Los mercados de renta variable están bajo tensión. Según algunas medidas, los precios de las acciones de hoy son más bajos de lo que eran a principios de año. Para mí, la razón de esto es relativamente clara. El sistema financiero en los Estados Unidos está experimentando un cambio dramático. Pasará de décadas de dinero fácil a tasas de interés bajas o nulas a un período en el que el dinero no está disponible libremente y cuesta mucho más.
Algunas estadísticas simples indican el cambio. En el marco temporal de 9 desde el final de la crisis financiera en 2008 hasta el final del año pasado, la tasa de crecimiento anual promedio en la oferta monetaria desestacionalizada (M2) fue de 6.0 por ciento. En lo que va del año, la tasa de crecimiento anualizada ha sido 3.4 por ciento. La tasa promedio de los Fondos Federales desde el final del año de crisis 2008 hasta el final de 2017 fue del 0.25 por ciento. En 2018, ha promediado 1.75 por ciento. Es 2.20 por ciento ahora.
Si observa estos números desde la perspectiva de dirigir un negocio, se le ocurren dos ideas. La primera es que el dinero simplemente no estará disponible como estaba y, en segundo lugar, costará más. Para justificar nuevos proyectos, el ejecutivo de negocios debe decidir si el mayor costo de financiamiento puede ser absorbido o si puede ser pasado a través de aumentos de precios.
Yendo un paso más allá, la función del capital debe ser reconsiderada. ¿Tiene sentido regalar cientos de miles de millones de dólares en acciones ordinarias en un entorno de tasas de interés en aumento? O, ¿ahora tiene más sentido conservar capital? ¿Debe una compañía continuar confiando en el capital prestado o en los fondos que desarrolla a través de sus operaciones comerciales para financiar un mayor crecimiento?
Uno debe considerar el papel de las firmas de capital privado y los llamados unicornios, compañías privadas con supuestas valoraciones de miles de millones de dólares. Si las empresas deben conservar sus fondos y las familias toman una serie de decisiones similares, ¿de dónde provendrá el dinero para que los unicornios sigan creciendo? Muchos, si no la mayoría, no generan efectivo gratis de sus negocios.
Mi posición, afirmada a menudo en estos comentarios, es que la Reserva Federal está ejecutando una política monetaria que no es gradual y no está bien pensada. La Fed es demasiado apretada. Está reduciendo su balance con demasiada rapidez (más del 6 por ciento de este año) y está elevando las tasas de interés con demasiada rapidez. La suposición de que la economía de los Estados Unidos puede absorber tasas más altas con un crecimiento más lento de la oferta de dinero representa un cambio masivo en el pensamiento de la Fed.
Durante décadas, la economía ha funcionado con la creencia de que el "poner" de Greenspan o la "facilidad" de Bernanke siempre estarán ahí. La creencia era que la economía nunca debería preocuparse por la disponibilidad de fondos. Ahora hay que cuestionar estas creencias. Al hacerlo, la decisión prudente será conservar capital y utilizarlo internamente para financiar operaciones.
La Fed debe revertir la política y, en mi opinión, lo hará. Los conceptos tontos como "tipos de interés neutrales" serán arrojados de nuevo al basurero de las relaciones públicas donde pertenecen. La tasa promedio de los fondos federales desde julio de 1954, cuando se inició, hasta el presente ha sido del 4.80 por ciento. La tasa promedio de los fondos federales en este siglo ha sido del 1.71 por ciento. No hay una "tasa neutral" en estos números.
Es hora de pensar con claridad y de adoptar políticas realistas. Estados Unidos no puede pasar de un sistema financiero caracterizado por cantidades "gratuitas" de oferta monetaria ilimitada a uno impulsado por fondos costosos que no se adquieren fácilmente. No puede financiar el crecimiento de la economía, el crecimiento de los mercados de valores y el crecimiento del déficit federal con una tasa reducida de crecimiento de su oferta monetaria.
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