Investeringsbanker i 2Q18, del 2: DCM, ECM og rådgivende

[Læs del 1 af vores analyse her for dækning af gruppe- og CIB-resultater. Del 3 i morgen vil dække FICC og aktier.]

2Q18: 4 % NED
Største stigning: Morgan Stanley (7 %)
Største fald: Citi (-20 %)

TTM: OP 2 %
Største stigning: Goldman Sachs (22 %)
Største fald: Deutsche Bank (-10 %)

Den første af vores investeringsbanker, og dermed den første, der er baseret på et mindre univers. Kun de amerikanske banker, de to schweiziske og Deutsche Bank opdeler deres IB-numre i DCM, ECM og Advisory, så dataene her er baseret på disse otte.

Det samlede tal for 2Q18 er faldet 4% til $4.9 milliarder, hvilket markerer endnu et ret statisk kvartal for en virksomhed, der har været på et lignende niveau næsten hvert kvartal siden 2Q16. Til sammenligning viser Dealogic, at globale DCM-volumener faldt med 1.3 % i kvartalet sammenlignet med året før. De fleste af firmaernes 12-måneders (TTM)-tal er enten på eller under deres FY17-resultater, med én undtagelse: Goldman Sachs bygger denne forretning energisk op og har leveret et par stærke kvartaler i år.

2Q18: Goldman (op 4%) blev stadig overstrålet af Morgan Stanley (op 7%) i kvartalet. Den eneste anden bank, der havde en gevinst, var ekstraordinært Deutsche. Administrerende direktør Christian Sewing, der portrætterer sig selv som en streng disciplinær i alt risikorelateret, navnekontrolleret gearet finansiering som en særlig styrke i bankens analytikeropkald i andet kvartal. Så måske bygger Deutsche, hvor det ikke burde.

Bliv ikke for rystet over Citis nederste fald på 20%; det var en periode for et år siden, der var en enorm afvigelse for virksomheden. Resultatet for 2Q18 er mere på linje med resten af ​​de sidste to år. JPMorgan fik netop Bank of America Merrill Lynch til at være top i absolutte indtægter, mens UBS var den mindste.

TTM: Universet steg 2 % på TTM-basis til 19.7 mia. USD på grund af et svagt andet halvår af 2016, der skadede den foregående periode. Og det er her, Goldmans opbygning virkelig viser sig – en stigning på 22 %, meget mere end noget andet firma.

2Q18: OP 24 %
Største stigning: Goldman Sachs (88 %)
Største fald: UBS (-35 %)

TTM: OP 17 %
Største stigning: Goldman Sachs (56 %)
Største fald: Deutsche Bank (-36 %)

ECM er en af ​​de fremragende præstationer i kvartalet med en samlet stigning på 24 % for de otte banker til dens langt bedste periode siden 2. kvartal 15 med 2.8 milliarder dollars. Ved første øjekast ser det lidt mærkeligt ud, i betragtning af at Dealogics globale aftalevolumen i kvartalet faktisk faldt med 7 %. Men den forbedrede indtjening var drevet af USA og bedre betalte børsnoteringer. Goldman, JPMorgan og Credit Suisse oplevede deres ECM-aftalemængder stige, selvom BAML og Citi's faldt. IPO-volumen steg 11 pct.

Momentum ser godt ud, med nogle banker, der viser TTM-tal et godt stykke over deres FY17s – især i tilfældet med Goldman, selvom det mere er en tilbagevenden til formen, efter at den haltede mere efter andre i 2017.

Citi's TTM sporer lidt ned på sin FY17, og dens forretning er stadig solidt i den anden tier med hensyn til volumen, under juggernauts af Morgan Stanley, JPMorgan og Goldman. Men den søger at rette op på det. Global chef Tyler Dickson, der har skabt kapitalmarkeder, har lagt særlig vægt på Europa, og han regner med, at hans EMEA-chef Phil Drury bygger det bedste hold i regionen. Den nylige ansættelse af James Fleming fra BAML som ECM-medchef burde hjælpe.

2Q18: Goldman var klart den bedste forbedring i kvartalet, en stigning på 88 % i forhold til, hvad der havde været en meget lav periode i det foregående år. Det, der vil være bekymrende for peer-gruppen, er JPMorgans evne til at øge sine allerede anstændige indtægter med 49% for at bringe den til toppen i absolutte tal med 570 millioner dollars i omsætning. Den mindste år-til-år stigning var 8 % hos Citi, hvilket ser lavt ud, men kommer fra, hvad der (for Citi) var et stærkt 2Q17. Alligevel ser det ikke ud til at have udnyttet bedre tilbudsmængder endnu i sin søgen efter at forbedre sit ECM-spil.

UBS faldt, men dette var fra et stærkt tidligere resultat og afspejler også et lidt anderledes forretningsmix – indeholdende private erhvervs- og aktiederivater. Den mindste forretning er Deutsche's, som den har været de sidste par år, og den faldt med 6%. Men det er steget hvert kvartal det sidste år.

TTM: Bankerne steg med 17 % på TTM-basis til 9.3 milliarder dollar, med Goldman det største spring på 56 %. Deutsche faldt mest med 35 pct. Forretningen er mere koncentreret end nogensinde: De tre bedste tegner sig nu for 56 % af omsætningen, en stigning fra 46 % for et år siden. BAML havde bedre håb om, at dens fremragende kvartalsvækst på 26 % kan gentages – dens TTM-indtægter er kun steget med 1 %, hvilket ser bizart ud for en bank med Merrills arv. Ligesom Citi ser det bare ikke ud til at bryde ind på næste niveau i ECM i øjeblikket.

2Q18: OP 9 %
Største stigning: Credit Suisse (63 %)
Største fald: Bank of America Merrill Lynch (-37 %)

TTM: OP 5 %
Største stigning: JPMorgan (14 %)
Største fald: UBS (-9 %)

Det var et rimeligt kvartal i rådgivningen, selvom forsinkelsen her er betydelig mellem annoncerede aftaler og opkrævede gebyrer. De annoncerede aftaler i de sidste 12 måneder er ifølge Dealogic steget med 18.7 %, mens de gennemførte er faldet 3.3 %.

Den samlede omsætning for kvartalet steg med 9% til 3.37 mia., og kvartalet var det bedste siden 4Q15. Et stærkt år ser også ret sikkert ud, med den samlede TTM lige over FY17. Det er lidt under hos Goldman, men alt dette betyder, at Goldmans enorme forspring i forhold til andre kan være lidt lavere i slutningen af ​​året.

2Q18: Vi skal tale om BAML. Det er ikke kontroversielt at antyde, at rådgivning kan være en førende indikator for resultater inden for forretningsområderne finansiering og kapitalmarked. Og med BAMLs rådgivningsindtægter faldet med 37 % i kvartalet, hvor alle andre konkurrenter steg (selv Deutsche nåede en stigning på 12 %), er det et rimeligt bud på, at ledelsen vil være fokuseret på, hvad firmaets dækning bankfolk er eller ikke laver i resten af ​​dette år.

Nok var det samme kvartal sidste år en rekord for virksomheden, men 2Q18 er andet kvartal i træk, der har været lavere end nogen kvartaler i 2017, en periode hvor en ny vægt på rådgivning havde været meget tydelig og producerede fremragende resultater (så meget, at banken vandt vores World's Best Bank for Advisory-pris i 2017). Den drivkraft ser ud til at være faldet nu.

I mellemtiden, hvad er der i vandet hos Credit Suisse? Dens kvartalsvise indtægter på omkring 315 millioner dollars er praktisk talt, hvad de lavede i hele første halvdel af 2015. CFO David Mathers fortalte os for nylig, hvordan rådgivning var en af ​​de virksomheder, der var blevet prioriteret i kapitalallokering, og det ser ud til at kunne betale sig. UBS, som afspejler dets snævrere fokus, steg kun 2 % og er den mindste virksomhed. JPMorgan postede et rekordkvartal for firmaet.

TTM: BAMLs fald på 5 % afspejler dets kvartalsvise fald (se ovenfor), og det var den eneste bank bortset fra Goldman, hvor TTM-indtægterne var under FY17. Samlet steg omsætningen 5% til $12.5 mia.