Trotz einiger Verbesserungen bei den seit der EZB-Sitzung im März veröffentlichten Konjunkturdaten bleibt das Gesamtbild uneinheitlich und der Inflationsdruck ist nach wie vor schwach. Seit der letzten Sitzung wurde viel über die künftige Geldpolitik der EZB diskutiert.
Erstens machte die Zentralbank keine Details zu den Details, nachdem sie angekündigt hatte, dass eine neue Charge von Targeted Long-Term Refinancing Operations (TLTRO) auf den Markt kommen würde. Zweitens haben die Äußerungen der Mitglieder in den letzten Wochen die Möglichkeit eines Wechsels zu einem System mit gestaffelter Einlage geschaffen, um die Rentabilität der Bank zu sichern. Drittens ergab das kürzlich veröffentlichte Sitzungsprotokoll vom März, dass zwar die Vorwärtsprognose bis zum Ende von 2019 verlängert wurde, einige Mitglieder jedoch tatsächlich eine Verlängerung bis zum ersten Quartal von 2020 vorzogen.
Da die Inflation in der Eurozone im bisherigen Jahresverlauf kaum Anzeichen einer Verbesserung zeigt und angesichts der Diskussion der Beamten über den "gestaffelten Einlagenzins", kann man spekulieren, dass die EZB die Forward Guidance weiter ausdehnen würde, dh die historisch niedrigen Zinsen verpfänden Preise würden länger bleiben.
Wir erwarten, dass Details zu allen oben genannten Problemen, einschließlich der Anpassung der Vorausschau, im Juni bekannt gegeben werden (Sitzung mit aktualisierten Wirtschaftsprognosen).
Für die Sitzung nächste Woche würde die EZB den Hauptrefi-Satz, den Grenzkreditsatz und den Einlagensatz unverändert bei 0%, 0.25% bzw. -0.40% belassen. In der Zwischenzeit würde es wahrscheinlich seinen vorsichtigen Ton in Bezug auf das Abwärtsrisiko für die wirtschaftlichen Aussichten verstärken, während auf der Frage-und-Antwort-Sitzung der Pressekonferenz weitere Fragen zu TLTROs und dem gestaffelten Einlagensatzsystem erwartet werden.
Gezielte langfristige Refinanzierungsgeschäfte (TLTROs)
Im vergangenen Monat kündigte die EZB die Einführung einer „Reihe vierteljährlich ausgerichteter längerfristiger Refinanzierungsgeschäfte (TLTRO-III)“ von September 2019 bis März 2021 an, „die jeweils eine Laufzeit von zwei Jahren haben“. Draghi stellte fest, dass "die Operation dazu beitragen wird, günstige Kreditbedingungen für Banken zu erhalten". Während der Markt auf die technischen Details der Operationen wartet, erwarten wir bis Juni keine Aktualisierung.
Tiered Deposit Rate System
Es scheint, dass die politischen Entscheidungsträger in den letzten Wochen die möglichen negativen Auswirkungen des negativen Zinssatzes auf die Rentabilität der Banken deutlicher geäußert haben.
Peter Praet, Chefökonom der EZB, gab in einem Bloomberg-Interview an, dass „die Perspektive niedriger Zinssätze länger die Debatte über die Nebenwirkungen negativer Zinssätze ausgelöst hat“. Er merkte an, dass die Zentralbank das Thema Tiering prüfe, wobei einige der überschüssigen Reserven der Banken vom niedrigsten Zinssatz ausgenommen seien, und fügte hinzu, dass keine Maßnahme ein abgeschlossenes Geschäft sei.
Präsident Draghi gab auch zu, dass "wir gegebenenfalls über mögliche Maßnahmen nachdenken müssen, um die günstigen Auswirkungen negativer Zinssätze für die Wirtschaft zu wahren und die etwaigen Nebenwirkungen zu mildern".
Die Machbarkeit des Tiering-Systems ist jedoch unter den Mitgliedern umstritten. Klass Knot, der hawkische Kopf der niederländischen Zentralbank, schlug beispielsweise vor, dass einige Banken zwar von negativen Zinssätzen befreit sind, andere jedoch nicht. Dies bedeutet „implizit, dass alle Banken mit einem anderen Geschäftsmodell diese Kosten länger tragen“. Er fügte hinzu, dass "es zumindest einige Beweise geben muss", um zu zeigen, dass negative Zinssätze "die Auswirkungen der Geldpolitik durch ihre Auswirkungen auf die Rentabilität der Banken stören", bevor sie Instrumente zur Minderung dieser Auswirkungen implementieren.
Da sich die Diskussion über das Tiering-System noch im Anfangsstadium befindet, erwarten wir nicht, dass die EZB auf der bevorstehenden Sitzung Einzelheiten erläutert.
Vorwärtsführung
Im März wies die EZB darauf hin, dass die Leitzinsen „bis zum Ende von 2019 auf ihrem derzeitigen Niveau verharren“ würden, was den Zeitpunkt von „zumindest bis zum Sommer von 2019“ zurückdrängen würde.
Wie im Sitzungsprotokoll vermerkt, schlug "eine Reihe von Mitgliedern" vor, die "Vorausschau bis zum Ende des ersten Quartals von 2020" zu verlängern. Sie argumentierten, dass die Verschiebung „zusätzliche Beherbergungsmöglichkeiten bieten würde und den Preiserhöhungen der Märkte für eine erste Zinserhöhung im Vergleich zu den auf Erhebungen basierenden Erwartungen mehr entsprechen würde“. Sie waren der Meinung, dass dies „ein deutliches Lockerungssignal“ sein sollte, „das angesichts der erheblichen Abwärtskorrekturen der EZB-Mitarbeiterprojektionen wichtig ist“.
Insgesamt einigten sich die Mitglieder „auf die Verlängerung der Prognose des EZB-Rates bis zum Ende von 2019“ zusammen mit der Ankündigung der Wiederanlage von QE und der TLTROs.
In Bezug auf die Häufigkeit, mit der die Forward-Guidance angepasst werden muss, wurde der Schluss gezogen, dass „die Anpassung der kalendarischen Forward-Guidance an die späteren Markterwartungen für die erste Zinserhöhung weithin als angemessenes Spiegelbild der EZB betrachtet wurde Einschätzung des Rates zur Inflation “.
Inzwischen implizierte das staatliche Bein "automatisch eine Verschiebung der Zinserwartungen, wenn die wirtschaftlichen Bedingungen für eine Zinserhöhung noch nicht gegeben waren".
Wir erwarten, dass die EZB die Forward-Prognose im April unverändert lässt. Abhängig von der wirtschaftlichen Entwicklung könnten die Mitglieder den Zeitpunkt für die erste Zinserhöhung im Juni, wenn die aktualisierten Wirtschaftsprognosen veröffentlicht werden, weiter verschieben.
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