Wöchentlicher Wirtschafts- und Finanzkommentar: Zentralbanken im Fokus, da das Wachstum stabil bleibt

US-Überprüfung

Zinserhöhung der Fed stand diese Woche im Mittelpunkt

• Der Offenmarktausschuss der US-Notenbank (FOMC) hat den Leitzins diese Woche in einem weithin erwarteten Schritt um 25 Basispunkte angehoben. Die Streichung der Formulierung, die die Geldpolitik als „akkommodierend“ bezeichnet, signalisiert, dass die FOMC-Mitglieder erkennen, dass der Leitzins in neutrales Gebiet gerutscht ist.
• Der Verbrauchervertrauensindex näherte sich im September einem Allzeithoch, während die in dieser Woche veröffentlichten Daten zu persönlichen Einkommen und Ausgaben die optimistische Stimmung der Verbraucher hinsichtlich der kurzfristigen Aussichten allgemein bestätigen.
• Die Daten zu den Verkäufen neuer Eigenheime und den Bestellungen langlebiger Güter sehen etwas weniger beeindruckend aus, wenn wir hinter die Gesamtzuwächse blicken.

Zinserhöhung der Fed stand diese Woche im Mittelpunkt

Die Entscheidung des FOMC war das Schlagzeilenereignis dieser Woche, obwohl die einstimmige Zinserhöhung um 25 Basispunkte allgemein erwartet wurde. Deutlich interessanter waren die wesentlichen Änderungen in der Formulierung der politischen Erklärung des Ausschusses sowie die Veröffentlichung seiner Prognosen für den Fed-Funds-Zinssatz für 2021 (siehe Diagramm auf der ersten Seite). Obwohl das FOMC die Zinssätze seit Ende 2015 stetig erhöht hat (oberes Diagramm), behielt es in seiner Erklärung die Formulierung bei, dass „die Geldpolitik weiterhin akkommodierend“ sei. Diese Formulierung ist diese Woche jedoch verschwunden, was bedeutet, dass das Komitee implizit signalisiert, dass der Fed-Funds-Zinssatz in den neutralen Bereich gerutscht ist. Allerdings ist die neutrale Schätzung des Fed-Funds-Zinssatzes nicht präzise und könnte eine breite Spanne annehmen. Tatsächlich erwartet das durchschnittliche FOMC-Mitglied immer noch eine weitere Zinserhöhung um 25 Basispunkte vor Jahresende und eine Straffung um 75 Basispunkte im nächsten Jahr, was unserer eigenen Prognose entspricht. Das FOMC erhöhte zudem seine Prognosen für das mittlere BIP-Wachstum, die nun in diesem Jahr bei 3.1 Prozent und im Jahr 2.5 bei 2019 Prozent liegen (nach 2.8 Prozent bzw. 2.4 Prozent zuvor).

Die Maßnahmen dieser Woche bekräftigen die Ansicht der Fed, dass es eine starke Binnenwirtschaft, einen angespannten Arbeitsmarkt und einen Inflationsdruck gibt, der im Plan liegt. Tatsächlich zeigten die heute veröffentlichten Daten, dass der PCE-Deflator im August im Jahresvergleich um 2.2 % gestiegen ist und damit knapp über dem 2-%-Ziel der Fed liegt. Unsere eigenen Prognosen tendieren kurzfristig dazu, mit denen der Fed übereinzustimmen. Wir gehen jedoch davon aus, dass die nachlassenden fiskalischen Anreize und die Durchleitungseffekte der geldpolitischen Straffung auf die Gesamtwirtschaft das Wachstum schließlich verlangsamen und die Fed dazu veranlassen werden, den Leitzins Ende 25 um 2020 Basispunkte zu senken. Wir sind uns bewusst, dass unsere Vision für 2020 nicht perfekt ist, und gehen davon aus, dass das FOMC seine Politik kurz- bis mittelfristig weiterhin schrittweise straffen wird.

Während die Entscheidung des FOMC im Mittelpunkt stand, stützen auch mehrere andere in dieser Woche veröffentlichte Indikatoren die Einschätzung der Fed hinsichtlich eines starken Wirtschaftswachstums. Der Verbrauchervertrauensindex stieg im September um 3.7 Punkte auf 138.4 und näherte sich damit seinem Allzeithoch aus dem Jahr 2000 (mittleres Diagramm). Obwohl der Index der aktuellen Lage weiterhin die Zukunftserwartungen übertrifft, stieg dieser dennoch um sechs Punkte, was darauf hindeutet, dass die Verbraucher hinsichtlich der kurzfristigen Aussichten weiterhin optimistisch sind. Die Einkommens- und Ausgabendaten bestätigen im Allgemeinen die starken Umfragedaten dieser Woche. Während sich das Wachstum der privaten Ausgaben im August leicht auf 0.3% verlangsamte, stiegen Löhne und Gehälter um kräftige 0.5%, was bestätigt, dass ein angespannter Arbeitsmarkt das Lohnwachstum in naher Zukunft wahrscheinlich ankurbeln wird.

Die Verkäufe neuer Eigenheime erholten sich im August und stiegen um 3.5 % auf 629,000 Einheiten, nachdem sie in den Vormonaten rückläufig waren. Die Erschwinglichkeit bleibt jedoch ein Problem, da die Eigenheimpreise weiter steigen und höhere Zinssätze den Aufwärtsdruck auf die Hypothekenzinsen verstärken, sodass wir im weiteren Jahresverlauf kaum noch einen Aufwärtstrend bei den Eigenheimverkäufen erwarten können. Abgesehen vom Verbrauchersektor waren die Bestellungen langlebiger Güter im August für die Unternehmensausgaben im dritten Quartal etwas weniger ermutigend. Während die Gesamtbestellungen um 3 % stärker als erwartet stiegen, gingen die Kernbestellungen für Kapitalgüter tatsächlich um 4.5 % zurück, nachdem die volatile Flugzeugkomponente, die den größten Teil der überdurchschnittlichen Ergebnisse ausmachte, herausgerechnet wurde. Auch die privaten Kapitallieferungen, die in die Schätzungen des BEA zu den Ausrüstungsausgaben einfließen, haben sich in letzter Zeit abgeschwächt und deuten auf ein wahrscheinlich langsameres Ausgabentempo im dritten Quartal hin (unteres Diagramm).

US Outlook

ISM Manufacturing • Montag

Der ISM-Index für das verarbeitende Gewerbe stieg im August auf ein 14-Jahres-Hoch und deutet darauf hin, dass die Aktivität im verarbeitenden Gewerbe weiterhin solide ist. Dennoch erwarten wir im August einen leichten Rückgang, der Index wird auf 60.0 fallen. Die jüngsten regionalen Einkaufsmanagerindizes der Fed deuten auf eine gewisse Abschwächung hin, da die Durchschnittswerte für Auftragseingänge, Produktion und Beschäftigung in den letzten Monaten gesunken sind. Generell sind derart hohe Werte in einem Umfeld mit starkem Dollar normalerweise nicht nachhaltig.

Auch wenn es im September zu einer gewissen Abkühlung kommt, deutet die ISM-Umfrage wahrscheinlich darauf hin, dass die Lieferketten angespannt bleiben. Die Lieferzeiten der Zulieferer sind im stärksten Tempo der Expansion gestiegen und deuten zusammen mit steigenden Auftragsrückständen darauf hin, dass der Preisdruck in der Branche weiterhin hoch bleibt.

Zurück: 61.3 Wells Fargo: 60.0 Consensus: 60.0

Handelsbilanz • Freitag

Die Handelsbilanz verringerte sich im zweiten Quartal deutlich, da die Exporte stark anstiegen. Der Grund dafür war, dass einige US-Unternehmen ihre Waren schnell ins Ausland liefern wollten, bevor Vergeltungszölle in Kraft traten. Im Juli kehrte sich die Handelsbilanz jedoch um und das Defizit stieg auf den höchsten Stand seit sechs Monaten.

Wir erwarten, dass sich das Handelsdefizit im August weiter vergrößert. Die vorläufige Betrachtung des Handelsdefizits zeigte, dass die Exporte im letzten Monat um 1.6% zurückgingen, während die Importe um 0.7% stiegen. Auch wenn die jüngsten Zollmaßnahmen in den USA und im Ausland die Aussichten unsicherer machen, gehen wir davon aus, dass das Handelsdefizit im Trend weiter anwachsen wird. Starke Verbraucher- und Unternehmensausgaben deuten auf steigende Importe hin, ebenso wie der Anstieg des Dollars seit Anfang dieses Jahres, der, wenn sonst alles unverändert bleibt, Importe billiger und Exporte teurer macht.

Vorhergehend: -50.1 Mrd. USD Wells Fargo: -53.7 Mrd. USD Konsens: -51.0 Mrd. USD

Beschäftigung • Freitag

Das Beschäftigungswachstum setzte sich im August fort, die Arbeitgeber schufen 201,000 neue Stellen. Wir erwarten für September einen ähnlich starken Zuwachs und erwarten, dass die Zahl der Beschäftigten um 185,000 steigen wird. Die Nachfrage nach Arbeitskräften bleibt außergewöhnlich stark. Die Zahl der offenen Stellen und der Anteil der Kleinunternehmen, die angeben, mindestens eine Stelle zu besetzen, liegen auf Rekordhöhen, während die Zahl der Arbeitslosenmeldungen auf dem niedrigsten Stand seit den späten 1960er Jahren liegt, als die Zahl der Beschäftigten nur halb so groß war wie heute.

Infolgedessen schrumpft die Zahl der verfügbaren Arbeitskräfte weiter. Obwohl die Arbeitslosenquote im vergangenen Jahr langsamer gesunken ist, da immer mehr Arbeitnehmer im besten Alter (25-54) in den Arbeitsmarkt eintreten, erwarten wir, dass sie im August wieder auf 3.8 % sinkt. Der durchschnittliche Stundenlohn könnte im September nach einem beeindruckenden Anstieg von 0.4 % im letzten Monat etwas zurückgehen, sollte aber in den kommenden Monaten weiter steigen, da sich der Arbeitsmarkt weiter verschärft.

Zurück: 201,000 Wells Fargo: 185,000 Consensus: 185,000

globale Bewertung

Zentralbanken im Fokus, da das Wachstum stabil bleibt

• Neben der Ankündigung der Federal Reserve war es auch an der internationalen Politikfront eine arbeitsreiche Woche. Die Zentralbanken in der Tschechischen Republik, den Philippinen und Indonesien erhöhten die Zinsen, während Neuseeland und Taiwan die Zinsen unverändert ließen. Dies ist zwar noch kein großer Schritt hin zu einer erneuten globalen geldpolitischen Konvergenz, deutet aber darauf hin, dass das Marktthema in Zukunft, insbesondere im Jahr 2019, stärker in den Vordergrund rücken könnte.
• Die Vertrauensumfragen in der Eurozone zeigen weiterhin ein stabiles Wachstum, wobei es bisher kaum Anzeichen für einen starken Aufschwung gibt. Da die Inflation in der Eurozone ebenfalls niedrig bleibt, dürfte eine weitere Straffung der Geldpolitik noch in weiter Ferne liegen.

Zentralbanken weltweit: Viel Gerede, aber auch einiges getan

In der vergangenen Woche gab es mehrere geldpolitische Ankündigungen internationaler Zentralbanken, mit viel Gerede und moderaten Maßnahmen. Der Fokus lag zunächst auf Zentralbanken, die ihre geldpolitische Haltung angepasst haben. Die tschechische Zentralbank erhöhte die Zinsen um 25 Basispunkte auf 1.50 % und sagte, dass der nächste Schritt wahrscheinlich nach oben erfolgen werde, der Zeitpunkt jedoch schwer vorherzusagen sei. Die indonesische Zentralbank erhöhte ihren Referenzzinssatz um 25 Basispunkte auf 5.75 % und sagte, sie werde nicht zögern, auf die Volatilität der Rupie zu reagieren, während die philippinische Zentralbank ihren Tagesgeldzinssatz wie erwartet um 50 Basispunkte auf 4.50 % erhöhte.

Auf der weniger aktiven Seite beließ die Reserve Bank of New Zealand ihren Leitzins bei 1.75 % und hielt sich trotz der jüngsten solideren BIP-Daten die Option einer weiteren geldpolitischen Lockerung offen. Die taiwanesische Zentralbank beließ ihren Leitzins bei 1.375 % und erklärte, die Geldpolitik bleibe moderat locker und scheine vorerst bequem auf Eis zu liegen. Bei der Bewertung der Entscheidungen dieser Woche handelte es sich nicht um flächendeckende Maßnahmen der Zentralbanken, und in einigen Fällen waren die Zinserhöhungen defensiver Natur als Reaktion auf Währungsschwäche und steigenden Inflationsdruck. In diesem Zusammenhang betrachten wir die Maßnahmen dieser Woche nicht als bedeutenden Schritt auf dem Weg zu einer erneuerten globalen geldpolitischen Konvergenz. Dennoch werden die internationalen Zentralbanken zumindest aktiver, was darauf hindeutet, dass die geldpolitische Konvergenz in Zukunft zu einem sichtbareren Thema werden könnte, insbesondere mit Blick auf das Jahr 2019.

Eurozone: Warten auf kräftigen Aufschwung noch immer

Die kommenden Konjunkturdaten deuten darauf hin, dass die Wirtschaft der Eurozone noch immer auf einen stärkeren Konjunkturaufschwung wartet. Der deutsche IFO-Geschäftsklimaindex – der wichtigste Umfragewert der größten Volkswirtschaft der Eurozone – ist im September weniger stark als erwartet auf 103.7 gesunken. Dieser leichte Rückgang folgt jedoch auf Anstiege seit Mitte des Jahres, und der Index bleibt relativ nahe an seinen Mehrjahreshöchstständen. Insgesamt gibt es Hinweise darauf, dass die deutsche Wirtschaft Anfang 2018 aus einer „Dämpfephase“ herauskommen könnte. Im Gegensatz dazu ist das Konjunkturvertrauen der Eurozone im September stärker als erwartet auf 110.9 gesunken, den neunten Rückgang in Folge, wobei die Fertigungskomponente fiel, die Dienstleistungskomponente jedoch stieg. Unabhängig davon deuten Trends bei den Gelddaten auf ein vorerst gedämpftes Wachstum hin. Das Geldmengenwachstum M3 verlangsamte sich im August im Jahresvergleich auf 3.5%, obwohl sich das Wachstum der Privatkredite ermutigenderweise leicht auf 3.4% festigte. Zwar erwarten wir, dass sich das Wachstum in der Eurozone nach dem schleppenden Tempo vom Anfang 2018 erholen wird, es könnte jedoch noch eine Weile dauern, bis ein kräftigerer Aufschwung in Gang kommt.

Schließlich fiel die Verbraucherpreisinflation in der Eurozone im September etwas schwächer aus als prognostiziert. Der Gesamt-Verbraucherpreisindex stieg im Jahresvergleich um 2.1% und entsprach damit den Erwartungen, die Kern-Verbraucherpreisinflation verlangsamte sich jedoch unerwarteterweise auf 0.9% im Jahresvergleich. Anfang dieser Woche äußerte sich EZB-Präsident Draghi konstruktiv zu den Preisaussichten. Er sagte, er sehe einen relativ kräftigen Anstieg der zugrunde liegenden Inflation, das festere Lohnwachstum werde anhalten und die Fiskalpolitik in einigen Ländern könnte weniger neutral werden. Da jedoch bisher kaum Preisdruck erkennbar ist, dürfte eine weitere Straffung der EZB noch in weiter Ferne liegen.

Globaler Ausblick

Japans Tankan-Umfrage • Montag

Der Tankan-Umfragebericht ist eine der am genauesten verfolgten Wirtschaftsveröffentlichungen Japans und bietet aktuelle Einblicke in die Entwicklung der japanischen Wirtschaft. Die Veröffentlichung des dritten Quartals 3 ist am Montag fällig, mehrere Wochen vor der offiziellen Veröffentlichung des BIP. Japans Wirtschaft ist in den letzten Quartalen recht solide gewachsen, und der Tankan-Umfragebericht wird nach Hinweisen durchsucht, ob dieses Wachstum anhalten kann.

Im zweiten Quartal fiel der Diffusionsindex für große Hersteller zum zweiten Mal seit Anfang 2, aber für das dritte Quartal erwartet der Konsensus eine teilweise Erholung des Herstellerindex von +2016 auf +3. Im Gegensatz dazu wird erwartet, dass der Index für große Nichthersteller von +22 auf +21 nachlässt, nachdem dieser Index viele Quartale lang stabil bis stärker war. Schließlich werden die Investitionspläne für das Geschäftsjahr 23 für alle Branchen voraussichtlich auf einen Anstieg von 24 % steigen. Zusammengenommen sind diese Umfragedaten robust genug, um darauf hinzudeuten, dass Japans stabiles Wirtschaftswachstum vorerst anhalten kann.

Vorhergehend: +21 (Index der großen Hersteller) Konsens: +22 (Index der großen Hersteller)

UK PMI-Umfragen • Montag

Zu Beginn des Monats wird die übliche Flut von Einkaufsmanagerindizes (PMI) veröffentlicht, zeitnahe und hochfrequente Indikatoren, die Hinweise auf die aktuelle Lage der Wirtschaft geben. In Großbritannien ist der PMI für das verarbeitende Gewerbe in den letzten drei Monaten gesunken und wird im September voraussichtlich weiter von 52.5 auf 52.8 sinken. Der britische Dienstleistungs-PMI war in den letzten Monaten etwas stabiler, wird aber im September voraussichtlich ebenfalls von 54.0 auf 54.3 sinken. Insgesamt bleiben die PMI-Umfragen auf einem Niveau, das eher einem stetigen als einem starken britischen Wirtschaftswachstum entspricht.

Großbritannien ist nicht das einzige europäische Land, das Umfragedaten für September veröffentlicht. In Schweden wird der PMI für das verarbeitende Gewerbe voraussichtlich auf 52.3 sinken, und auch der PMI für den Dienstleistungssektor wird veröffentlicht. Der PMI für das verarbeitende Gewerbe in der Schweiz wird voraussichtlich auf 62.5 sinken, und Norwegens PMI für das verarbeitende Gewerbe im September wird erwartet.

Zurück: 52.8 (Fertigung), 54.3 (Services) Konsens: 52.5 (Fertigung), 54.0 (Services)

Reserve Bank of Australia • Dienstag

Die Reserve Bank of Australia (RBA) hat ihren Leitzins seit Mitte 1.50 bei 2016 % belassen und wird ihn voraussichtlich wieder stabil halten, wenn sie nächste Woche ihre geldpolitische Entscheidung bekannt gibt. Das Wachstum hat sich im zweiten Quartal leicht gefestigt, obwohl die Verbraucherpreisinflation derzeit nahe dem unteren Ende des Zielbereichs der Zentralbank von 2 % bis 2 % liegt und der Lohndruck gedämpft bleibt. Während die jüngsten geldpolitischen Protokolle bekräftigten, dass die nächste Bewegung des Leitzinses eher eine Erhöhung als eine Senkung sein wird, sahen die politischen Entscheidungsträger auch keine starken Argumente für eine kurzfristige Anpassung. Dementsprechend erwarten wir, dass die Reserve Bank of Australia bei der Sitzung nächste Woche ihren Leitzins unverändert lässt.

Auch die Reserve Bank of India gibt ihre geldpolitische Entscheidung vor dem Hintergrund eines starken BIP-Wachstums und einer etwas nachlassenden Inflation bekannt. Die indische Zentralbank hat die Zinsen seit Mitte des Jahres zweimal erhöht und dürfte ihren Repo- und Reverse-Repo-Satz nächste Woche um weitere 25 Basispunkte anheben.

Zurück: 1.50% Wells Fargo: 1.50% Konsens: 1.50%

Perspektive

Zinssatz beobachten

Ist die Fed-Politik jetzt „neutral“?

Wie allgemein erwartet, hat das FOMC am heutigen Mittwoch einstimmig beschlossen, den Zielbereich für den Leitzins um 25 Basispunkte anzuheben. Der interessanteste Aspekt der Erklärung, die die Fed am Ende der Sitzung veröffentlichte, war unserer Ansicht nach jedoch, dass das FOMC die Geldpolitik nicht mehr als „akkommodierend“ bezeichnet.

In jüngsten öffentlichen Erklärungen haben einige Fed-Politiker ihre Meinung geäußert, dass der Leitzins bald „neutralen“ Bereich erreichen würde. Das heißt, die Geldpolitik würde die Konjunktur weder mehr stimulieren noch bremsen. Indem der Ausschuss den Verweis auf eine lockere Geldpolitik entfernt, scheint er implizit anzuerkennen, dass der Leitzins in neutralen Bereich gerutscht ist.

Das heißt jedoch nicht, dass die Zinsen von nun an nicht weiter steigen werden. Tatsächlich zeigt das sogenannte „Dot Plot“, dass das FOMC eine weitere Zinserhöhung um 25 Basispunkte bis zum Jahresende und eine weitere Straffung um 75 Basispunkte im Jahr 2019 für angemessen hält (oberes Diagramm). Die Prognose der Fed steht im Einklang mit unserer eigenen Prognose, die bis Ende nächsten Jahres weitere Zinserhöhungen um 100 Basispunkte vorsieht (mittleres Diagramm).

Wir prognostizieren, dass das reale BIP-Wachstum in den kommenden Quartalen im Allgemeinen solide bleiben wird, sich jedoch gegenüber der annualisierten Rate von 4.2%, die im zweiten Quartal 2 verzeichnet wurde, etwas verlangsamen wird, da die fiskalischen Anreize nachlassen und die vorherige geldpolitische Straffung der Wirtschaft Gegenwind verleiht (unteres Diagramm). Mit Blick auf das Jahr 2018 glauben wir, dass sich das Wachstum ausreichend verlangsamen wird, um die Fed zu einer Kehrtwende zu veranlassen, indem sie die Zinsen Ende 2020 um 25 Basispunkte senkt. Zugegebenermaßen ist das Ende des Jahres 2020 noch weit hin und unsere Sicht auf die nächsten zwei Jahre ist zweifellos trübe. In der Zwischenzeit scheint es wahrscheinlich, dass das FOMC die Zinsen weiterhin schrittweise anheben wird. Das Ende dieses Straffungszyklus ist noch nicht gekommen. Aber indem das FOMC seinen Verweis auf eine lockere Geldpolitik in seiner jüngsten politischen Erklärung entfernt, signalisiert es möglicherweise (mit den Worten von Sir Winston Churchill) „das Ende des Anfangs“ des aktuellen Straffungszyklus.

Kreditmarkteinblicke

Mehr kurzfristige Unternehmensschulden

Die Schulden nichtfinanzieller Unternehmen (NFC) stiegen im zweiten Quartal auf ein Allzeithoch von 9.4 Billionen US-Dollar. Dies ließ das Verhältnis der gesamten NFC-Schulden zum BIP auf 2 % steigen – ebenfalls ein Rekordwert. Der jüngste Anstieg der Unternehmensschulden ist auf kurzfristige Schulden zurückzuführen, die im zweiten Quartal überproportionale 46 % des Schuldenanstiegs ausmachten. Im historischen Vergleich bleibt der Anteil der kurzfristigen Schulden mit 75 % jedoch bescheiden.

In der Anfangsphase der gegenwärtigen Expansion verkauften die Unternehmen kurzfristige Schulden und verursachten dadurch zwischen 2008 und 2010 in sieben aufeinanderfolgenden Quartalen einen seltenen Rückgang der nominalen Gesamtverschuldung der NFCs. In der Folge sank der Anteil der kurzfristigen Schulden gegenüber dem Niveau von 10 um fast 2007 Prozentpunkte auf einen Tiefstand von 25% Ende 2010, bevor er langsam wieder zu steigen begann.

Die Wahl der Laufzeit von Unternehmensanleihen hängt von zyklischen und langfristigen Faktoren ab. Aus zyklischer Sicht sind die Zinssätze wichtig. In den ersten Jahren einer Expansion bevorzugen Unternehmen langfristige Anleihen, um sich niedrige Zinssätze zu sichern. Wenn eine Expansion ausgereifter wird und Zinssenkungen in naher Zukunft wahrscheinlicher erscheinen, werden kurzfristige Anleihen zunehmend attraktiver. Wir gehen davon aus, dass Unternehmen auch im zehnten Jahr der aktuellen Expansion weiterhin kurzfristige Anleihen aufnehmen werden.

Der langfristige Trend zeigt jedoch einen Rückgang des Anteils kurzfristiger Unternehmensanleihen, der Mitte der 45er Jahre über 80% gelegen hatte, da sich die Anleihemärkte geöffnet haben und die Laufzeitprämie gesunken ist.

Thema der Woche

Gesundheit des US-Unternehmenssektors: Grund zur Sorge?

Der derzeitige wirtschaftliche Aufschwung, der vor kurzem in sein zehntes Jahr ging, dürfte der längste sein, den es je gab. Dieser Unterschied unterstreicht die Annahme, dass die Wirtschaft der nächsten Rezession wahrscheinlich viel näher ist als der letzten, was viele Beobachter fragen lässt, was der Auslöser für den nächsten Abschwung sein könnte.

Ein Bereich, in dem sich in der US-Wirtschaft ein Ungleichgewicht entwickeln könnte, ist der nichtfinanzielle Unternehmenssektor. Im Einklang mit der Spätphase des Kreditzyklus haben sich US-Unternehmen verschuldet (oberes Diagramm). Diese Anhäufung könnte zu einer Einschränkung der Investitionsausgaben und der Einstellung neuer Mitarbeiter führen, wenn die Unternehmen mit ungünstigen Entwicklungen konfrontiert sind und finanziell an ihre Grenzen geraten. Banken könnten ebenfalls leiden, wenn die Abschreibungen zunehmen. Um die Gesundheit des US-Unternehmenssektors zu messen, haben wir einen Corporate Financial Health Index entwickelt, der acht Kennzahlen prägnant zusammenfasst.

Unser Index deutet darauf hin, dass sich die finanzielle Gesundheit des US-Unternehmenssektors in den letzten Jahren verschlechtert hat. Obwohl für sich genommen noch keines der Indexelemente in „gefährlichem“ Bereich ist, schwächeln sechs der acht Kennzahlen. Zunächst einmal steigen die Zinsen, was es den Unternehmen erschwert, ihre Schulden zu bedienen. Damit verbunden ist der Zinsdeckungsgrad gesunken. Auch die Verschuldung ist gestiegen, während der kurzfristige Anteil der Schulden leicht gestiegen ist. Dies macht den NFC-Sektor anfälliger für steigende Zinsen. Die Liquidität 2. Grades (Umlaufvermögen zu kurzfristigen Verbindlichkeiten) ist gesunken. Gleichzeitig ist die Gesamtkapitalrendite in den letzten Quartalen gesunken.

Allerdings verbessern sich zwei Kennzahlen – das Verhältnis von Schulden zu Vermögen und das Verhältnis von Marktwert zu Buchwert. Zudem war die Abschwächung des Index in den letzten Jahren nicht so abrupt wie vor den beiden vorangegangenen Rezessionen. Wir weisen auch darauf hin, dass ein Vergleich mit den 1990er Jahren durch die damalige Aktienmarktblase verzerrt ist, die die Vermögenswerte und unseren Index in die Höhe trieb, bis die Aktienkurse einbrachen (unteres Diagramm). Heute machen Unternehmensaktien einen viel geringeren Anteil der Vermögenswerte aus. Obwohl wir nicht glauben, dass die finanzielle Gesundheit der Unternehmen derzeit „schlecht“ ist, erwarten wir eine weitere Verschlechterung und werden unseren Index im Auge behalten.