Das wöchentliche Fazit: Mama sagte, es wird Tage wie diese geben

US-Höhepunkte

• Das in dieser Woche veröffentlichte Protokoll des Offenmarktausschusses (FOMC) deutete darauf hin, dass flexible Zinsen die neue Zinspolitik der Fed sein könnten. Während eine Zinserhöhung für Dezember möglich ist, hängen künftige Schritte nun stärker von den eingehenden Wirtschaftsdaten ab.
• Präsident Trump und Xi werden sich am Wochenende beim G20-Gipfel treffen. Es steht viel auf dem Spiel, dass eine Einigung erzielt wird. Wenn nicht, sollen ab Januar höhere Zölle in Kraft treten.
• Auch wenn die Rüstung der US-Wirtschaftsexpansion allmählich Risse bekommt, läuft vieles immer noch gut. Das BIP-Wachstum blieb im dritten Quartal solide, die Verbraucherausgaben sind stark, die Einkommenszuwächse sind solide und die Inflation ist begrenzt.

Kanadische Höhepunkte

• Die Ankündigung, dass GM sein Produktionswerk in Oshawa schließen wird, war diese Woche ein weiterer Schlag für die kanadischen Aussichten.
• Die kanadische Wirtschaft wuchs im dritten Quartal um 2.0 %, ein Rückgang gegenüber den 2.9 % im zweiten Quartal, aber im Großen und Ganzen im Rahmen der Erwartungen. Die Angaben fielen deutlich negativer aus, da die Investitionen enttäuschten und das reale BIP im September monatlich zurückging.
• Die Bank of Canada trifft sich nächste Woche und es wird allgemein erwartet, dass sie die Zinssätze bei 1.75 % belässt. Wir werden ihre Stellungnahme aufmerksam verfolgen, um Hinweise auf ihre Interpretation der jüngsten wirtschaftlichen Herausforderungen zu erhalten.

Die Finanzmärkte reagierten am Mittwoch auf die Botschaft des Fed-Vorsitzenden Powell, dass der Leitzins „knapp unter der breiten Spanne der Schätzungen von … neutral“ liege, nachdem er zuvor erklärt hatte, dass er noch „in weiter Ferne“ sei. Die Marktteilnehmer werteten den subtilen Wechsel in der Erzählung als Zeichen dafür, dass die Fed im neuen Jahr möglicherweise das Tempo der Zinserhöhungen verlangsamt. Als Reaktion darauf erholten sich sowohl die Aktien- als auch die Anleihemärkte.

Das FOMC-Protokoll deutet darauf hin, dass eine Zinserhöhung im Dezember alles andere als beschlossene Sache ist, der weitere Weg danach jedoch ungewisser ist. Tatsächlich betonten die Fed-Mitglieder die Notwendigkeit, flexibel zu bleiben, um auf sich ändernde Wirtschaftsdaten reagieren zu können. Auch im Detail der Diskussion war ein Tenorwechsel von einer möglichen Überhitzung hin zu einem langsamer als erwarteten Wachstum erkennbar. Insbesondere Handelsspannungen wurden „als ein Faktor genannt, der das Wirtschaftswachstum stärker als erwartet bremsen könnte“.

In diesem Sinne geht das Tauziehen im Handel mit China weiter. Die Hoffnung besteht darin, dass die Verhandlungen bei den G20-Treffen in Buenos Aires, die am Freitag begannen, gut verlaufen. Es geht um viel. Präsident Trump deutete vor dem Treffen an, dass zusätzliche Zölle auf praktisch alle US-Importe aus China drohen würden, wenn es den beiden Ländern nicht gelinge, eine für die USA günstige Einigung zu erzielen. Eine solche Entwicklung würde die Verlangsamung des globalen Wachstums verschärfen – ein weiteres Risiko, auf das die Fed hinweist.

Aktuelle Wirtschafts- und Finanzdaten unterstreichen die im Fed-Protokoll geäußerten Bedenken zusätzlich. Anzeichen einer Verlangsamung der Aktivität sind am deutlichsten in den zinsempfindlichen Immobilien- und Automobilsektoren zu erkennen, aber auch andere Indikatoren zeigen Anzeichen einer Verlangsamung. Die Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe haben in den letzten Wochen einen Aufwärtstrend verzeichnet und sind in den jüngsten Daten auf ein Sechsmonatshoch gestiegen, während sich auch die Investitionsgüteraufträge nach unten gedreht haben, was darauf hindeutet, dass sich auch das Wachstum der Unternehmensinvestitionen abschwächen könnte. Unterdessen gibt es kaum Anzeichen für Inflationsdruck. Nachdem sie im Juli 2.0 % erreicht hatte, sank die PCE-Kerninflation im Oktober auf 1.8 %. Der jüngste Trend ist sogar noch schwächer: Der Preisanstieg betrug in den letzten drei Monaten durchschnittlich nur 1.2 %.

Die gute Nachricht ist, dass die Verbraucher kaum Anzeichen von Müdigkeit zeigen. Die Verbraucherausgaben stiegen im Oktober kräftig um 0.4 % und bereiteten die Voraussetzungen für ein starkes Ergebnis im letzten Quartal dieses Jahres. Die Urlaubsausgaben könnten noch weiter steigen, da die Haushalte das überschüssige Geld ausgeben, das sie nach dem Tanken an den Zapfsäulen noch in ihrem Portemonnaie haben. Die Revisionen des BIP für das dritte Quartal waren ähnlich ermutigend (Grafik 2), wobei die Unternehmens- und Wohninvestitionen nach oben korrigiert wurden.
Insgesamt war der Wirtschaftsdatenfluss aus den USA diese Woche relativ ausgeglichen. Leider nehmen die Abwärtsrisiken für die Aussichten zu. Diese Woche wurde deutlicher, dass die Fed diesen Risiken mehr Aufmerksamkeit schenkt und die Wirtschaft möglicherweise nicht so viele Zinserhöhungen benötigt, wie noch im September angenommen wurde. Alles in allem könnte Gelb das neue Grün für die immer noch weltweit wachstumsstärkste US-Wirtschaft werden.

Es waren sicherlich ein paar harte Wochen für die kanadische Wirtschaft. Die Ankündigung, dass General Motors die Produktion nicht über 2019 hinaus in sein Werk in Oshawa verlagern wird, war die jüngste in einer Reihe schlechter Nachrichten für die Wachstumsaussichten. Aufgrund der anhaltenden Malaise im Ölfeld stehen zwei der stabilsten Industriesektoren Kanadas unter Druck.

Auf letzterem lag der WTI-Preis diese Woche knapp über der 50-Dollar-Marke, nachdem er im letzten Monat um fast ein Drittel gefallen war. Während sich der Rabatt auf Western Canadian Select in letzter Zeit für kanadische Produzenten in die richtige Richtung bewegt hat, ist der Preis im historischen Vergleich immer noch niedrig und liegt knapp über 20 US-Dollar – immer noch ein Niveau, das die Gefahr weiterer Produktionsstillstände birgt. Der Ölmarkt wartet auf das nächste OPEC-Treffen am 6. Dezember, bei dem die Gruppe voraussichtlich Produktionskürzungen zustimmen wird, um zum Gleichgewicht des Marktes beizutragen.

Die Auswirkungen der Schließung von Oshawa dürften einen leichten Rückgang des kanadischen Wirtschaftswachstums in Höhe von 0.1 Prozentpunkten zur Folge haben. In Ontario wird der Effekt ausgeprägter sein, möglicherweise bis zu 0.3 Prozentpunkte. Zusätzlich zu den 2,500 direkt im Werk beschäftigten Arbeitnehmern könnte sich die Gesamtzahl der verlorenen Arbeitsplätze verdoppeln, was auf Verluste bei Zulieferern und die geringeren Ausgaben dieser Arbeitnehmer zurückzuführen ist. Es scheint, dass die Produktion im Laufe des Jahres 2019 langsam hochgefahren wird, was die anfänglichen Auswirkungen verringert, obwohl die genauen Pläne noch unklar sind. In den zuvor veröffentlichten Automobilproduktionsplänen (die in die BIP-Erwartungen integriert sind) war im Jahr 2 keine Produktion für die Lkw-Produktionslinie „Oshawa 2020“ vorgesehen, so dass in gewissem Maße bereits eine Reduzierung in den Kuchen eingeflossen war.

Während wir diese Nachricht verdauen, wurden wir diese Woche mit der Nachricht überhäuft, dass die Wirtschaft im dritten Quartal um 2.0 % (annualisiert) gewachsen ist, was einen Rückgang gegenüber den 2.9 % im zweiten Quartal darstellt. Die Details waren deutlich weicher als die Überschrift. Die Wirtschaftstätigkeit verlangsamte sich im Laufe des Quartals und das reale BIP ging im September um 0.1 % zurück. Dies ist eine sanfte Übergabe des Wachstums im vierten Quartal, noch bevor die ölbedingten Stillstände das Wachstum belasten. Ebenso enttäuschend ist, dass die Unternehmensinvestitionen außerhalb des Wohnungsbaus um 7.1 % zurückgingen. Während einige vorübergehende Faktoren eine Rolle zu spielen scheinen – Investitionen in die sehr volatilen Flugzeuge und andere Transportausrüstung stellten eine erhebliche Belastung dar –, täuscht die Schwäche über die gemeldete Stärke des Geschäftsvertrauens und den Kapazitätsdruck hinweg, die Wachstum verheißen haben.

Es war schön, die Unterzeichnung des USMCA diese Woche in Buenos Aires zu sehen (obwohl dies immer noch keine Garantie für die Verabschiedung durch den Kongress darstellt), aber angesichts der immer noch erheblichen Wettbewerbsherausforderungen wird der Druck auf die politischen Entscheidungsträger, das Wirtschaftswachstum zu unterstützen, bestehen bleiben. Die Bank of Canada trifft sich nächste Woche, um ihre Zinsentscheidung bekannt zu geben. Wir erwarten, dass diese Gegenwinde in ihrer Stellungnahme diskutiert werden und dass die Zinsen im nächsten Jahr vorsichtiger angehoben werden, um den neuen Herausforderungen Rechnung zu tragen.

US-Beschäftigung – November

Erscheinungsdatum: Dezember 7, 2018
Zurück: 250k, Arbeitslosenquote: 3.7%,
TD-Prognose: 215, Arbeitslosenquote: 3.7 %,
Konsens: 200k, Arbeitslosenquote: 3.7%

Wir gehen davon aus, dass die Zahl der Beschäftigten im November um 215 steigen wird, da das Wachstum wieder zu seinem jüngsten Trend zurückkehrt. Die Schwankungen bei den Lohn- und Gehaltszahlen in den letzten zwei Monaten deuten darauf hin, dass die Auswirkungen des Hurrikans abgeschlossen sind. Ohne die Volatilität lagen die 3- bis 6-Monats-Durchschnitte bei 216 bzw. 218. Wir gehen daher davon aus, dass sich die Lohn- und Gehaltsabrechnungen normalisieren, aber im Einklang mit der in Stellenbefragungen beobachteten Widerstandsfähigkeit stabil bleiben. Die Schadensfälle stiegen, jedoch nicht in der Referenzwoche, und könnten mit Feiertagsverzerrungen zusammenhängen. Angesichts der Referenzwoche und der Lohnerhöhungen durch Amazon besteht auch Spielraum für einen starken Anstieg um 0.3 %, so dass das Wachstum im Jahresvergleich höher bei 3.2 % bleibt. Schließlich erwarten wir eine Stabilisierung der Arbeitslosenquote bei 3.7 %.

Zinsentscheidung der Bank of Canada *

Erscheinungsdatum: Dezember 5, 2018
Zurück: 1.75%
TD Prognose: 1.75%
Konsens: 1.75%

Wir gehen davon aus, dass die BoC den Tagesgeldsatz nächste Woche unverändert bei 1.75 % belassen wird, was den Markterwartungen entspricht. Das Kommuniqué dürfte relativ kurz sein, und obwohl die Bank anmerken wird, dass schwächere Rohstoffpreise den Ausblick beeinträchtigen, gehen wir davon aus, dass sie erneut warnen wird, dass höhere Zinssätze erforderlich sein werden. Das größte Fragezeichen wird der Umgang der Bank mit dem Energieschock sein. Niedrigere Ölpreise werden das Wachstum im vierten Quartal erheblich dämpfen, und auch wenn die Auswirkungen voraussichtlich nur vorübergehender Natur sein werden, werden die Märkte nach der Gewissheit suchen, dass eine Zinserhöhung im Januar immer noch eine realistische Möglichkeit ist. Wenn sich der Gouverneur über die fallenden Ölpreise übermäßig Sorgen macht, besteht die Gefahr, dass die Zinsmärkte stark anziehen.

Kanadischer internationaler Handel – Oktober

Erscheinungsdatum: Dezember 6, 2018
Zurück: - $ 0.42bn
TD Prognose: - $ 1.1bn
Konsens: N / A

TD geht davon aus, dass sich das Warenhandelsdefizit im Oktober aufgrund einer Erholung der Importaktivität auf 1.1 Milliarden US-Dollar ausweiten wird, während niedrigere Energiepreise die Exporte belasten werden. Die Importe sind drei Monate in Folge gesunken und werden von einer Erholung bei Transportausrüstung profitieren, während die Exporte ohne Energie durch eine stärkere Automobilproduktion und einen Anstieg der US-Importe im Vorfeld gestützt werden dürften, obwohl schwächere Energieexporte etwaige Gewinne wahrscheinlich ausgleichen werden. Dies ist vor allem auf die breiteren WCS/WTI-Spreads zurückzuführen, die darauf hindeuten, dass die realen Exporte den Nominalwert übertreffen dürften, auch wenn Stilllegungen in allen Ölsandgebieten künftig die realen Exporte belasten werden.

Kanadische Beschäftigung – November

Erscheinungsdatum: Dezember 7, 2018
Zurück: 11k, Arbeitslosenquote: 5.8%,
TD Prognose: 25k, Arbeitslosenquote: 5.7%
Konsens: N / A

TD geht davon aus, dass das Beschäftigungswachstum im November auf ein Tempo von 25 ansteigt, angeführt von weiteren Zuwächsen im Dienstleistungssektor. Die Beschäftigung in der Güter produzierenden Industrie wird durch die Öl- und Gasindustrie belastet, wo der Rückgang der WCS-Spreads dazu geführt hat, dass Unternehmen ihre Produktion eingestellt haben. Dies sollte jedoch durch Neueinstellungen an anderer Stelle im Gütersektor ausgeglichen werden. Ein Beschäftigungswachstum von 25 wird dazu führen, dass die Arbeitslosenquote leicht auf 5.7 % sinkt, obwohl das Lohnwachstum ein schlechteres Bild zeichnen wird und der durchschnittliche Stundenverdienst voraussichtlich auf 1.8 % im Jahresvergleich sinken wird.