El “ajuste de mitad de ciclo” de la Reserva Federal a las tasas de interés podría estar transformándose en algo considerablemente más serio, a juzgar por la acción reciente del mercado.
Después del recorte de tasas aprobado la semana pasada, el presidente de la Fed, Jerome Powell, rápidamente eliminó las expectativas del mercado de que la medida era una señal de un período prolongado de relajación monetaria. Powell expresó mayormente optimismo en la economía, diciendo que la reducción de un cuarto de punto porcentual probablemente no fue "el comienzo de un ciclo de recortes largo".
Pero las cosas han cambiado considerablemente en solo una semana, y los mercados financieros han respondido en consecuencia, ya que los bonos han apuntado con más fuerza a una recesión en el horizonte. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años tocó un mínimo de tres años el miércoles, y la inversión entre el rendimiento de la nota de referencia y su contraparte a 3 meses aumentó en más de 12 años.
La fuerte caída de los rendimientos de los bonos del Tesoro, impulsada por las preocupaciones de una desaceleración global, una guerra comercial cada vez más intensa y los recortes de los bancos centrales en Nueva Zelanda, India y China, impulsó la anticipación de que la Fed seguiría su ejemplo de manera agresiva, a pesar de la evaluación de Powell.
“La Fed y el mercado están analizando el mismo conjunto de hechos y la perspectiva se ha vuelto más pesimista”, dijo Lou Crandall, economista jefe de Wrightson ICAP. “El presidente Powell ha dicho en el pasado que cuando se invierte la curva de rendimiento, la comunidad empresarial lo toma como una señal de recesión y eso afecta su propia planificación. El fed es consciente de eso ".
Como resultado, la caracterización de Powell de la reducción es un "ajuste de mitad de ciclo" parece considerablemente menos probable.
Los mercados anticipan una probabilidad de 100% de otro recorte de cuarto de punto en septiembre, con aproximadamente un 1 en 3 de probabilidad de una reducción de medio punto. También ven una probabilidad del 60% de dos recortes más antes de fin de año, según el CME.
"Mucho de esto es psicológico", dijo Joseph LaVorgna, economista jefe para las Américas de Natixis. “Por eso creo que la Fed realmente cometió un error al recortar solo 25 puntos básicos. Pero lo agravaron llamándolo ajuste de mitad de ciclo. Eso no es lo que hay que decir ".
El presidente Donald Trump está de acuerdo: en un tweet de tres partes el miércoles por la mañana, el presidente dijo que la Fed debe promulgar recortes de tasas "más grandes y más rápidos". El propio Trump tuiteó el jueves pasado que la administración ahora tiene la intención de promulgar aranceles sobre todos los productos chinos que ingresan a EE. UU. Lo que dio inicio al último tramo de volatilidad.
La Fed se encuentra en un lugar complicado entre las expectativas de los supuestos del mercado y la demanda de Trump contra una economía que los funcionarios del banco central caracterizan como que continúa creciendo con un mercado laboral fuerte.
El mensaje de un "ajuste de mitad de ciclo" podría ser problemático si la Fed ve la necesidad de actuar de manera más agresiva y repite los problemas de comunicación que ha tenido durante gran parte del año pasado.
“Tienes que encontrar una manera de volver a poner al genio en la botella. No sé si eso puede pasar, pero eso es lo que haría. Tenga menos conferencias de prensa, dé menos información ”, dijo LaVorgna. "La Fed está ... haciéndose responsable de cosas que no pueden controlar ni predecir".
Más QE viene?
Además de un recorte de tasas, también se anticipa que la Fed podría tener que iniciar otra ronda de compras de activos conocida como flexibilización cuantitativa. El banco central acaba de poner fin a un programa para reducir sus tenencias, pero es posible que tenga que comenzar a hacer crecer el balance de nuevo para absorber la emisión adicional de deuda del gobierno en un momento en que los bancos se están aferrando fuertemente a las reservas, dijo Mark Cabana, estratega de tasas de Bank of America. Merrill Lynch.
La Fed eliminó más de $ 600 mil millones de su cartera de bonos al permitir que un nivel limitado de ingresos se reduzca cada mes. Sin embargo, los mercados comenzaron a retroceder frente a la Fed que abandonaba su papel en el mercado de bonos, y la reducción terminó mucho antes de lo que la mayoría de los analistas habían anticipado.
Una resolución aprobada recientemente para elevar el techo de la deuda "abrirá las compuertas a la oferta de bonos del Tesoro de Estados Unidos a corto plazo, lo que probablemente obligaría a la Fed a comenzar a expandir su balance a fin de año", dijo Cabana en una nota a los clientes esta semana. "Esta dinámica podría verse agravada por cualquier empeoramiento de las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China y la venta asociada del administrador de reservas (Tesorería)".
Cabana dijo que las diversas dinámicas significarán que “la Fed tendrá que responder a estas presiones de financiación para mantener el control de su tasa de FF objetivo. Sin embargo, no creemos que sea probable que responda de forma proactiva ".
En un discurso de abril, Lorie Logan, quien dirige las operaciones de mercado abierto en la Fed de Nueva York, dijo que la mesa de operaciones seguirá siendo "operativamente flexible" a medida que fluctúe la necesidad de reservas.
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