økonomi taget et dyk ligesom mange af sine jævnaldrende på det udviklede marked. På årsbasis faldt det reale BNP med 9.9 % i Q2-2020, en smule mere end faldet på 9.1 % i USA, men stadig mindre end kollapset på 14.7 % i eurozonen. Japanske økonomiske data med en månedlig frekvens tyder på, at et opsving begyndte at tage fat i slutningen af ​​andet kvartal, men efter vores vurdering vil et betydeligt outputgab sandsynligvis fortsætte i nogen tid.

På de seneste møder har Bank of Japan (BoJ) stort set holdt de vigtigste politiske løftestænger uændrede. BoJs køb af statsobligationer er steget en smule, men de er stadig langt under det tempo, man har set i USA, Europa og andre steder, da markedskræfterne stort set har holdt den 10-årige statsobligationsrente tæt på centralbankens mål. på 0 %. Vi forventer ikke nogen større politiske tiltag fra BoJ i næste uge.

Tidligere: -0.10% Wells Fargo: -0.10% Konsensus: -0.10% (Politisk saldosats)

Bank of England Meeting • Torsdag

Det Forenede Kongeriges økonomi blev knust gennem første halvdel af året. Det reale BNP faldt 21.7 % år-til-år i 2. kvartal, endda mere end Italien (-17.7 %) og nogenlunde på niveau med Spanien (-22.1 %). Husholdningernes forbrug er en stor del af den britiske økonomi og tegner sig for omkring 65 % af BNP, og den strenge afspærring, der var på plads i det meste af 2. kvartal, var med til at drive et 25.2 % år-til-år fald i husholdningernes forbrug.

Til dato har Bank of England sænket sin primære styringsrente til 0.10 % og øget sine køb af aktiver med 218 milliarder pund, drevet af 210 milliarder pund statsobligationer og 8 milliarder pund af investeringskvalitet virksomhedsobligationer. Vi tvivler på, at Bank of England snart vil tage sin styringsrente ned i negativt territorium, men vi tror på, at yderligere 100 milliarder pund i aktivkøb vil blive annonceret i 4. kvartal. Det ville således ikke overraske os, hvis BoE bruger sit møde i næste uge til at begynde at telegrafere, at et sådant skridt kommer senere på året.

Tidligere: 0.10 % Wells Fargo: 0.10 % konsensus: 0.10 % (bankrente)

Synspunkt

Rentesats

Outlook til FOMC-møde

Federal Open Market Committee (FOMC) mødes i næste uge for første gang, siden formand Powell skitserede Feds nye politiske strategi på Jackson Hole Symposium den 27. august. Specifikt ændrede FOMC sit langsigtede inflationsmål fra 2 % til en inflationsrate "der i gennemsnit er 2 procent over tid." Komiteen foretog denne ændring, fordi Fed har haft ringe succes med at opnå en inflation på 2 % på et vedvarende grundlag i løbet af de seneste ti år eller deromkring (øverste diagram). Derudover vil FOMC nu foretage politiske ændringer baseret på "vurderinger af manglen på beskæftigelse fra dets maksimale niveau" snarere end "afvigelser fra dets maksimale niveau."

Som vi skrev i en nylig rapport, ser vi efter få konkrete politiske ændringer på næste uges møde. Når det er sagt, forventer vi, at udvalget vil kommunikere sine intentioner om udsigterne for pengepolitikken. I den forbindelse gav 15 af de 17 udvalgsmedlemmer i juni udtryk for, at de mente, at det ville være passende at holde målintervallet for fed funds-renten mellem 0.00 % og 0.25 % frem til udgangen af ​​2022 (midterste diagram). I september-opdateringen til det såkaldte "prikplot" ser vi efter, at alle 17 FOMC-medlemmer nu synes, det er passende at holde priserne uændrede frem til udgangen af ​​2022. Med udvalget, der føjer 2023 til prikplottet på dette møde, har vi forventer, at de fleste medlemmer vil signalere, at de ikke på nuværende tidspunkt også planlægger at ændre priserne frem til udgangen af ​​det år. Med andre ord vil de korte renter sandsynligvis forblive tæt på 0 % i en overskuelig fremtid.

På månedsbasis har Federal Reserve købt statsobligationer for 80 milliarder dollars og 40 milliarder dollars i pant-backed securities (MBS), hvilket har ført til en betydelig stigning i størrelsen af ​​dens balance (nederste diagram). Selvom vi ikke forventer, at FOMC vil annoncere en ændring i tempoet for aktivkøb på dette møde, bliver et kraftigere månedligt indkøbstempo mere sandsynligt i de kommende måneder, hvis inflationen viser små tegn på at bevæge sig mod 2 %. Med andre ord vil de lange renter sandsynligvis forblive ekstraordinært lave i temmelig lang tid.

Kreditmarkedsindsigt

Forbrugerkredit stiger i juli

Forbrugerne kom ind i krisen med relativt sunde balancer. Husholdningernes gæld som andel af den disponible indkomst var faldet betydeligt, gældsbetjeningsomkostningerne var håndterbare, og restancerne på tværs af gældstyper var lave. Alligevel blev udlånsstandarderne for forbrugslån som forventet kraftigt strammet ved begyndelsen af ​​pandemien som reaktion på det lidende arbejdsmarked. Samtidig blev lånebehovet, i det mindste delvist, reduceret af føderale stimulansbestræbelser og de utroligt usikre udsigter.

Forbrugerkreditten faldt således $95.8 mia. mellem dets toppunkt før virus i februar og det laveste i maj. På det seneste er efterspørgslen efter kredit dog steget. Lånoptagelsen steg med 12.2 mia. USD i juli efter en gevinst på 11.4 mia. USD i juni, hvilket efterlod den samlede forbrugerkredit kun 1.7 % under toppunktet i februar. Opsvinget kom udelukkende fra ikke-revolverende kredit, som for det meste består af bil- og studielån. De seneste personlige forbrugsdata viser styrke i biludgifter, hvilket kan være med til at skubbe denne kategori op. Revolverende kredit faldt på den anden side for femte måned i træk. Ugentlige opdateringer fra Fed tyder på, at revolverende planer er faldet endnu mere i august, hvilket muligvis afspejler høj personlig opsparing eller forbrugernes manglende vilje til at påtage sig yderligere kreditkortgæld i denne periode med usikkerhed. Men med de fleste husholdningsstimulans udløb i slutningen af ​​juli, kan forbrugerne blive nødt til at stole mere på kredit på kort sigt.

Ugens emne

Små virksomhedsejere viser robusthed

To bredt fulgte mål for små virksomheders tillid blev offentliggjort i denne uge: det månedlige National Federation of Independent Business (NFIB) Small Business Optimism Index og den kvartalsvise Wells Fargo/Gallup Small Business Index Survey. Begge undersøgelser viste stigninger i den samlede tillid, selvom de også forbliver et godt stykke under de højdepunkter, der blev ramt i slutningen af ​​sidste år.

Små virksomheder har været tæt på øjet af den økonomiske storm, der er affødt af bestræbelser på at begrænse COVID-19. Virksomheder, der kræver en høj grad af kundeinteraktion, såsom restauranter, barer, hoteller, underholdningssteder, fitnessstudier og læge- og tandlægepraksis har været blandt de hårdest ramte sektorer. Mange virksomheder har kun været i stand til at genåbne delvist, og forretningerne har været langsomme med at vende tilbage, da mange forbrugere fortsat er tilbageholdende med at engagere sig i økonomisk adfærd, der kan sætte dem i fare for at få virussen. Nogle virksomheder, herunder dem, der er knyttet til boligbyggeri og boligrenoveringer, er blevet mindre påvirket.

Små virksomheders trængsler ses let i tillidsforanstaltningerne, som styrtdykkede, da bestræbelserne på at begrænse virussen effektivt lukkede en stor del af økonomien ned. Nødhjælpsprogrammer, såsom Paycheck Protection Program (PPP), udløste et opsving i små virksomheders tillid sent i foråret, hvor det meste af forbedringen skyldtes komponenterne til fremtidige forventninger. OPP kan også stå bag gevinster i beskæftigelseskomponenterne i disse undersøgelser. Dette afspejler små virksomheders indsats for at overholde programmets aftaler, der vil konvertere deres lån til tilskud, hvis visse ansættelsesbenchmarks er opfyldt.

De seneste gevinster i små virksomheders tillid afspejler sandsynligvis forbedringen i den overordnede økonomiske aktivitet, der opstod, da spredningen af ​​virussen aftog. Data fra HomeBase viste et støt opsving i andelen af ​​små virksomheder, der var åbne for forretning til begyndelsen af ​​juni, men fladede derefter ud, da antallet af nye infektioner steg i den sydlige halvdel af USA.