Argentina: dos confesiones, no a todos les gustan

Voy a confesar una opinión impopular: me preocupa la Argentina.

También voy a confesarme con vergonzosa ingenuidad: he estado probando mi hipótesis con los banqueros equivocados.

Pero primero, mi preocupación por Argentina. El desorden en la política monetaria al final del año pasado y el comienzo de este vio un delicado desafío de comunicaciones en torno a los cambios en los objetivos del banco central pisoteados por la decisión torpe y perjudicial para acompañar este cambio de política con dos recortes 75 a las tasas de interés.

El banco central estaba comenzando a tener algo de tracción en su muy difícil y largo trabajo de reducir la inflación en un país que es sinónimo de la frase "expectativas no ancladas".

Como la noche sigue al día, la inflación y las expectativas de inflación futura se han revertido y ahora están aumentando.

Por lo menos, las autoridades han perdido un tiempo precioso para hacer descender la inflación a niveles en los que el sector privado considera que los tipos de cambio y las tasas de interés son estables, donde las inversiones tienen sentido financiero.

La credibilidad, como dice la máxima, es difícil de ganar y fácil de perder.

Argentina acaba de perder una gran parte de credibilidad.

Charla Lucha

Hay rumores persistentes en el país y en el extranjero de que el error fue el resultado de una pelea entre el ministro de economía, Nicolás Dujovne, que quería proporcionar un alivio monetario para impulsar el crecimiento económico por encima del 3% y el gobernador del banco central, Federico Sturzenegger.

Si es verdad, el perdedor no fue realmente Sturzenegger, fue la economía de Dujovne y la población del país la que debe, muy pronto, reiniciar su dolorosa lucha contra la inflación.

Porque, ¿cómo se puede bajar la inflación sin subir las tasas de interés? ¿Dónde está una economía de estudio de caso que logró reducir la inflación persistente de dos dígitos al mismo tiempo que aumenta el crecimiento del PIB? Si hay uno, me encantaría verlo.

Solo una mirada superficial a través de la frontera de Argentina con Brasil muestra que no hay atajos.

Allí, el banco central aumentó las tasas de interés, empujando a una economía en desaceleración a una profunda recesión. El dolor siguió, más notablemente el alto desempleo. Pero el banco central se sentó en esas altas tasas de interés hasta que la inflación colapsó. Eso es lo que Argentina necesitaba, y necesita, hacer.

No puedes volver al camino de reforma en el que estaban. Argentina está ahora en una trayectoria permanentemente peor que antes. 

 - Operador de divisas

Los contrarios podrían argumentar que el modelo económico del presidente Mauricio Macri requiere un crecimiento 3% para impulsar los ingresos del gobierno para financiar y hacer posible el ajuste fiscal gradual. A su vez, ese ajuste fiscal ayudará a la política monetaria, que estaba haciendo la mayor parte del trabajo (y limitando el crecimiento).

Además, este modelo necesita un tipo de cambio estable para dar estabilidad a la inversión extranjera y ayudar con la inflación.

Pero de todas estas fuerzas que interactúan, la inflación es lo más importante. Sin inflación baja y controlada, no puede lograr una moneda estable.

Por lo tanto, hace poco he estado preguntando a los banqueros mayores sobre sus puntos de vista sobre la posible importancia del error financiero de Argentina.

Para mí, parecía un error realmente grande y uno que hace que un camino ya peligrosamente estrecho a la navaja ortodoxa sea delgado. ¿No la inflación resurgente retrasará la inversión? Sin un crecimiento del PIB de 3%, y aún está por debajo de este nivel crucial, ¿no existe el riesgo de un desequilibrio fiscal peligroso? ¿Y por cuánto tiempo pueden financiar este déficit fiscal en moneda extranjera?

Si los inversionistas pierden la paciencia, tal vez comiencen a temer problemas de pago, si el peso argentino colapsa y dejan expuestos sus grandes compromisos de deuda externa en dólares, ¿qué le sucede a la moneda? Y luego la inflación? ¿Y luego qué, finalmente?

Pero todos los banqueros dicen que no pueden ver este final mal. Y fue entonces cuando mi ingenuidad me golpeó: había estado hablando casi exclusivamente a los banqueros y economistas de los mercados de capitales.

Estos últimos son generalmente centristas y consensualistas, y los primeros están ganando tanto dinero vendiendo deuda argentina a inversionistas internacionales que no quieren ver ningún problema. E incluso si lo hacen, ciertamente no los expresarán a la prensa, dentro o fuera del registro. Este tren de salsa todavía podría tener años para funcionar.

Me vino a la mente una frase reciente utilizada por Paul Krugman sobre el partido republicano de los Estados Unidos, "credulidad motivada".

Pero hable con los comerciantes, y la conversación tiene una calidad más austera.

'No hay salida'

Al igual que yo, algunos no pueden ver la forma en que Argentina pueda solucionar su salida de esto. Las tasas de interés deberán subir nuevamente y mantenerse hasta que logren que la inflación siga una trayectoria descendente sostenida. Eso significará desaceleración económica, si no recesión.

Por lo tanto, será necesario acelerar el ajuste fiscal o arriesgarse a un colapso fiscal y una acumulación de deuda insostenible, con una gran proporción en moneda extranjera.

La otra forma en la historia de los mercados emergentes ha sido inflar su salida del problema a través de una moneda más débil, pero eso significa un rápido final para el intento de Macri de colocar a la economía argentina en una nueva luz económicamente ortodoxa.

El supuesto de trabajo debe ser un aumento en las tasas y que el gobierno cambiará sus prioridades para reflejar la supremacía de la lucha por la inflación sobre el crecimiento.

Como me dijo un operador de divisas: "No se puede volver al camino de la reforma en el que estaban. Argentina está ahora en una trayectoria permanentemente peor de lo que era antes. La etapa de inflación del "trilema" es la más importante. Eventualmente tendrán que elevar las tasas de interés para controlar la inflación a través de la moneda, y todo lo demás, la tasa de crecimiento, se sacrificará ".

Lea todo esto en conjunto y hay pocas posibilidades de que el peso argentino se aprecie en el lugar a largo plazo. Pero la desventaja de hablar con los comerciantes es que sus plazos son mucho, mucho más cortos que los míos.

Cuando le pregunté qué significaba estratégicamente nuestra visión compartida del peligro para Argentina, se encogió de hombros: "Por el momento, el banco central está apoyando al Argie, por lo que tácticamente es una compra".

Enlace a la fuente de información: www.euromoney.com