Cuando Euromoney se sentó con el jefe de valores en una gran firma estadounidense en febrero, la conversación se volvió rápidamente hacia la volatilidad del mercado a fines del año pasado.
"Diciembre me sorprendió", confesó. "Todavía no se ha pagado un alto precio o un día de ajuste de cuentas por la cantidad extraordinaria de dinero del banco central que se ha colocado en el sistema".
Y el ajuste cuantitativo se ha pospuesto de nuevo. "¿Cómo deshacerse de los mercados de esta liquidez? "La psique del inversor es que cada vez que llegamos a un lugar donde sentimos que la volatilidad se está recuperando, el mercado tiene un giro y se le da un sedante", observa, con cierta exasperación.
Los negocios de banca de inversión están mostrando tensión, al menos en renta fija, divisas y materias primas (FICC). Según la firma de investigación y análisis Coalition, que proporciona análisis comparativos a los 12 principales bancos de inversión, la segunda mitad de 2018 registró los ingresos de banca de inversión más bajos desde 2011 y el segundo más bajo desde 2008. El rendimiento promedio del índice sobre el capital cayó 50 puntos básicos en 2018 al 8.1%, su nivel más bajo de los últimos cinco años, mientras que el costo de capital bancario se mantiene en torno al 10% al 12%
En 2018, FICC tuvo su peor cuarto trimestre desde la crisis financiera, y los resultados de todo el año fueron los peores desde 2006. Las tasas de G10 bajaron 17%, el crédito bajó 21% y la bursatilización bajó 7%. Esto es de poca sorpresa dados los resultados de los bancos estadounidenses que surgieron a fines del año pasado.
Golpea donde duele
Los bancos están siendo golpeados donde duele: en el comercio. En JPMorgan, los ingresos por operaciones de renta fija cayeron 18% en el cuarto trimestre, mientras que Goldman sufrió un destino similar: los ingresos netos en la ejecución de clientes de FICC fueron de $ 822 millones, un 18% por debajo del cuarto trimestre de 2017. En contraste, los ingresos netos en acciones fueron 17% más altos que Q4 2017.
En Morgan Stanley, los ingresos de suscripción de ingresos fijos de 2018 en el cuarto trimestre de $ 360 millones se redujeron año con año de $ 499 millones, una caída de 27%, y los ingresos netos de ventas y negociación de ingresos fijos cayeron año a año de $ 808 millones a $ 564 millones: un 30 similar.
Citi fue testigo de una disminución del 6% en las ventas y operaciones de renta fija durante todo el año 2018. Los ingresos de los mercados de capital de capital disminuyeron en $ 130 millones y los de capital de deuda en $ 407 millones.
La coalición culpa a los declives en el FICC sobre los productos de propagación, las tasas de G10 y los municipios, pero también apunta a la ampliación de los diferenciales de crédito y la presión sostenida sobre los márgenes en la segunda mitad del año pasado.
Las caídas en los ingresos son dramáticas e indican el impacto que la imprevisibilidad del banco central está teniendo en estos mercados. En lugar de beneficiarse de una mayor volatilidad, los negocios comerciales de los bancos se ven perjudicados porque los inversores eligen quedarse en sus manos en lugar de intentar adivinar a la Fed.
No hay forma de evitar el hecho de que el apetito por el riesgo de crédito está disminuyendo a medida que los compradores esperan a que el ciclo gire. Estamos en un ciclo tardío, pero ¿qué tan tarde estamos si el ciclo nunca gira?
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