Comentario económico y financiero semanal: Todo el comercio, todo el tiempo

Todo el comercio, todo el tiempo

• Antes de la reciente escalada, en realidad se había producido una especie de distensión en la guerra comercial. El acuerdo informal de China para comprar más soja estadounidense ayudó a reducir el déficit comercial con China a su nivel más pequeño desde 2016. Esto podría revertirse si no se llega pronto a un acuerdo.
• El índice de precios al consumidor de esta semana indicó que la inflación continúa acercándose al objetivo del FOMC. Sin embargo, el aumento sustancial de los aranceles de esta semana ejercerá presión al alza sobre la inflación.

Todo el comercio, todo el tiempo

Las preocupaciones arancelarias dominaron los titulares esta semana luego de la amenaza del presidente Trump el domingo de aumentar los aranceles sobre importaciones chinas por valor de 200 mil millones de dólares al 25% desde el 10% actual. En nuestro Tema de la semana, en la página 7, analizamos las posibles consecuencias del aumento de aranceles y el nuevo episodio de incertidumbre derivado de la política comercial. Sin embargo, los datos de esta semana brindaron una nueva mirada a hacia dónde se dirigen el déficit comercial y la inflación en lo que podría Será un período tumultuoso para las importaciones, las exportaciones y los precios.

El déficit comercial se amplió ligeramente en marzo a 50.0 millones de dólares. Las exportaciones registraron un aumento por tercer mes consecutivo, pero las importaciones aumentaron un 1.1% después de un magro aumento en febrero y una caída en enero. La ampliación no parece ser tan grande como estimó la BEA antes de la publicación inicial del PIB del primer trimestre, lo que sugiere que el impulso del comercio podría revisarse a la baja.

En medio de una casi pausa en la guerra comercial con China a medida que avanzaban las negociaciones, el déficit bilateral con China se redujo en marzo a la brecha más pequeña en unos tres años. Las exportaciones de soja, que habían quedado atrapadas en el punto de mira de la batalla comercial, aumentaron más de 500 millones de dólares, contribuyendo presumiblemente al déficit más reducido con China. Con el recrudecimiento de las tensiones comerciales y la posibilidad de aranceles de represalia, las exportaciones a China pueden verse sometidas a una presión renovada.

Al menos la inflación es baja... por ahora

Ahora que los aranceles vuelven a ser el centro de atención, los riesgos alcistas para la inflación también han vuelto. Estimamos que el aumento de tarifas de esta semana podría elevar la inflación de los precios al consumidor hasta 0.15 pb si se mide en términos interanuales. Sin embargo, es probable que sea un límite superior, ya que la reducción de la demanda, un dólar más fuerte, los contratos existentes y cierta absorción por parte de las empresas limitan el golpe. Si se extienden aranceles del 25% a todas las importaciones procedentes de China, incluidos muchos bienes de consumo terminados, el impacto sobre la inflación sería más notorio. Por ahora, la inflación sigue relativamente inactiva. Los precios al consumidor aumentaron un 0.3% durante abril y un 2.0% durante el año, un aumento algo más suave de lo esperado. La medida principal se vio impulsada por el aumento de los precios de la energía, que registraron un aumento mensual del 2.9% junto con el aumento de los precios del petróleo. Los precios de la vivienda aumentaron un 0.4% en abril, debido al aumento de los alquileres de las residencias principales. Sin embargo, los precios de los alimentos, la ropa y los vehículos usados ​​registraron una caída mensual. Excluyendo los volátiles precios de los alimentos y la energía, los precios aumentaron un 0.1% durante el mes, pero aumentaron hasta un 2.1% durante el año pasado.

Los precios al productor también fueron bastante moderados en abril, pero sugieren que la inflación está aumentando nuevamente. Los precios de los bienes y servicios fabricados por los productores nacionales aumentaron más lentamente de lo esperado en marzo, pero eso se debió en gran medida al volátil componente de servicios comerciales, que mide los márgenes minoristas y mayoristas. Nuestra medida preferida, el IPP básico, que excluye alimentos, energía y servicios comerciales, subió un 0.4% y ha vuelto a subir año tras año. Sin embargo, con un 2.2% y un crecimiento sólo moderado de los costos de los insumos, el repunte no sugiere que la inflación esté a punto de desquiciarse.

Y si bien el mercado laboral sigue siendo sólido, no se está ajustando sin abandono. Las ofertas de empleo se recuperaron en marzo, pero se mantienen lejos de los máximos alcanzados el año pasado. Las solicitudes iniciales de desempleo tampoco cambiaron mucho con respecto a la semana pasada, lo que hizo que el promedio de cuatro semanas volviera a estar por encima de los mínimos de 2018.

Ventas minoristas • Miércoles

Las ventas minoristas de marzo aumentaron un 1.6% durante el mes con ganancias en todas las categorías excepto en artículos deportivos. Las ventas generales se vieron impulsadas por un aumento del 3.1% en las ventas de vehículos de motor y una ganancia en las gasolineras, en gran parte debido a los mayores precios en los surtidores en marzo. Excluyendo los componentes volátiles, el grupo de control subió inesperadamente un 1.0%, lo que sugiere que el consumidor estadounidense no se ha escondido. Los minoristas en línea registraron ganancias mensuales por tercer mes consecutivo, después de un bache en el cuarto trimestre de 4.

La confianza del consumidor también aumentó más de lo esperado en abril, proporcionando cierto impulso al consumidor de cara al segundo trimestre. Los consumidores pudieron recuperar parte de la confianza perdida tras algunos acontecimientos positivos en los mercados de valores. A pesar de los sólidos datos de marzo, no fueron suficientes para evitar que el crecimiento del consumo real se desacelerara en el primer trimestre: el PCE creció a un ritmo anualizado del 1.2%. Esperamos un aumento del 0.2% en las ventas minoristas de abril.

Anterior: 1.6% Wells Fargo: consenso 0.2%: 0.2% (mes-mes)

Producción industrial • Miércoles

El sector industrial sigue perdiendo impulso, ya que la producción total cayó un 0.1% intermensual en marzo. La debilidad fue más pronunciada en las piezas de vehículos de motor, que cayeron un 2.5% y han bajado un 4.5% durante el año pasado. La producción minera también se redujo un 0.8% debido a la caída de los precios del petróleo a finales de 2018 y a la reducción de la extracción de carbón. Sin embargo, esperamos que la producción minera haga contribuciones positivas modestas al crecimiento en los próximos meses.

La desaceleración de la producción ha generado preocupación sobre las perspectivas de la manufactura, ya que la continua incertidumbre comercial y el menor crecimiento global han causado que el sector tenga dificultades.

Es posible que veamos una cifra estable aquí en abril, y es probable que cualquier ganancia siga siendo modesta. Seguimos vigilando el índice ISM manufacturero, que sigue la tendencia a la baja en los últimos meses, a pesar de no alcanzar territorio recesivo.

Anterior: -0.1% Wells Fargo: consenso 0.0%: 0.0% (mes-mes)

Inicio de la vivienda • Jueves

Los inicios de construcción de viviendas continuaron teniendo problemas en marzo, cayendo un 0.3% después de caer un 12% el mes anterior. Los inicios han caído en seis de los últimos siete meses y los permisos muestran una tendencia similar, cayendo durante los últimos tres meses. Los permisos unifamiliares cayeron un 1.1%, mientras que los permisos multifamiliares cayeron un 2.7% aún mayor. A pesar de la disminución, los permisos para viviendas unifamiliares y multifamiliares siguen muy por encima de los iniciales, lo que sugiere que deberíamos ver una mejora en la actividad de construcción a finales de este año.

La confianza en la construcción de viviendas ha aumentado a medida que las expectativas de ventas de viviendas unifamiliares durante los próximos seis meses han mejorado ligeramente. A pesar de un primer trimestre lento, no creemos que la construcción de viviendas sea tan lenta como sugieren los datos. El debilitado mercado inmobiliario ya ha frenado la apreciación de los precios y ha alentado a los constructores a emprender ingeniería de valor. El mercado inmobiliario será observado de cerca a medida que se acerca la temporada de ventas de primavera.

Anterior: 1,139K Wells Fargo: Consenso de 1,190K: 1,218K

Reaparecen los riesgos del comercio mundial

• La decisión del presidente estadounidense Trump de aumentar los aranceles a los productos chinos esta semana aumenta los riesgos a la baja para el crecimiento global, y la presión ahora es aún mayor sobre China y Estados Unidos para llegar a un acuerdo comercial. El último aumento arancelario podría reducir alrededor de 0.2 puntos porcentuales el crecimiento del PIB chino en 2019, dependiendo de cómo respondan las autoridades chinas.
• El crecimiento del PIB del Reino Unido fue sólido en el primer trimestre y, si bien parte de esa fortaleza reflejó la creación de inventarios, la demanda interna subyacente fue más sólida de lo esperado. Los datos de empleo de Canadá fueron un poco débiles, pero el mercado laboral en general todavía se mantiene bien a pesar del debilitamiento del crecimiento económico.

Otra vez esto no…

El riesgo del comercio global vuelve a estar en el foco de atención después de que el presidente estadounidense, Trump, elevara al 10% el arancel del 200% sobre productos chinos por valor de 25 millones de dólares. El resurgimiento y la escalada de las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China plantean un riesgo a la baja para nuestra previsión de crecimiento del PIB chino (actualmente del 6.2% para 2019), ya que creemos que podría reducir alrededor de 0.2 puntos porcentuales del crecimiento del PIB este año, dependiendo de la respuesta política de autoridades chinas. China ha insinuado anteriormente que podría reducir el grado de apoyo político que ha estado brindando, probablemente como respuesta para aliviar los riesgos arancelarios y las preocupaciones sobre el apalancamiento. Sin embargo, ahora que los riesgos comerciales han aumentado, esperaríamos una respuesta acorde de las autoridades chinas para contener los riesgos económicos. Ya esta semana, las autoridades chinas anunciaron menores coeficientes de reservas obligatorias (RRR) para los bancos pequeños y medianos, y esperaríamos que se adoptaran más medidas en los próximos días y semanas. Los datos comerciales chinos de abril publicados esta semana mostraron que los aranceles implementados anteriormente pueden haber tenido ya un impacto notable. El superávit comercial se redujo a 13.8 millones de dólares, impulsado por una fuerte desaceleración de las exportaciones y un aumento de las importaciones. Profundizando en los detalles, las exportaciones chinas a Estados Unidos han mostrado una debilidad considerablemente mayor que las exportaciones al resto del mundo. Ahora que se han aumentado los aranceles, las exportaciones chinas a Estados Unidos podrían verse sometidas a una presión aún mayor. Los próximos pasos no están claros: China amenazó con tomar represalias a principios de esta semana, pero desde entonces no ha anunciado ninguna contramedida específica.

Pasando a Europa, los datos del Reino Unido publicados esta semana mostraron un fuerte crecimiento para el primer trimestre. El PIB aumentó un 1% (no anualizado) de forma secuencial durante el trimestre, igualando las expectativas. Una mirada más cercana a los datos muestra que el crecimiento fue impulsado en parte por la creación temporal de inventarios antes del Brexit, pero la demanda interna subyacente también fue más fuerte de lo esperado. El consumo privado aumentó un 0.5% durante el trimestre, mientras que la inversión empresarial aumentó inesperadamente un 0.7%, el primer aumento en más de un año. Los datos son un buen augurio para la economía del Reino Unido y van en contra de la narrativa de que la actividad en el primer trimestre estuvo impulsada principalmente por el almacenamiento previo al Brexit. Ahora vemos mayores riesgos al alza para nuestra previsión del PIB del Reino Unido para 0.5 del 1%. En el frente político, las conversaciones para resolver el Brexit entre los partidos Conservador y Laborista del Reino Unido hasta ahora no han arrojado resultados tangibles, y parece que el estancamiento del Brexit está a punto de persistir en el futuro previsible. El contraste entre la incertidumbre del Brexit y el fuerte crecimiento interno es un poco difícil de cuadrar, pero por ahora parece que la economía está decidida a hacer caso omiso de cualquier preocupación.

Volviendo a América del Norte, las cifras de empleo de Canadá para abril estuvieron muy por encima de las expectativas, ya que el aumento mensual de empleo de 106,500 fue el mayor registrado. Los empleos a tiempo completo representaron la mayor parte del aumento, mientras que la tasa de desempleo bajó ligeramente al 5.7% incluso cuando la participación de la fuerza laboral aumentó. El mercado laboral de Canadá ha sido notablemente resistente a pesar de la debilidad del crecimiento económico, y creemos que será clave observar la evolución del mercado laboral si el crecimiento continúa fallando.

Producción industrial de la eurozona • Martes

La economía de la eurozona está empezando a mostrar señales tentativas de estabilización, ya que el PIB del primer trimestre aumentó un 1% (no anualizado) de forma secuencial. Un aumento intermensual de casi el 0.4% en la producción industrial en enero puede haber contribuido al crecimiento general, pero la producción cayó modestamente en febrero y la expectativa de consenso es una caída del 2% en marzo. Estas cifras sugieren que la economía perdió algo de impulso al final del trimestre.

Sin duda, las ventas minoristas también fueron sólidas en el primer trimestre, una señal positiva para la actividad del gasto de los consumidores. No tendremos un desglose completo del PIB en sus componentes del lado de la demanda hasta dentro de un mes, por lo que estas cifras mensuales de actividad son una de las pocas formas de determinar los impulsores del crecimiento de la demanda por ahora. La inversión fija de las empresas y el gasto de los consumidores fueron decepcionantes en el segundo semestre de 1, y será importante evaluar el desempeño de estos dos componentes de la demanda interna en el primer trimestre.

Anterior: -0.2% Consenso: -0.3% (mes a mes)

Actividad Económica de China • Martes

China es otra economía que recientemente ha mostrado algunos signos de crecimiento más estable, ya que el crecimiento del PIB en el primer trimestre superó las expectativas con una ganancia interanual del 1%. Las cifras mensuales de actividad, incluidas la producción industrial y las ventas minoristas, fueron sólidas en marzo, lo que sugiere que la economía tuvo cierto impulso en el segundo trimestre. En ese sentido, la publicación de las cifras clave de actividad de abril, incluida la producción industrial y las ventas minoristas, la próxima semana será importante para evaluar si la economía china mantuvo ese sólido impulso al comienzo del segundo trimestre.

Sin embargo, estas cifras no captan ninguna de las posibles perturbaciones que podrían derivarse de la última decisión del presidente Trump de aumentar los aranceles sobre los productos chinos. Tendremos que esperar hasta la publicación de los PMI de mayo a finales de mes para poder tener una idea de cómo estas acciones afectaron a la confianza. Hasta entonces, la respuesta de los mercados financieros será más instructiva.

Anterior: Producción industrial 6.4%, Ventas minoristas 8.4% Consenso: Producción industrial 6.5%, Ventas minoristas 8.4%

Anuncio de Política de Banxico • Jueves

En un momento en que la mayoría de los bancos centrales del mundo se han vuelto más moderados, el banco central de México ha dudado en cambiar su tono agresivo. Esto es particularmente interesante dado lo estricta que es la política monetaria en México en este momento: la tasa de política monetaria actualmente se ubica en 8.25%, mientras que la inflación subyacente es de apenas 3.5%, lo que implica una tasa de política real de casi 5%. La rigidez de la política monetaria mexicana pone de relieve la preocupación entre las autoridades por los riesgos de inflación al alza, pero las altas tasas de interés reales están mostrando cada vez más signos de pesar sobre sectores sensibles a las tasas de interés de la economía mexicana, como el gasto en inversión.

Con el tiempo, esperamos que el banco central capitule y comience a dar señales de recortes de tipos. La moneda se ha mantenido razonablemente estable y las preocupaciones sobre la situación política de México han disminuido por ahora, y el banco central puede aprovechar esta relativa estabilidad en la situación interna para flexibilizar la política.

Anterior: 8.25% Consenso: 8.25%

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Aranceles más altos... ¿Tasas más bajas?

El tuit del presidente Trump la semana pasada anunciando su intención de aumentar los aranceles sobre los productos chinos del 25% al 10% y posiblemente extender los aranceles a prácticamente todas las importaciones chinas sacudió los mercados financieros esta semana. La idea previa era que las negociaciones comerciales estaban avanzando y que se firmaría un acuerdo formal a mediados de junio. Eso todavía puede suceder, pero la última ruptura, que parece haber sido provocada por la incapacidad de acordar un mecanismo de aplicación, ha reintroducido una considerable incertidumbre sobre cuándo y si se alcanzará un acuerdo.

La falta de un acuerdo comercial y el aumento de los aranceles desacelerarán aún más el crecimiento económico mundial, lo que significa que es probable que la actividad manufacturera y la inflación de Estados Unidos también se desaceleren aún más. Los rendimientos a largo plazo cayeron ligeramente durante la semana, pero las subastas de bonos del Tesoro tuvieron malos resultados, lo que ha mantenido la pendiente de la curva de rendimiento sólidamente positiva. Con el aparente empeoramiento de los aranceles y la guerra comercial ampliada, las probabilidades de un recorte en la tasa de los fondos federales han aumentado. Los futuros de fondos federales actualmente implican dos recortes de tasas de un cuarto de punto para fines de 2020. Actualmente tenemos un recorte de tasas, a fines de 2020, que podría ser necesario adelantar si la mayor incertidumbre hace que el crecimiento económico real se desacelere, lo que parece probable.

Los datos de inflación notablemente moderados dan a la Reserva Federal mucho margen de maniobra. Tanto los datos del IPP como del IPC estuvieron ligeramente por debajo de las expectativas durante abril. El IPC general subió un 0.3%, en gran parte gracias a un gran aumento de los precios de la gasolina. Sin embargo, los precios, excluidos los alimentos y la energía, subieron sólo un 0.1%, cifra inferior a las expectativas. El IPC subyacente ha aumentado un 2.1% durante el año pasado, pero el deflactor PCE subyacente, que es el indicador de precios preferido de la Reserva Federal, ha aumentado sólo un 1.6%.

Si bien algunos participantes de la Reserva Federal han expresado su preocupación por una menor inflación, la economía sigue mostrando una gran capacidad de recuperación. El sólido crecimiento del empleo y una tasa de desempleo de sólo el 3.6% probablemente crean un listón bastante alto para que la Reserva Federal reduzca las tasas. Dicho esto, las crecientes preocupaciones sobre el comercio probablemente eleven aún más el listón para cualquier posible aumento de tipos.

Información del mercado crediticio

¿Crítica crediticia de C&I?

Los bancos estadounidenses encuestados informaron a la Reserva Federal que la demanda disminuyó en todas las categorías principales de préstamos en el primer trimestre. Sin embargo, los bancos estaban más dispuestos a otorgar crédito, lo que probablemente refleja la postura notablemente más moderada de los bancos centrales globales. Los estándares crediticios se informan en la Encuesta de opinión de funcionarios senior de préstamos (SLOOS), que publica la Reserva Federal y solicita a los bancos participantes que evalúen las prácticas y comportamientos crediticios.

Se informó que la demanda de préstamos comerciales e industriales (C&I) fue notablemente más débil en el primer trimestre. El porcentaje neto de empresas que informaron una fuerte demanda de préstamos C&I por parte de empresas grandes y medianas fue del -16.9%, el más débil desde la Gran Recesión. Sin embargo, los registros reales de los balances de los bancos, seguidos por el informe H.8 de la Reserva Federal, muestran que se está ampliando el crédito. De hecho, los préstamos C&I crecieron a un ritmo anualizado del 9.8% en el primer trimestre de 1.

La disminución de la demanda aún no se ha traducido en menores volúmenes de préstamos, pero ¿podría ser este el comienzo de una crisis crediticia de C&I? Dado que la demanda de préstamos C&I ha disminuido constantemente desde 2014, no esperamos un nuevo repunte de la demanda. Pero los bancos flexibilizaron los estándares para dichos préstamos en el primer trimestre, probablemente brindando algún incentivo a las empresas para inversiones inminentes. Tendríamos que ver una gran reducción en la disposición de los bancos a otorgar crédito, junto con un endurecimiento de los estándares, antes de que realmente nos preocupemos por una próxima supresión de los préstamos C&I.

Tema de la semana

Duplicar los aranceles

El aumento al 25% desde el 10% anterior sobre 200 mil millones de dólares de importaciones de diversos productos chinos entró en vigor hoy, y si bien algunos productos en tránsito pueden ser permitidos de manera temporal, la esperanza de que "prevalezca la cabeza más fría" se desvaneció una vez. de nuevo.

Aún así, pronto podría surgir un nuevo acuerdo con China y la administración hizo comentarios positivos sobre una carta recibida del presidente chino Xi Jinping. Por ahora, sin embargo, la delegación comercial china sale de Washington sin un acuerdo en la mano y en medio de una mayor ansiedad en los mercados financieros. El índice VIX, una medida de volatilidad, se está acercando a niveles vistos por última vez durante el desplome del mercado de diciembre.

Por ahora, los nuevos aranceles por valor de 325 millones de dólares sobre otros productos importados chinos aún no han entrado en vigor. Aunque el Presidente dijo que esos aranceles entrarían en vigor “en breve” y que también tendrían una tasa más alta del 25%, la ley estadounidense exige audiencias públicas y un período de comentarios.

Antes de la reciente escalada de los tuits del presidente durante el fin de semana, en realidad se había producido una especie de distensión en la guerra comercial: China acordó comprar más soja estadounidense, por ejemplo. Las exportaciones de soja aumentaron en más de 2.1 millones de dólares en marzo, lo que significa que las exportaciones de ese cultivo por sí solas representaron alrededor de una cuarta parte del aumento de XNUMX millones de dólares en las exportaciones totales de bienes. Esto ha ocurrido junto con un repunte de las exportaciones estadounidenses a China (gráfico superior). Esto podría revertirse si no se llega pronto a un acuerdo.

Más allá de simplemente comprar menos soja estadounidense, el gobierno chino podría aumentar la tasa arancelaria existente sobre una variedad de productos importados de Estados Unidos que ya están sujetos a aranceles chinos, lo que probablemente ejercería una presión renovada sobre las exportaciones estadounidenses.

El aumento de la tensión comercial con China podría llevar a algunas empresas a inferir que la administración se está embarcando potencialmente en una postura de política comercial más agresiva. La desaceleración de la inversión empresarial en equipos en los últimos trimestres podría reflejar, al menos en parte, la incertidumbre relacionada con la política comercial (gráfico inferior).

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