Wöchentlicher Wirtschafts- und Finanzkommentar: Eine abwartende Haltung

US-Überprüfung

Ein abwartender Ansatz

• Die einstimmige Entscheidung des FOMC, die Zinsen diese Woche unverändert zu lassen, wurde allgemein erwartet, die zunehmende Vorsicht des Ausschusses hinsichtlich der Aussichten bekräftigte jedoch seine abwartende Haltung in der Geldpolitik.
• In anderen Nachrichten deutet der führende Konjunkturindex für Februar darauf hin, dass das Wirtschaftswachstum anhalten wird. Da die positiven Beiträge zum Index jedoch tendenziell kleiner werden, deutet der Index auf eine Verlangsamung des Wachstumstempos hin.

Ein abwartender Ansatz

Im Mittelpunkt dieser Woche stand die zweitägige Sitzung des Offenmarktausschusses der US-Notenbank (FOMC). Sie endete mit der einstimmigen Entscheidung, den Leitzins unverändert zwischen 2.25 und 2.50 Prozent zu belassen. Diese Entscheidung wurde von den Finanzmärkten weitgehend erwartet, aber die zunehmende Vorsicht des Ausschusses hinsichtlich der Aussichten bekräftigte seine abwartende Haltung in der Geldpolitik.

Wie vielleicht erwartet legten die Aktienmärkte zu Beginn der Ankündigung zu, gaben diese Gewinne jedoch bald wieder ab, nachdem sie die Tragweite der FOMC-Entscheidung vollständig verdaut hatten. Das Komitee stufte seine Wirtschaftseinschätzung herab und die mittlere Wachstumsprognose der Beamten für dieses Jahr sank von 2.1% auf 2.5%. Angesichts dieses verhalteneren Ausblicks schraubte das Komitee seine Erwartungen bezüglich einer Straffung zurück und scheint nun für den Rest des Jahres auf Eis zu liegen. Heißt dies, das FOMC glaubt, seinen neutralen Leitzins erreicht zu haben? Nimmt man das Punktdiagramm für bare Münze, könnte man sagen, dass immer noch eine bescheidene Präferenz für eine Anhebung des Leitzinses um 25 Basispunkte im nächsten Jahr besteht. Aber angesichts des geduldigen Tons des FOMC und seines datenabhängigen Ansatzes bleibt es eine knappe Entscheidung, ob der nächste Schritt eine Erhöhung oder eine Senkung sein wird.

Unsere jüngste Prognose geht davon aus, dass die Fed die Zinsen im weiteren Jahresverlauf um 25 Basispunkte anheben wird. Die Märkte hatten zuvor eine geringe Wahrscheinlichkeit einer Anhebung in diesem Jahr eingepreist, doch nach der Sitzung dieser Woche änderte sich der Ton an den Märkten, wobei die vom Markt implizierte Wahrscheinlichkeit einer Senkung Ende 2019 auf etwa 60 % stieg. Obwohl eine Zinserhöhung im Jahr 2019 immer noch möglich ist, deutet die Mitteilung der Ausschüsse diese Woche darauf hin, dass das Risiko für unsere Prognose nach unten verzerrt ist. Wir erwarten seit einiger Zeit einen Rückgang des Wachstums in diesem Jahr, und wie in der Erklärung der Ausschüsse hervorgehoben wird, deuten neuere Daten zu Verbraucherausgaben und Unternehmensinvestitionen darauf hin, dass eine solche Abschwächung des Wachstums eintreten wird. Weitere Einzelheiten zur FOMC-Entscheidung finden Sie in unserem Zinsbeobachtungsbericht auf Seite 6.

Neben der FOMC-Sitzung erfuhren wir auch, dass der Leitindex im Februar um 0.2 % stieg. Während der Index weiterhin ein solides Wachstumstempo andeutet, sind die positiven Beiträge zum Index tendenziell kleiner geworden, was auf eine gewisse Mäßigung hindeutet. Dies ist deutlich an der Zinsspread-Komponente zu erkennen, da der Spread zwischen den 10-jährigen Staatsanleihen und dem Leitzinssatz der Fed weiter gesunken ist, obwohl er nicht in den negativen Bereich gefallen ist. Wenn – oder vielleicht sogar wenn – sich die Zinskurve umkehrt, werden die Marktbefürchtungen vor einer Rezession zunehmen. Aber während wir mit einem gemäßigten Wachstum rechnen, glauben wir, dass die Finanzmärkte das kurzfristige Wachstum unterschätzen könnten.

Es bestehen weiterhin sowohl Aufwärts- als auch Abwärtsrisiken für die Aussichten. Eines der größten Risiken bleibt möglicherweise der Ausgang der Handelsverhandlungen zwischen den Vereinigten Staaten und China. Nächste Woche soll in Peking eine neue Gesprächsrunde stattfinden, mit der Hoffnung auf eine Einigung bis Ende April. Präsident Trump sagte diese Woche jedoch, dass die Zölle auf chinesische Waren möglicherweise für einen „erheblichen Zeitraum“ in Kraft bleiben, was die Unsicherheit hinsichtlich der Auswirkungen auf das Wirtschaftswachstum nur noch erhöht. Wir werden diese Entwicklungen weiterhin beobachten, sobald sie eintreten, und unsere Prognose bei Bedarf anpassen.

US Outlook

Wohnungsbaubeginn • Dienstag

Nächste Woche werden wir sehen, inwieweit sich die gemäßigte Kurswende der Fed auf den Immobilienmarkt ausgewirkt hat, während wir in die Frühjahrskaufsaison eintreten. Die Ankündigung der „Pause“ im Dezember löste einen Einbruch der Hypothekenzinsen um 50 Basispunkte aus, der gerade rechtzeitig gekommen zu sein scheint, um den Rückgang der Wohnbauaktivität zu stoppen, da die Baubeginne im Januar um 18.6 % wieder anstiegen, nachdem sie im Dezember um 14 % gefallen waren. Der Anstieg der Baubeginne für Einfamilienhäuser im letzten Monat beendete eine Serie von vier aufeinanderfolgenden Rückgängen. Da die Baugenehmigungen 15 % über den Baubeginnen liegen, erwarten wir im Laufe des Frühjahrs eine anhaltende bescheidene Erholung.

Eine Abschwächung des Hauspreisanstiegs und steigende Hypothekenanträge sowie Bauherrenvertrauen dürften den Verkauf neuer Häuser ankurbeln, für die wir nächste Woche auch die Februardaten erhalten. Als primärer Übertragungsmechanismus für die Geldpolitik wird der Hausmarkt in diesem Frühjahr genau beobachtet, um Hinweise auf die Wirksamkeit – und Nachhaltigkeit – der neuen Haltung der Fed zu erhalten.

Zurück: 1,230K Wells Fargo: 1,201K Konsens: 1,210K

Verbrauchervertrauen • Dienstag

Das Verbrauchervertrauen stabilisierte sich im letzten Monat, als der Regierungsstillstand und die Verkaufswelle an den Aktienmärkten immer weiter in den Hintergrund traten. Zwar lag der Indexwert von 137.9 unter seinem Höchststand von 131.4 im letzten Oktober, ist aber angesichts eines sehr starken Arbeitsmarkts und steigender Löhne immer noch hoch. Während die Finanzmärkte und Verbraucher die neue Politik der Fed verarbeiten, werden ihre Erwartungen hinsichtlich der zukünftigen Bedingungen die Aussichten für den privaten Konsum bestimmen.

Solche erhöhten Werte des Verbrauchervertrauens stehen im Einklang mit einem robusten Wachstum des privaten Konsums, was unsere Überraschung über den im Dezember gemeldeten Rückgang der realen Ausgaben um 0.6 % erklärt. Wir warnen davor, zu viel in diese eine Zahl oder den alarmierenden Einzelhandelsumsatzbericht für Dezember hineinzuinterpretieren. Der reale PCE stieg im vierten Quartal um 2.8 % stärker als erwartet; in Zukunft erwarten wir eher eine Abschwächung als einen Rückgang. Am Freitag erhalten wir die Ausgabendaten für Januar, die ein gemäßigteres Wachstumstempo im Verbrauchersektor widerspiegeln sollten.

Zurück: 131.4 Wells Fargo: 131.8 Consensus: 132.0

Handelsbilanz • Mittwoch

Das verlangsamte globale Wachstum und die überraschend robuste Binnennachfrage stellen eine Herausforderung für die US-Handelsbilanz dar. Im vergangenen Monat stieg das Defizit auf ein Zehnjahreshoch von 10 Milliarden Dollar, da die Importe stiegen und die Exporte den dritten Monat in Folge sanken. Die systemische globale Unsicherheit im Handelsumfeld sowie länderspezifische Abschwünge bei den wichtigsten Handelspartnern China, Japan und Deutschland dürften die globale Nachfrage auf absehbare Zeit belasten und die US-Handelsbilanz und das allgemeine BIP-Wachstum belasten. US-Handelsvertreter werden am Donnerstag und Freitag in Peking sein, während die beiden Länder weiterhin über ein mögliches Abkommen verhandeln.

Ursprünglich wurde berichtet, dass die Nettoexporte das Wachstum im vierten Quartal um 0.2 Prozentpunkte schmälerten, doch durch die am kommenden Donnerstag veröffentlichten Revisionen der Volkswirtschaftlichen Gesamtrechnungen dürfte dieser Rückgang auf 0.3 Prozentpunkte steigen.

Zurück: - $ 59.8B Wells Fargo: - $ 58.4B Consensus: - $ 57.3B

globale Bewertung

Brexit-Unsicherheiten bleiben bestehen, Norges Bank bleibt kriegstreiberisch

• Während die Frist Ende März näher rückt, dominieren die Entwicklungen rund um den Brexit weiterhin die Schlagzeilen. Die britische Premierministerin Theresa May hat ihre Absicht erklärt, eine Fristverlängerung anzustreben, während das britische Parlament möglicherweise erneut zusammentritt, um über Mays Deal abzustimmen. Im Zuge des Brexits hat die Bank of England diese Woche die Leitzinsen unverändert gelassen, da die Unsicherheit vorerst anhalten dürfte.
• Die norwegische Zentralbank hat sich bei ihrer geldpolitischen Sitzung in dieser Woche für eine Zinserhöhung entschieden und angedeutet, dass weitere Zinserhöhungen bevorstehen könnten. Während andere große Zentralbanken gemäßigter geworden sind, hat die Norges Bank angesichts der Erholung der Ölpreise und der Verbesserung der Binnenwirtschaft einen aggressiveren Kurs eingeschlagen.

„EU“ später sehen? Nicht so schnell.

Etwas mehr als eine Woche vor Ablauf der aktuellen Frist für den Austritt Großbritanniens aus der EU haben die Entwicklungen rund um den Brexit diese Woche erneut die Schlagzeilen beherrscht. Während die Situation zwischen Großbritannien und der EU sehr unbeständig und anfällig für häufige Änderungen ist, hat die britische Premierministerin Theresa May zum aktuellen Zeitpunkt offiziell ihre Absicht signalisiert, die EU um eine kurze Verlängerung der Frist nach Artikel 50 bis zum 30. Juni zu bitten. Wie erwartet hat die EU diese Bitte zurückgewiesen und May nur eine zweiwöchige Verlängerung der Frist nach Artikel 50 gewährt. Während dieser zwei Wochen muss May die Parlamentsmitglieder dazu bringen, ihrem aktuellen Brexit-Deal zuzustimmen. Wenn sie die Unterstützung des britischen Parlaments nicht gewinnen kann, hat die EU angedeutet, dass May bis zum 12. April Zeit haben wird, zu entscheiden, ob Großbritannien die EU ohne Abkommen verlässt oder offiziell eine viel längere Fristverlängerung beantragen muss, wobei Kommentare von EU-Beamten eine mögliche Verlängerung von bis zu einem Jahr nahelegen. Diese neuen Entwicklungen haben das Risiko eines Brexits ohne Abkommen erheblich erhöht, während eine längere Fristverlängerung auch Optionen wie eine Herausforderung der Führung und ein zweites Referendum wahrscheinlicher macht. Während sich die Entwicklungen rund um den Brexit fortsetzen, dürfte das britische Pfund weiterhin recht volatil bleiben. Trotz eines jüngsten Rückgangs erwarten wir eine Zunahme der Volatilität des Pfunds, da jede Brexit-Abstimmung wahrscheinlich umstritten sein wird.

Mitten im Brexit-Prozess traf sich die Bank of England (BoE) am Donnerstag, um über die Geldpolitik zu entscheiden. Wie erwartet ließ die BoE die Leitzinsen unverändert, da die Unsicherheit über den Ausgang des Brexits die Wirtschaft belastet. Trotz einer gemäßigteren politischen Haltung der globalen Zentralbanken deuten die Märkte immer noch darauf hin, dass die BoE in den nächsten Jahren versuchen wird, die Zinsen anzuheben. Zum jetzigen Zeitpunkt preisen die Märkte Zinserhöhungen von etwa 1 Basispunkt in 12 Monaten und etwa 11 Basispunkten in einem Zweijahreshorizont ein. Obwohl wir eine ähnliche Prognose für höhere Zinssätze haben, glauben wir, dass die BoE versuchen wird, die Geldpolitik aggressiver zu straffen. Unsere Prognose geht von einer Erhöhung um 25 Basispunkte im dritten Quartal dieses Jahres und einer weiteren Erhöhung im ersten Quartal 1 aus. Unser Hauptargument basiert weiterhin auf unserer Ansicht, dass das Vereinigte Königreich eine Brexit-Vereinbarung erreichen wird und ein geordneter Austritt aus der EU unmittelbar bevorsteht. Da die Binnenwirtschaft robust ist und sich relativ gut entwickelt, sollte ein geordneter Austritt den Großteil der Unsicherheit beseitigen, die über der britischen Wirtschaft schwebt, und der BoE ausreichende Gründe für eine Anhebung der Leitzinsen liefern.

Neben der BoE haben diese Woche noch einige andere große ausländische Zentralbanken ihre Geldpolitik beschlossen, wobei die norwegische Zentralbank die bekannteste war. Als Reaktion auf die jüngsten Ölpreise und eine sich verbessernde Binnenwirtschaft entschied sich die Norges Bank, ihren Leitzins für Einlagen um 25 Basispunkte von 1 % auf 0.75 % anzuheben. Dies ist die erste Leitzinserhöhung der norwegischen Zentralbank seit August 2018 und markiert einen vom Rest der entwickelten Welt abweichenden geldpolitischen Kurs, da die großen Zentralbanken vorerst weiterhin eine stabile Geldpolitik empfehlen. Die Entscheidungsträger der Norges Bank deuteten außerdem an, dass die Zinssätze in der zweiten Jahreshälfte erneut steigen könnten, da sich die Ölpreise weiter erholen, die Binnenwirtschaft weiter zunimmt und die Inflation über dem Zielwert der Zentralbank bleibt.

Globaler Ausblick

Entscheidung der Zentralbank von Mexiko • Donnerstag

Im vergangenen Jahr behielt die Zentralbank Mexikos eine relativ restriktive Geldpolitik bei und erhöhte die Zinsen im Laufe des Jahres 2018 viermal. Die Kombination aus restriktiven globalen Zentralbanken und einer instabilen Währung waren wahrscheinlich die einflussreichsten Faktoren für die Entscheidung der Zentralbank, die Leitzinsen anzuheben. Da die globale Geldpolitik jedoch milder geworden ist und sich der Peso stabilisiert hat, wird die Zentralbank Mexikos kurzfristig wahrscheinlich abwarten. Tatsächlich verlangsamte sich die mexikanische Wirtschaft 2018 spürbar, und diese schleppende Dynamik hat sich auch ins Jahr 2019 fortgesetzt. Infolgedessen könnte die Zentralbank versuchen, den Kurs umzukehren und die Leitzinsen zu senken, um Wachstum und Inflation wieder anzukurbeln. Die Märkte haben eine ähnliche Prognose und preisen derzeit zwei vollständige Zinssenkungen der Zentralbank im nächsten Jahr ein. Während wir erwarten, dass die Zentralbank die Zinsen nächste Woche stabil hält, erwarten wir einen gemäßigteren Ton, was darauf hindeutet, dass Kürzungen bevorstehen könnten.

Zurück: 8.25% Konsens: 8.25%

Argentinien Wirtschaftliche Aktivität • Donnerstag

Nach der Währungskrise des letzten Jahres und der extremen Straffung der Geldpolitik fiel die argentinische Wirtschaft in eine tiefe Rezession. Obwohl wir erwartet hatten, dass die Wirtschaft inzwischen Anzeichen einer Talfahrt zeigen würde, hat sich die Wirtschaftstätigkeit nicht erholt und bleibt weiterhin hinter den Erwartungen zurück. Im Februar schrumpfte die Wirtschaftstätigkeit im Jahresvergleich um 7 %, ein viel stärkerer Rückgang als die Konsensprognosen vermuten ließen. Die schlechter als erwarteten Daten haben den Peso erneut unter Abwertungsdruck gesetzt, und da die Verbraucherpreisindex-Inflation vor kurzem einen neuen Höchststand erreicht hat, könnte die schwache Wirtschaftstätigkeit im März den Peso auf ein Allzeittief drücken und Argentiniens Rezession verlängern. Trotz der schwachen Wirtschaftstätigkeit haben die Behörden angemessene Schritte unternommen, um die binnenwirtschaftlichen Ungleichgewichte Argentiniens zu beheben. Dies wird dadurch belegt, dass der IWF die Bemühungen der Regierung um einen ausgeglichenen Haushalt lobt und der Regierung weitere 10.8 Milliarden US-Dollar zur Verfügung stellt, um die wirtschaftliche Stabilisierung sicherzustellen.

Zurück: -7.0% (Jahr gegenüber dem Vorjahr)

VPI-Inflation in der Eurozone • Freitag

Bei ihrer letzten Sitzung hat die EZB ihre Prognosen für BIP-Wachstum und Inflation deutlich nach unten korrigiert. Auf der Inflationsseite hat die EZB ihre Prognose für 2019 gegenüber dem Vorjahr auf 1.2 % gesenkt, verglichen mit einer früheren Prognose von 1.6 %, und gleichzeitig ihre Prognosen für 2020 und 2021 gesenkt. In dem Bemühen, das Wachstum und die Inflationsdynamik in der gesamten europäischen Wirtschaft anzukurbeln, hat die EZB eine neue Runde gezielter langfristiger Refinanzierungsgeschäfte (TLTROs) eingeführt, die darauf abzielen, Geschäftsbanken zu ermutigen, Kredite an den privaten Sektor zu vergeben. Zusammen mit den Prognoserevisionen und der TLTRO-Ankündigung hat die EZB auch ihre Forward Guidance geändert und darauf hingewiesen, dass die Leitzinsen bis Ende 2019 unverändert bleiben werden. Wir teilen eine ähnliche Prognose und gehen nun von einer Zinserhöhung im März 2020 aus, da Wachstum und Inflation vorerst relativ gedämpft bleiben dürften. Alle Anzeichen dafür, dass sich die VPI-Inflation weiter verlangsamt, könnten den Zeitpunkt für eine Leitzinserhöhung der EZB erneut nach hinten verschieben.

Zurück: 1.5% Wells Fargo: 1.3% Konsens: 1.5% (Jahr über Jahre)

Perspektive

Zinssatz beobachten

Bleibt die Fed bis 2019 auf Eis?

Wie allgemein erwartet, beschloss der Offenmarktausschuss der US-Notenbank (FOMC) am 20. März einstimmig, den Leitzins bei 2.25 bis 2.50 Prozent zu belassen. Allerdings blieb diese Ankündigung nicht ohne Folgen. Zunächst einmal stufte das FOMC seine Einschätzung der aktuellen Wirtschaftslage herab und erklärte, dass „das Wachstum der Wirtschaftstätigkeit gegenüber seinem soliden Tempo im vierten Quartal nachgelassen hat“. Darüber hinaus korrigierte es seine BIP-Wachstumsprognose für 2019 und 2020 nach unten (oberes Diagramm).

Folgerichtiger deutete das Komitee an, dass es die Zinsen in diesem Jahr möglicherweise nicht weiter anheben wird. Im Dezember prognostizierte der durchschnittliche FOMC-Prognostiker eine Straffung um 50 Basispunkte im Jahr 2019 und eine weitere Zinserhöhung um 25 Basispunkte im Jahr 2020. Der durchschnittliche Prognostiker geht nun davon aus, dass das FOMC den Zielbereich für den Fed Funds Rate für den Rest des Jahres 2.25 unverändert bei 2.50 % bis 2019 % belassen wird (mittleres Diagramm). Die durchschnittliche Prognose einer Zinserhöhung um 25 Basispunkte im nächsten Jahr bleibt in der Prognose, aber sieben der 17 FOMC-Mitglieder glauben, dass die Zinsen auch im nächsten Jahr unverändert bleiben werden. Mit anderen Worten: Die Prognose einer Zinserhöhung im nächsten Jahr ist knapp.

Der Ausschuss sagte außerdem, er werde das Tempo der Bilanzverkürzung verlangsamen und den Abfluss von Staatspapieren im Oktober ganz einstellen. Wie wir schon seit einiger Zeit schreiben, wird die Bilanz der Fed in absehbarer Zukunft erhöht sein. Darüber hinaus wird sie weiterhin Staatspapiere im Billionenbereich halten, was, wenn alles andere unverändert bleibt, die langfristigen Zinssätze niedriger halten sollte, als sie es sonst wären.

Unsere jüngste Prognose, die Anfang dieses Monats erstellt wurde, geht davon aus, dass die Fed die Zinsen im weiteren Jahresverlauf um 25 Basispunkte anheben wird. Wir gingen davon aus, dass das FOMC dann bis Ende 2020 in der Warteschleife bleiben würde, und prognostizierten dann eine Zinssenkung um 25 Basispunkte. Obwohl eine weitere Zinserhöhung im Jahr 2019 noch möglich ist, bedeutet die Ankündigung des FOMC in dieser Woche, dass das Risiko für unsere aktuelle Prognose nach unten verzerrt ist. Wir werden die eingehenden Daten weiterhin beobachten, um festzustellen, ob wir unsere Prognose für den Fed-Funds-Zinssatz anpassen müssen.

Kreditmarkteinblicke

Ausländer fliehen aus US-Aktien

Daten des US-Finanzministeriums zeigen, dass ausländische Investoren im Januar aus US-Aktien flüchteten, da die Volatilität an den Aktienmärkten auch im neuen Jahr anhielt. Ausländer verkauften US-Aktien im Wert von netto 31.2 Milliarden Dollar, der größte Rückgang seit September 2015, als Ängste um die chinesische Wirtschaft einen weiteren Börseneinbruch verursachten. Dieser große Rückgang im Januar folgte auf einen Rückgang der ausländischen Aktienbestände um 18.2 Milliarden Dollar im Dezember.

Die starken Rückgänge im Dezember/Januar waren Teil eines größeren Trends, bei dem Ausländer ihre Bestände an US-Aktien reduzierten. In den letzten zwölf Monaten sanken ausländische Bestände an US-Aktien netto um 12 Milliarden Dollar, der größte Rückgang aller Zeiten.

Wohin floss das ausländische Geld? In festverzinsliche Wertpapiere der USA, insbesondere in Staatsanleihen und Schuldtitel staatlicher Stellen. Im Januar kauften chinesische Investoren Schuldtitel staatlicher Stellen im Wert von 15 Milliarden Dollar, der größte Nettokauf seit Juli 2013. Die ausländischen Zuflüsse in Staatsanleihen konzentrierten sich größtenteils auf ausländische Privatanleger, da ausländische offizielle Inhaber von Staatsanleihen in den letzten Monaten weiterhin Nettoverkäufe verzeichneten.

In gewissem Maße ist der Nettorückgang der ausländischen Beteiligungen auch darauf zurückzuführen, dass US-Bürger ihr Engagement in ausländischen Wertpapieren reduzieren. US-Bürger haben in den letzten 12 Monaten massiv ausländische Wertpapiere verkauft, insbesondere ausländische festverzinsliche Wertpapiere. Angesichts der Sorgen über den aktuellen Konjunkturzyklus scheint das Kapital in inländische Quellen und festverzinsliche Wertpapiere zu fließen.

Thema der Woche

Verschiebung der Schuldenlast der privaten Haushalte

Die Verschuldung der privaten Haushalte in den USA ist derzeit höher als auf dem Höhepunkt des vorherigen Konjunkturzyklus, was düstere Warnungen hinsichtlich der Verschuldung und unvermeidliche Vergleiche mit den Schuldenständen von 2008 nach sich zog. Es gibt Gründe, bei der Zusammensetzung der privaten Schulden vorsichtig zu sein, und tatsächlich war eine zu hohe Verschuldung ein großer Teil dessen, was im Vorfeld der Finanzkrise schief lief. Doch die Aufregung über das Erreichen eines „Allzeithochs“ bei der Verschuldung der privaten Haushalte ist unserer Ansicht nach fehl am Platz. Solange Vermögen, Einkommen und die Gesamtwirtschaft mitwachsen, ist die steigende Verschuldung an sich nicht beunruhigend. Erst wenn die Verschuldung diese Maßstäbe übersteigt, wird sie zu einem Problem für die zukünftigen Verbraucherausgaben und, allgemeiner, das Wirtschaftswachstum.

Mit 13.54 Billionen US-Dollar im vierten Quartal 4 ist die Gesamtverschuldung der US-Haushalte rund 2018 % höher als die Gesamtverschuldung der Haushalte auf ihrem bisherigen Höchststand im dritten Quartal 7. Die Verschuldung der Haushalte belief sich im vierten Quartal auf rund 3 % des gesamten verfügbaren Einkommens, was einen Rückgang gegenüber den rund 2008 % unmittelbar vor der Krise von 86 darstellt. Die Schuldendienstquote und die finanzielle Verpflichtungsquote der Haushalte bleiben auf oder nahe einem historischen Tiefstand, was darauf hindeutet, dass die vierteljährlichen Schuldenzahlungen der Haushalte relativ gering bleiben. Angesichts der überschaubaren Schuldenlast erwarten wir derzeit nicht, dass die Schuldenzahlungen die Verbraucherausgaben einschränken.

Was möglicherweise noch beunruhigender ist als der Anstieg der privaten Schulden, ist deren veränderte Zusammensetzung. Fast der gesamte Anstieg der privaten Schulden seit 2008 konzentriert sich auf Studien- und Autokredite. Wie man erwarten könnte, sind jüngere Haushalte davon stärker betroffen. Die jüngsten Haushalte schulden mehr für Studienkredite als für Hypotheken. Der Anstieg der Autokredite ist nicht besonders beunruhigend, die Schulden aus Studienkrediten jedoch schon. Anstatt die erhöhten privaten Schulden als unmittelbaren Katalysator für eine Rezession zu betrachten, sehen wir stattdessen eine Verschiebung der Schuldenzusammensetzung hin zu Studienkrediten, die die Verbraucherausgaben wahrscheinlich noch jahrelang belasten werden.

Unsere vollständige Analyse finden Sie unter „Verlagerung der Haushaltsschulden“.

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