Según rumores del Banco Europeo de Reconstrucción y Fomento (BERD), miles de millones de euros en acciones podrían quedar sin reclamar en cuentas latentes en Rumanía y los Balcanes.
Las acciones son un legado de privatizaciones masivas emprendidas por gobiernos poscomunistas en toda la región, principalmente en los 1990. No fueron reclamados luego de una serie de escándalos corporativos que erosionaron el valor de las inversiones y dañaron la fe pública en los mercados de capital.
Jim Turnbull, un asesor sénior de mercados de capital en el BERD, dice que volver a poner en circulación las acciones sería un "cambio de juego" para los mercados bursátiles locales.
"El mayor problema de los mercados de acciones en la región es la falta de liquidez", dice. "Esta es la cosa más constructiva que podríamos hacer para cambiar eso".
Una encuesta financiada por el BERD de depósitos centrales en Rumanía, Bulgaria, Serbia y la ex República Yugoslava de Macedonia sugiere que el valor total de los activos en cuentas latentes, definidos como los que han estado inactivos durante más de cinco años, podría ser tan alto como € 8 mil millones.
Serbia y Bulgaria representan tres cuartas partes del total, con alrededor de € 2.9 mil millones de acciones latentes cada una. En ambos casos, sin embargo, el valor real puede estar muy por debajo de las estimaciones iniciales.
Advertencia
Alex Bebov, director general de BAC Securities en Sofía, coloca el valor nominal de las acciones inactivas en las empresas que cotizan en bolsa en Bulgaria en alrededor de € 1 mil millones, pero advierte que esto debe ser muy rebajado.
"La mitad de estas empresas ya no existen", dice.
Hay más claridad sobre la situación en Rumania, donde las cuentas latentes se valoran en alrededor de € 885 millones. Las privatizaciones masivas en el país se realizaron principalmente a través de cinco fondos de inversión especiales regionales (FIS), a los que se asignaron acciones en las principales empresas de Rumania.
Los SIF se cotizan en la Bolsa de Bucarest y se negocian activamente. Tienen una capitalización bursátil combinada de alrededor de € 1.8 billones, de los cuales se cree que alrededor del 30% se mantiene en cuentas inactivas.
Si bien la valoración de las acciones inactivas puede ser menos problemática en Rumanía que en sus vecinos de los Balcanes, sin embargo, determinar qué hacer con ellas todavía presenta desafíos sustanciales.
El BERD, que está realizando un estudio de diagnóstico del problema en Rumanía, dice que la mejor solución sería agrupar las acciones en un fondo administrado de manera similar al Fondul Proprietatea, el vehículo creado para compensar a los rumanos que perdieron sus propiedades bajo el régimen comunista.
Fondul ha sido administrado desde 2010 por Franklin Templeton y cotizaba en la Bolsa de Valores de Londres en 2015. A los beneficiarios de un fondo de restitución similar en Eslovenia se les asignaron bonos transables a largo plazo.
"La única forma de dar algo de valor a los propietarios de cuentas latentes es darles algo que sea líquido, que puedan vender", dice Bebov.
Si pensamos que esto sería fácil, nos hemos desilusionado de ello. Pero hay que hacerlo ahora, porque si no es así, la situación solo empeorará.
– Jim Turnbull, BERD
El problema con esta solución es que, tal como están las cosas, la conversión unilateral de acciones latentes en unidades de fondos sería ilegal. No solo infringiría los derechos de propiedad de los accionistas, sino que también violaría las reglamentaciones relativas a las SIF, que limitan las tenencias de cualquier entidad a 5%.
Para hacerlo, sería necesario modificar la legislación rumana, que a su vez requeriría apoyo político. No está claro que esto sea posible.
Para los SIF, tener grandes acciones latentes ha sido de alguna manera beneficioso. Han podido anunciar buenos dividendos sabiendo que un trozo considerable no será reclamado. Fuentes del mercado estiman que durante los últimos años 10, los cinco SIF han reservado € 150 millones de dividendos devueltos como ganancia extraordinaria.
Un alto porcentaje de accionistas inactivos también ha significado una menor presión sobre la gestión de los SIF en áreas tales como la transparencia y el gobierno corporativo, agrega Bebov.
"Si hubiera un fondo consolidado, probablemente sería mucho más activo para impulsar el cambio", dice.
Desafortunadamente para los aspirantes a reformadores, las participaciones de los SIF en algunas de las compañías más grandes de Rumania les otorgan considerable influencia política, particularmente a nivel regional. Un intento reciente de eliminar el límite de 5% de las participaciones en los fondos no logró pasar por el parlamento.
Como resultado, las SIF actualmente se negocian con un descuento de hasta 30% sobre el valor en libros de sus activos a pesar de la gran demanda entre los inversores internacionales atraídos por el sobresaliente crecimiento del PIB en Rumania. Las estimaciones preliminares del FMI ponen la expansión económica el año pasado en 7%.
El actual gobierno rumano también ha demostrado poco entusiasmo por desarrollar mercados locales de capital o mejorar el gobierno corporativo.
Los planes para nuevas OPI de empresas estatales después de la inclusión de Electrica en 2014 parecen haberse archivado. Un intento, en última instancia fallido, por parte del gobernante Partido Social Demócrata de revertir la legislación que exige a las empresas estatales designar directores independientes, también fue visto como una señal negativa para el programa de privatización y los mercados locales.
Sensibilización
El BERD espera que la sensibilización sobre las cuentas inactivas, tanto a nivel nacional como a nivel europeo, aliente a los políticos a abordar el problema.
"Si hay suficiente tracción sobre esto, entonces el gobierno nacional respaldará la resolución", dice Razvan Dumitrescu del equipo de mercados de capitales locales del BERD.
La iniciativa cuenta con el apoyo de la Bolsa de Valores de Bucarest, que está trabajando para asegurar una actualización del estado de mercado fronterizo. La bolsa se perdió la inclusión en el índice de mercado emergente FTSE Russell en septiembre, en gran parte debido a los bajos niveles de liquidez.
Turnbull dice que la reactivación de las acciones inactivas de Rumania, que tienen un valor nominal equivalente a casi el 13% de la flotación libre en la bolsa de Bucarest, podría contribuir en gran medida a resolver este problema.
"Podría casi duplicar la liquidez diaria efectiva", dice.
Reconoce, sin embargo, que el proceso será desafiante.
"Tenemos que identificar a los propietarios de las acciones, o sus herederos, tenemos que determinar cuáles son los impedimentos legales para la resolución y luego tenemos que valorar los activos, muchos de los cuales no están en la lista", dice Turnbull.
"Si pensamos que esto sería fácil, hemos sido descartados. Pero tiene que hacerse ahora, porque si no es así, la situación solo empeorará ".
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