Wöchentlicher Wirtschafts- und Finanzkommentar: Arbeitsmarkt rückläufig, aber immer noch stark

US-Überprüfung

Arbeitsmarkt verlangsamt sich, ist aber immer noch stark

• Die Zahl der Beschäftigten außerhalb der Landwirtschaft blieb deutlich hinter den Erwartungen zurück, da die Arbeitgeber im Februar 20 neue Stellen schufen, nachdem es im Januar bereits 311 waren. Der dreimonatige Durchschnittszuwachs von 186 ist zwar immer noch recht stark, markiert aber eine Abschwächung des Beschäftigungswachstums.
• Der ISM-Umfragebericht für den Nicht-Produktionssektor weist weiterhin auf ein robustes Wachstum im Dienstleistungssektor hin, während der Produktionssektor Handelsspannungen und einem verlangsamten globalen Wachstum ausgesetzt ist. Das Handelsdefizit stieg im Dezember auf ein Zehnjahreshoch.
• Die Zahl der Baubeginne erholte sich im Januar, da niedrigere Zinsen und eine verbesserte Stimmung auf Seiten der Bauträger dem Häusermarkt in diesem Frühjahr einen moderaten Aufschwung verleihen dürften.

Arbeitsmarkt verlangsamt sich, ist aber immer noch stark

Da die Fed fest auf „Pause“ steht, richten sich alle Augen auf die eingehenden Daten, um Hinweise auf ihren nächsten Schritt zu erhalten. Die Zahl der Beschäftigten außerhalb der Landwirtschaft blieb deutlich hinter den Erwartungen zurück, da die Arbeitgeber im Februar nur 20 neue Stellen schufen, nachdem sie im Januar 311 geschaffen hatten. Trotz der Volatilität ist der dreimonatige Durchschnittszuwachs von 186 immer noch recht stark, markiert aber eine Abschwächung, die mit einem Aufwärtstrend bei den Arbeitslosenanträgen und gemäßigteren Umfrageergebnissen der Einkaufsmanager übereinstimmt. Die Arbeitslosenquote fiel von 3.8 % auf 4.0 %. Ein zunehmend angespannter Arbeitsmarkt schlägt sich schließlich in einem höheren Lohnwachstum nieder, da die durchschnittlichen Stundenlöhne um 0.4 % stiegen und der Anstieg im Jahresvergleich auf 3.4 % stieg, das höchste Tempo dieses Zyklus. Da die Expansion jedoch mehr Arbeitskräfte anzieht – die Erwerbsbeteiligung im besten Alter ist in diesem Jahr um 0.4 Prozentpunkte gestiegen –, ist das Ausmaß der Anspannung und damit des Inflationsdrucks möglicherweise überbewertet. Dies sowie eine Belebung des Produktivitätswachstums in letzter Zeit geben der Fed einen weiteren Grund, geduldig zu sein.

Einkaufsmanagerumfragen deuten auf eine wachsende Divergenz zwischen dem Fertigungs- und dem Dienstleistungssektor hin. Der ISM-Index für den Nicht-Fertigungssektor erholte sich diese Woche um drei Punkte auf 59.7, und die zugrunde liegenden Zyklushöchststände für Geschäftstätigkeit (64.7) und Auftragseingänge (65.2) deuten auf eine erhebliche Dynamik hin. Eine solche Stärke im größten Sektor der Wirtschaft wäre, wenn sie eintritt, wahrscheinlich eine Rechtfertigung für die letzte Zinserhöhung der Fed, die wir für diesen Zyklus in der zweiten Jahreshälfte 2 erwarten. Dies setzt voraus, dass die Pause der Fed es der Wirtschaft ermöglicht, anhaltende „Gegenströmungen“ zu überstehen. Die ISM-Umfrage zur Fertigungsindustrie ist deutlicher einer Verlangsamung erlegen. Der Index ist auf 2019 gesunken und hat sich von den himmelhohen Werten der letzten Jahre zurückgezogen, da das Wachstum im Ausland nachlässt und es keine eindeutigen Anzeichen für das lang erwartete Handelsabkommen mit China gibt.

Apropos Handelskriege: Das Handelsdefizit der USA stieg im Dezember auf 59.8 Milliarden Dollar, ein Zehnjahreshoch, da die Exporte um 1.9 Prozent sanken und die Importe um 2.1 Prozent stiegen. Insbesondere die Exporte nach China sind aufgrund von Vergeltungszöllen und einer Verlangsamung der zweitgrößten Volkswirtschaft der Welt sieben Monate in Folge gesunken. Wir erwarten nun, dass die revidierten BIP-Daten für das vierte Quartal einen Rückgang der Nettoexporte um 4 Prozentpunkte widerspiegeln werden. Während die Wolke der Handelsunsicherheit wahrscheinlich auf absehbare Zeit anhalten wird, haben sich die finanziellen Bedingungen – eine der anderen großen Gegenströmungen, die von der Fed als Grund für eine Pause bei Zinserhöhungen identifiziert wurden – zu Jahresbeginn deutlich entspannt. Wir erfuhren diese Woche, dass das Gesamtvermögen der privaten Haushalte im vierten Quartal um 0.3 Prozent gesunken ist, wobei dieser Rückgang ausschließlich auf den starken Rückgang der Aktienmärkte zurückzuführen ist. Seit Jahresbeginn haben die Aktienmärkte den größten Teil ihres Rückgangs wieder wettgemacht, wobei der S&P 3.7 um fast 500 Prozent gestiegen ist, da Anleger versuchen, den gemäßigten Kurswechsel der Fed einzupreisen.

Wir vermuten auch, dass die Pause bei den Zinserhöhungen gerade rechtzeitig kam, um dem Immobilienmarkt eine dringend benötigte Atempause zu verschaffen. Der Einbruch in der NAHB-Umfrage unter Eigenheimbauern sagte die Serie von vier aufeinanderfolgenden monatlichen Rückgängen bei den Baubeginnen, einschließlich des Rückgangs um 14 % im Dezember, genau vorher. Doch der Optimismus erholte sich nach der Kehrtwende der Fed und dem Rückgang der Hypothekenzinsen um 50 Basispunkte, und die harten Daten folgten, wobei die Baubeginne im Januar um 18.6 % zurückgingen. Die Baugenehmigungen sind in vier der letzten fünf Monate gestiegen und liegen nun 15 % über den Baubeginnen, was darauf hindeutet, dass eine weitere Entspannung für den Wohnungsmarkt wahrscheinlich bevorsteht, da wir in die Frühjahrskaufsaison mit niedrigeren Zinsen, nachlassender Preissteigerung und besserer Stimmung der Bauunternehmer eintreten.

US Outlook

Einzelhandelsumsätze • Montag

Im vergangenen Dezember stürmten die Einkäufer zwar nicht gerade ihre Schätze nach Hause, aber war es für den Einzelhandel wirklich der schlechteste Monat seit zehn Jahren?

Zugegebenermaßen gab es mehr als nur ein paar Faktoren, die die Feiertagsstimmung belasteten. Vom Höchststand bis zum Tiefststand verlor der S&P 500 in diesem Monat mehr als 15 % seines Wertes. Da es der US-Regierung nicht gelang, einen Haushalt zu verabschieden, wurde sie lahmgelegt. Inmitten all dieser Unsicherheit und einer durch den Shutdown bedingten Verzögerung der Berichterstattung brachen die Einzelhandelsumsätze im Monatsvergleich um 1.2 % ein.

Am Montag nächster Woche werden wir einen Blick auf die Einzelhandelsumsätze für Januar werfen. Obwohl sich der Lockdown bis weit in diesen Monat hinein erstreckte, beendete der Aktienmarkt den Januar etwa 15 % über den Tiefstständen vom Dezember. Wir erwarten für Januar eine teilweise Erholung und wären nicht überrascht, wenn die Dezemberzahlen nach oben korrigiert würden.

Zurück: -1.2% Wells Fargo: 0.2% Konsens: 0.0% (Monat über Monat)

CPI • Dienstag

Nachdem die Fed jahrelang darum gekämpft hatte, ihr Inflationsziel zu erreichen, ist sie diesem Ziel in letzter Zeit deutlich näher gekommen. Die Gesamtinflation wurde durch niedrige Energiepreise nach unten gedrückt, aber die Kerninflationsmaße lagen näher bei 2.0%. Der Kern-PCE-Deflator beispielsweise lag im Dezember im Jahresvergleich bei 1.9%. Der Kern-CPI-Index lag im Januar bei 2.2%, und die Zahlen für Februar werden am Mittwoch veröffentlicht.

Die neueren verfügbaren Zahlen zum Verbraucherpreisindex lassen sich durch den Regierungsstillstand erklären, der sich auf das BEA (das mit der Messung des PCE betraut ist) auswirkte, nicht jedoch auf das BLS, das den Verbraucherpreisindex verwaltet. Nach jeder Berechnung liegen die Inflationszahlen mehr oder weniger im Einklang mit dem 2.0%-Ziel der Fed, zumindest die Kernindikatoren. Wir erwarten in diesem Bericht am Mittwoch keine Rückkehr der Gesamtinflation. Sollte dies eintreten, könnte dies die Marktunsicherheit in Bezug auf die Frage, ob die Fed die Zinsen 2019 anheben wird oder nicht, etwas erschüttern.

Zurück: 1.6% Wells Fargo: 1.5% Konsens: 1.6% (Jahr über Jahre)

Industrielle Produktion • Freitag

Der Fertigungssektor hat an Dynamik verloren. Die Industrieproduktion stieg 12 in neun von zwölf Monaten, begann 2018 jedoch mit einem Rückgang von 2019%. Die Versorger (+0.6%) und der Bergbau (+0.4%) konnten im Januar jeweils einen Zuwachs verzeichnen, doch so bescheiden sie auch ausfielen, sie wurden leicht durch den Rückgang von 0.1% in der Kategorie Fertigung übertroffen, die etwa drei Viertel der gesamten Industrieproduktion ausmacht.

Am deutlichsten war die Schwäche bei Kraftfahrzeugen und -teilen, deren Produktion um 8.8 Prozent zurückging, was den stärksten Einbruch der Automobilproduktion innerhalb eines Monats seit der Rezession im Jahr 2009 darstellt.

Im Februar könnten wir hier eine gewisse Erholung erleben, aber es gibt nicht viele Gründe, im Hinblick auf die Produktion im Allgemeinen optimistisch zu sein. Der ISM-Index ist in den letzten Monaten rückläufig und die Bestellungen und Lieferungen von Kernkapitalgütern waren bestenfalls lückenhaft.

Zurück: -0.6% Wells Fargo: 0.5% Konsens: 0.6% (Monat über Monat)

globale Bewertung

Zentralbanker erkennen Bedenken hinsichtlich des globalen Wachstums an

• Die prekären Wirtschaftsaussichten in der Eurozone standen diese Woche im Mittelpunkt, gekrönt von einer hochrangigen Sitzung der Europäischen Zentralbank (EZB). Die Entscheidungsträger senkten ihre Wachstums- und Inflationsprognosen und nahmen eine gemäßigtere Haltung ein.
• Auch wenn sich das Wirtschaftswachstum in der Eurozone in den vergangenen Quartalen verlangsamt hat, deuten die jüngsten Wirtschaftsdaten für das erste Quartal auf erste Anzeichen einer Stabilisierung hin.
• Auch die Bank of Canada (BoC) tagte diese Woche vor dem Hintergrund eines schwächer werdenden Binnenwachstums. Die politischen Entscheidungsträger schienen über das globale Wachstum besorgt zu sein, und der kanadische Immobilienmarkt steht weiterhin vor Herausforderungen.

Zentralbanker erkennen Bedenken hinsichtlich des globalen Wachstums an

Die prekären Wirtschaftsaussichten in der Eurozone standen diese Woche im Mittelpunkt, gekrönt von einer hochrangigen Sitzung der EZB. Weitere Einzelheiten zur EZB-Sitzung finden Sie im Zinsüberblick dieser Woche auf Seite 6. Kurz gesagt: Die Geldpolitiker haben ihre Wachstums- und Inflationsprognosen gesenkt, ihre Prognosen für künftige Zinserhöhungen zurückgeschraubt und ein neues Paket gezielter längerfristiger Refinanzierungsgeschäfte (LTROs) eingeführt.

Wie in der Grafik auf der Titelseite dargestellt, hat sich das Wirtschaftswachstum in der Eurozone in den letzten Quartalen deutlich verlangsamt, was die gemäßigtere Haltung der EZB-Politiker auslöste. Trotz dieser Verlangsamung waren die jüngsten Wirtschaftsdaten etwas ermutigender. Die Einzelhandelsumsätze in der Eurozone erholten sich von einem ungewöhnlich schwachen Dezember mit einem starken Anstieg von 1.3 % im Monatsvergleich im Januar. Auf Jahresbasis stiegen die realen Einzelhandelsumsätze um 2.2 %, nach 0.3 % im Dezember. Obwohl die Daten in letzter Zeit eindeutig etwas durcheinander geraten sind, war die Erholung im Januar ein ermutigender Start in das erste Quartal.

Die endgültigen PMI-Werte für die Eurozone für Februar zeigten ebenfalls einige mögliche Anzeichen einer Stabilisierung. Wie wir bereits im Januar schrieben, legt eine historische Analyse der PMI-Daten der Eurozone nahe, dass ein Wert von 51.0 für den zusammengesetzten Index ein Schlüsselwert ist. Analog zu einem Fahrrad, das eine gewisse Vorwärtsdynamik aufrechterhalten muss, um nicht umzufallen, besteht die Idee darin, dass die Wirtschaft ein gewisses Maß an Vorwärtsdynamik aufrechterhalten muss, um nicht in eine Rezession zu geraten. Der zusammengesetzte PMI der Eurozone erreichte im Januar einen Tiefstand von 51.0, erholte sich dann aber im Februar wieder auf 51.9. Dies ist zwar nur ein bescheidener Anstieg und nur ein Datenpunkt, aber in Verbindung mit den Einzelhandelsumsatzdaten ist es ermutigend zu sehen, dass die Abwärtsdynamik zumindest vorübergehend gestoppt wurde. Ein besorgniserregender Datenteil war jedoch der PMI für das verarbeitende Gewerbe, der zum ersten Mal seit 50 unter 2013 fiel (oberes Diagramm).

Auch die Bank of Canada (BoC) tagte diese Woche vor dem Hintergrund eines schwächer werdenden Binnenwachstums. Daten, die am Freitag letzter Woche veröffentlicht wurden, deuten darauf hin, dass sich die kanadische Wirtschaft im vierten Quartal stark verlangsamt hat. Das Quartals-BIP wuchs auf Jahresbasis nur um 4 %, die schwächste Quartalswachstumsrate seit Mitte 0.4 (mittleres Diagramm). Bei genauerer Betrachtung der zugrunde liegenden Zahlen sind auch die Details besorgniserregend und geben Anlass zur Sorge vor einer länger anhaltenden Konjunkturabschwächung. Im vierten Quartal verlangsamte sich der private Konsum auf 2016 %, das niedrigste Tempo seit 4, als die Ölpreise erstmals einbrachen, während die Bruttoanlageinvestitionen im Quartal um mehr als 0.7 % zurückgingen.

Vor diesem Hintergrund begann die politische Erklärung der BoC diese Woche mit folgender Zeile: „Jüngste Daten deuten darauf hin, dass die Verlangsamung der Weltwirtschaft ausgeprägter und umfassender ausgefallen ist, als die Bank in ihrem geldpolitischen Bericht vom Januar prognostiziert hatte.“ Zusätzlich zu den Herausforderungen des globalen Wachstums hat der Immobilienmarkt weiterhin mit Gegenwind zu kämpfen. Wie die Fed glauben wir nicht, dass die BoC mit den Zinserhöhungen im aktuellen Zyklus fertig ist. Die nächste Erhöhung dürfte jedoch frühestens in einigen Monaten erfolgen, insbesondere da andere Zentralbanken in letzter Zeit eine deutlich gemäßigtere Haltung eingenommen haben.

Globaler Ausblick

Brasilien Industrieproduktion • Mittwoch

Nach dem Ausstieg aus einer tiefen Rezession blieb die brasilianische Wirtschaft im vergangenen Jahr fragil. Das Wachstum der Industrieproduktion ist im Jahresvergleich wieder in den negativen Bereich zurückgekehrt. Das Wachstum der Einzelhandelsumsätze, für das die Januar-Daten nächsten Donnerstag veröffentlicht werden, zeigte gegen Ende des letzten Jahres ebenfalls eine starke Verlangsamung. Ein unsicheres politisches Umfeld, Haushaltsungleichgewichte und ein allgemein schwieriges Umfeld für die Schwellenmärkte haben wahrscheinlich die brasilianische Wirtschaft belastet. Brasiliens Präsident Jair Bolsonaro hat letzte Woche seinen mit Spannung erwarteten Vorschlag zur Rentenreform dem Kongress vorgelegt. Während der Vorschlag die Märkte kurzfristig optimistisch stimmen sollte, dürften ein zersplitterter Kongress und ein langwieriger Prozess zur Verfassungsänderung eine Annahme erschweren. Angesichts des beträchtlichen Haushaltsdefizits Brasiliens von derzeit rund 8 % ist jedoch jeder Reformvorschlag zur Eindämmung der Staatsverschuldung ein ermutigender Schritt. Vorher: -3.6 % (Jahresvergleich)

Einzelhandelsumsätze in China • Mittwoch

Nächsten Mittwoch werden die ersten Zahlen zu den chinesischen Einzelhandelsumsätzen, der Industrieproduktion und den Anlageinvestitionen für 2019 veröffentlicht. Die chinesische Wirtschaft wuchs 6.6 um 2018 %, das niedrigste Tempo seit 1990. Das chinesische Wirtschaftswachstum verlangsamte sich bereits lange vor dem Handelsstreit mit den Vereinigten Staaten, der 2018 eskalierte. Das Wachstum der Bevölkerung im arbeitsfähigen Alter hat sich deutlich verlangsamt, das Wachstum der Investitionsausgaben ist seit Jahren rückläufig und das schnelle Tempo der technologischen Anpassung hat nachgelassen. Die jüngste Verabschiedung mehrerer Zollrunden hat wahrscheinlich zu einer weiteren Verlangsamung beigetragen.

Die chinesischen Politiker haben ihr Bestes getan, um dieser Verlangsamung durch geld- und fiskalpolitische Anreize entgegenzuwirken. Insbesondere Steuersenkungen und Zollsenkungen wurden in der zweiten Jahreshälfte 2018 verstärkt und könnten dazu beitragen, die Verlangsamung des Einzelhandelswachstums aufzuhalten. Die Daten der nächsten Woche werden einen ersten Einblick geben, wie erfolgreich diese Bemühungen im Jahr 2019 bisher waren.

Vorhergehend: 9.0 % Konsens: 8.1 % (kumulativ im Jahresvergleich)

Sitzung der Bank of Japan • Donnerstag

Nach einer Phase stetigen Wachstums hat sich Japans Wirtschaft in jüngster Zeit verlangsamt. Die Wirtschaft erlebte 2018 ein Auf und Ab, während die Inflation deutlich unter dem Ziel der Zentralbank blieb. Diese schleppende Dynamik hat sich auch 2019 fortgesetzt, und Aktivitätsindikatoren deuten darauf hin, dass das Wirtschaftswachstum wahrscheinlich gedämpft bleiben wird. Darüber hinaus werden die Finanzpolitiker im Laufe dieses Jahres eine Erhöhung der Verbrauchssteuer beschließen, die, sollte sie erfolgen, die Wirtschaft in naher Zukunft wahrscheinlich ebenfalls belasten wird.

Zuvor hatten wir erwartet, dass die Bank of Japan (BoJ) Mitte 2019 einige bescheidene geldpolitische Anpassungen vornehmen würde, insbesondere den Leitzins wieder auf 0 % (von -0.10 %) senken und die Toleranzspanne für die 10-Jahres-Rendite weiter erhöhen würde. Da die Wirtschaftsaussichten weiterhin enttäuschend sind und andere Zentralbanken einen gemäßigteren Ton anschlagen, gehen wir nicht mehr davon aus, dass die BoJ ihre Geldpolitik in diesem Jahr straffen wird.

Zurück: -0.10 % Wells Fargo: -0.10 % Konsens: -0.10 % (Leitzins)

Perspektive

Zinssatz beobachten

Die Bowleschalen werden zurückgebracht

Wenn es 2018 ein Leitmotiv für die Notenbanken weltweit gab, dann war es der schrittweise Abbau ihrer ultralockeren Geldpolitik. Wenn sich 2019 bisher ein Leitmotiv abzeichnet, dann ist es das der Notenbanken weltweit, die zeigen, dass es keine Eile gibt.

Die Federal Reserve hat angedeutet, dass sie es mit der Erhöhung des Leitzinses nicht mehr so ​​eilig habe und dass die Bilanzverkürzung in diesem Jahr zum Stillstand kommen werde. Denn angesichts der zurückgeschraubten Aussichten für das US-BIP-Wachstum erwägt sie neue Wege, um ihre Fortschritte bei der Erfüllung ihrer Mandate zu messen.

Die Bank of England hat erklärt, der „Nebel des Brexit“ werde die Wachstumsaussichten belasten und sagte, sie könne Zinssenkungen im Falle eines harten Brexits nicht ausschließen, und senkte daher ihre Prognose für die britische Wirtschaft.

Auf ihrer diese Woche anberaumten Tagung verkündete die Europäische Zentralbank (EZB) als jüngste Währungsbehörde einen zurückhaltenderen Wachstumsausblick und zusätzliche Maßnahmen zur Beruhigung der besorgten Finanzmärkte.

Konkret hat die EZB ihre BIP-Prognose für die Eurozone für 2019 von 1.1% auf nur noch 1.7% gesenkt. Auch für 2019 sind Zinssenkungen wahrscheinlich nicht in Frage, da die EZB davon ausgeht, dass die Zinsen „zumindest bis Ende 2019 und in jedem Fall so lange wie nötig“ unverändert bleiben, um ihr Inflationsziel zu erreichen.

Sie kündigte außerdem ein neues Paket sogenannter TLTROs an – eine Abkürzung für Targeted Long-Term Refinancing Operations (Zielgerichtete langfristige Refinanzierungsgeschäfte). Diese bieten der EZB die Möglichkeit, Geschäftsbanken in der Eurozone kostengünstige langfristige Finanzierungen bereitzustellen und so diese Banken zu ermutigen, Kredite an den privaten Sektor zu vergeben.

Trotz der Herabstufung der Wachstumsprognose, der Verschiebung von Zinserhöhungen und der Ausweitung der TLTROs betrachten wir diese Schritte nicht als den Auftakt einer anhaltenden Kampagne für eine zunehmend lockere Geldpolitik. Angesichts der neuen Leitlinien der EZB haben wir jedoch unseren erwarteten Zeitpunkt für eventuelle Zinserhöhungen der EZB auf das erste Quartal 2020 verschoben.

Die Zentralbanken weltweit haben ihre Wachstumsprognosen gesenkt. Nun zeigt sich, ob die von ihnen ergriffenen Maßnahmen den erwarteten Rückgang verlangsamen können.

Kreditmarkteinblicke

Schulden steigen

Nach einem Rückgang im Dezember stiegen die Verbraucherkredite im Januar um 5.1 % bzw. 17.0 Mrd. USD (unteres Diagramm). Die ausstehenden revolvierenden Kredite verzeichneten im Monat einen soliden Anstieg um 2.6 Mrd. USD, während die nicht revolvierenden Kredite, zu denen Studien- und Autokredite gehören, im Januar um 14.5 Mrd. USD zunahmen.

Ein separat veröffentlichter Bericht der Federal Reserve zeigte, dass die Kreditkartenschulden in den USA im vierten Quartal 870 einen Rekordwert von 4 Milliarden Dollar erreichten, ein Anstieg von 2018 Milliarden Dollar gegenüber dem Vorquartal. Kreditkarten machen nach Hypotheken, Studienkrediten und Autokrediten den viertgrößten Anteil der Verbraucherschulden in den Vereinigten Staaten aus. Die Kreditkartenlimits stiegen im 26. Quartal in Folge weiter an und immer mehr Kreditnehmer geraten mit ihren Zahlungen in Verzug. 24 Millionen Kreditkartenkonten sind über 90 Tage im Rückstand.

Der vierteljährliche Bericht über Haushaltsschulden und Kredite der New York Fed ergab, dass 53.7 % der Kreditkartenschulden von Amerikanern gehalten werden, die 50 Jahre oder älter sind. Wie erwartet hält die jüngere Bevölkerung die meisten Studienkreditschulden. Die Studienkreditsalden stiegen im vierten Quartal um 15 Milliarden Dollar auf einen neuen Höchststand von 1.5 Billionen Dollar, und 11.4 % der Studienschulden waren über 90 Tage überfällig.

Insgesamt stiegen die Verbraucherkredite im Januar auf etwas über 4 Billionen Dollar und markierten damit einen historischen Höchststand. Der geduldigere Ansatz der Fed hinsichtlich Zinserhöhungen könnte die Kreditaufnahme weiter ankurbeln, während ein angespannter Arbeitsmarkt, der zu höheren Löhnen führt, darauf hindeutet, dass die Amerikaner in der Lage sind, Kredite aufzunehmen.

Thema der Woche

Die Fed überdenkt ihr Inflationsziel

Die Fed ist derzeit dabei, ihre Geldpolitik zu überdenken, und erwägt unter anderem, ihr Inflationsziel von 2 % zu ändern. Ein Hauptgrund für dieses Umdenken ist, dass die Fed, wie viele andere Zentralbanken weltweit, während des Großteils des aktuellen Zyklus mit einer Inflation unter dem Zielwert konfrontiert war (oberes Diagramm). Tatsächlich tendierten die Risiken eher in Richtung einer leichten Deflation als in Richtung einer zu hohen Inflation. Eine niedrige Inflation kann für eine Zentralbank problematisch werden, da sie ihre Fähigkeit einschränkt, die Realzinsen zu senken, um die Wirtschaftstätigkeit in einem Abschwung anzukurbeln. Einer Zentralbank kann die konventionelle „Munition“ ausgehen, wenn sich ihr Leitzins der effektiven Untergrenze (ELB) von nahe 0 % nähert. Folglich soll die Überprüfung der Politik der Fed Wege aufzeigen, um ihre Glaubwürdigkeit bei der Erzielung einer Inflation von 2 % über den Konjunkturzyklus hinweg zu stärken und dem FOMC bei zukünftigen Abschwüngen mehr Möglichkeiten zur Rezessionsbekämpfung zu geben.

Die Fed hat eine Reihe möglicher Alternativen zu ihrem aktuellen Inflationsziel von 2 % diskutiert, darunter eine Erhöhung des Inflationsziels, die Festlegung eines Inflationszielbereichs oder die Einführung eines etwas radikaleren Ansatzes, der als Preisniveauzielsetzung (Price-Level Targeting, PLT) bezeichnet wird. Der Ansatz, der unserer Ansicht nach am wahrscheinlichsten angenommen wird, ist jedoch die Durchschnittsinflationszielsetzung. Dieser Rahmen würde ein explizites Ziel beinhalten, dass die Inflation im Laufe der Zeit einen bestimmten Durchschnittswert erreicht. Wenn die Fed beispielsweise diesen Rahmen mit ihrem aktuellen 2 %-Ziel annehmen würde, würde sie mittel- oder langfristig eine durchschnittliche Inflation von 2 % anstreben. Wenn die Inflation für einen bestimmten Zeitraum unter 2 % liegen würde, würden Überschreitungen mit dem spezifischen Ziel toleriert, die durchschnittliche Inflationsrate über einen mehrjährigen Zeitraum anzuheben. Implizit hat sich die Fed bereits in Richtung einer Durchschnittsinflationszielsetzung bewegt, indem sie kürzlich die „symmetrische“ Natur des 2 %-Ziels betonte. Wenn die Fed zu diesem neuen Rahmen übergeht, würde dies wahrscheinlich zu einer höheren Inflation und höheren Inflationserwartungen führen. Dies könnte zu einer Steilheit der Zinskurve, einem Anstieg der nominalen Anleiherenditen und einer Abwertung des Dollars führen, wenn sonst alles unverändert bleibt.

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