Den ugentlige bundlinje: Højere inflation i horisonten

Amerikanske højdepunkter

• Forbrugerprisinflationen accelererede til 5.0 % år-til-år (å/å) i maj og kom igen over forventningerne. Stigende priser på brugte biler og lastbiler (op 30 % å/å) var en væsentlig faktor i højere inflation i måneden.
• Jobåbninger fortsætter med at stige og stiger til 9.3 millioner i de seneste data fra april. Der er nu lige så mange jobåbninger som arbejdsløse i Amerika.
• Federal Open Market Committee mødes for at drøfte pengepolitik i næste uge. Der forventes ingen ændring i politikken, men se efter migration højere i økonomiske, inflations- og renteprognoser.

Canadiske højdepunkter

• Bank of Canadas rentebeslutning var den store begivenhed i denne uge. Som forventet valgte banken at lade pengepolitikken være uændret.
• I en opfølgningstale uddybede viceguvernør Timothy Lane bankens tankegang. Han bemærkede økonomiens modstandsdygtighed såvel som det udfordrende opsving på arbejdsmarkedet forude.
• Inflationen er på Bank of Canadas radar. Banken overvåger flaskehalse i forsyningskæden nøje og vil være forsigtig med ikke at tillade vedholdenhed på denne front for at unankre inflationsforventningerne.

USA – Fed mødes, mens inflation og jobåbninger stiger

Federal Open Market Committee mødes i næste uge og vil have meget at tænke over, når det fastlægger sine næste politiske skridt. Siden august sidste år har Fed haft som mål at presse inflationen til over 2 % – ikke for dens egen skyld, men for at lade arbejdsmarkedet komme sig helt efter pandemiens chok. Inflationen er nu skubbet et godt stykke over 2 % – overordnet CPI ramte 5 % år-til-år (å/å) i maj i år – men arbejdsmarkedet er stadig langt fra fuldt opsving – i samme måned var beskæftigelsen 7.6 mio. (5.0 %) under sit præ-pandemiske niveau i februar sidste år.

Fed-embedsmænd har slået en konsekvent tromme på, at accelerationen i prisvækst er "forbigående" og afspejler de unikke omstændigheder i en økonomi, der er ved at komme ud af et et i hundrede års sundhedschok. De peger på de store stigninger i priserne på brugte køretøjer (figur 1). Efterspørgslen efter køretøjer er steget på grund af manglen på alternativer til offentlig transport, og udbuddet er faldet, da produktionen af ​​nye køretøjer først blev hæmmet af pandemien og derefter af mangel på halvledere (hvis efterspørgsel også steg i vejret).

Sideløbende med finanspolitisk stimulans har pengepolitikken bestemt bidraget til at bringe efterspørgslen tilbage til økonomien. Udfordringen er, at det, der i stigende grad ser ud til at holde arbejdsmarkedet tilbage, ikke er mangel på efterspørgsel, men udbud. Det skuffende tempo i jobvæksten i løbet af de seneste to måneder kan ikke sammenfattes med en manglende efterspørgsel fra arbejdsgiverne. Antallet af ledige stillinger i april steg til 9.3 millioner, det højeste niveau nogensinde og over 20 % over toppen før krisen (figur 2). Der er nu reelt en jobåbning for hver ledig, det bedste forhold siden januar 2020, hvor arbejdsløsheden kun var 3.5 %. Udfordringen er snarere, at folk af en række årsager enten er tilbageholdende eller ude af stand til at besætte disse job.

Dette er ikke for at antyde, at Fed skulle hæve renten i næste uge eller endda et år fra nu. Lave renter løser måske ikke udbudsudfordringerne, men en stramning af de økonomiske forhold kan forværre dem. Håbet er, at når pandemien slutter, vil mange af begrænsningerne på udbudssiden løse sig selv. For eksempel vil folk være mere tilbøjelige til at tage job, der kræver tæt interaktion med andre. Alligevel afspejler noget af forsinkelsen med at vende tilbage til fuld beskæftigelse sandsynligvis dybere omfordelingsudfordringer. Folk, der har flyttet fra venteborde til at levere onlineordrer, ønsker måske ikke at gå tilbage til deres gamle positioner. Eller de job, de plejede at udføre, eksisterer måske simpelthen ikke i den nye digitale økonomi.

Når du analyserer fremtidige Fed-beslutninger, skal du se på udviklingen af ​​deres prognoser. Fed-medlemmer bliver helt klart nødt til at justere deres inflationssyn på kort sigt, men langsigtede synspunkter vil være mere informative. Tilsvarende på den økonomiske front vil det på kort sigt sandsynligvis se mere forbedring, men med en stigende chance for endnu mere finanspolitisk stimulans hen ad vejen - Senatet viste i denne uge deres evne til at sende finansiering til infrastruktur, når logikken følger med med Kina – opgraderinger i de kommende år kan også komme med højere forventninger til federal funds-renten.

Canada – Højere inflation på horisonten

Det var en forholdsvis stille uge på den økonomiske front for Canada i denne uge. Den store begivenhed var Bank of Canada (BoC) rentebeslutning. Som forventet valgte BoC at lade dag-til-dag-renten ligge på 0.25% og holde programmet for kvantitative lempelser kørende i dets nuværende tempo på mindst 3 milliarder dollars aktivkøb om ugen. Bankens budskaber gik ikke for langt fra det, der blev kommunikeret i den pengepolitiske rapport (MPR) fra april. Den forventer, at engang i anden halvdel af 2022 vil overskydende slæk i økonomien blive absorberet fuldt ud, og inflationsmålet på 2 procent vil blive opnået bæredygtigt.

Banken udvidede sin tankegang yderligere i en tale af viceguvernør Timothy Lane. Viceguvernøren bemærkede, at på trods af, at den økonomiske vækst ikke levede op til forventningerne i første kvartal i år (faktisk: 5.6 %; MPR: 6.5 %), fortæller de underliggende detaljer en historie om en mere modstandsdygtig økonomi. Et nøgleelement bag denne modstandsdygtighed er virksomhedernes og forbrugernes stigende anvendelse af digital teknologi for at omgå forhindringer fra pandemien og tilhørende restriktioner. Faktisk var 2020 samlet set et ødelæggende år for økonomien, men den digitale sektor voksede stadig med 3.5 % (figur 1).

Alligevel skaber den accelererede digitaliseringshastighed udfordringer. Især kan transformationen eliminere nogle job, mens den forværrer uoverensstemmelser mellem kvalifikationer, der sandsynligvis vil opstå, når økonomien kommer ud af pandemien. Pengepolitikken bliver nødt til at være støttende, da denne overskydende slaphed genabsorberes i økonomien.

Samtidig er der vigtige risici, der kan efterlade Bank of Canada med lidt andet valg end at fjerne monetær stimulus før snarere end senere. For det første er udrulningen af ​​vaccination i Canada skredet hurtigere frem, og som sådan kan det økonomiske opsving over sommermånederne blive stærkere end forventet. For to er prispresset stigende, hvilket øger chancerne for højere inflation i de kommende måneder.

BoC vil følge inflationsudviklingen nøje. Lige syd for grænsen var maj endnu en varm måned for inflation. Forbrugerpriserne steg 0.6 % m/m, hvilket bringer den samlede inflation til 5.0 % å/å, det højeste, det har været siden august 2008. En stor årsag til denne stigning var stigningen i priserne på brugte køretøjer, som i høj grad skyldes mangel på halvlederchips, der har stærkt begrænset bilproduktionen.

Canada kan se et lignende prisfænomen, når provinser genåbner deres økonomier (figur 2). Næste uges inflationsdata for maj vil sandsynligvis ikke omfatte væsentlige genåbningseffekter, da restriktioner stadig var på plads i store dele af landet, men forsyningskædechok kan dukke op. Det ville ikke være overraskende at se en stigning i bilpriserne i næste uge.

Ligesom Federal Reserve forventer BoC, at forsyningsbegrænsningerne er midlertidige. Men faren er, at hvis de er mere vedholdende, kan det unankre forbrugernes inflationsforventninger, hvilket fører til en selvopfyldende cyklus med stigende prisvækst. Banken vil være forsigtig med dette. Hvis genåbningen går godt i løbet af de næste par uger, vil banken sandsynligvis yderligere nedtrappe QE-programmet, måske allerede i juli.