Slack, una compañía de mensajería de EE. UU., La semana pasada se convirtió en la segunda gran empresa de tecnología en utilizar un listado directo como ruta hacia los mercados públicos.
Y así llegó la charla emocionada, tal como lo hizo con Spotify en abril 2018: ¡los bancos cortaron sus negocios, los intermediarios se desintermediaron! Un poco como la subasta 2004 de Google, ¡pero bien hecho! ¡El futuro de las OPI!
No tan rapido. En primer lugar, el número de empresas que podrían lograr tal método de llegar al mercado es muy pequeño. En segundo lugar, la idea de que este es un nuevo mundo valiente de acceso corporativo directo a los mercados que elimina al molesto intermediario de Wall Street no tiene sentido.
De hecho, some Lo que sucede en una lista directa se parece bastante a una IPO típica, pero con gran parte de ella se inserta frenéticamente en el mismo día de la lista. Y aunque el lugar de la lista desempeña un papel importante, es justo decir que todavía hay algo que los banqueros deben hacer. Y para los comerciantes, hay una gran cantidad.
El proceso para Slack comenzó meses antes de su debut, con los asesores de la compañía trabajando en la larga tarea de convencer a los vendedores potenciales para que compren y los compradores potenciales a que compren, además de explicar a ambas partes cómo se supone que debe funcionar un listado directo.
No debemos minimizar la importancia de esa explicación. Los vendedores de capital de riesgo, como los que tienen la mayor parte de Slack, son amantes del orden límite por la certeza que da.
El problema es que tiende a hacer para el comercio desigual. Así que gran parte de la educación del lado de la venta se trata de hacerles pensar un poco menos como VCs y un poco más como comerciantes de acciones: "Sí, sé que tienes cinco millones para vender a este nivel, pero ¿qué tal si haces cuatro millones aquí? y otro millón aquí, etc. ”
Para los posibles nuevos compradores en el mercado público, hay más desafíos que superar. En una salida a bolsa típica tendrían la maravillosa comodidad de un asignación, mejor conocido por la comunidad de larga data como una posición inicial a un precio artificialmente bajo.
En un listado directo no existe tal cosa. Se acabó el cambio rápido para aprovechar la infravaloración de la OPI. Un listado directo requiere que el administrador de cartera tenga una visión fundamental del precio de entrada desde la primera acción que compran.
Lo que no consiguen, en ausencia de un rango de precios de construcción de libros, es una indicación muy avanzada de lo que probablemente será ese precio.
El día anterior a su cotización, la Bolsa de Nueva York anunció el precio de referencia de Slack de $ 26, un indicador de tipo que se basa en el precio de mercado ponderado en volumen (VWAP) de las transacciones anteriores del mercado privado.
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Si bien el precio de referencia no limita el listado, se pretende que sea significativo, por lo tanto, los requisitos para que el VWAP se haga referencia a las operaciones que se consideran lo suficientemente grandes como para ser representativos.
Para Slack, eso significaba retroceder más que para Spotify, donde la actividad del mercado privado había sido más intensa en el período previo a su listado.
¡En sus marcas, listos, fuera!
Y así llegamos a la parte más complicada de todo el negocio, el día del listado en sí. Citadel Securities, que fue el creador de mercado designado (DMM) para el listado de Spotify, repitió ese rol para Slack.
A partir de la madrugada, el DMM, Morgan Stanley y otros asesores trabajaron en los pedidos de compra y venta recibidos de toda la calle para establecer un precio al cual se podría vender una cantidad suficiente de acciones para una apertura ordenada.
En este punto, se están haciendo muchas decisiones de juicio, sobre todo en el volumen de operaciones, tal vez el determinante más crítico de si las acciones se abrirán al alza o a la baja en la apertura: algo que seguramente asustará a los minoristas.
No es fácil: significa observar cuánto es técnicamente libre para el comercio, y luego cuánto de eso es realmente libre para el comercio. En otras palabras, cuánto está en manos de las cuentas que no solo son capaces sino que están dispuestas a liberar sus acciones el primer día. Ahí es donde entran esos meses de conversaciones.
El emisor quiere know que está vendiendo x acciones a y precio para aumentar los ingresos z, y eso es una orden bastante alta con un listado directo
Para que Slack evitara los saltos, la sensación era que debía abrirse con un mínimo de 20 millones de acciones negociadas, e idealmente alrededor de un tercio del volumen esperado para el primer día. La expectativa de alto nivel para el primer día fue de 100 millones o más.
Al final, se abrió en aproximadamente 11: 30am, con aproximadamente 46 millones de acciones que se cotizan en $ 38.50. Podría haber sido posible abrir con 30 millones, pero la sensación era que probablemente no atraería a suficientes compradores y vendedores para asegurar un comienzo estable de la vida de la lista.
A diferencia de una OPI, no hay una opción de zapatilla verde disponible ni una estabilización formal, pero el DMM obviamente está trabajando durante el debut para minimizar la volatilidad de las operaciones.
Y a diferencia de una salida a bolsa, incluso un pop de primer día bastante moderado no es realmente lo que se busca. En ausencia de un proceso de creación de libros y asignación, lo último que desea es que una gran cantidad de nuevos inversionistas tengan una razón para cobrar.
El inicio de Slack funcionó bastante bien: cerró el día a $ 38.62 en un volumen de más de 137 millones.
No para todos
Hay algunas eficiencias obvias en una lista directa, con su marco de tiempo de descubrimiento de precios compacto y sus costos más bajos. Slack negoció dentro de un rango estrecho en el debut, exactamente lo que se quería. ¿Por qué no disparar siempre por ello?
Primero, la razón principal: si necesitas capital primario, es imposible. El emisor quiere know que está vendiendo x acciones a y precio para aumentar las ganancias, y eso es una orden bastante alta con una cotización directa.
Pero también necesita una base de inversionistas preexistente que sea al menos lo suficientemente diversa como para asegurar el flujo el primer día: no funcionará si la mayoría de las acciones está en manos de un vendedor, por ejemplo. Había cuatro grandes tenedores de Slack, y suficientes otros inversores dispuestos a negociar.
Sin embargo, lejos de la logística del mercado abierto, falta un elemento importante en comparación con una IPO tradicional. No hay marketing de la compañía para hablar, no hay roadshow formal y educación de los inversores. Esto solo es posible para una compañía cuyo producto ya es bien conocido, o una que sea fácil de entender si no lo es.
Eso hizo que Slack fuera un poco más desafiante que Spotify, pero aún así era factible. De la reciente cosecha de otras OPI tecnológicas, la firma de teleconferencias Zoom Video es probablemente el tipo de nombre que podría haberlo logrado, a pesar de ser, como Slack, en gran medida una historia empresarial más que minorista. Airbnb, que planea llegar al mercado el próximo año, es un candidato obvio.
El objetivo del negocio de Slack es facilitar la interacción entre empleados y colegas. En ese sentido, está en el negocio de la intermediación. Su ruta hacia los mercados públicos ha sido un excelente ejemplo de lo mismo.
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