Comentario económico y financiero semanal: ¿se alivian los temores de recesión?

Revisión de Estados Unidos

¿Los temores de recesión disminuyen?

• Los temores de este verano sobre el aumento de las tensiones comerciales, la desaceleración del crecimiento mundial y una curva de rendimiento invertida han disminuido un poco, ya que el sentimiento de riesgo regresó esta semana.
• Con una creciente serie de datos económicos que superan las expectativas, el rendimiento a 10 años ha aumentado 41 pb desde que alcanzó un mínimo de 1.46% el martes pasado. El S&P 500 está ahora a solo unos puntos de su máximo histórico.
• Las ventas minoristas del grupo de control aumentaron 0.3%, configurando el consumo para otra lectura sólida en Q3, probablemente alrededor de 3%.
• La inflación del IPC se está calentando, pero no impedirá que la Fed se relaje la próxima semana.

¿Los temores de recesión disminuyen?

Los temores de este verano sobre la escalada de las tensiones comerciales, la desaceleración del crecimiento global y una curva de rendimiento invertida han disminuido un poco a medida que el sentimiento de riesgo regresó esta semana. Con una serie creciente de datos económicos que superan las expectativas, el rendimiento a 10 años ha aumentado 41 pb desde que alcanzó un mínimo de 1.46% el martes pasado. El S&P 500 está ahora a solo unos puntos de su máximo histórico. ¿La inminente relajación de la Fed ha evitado los temores de recesión?

Los mercados probablemente se vieron impulsados ​​por las últimas noticias de esta semana sobre el enfriamiento de las tensiones comerciales. El consumidor, sin embargo, sigue sin inmutarse por completo por la guerra comercial. Las ventas minoristas de agosto aumentaron un 0.4%, frente a una ganancia revisada al alza del 0.8% en julio. Las ventas del grupo de control aumentaron un 0.3%, lo que establece el consumo personal para otra lectura sólida en el tercer trimestre; ahora vemos un alza decente para nuestro pronóstico actual de PCE del 3%. Esto es un poco más suave que el ritmo anualizado del 2.9% en el segundo trimestre, pero es más que suficiente para mantener a la economía en general en medio de la debilidad de los sectores cíclicos y expuestos al comercio, como la fabricación y el transporte y el almacenamiento.

Mientras tanto, los halcones de la política monetaria se asegurarán de señalar que la inflación del IPC está comenzando a calentarse de manera más material. Los precios básicos subieron 0.3% por tercer mes consecutivo, llevando la tasa de inflación anualizada de tres meses a un máximo de 13. La tasa interanual alcanzó el 2.4%, lo que sugiere que la inflación PCE, que tiende a alcanzar alrededor de 0.3 puntos porcentuales por debajo de la inflación del IPC, puede finalmente estar en el objetivo de la Fed. Algunas peculiaridades aumentaron el número, incluido el aumento de los precios de los autos usados ​​y los pasajes aéreos, que esperamos enfríen en los próximos meses. El aumento de los precios de los bienes es más importante. Los productos básicos generalmente habían sufrido una deflación absoluta desde 2013, pero los precios ahora están subiendo casi un 1% durante el año pasado, lo que ilustra claramente el traspaso de los costos arancelarios al consumidor, incluso antes de que un tramo de bienes mucho más amplio esté sujeto a mayores importaciones impuestos.

La encuesta de confianza de pequeñas empresas de NFIB cayó modestamente a 103.1, fuera de su ciclo máximo de 108.8 hace un año, pero aún es consistente con un sólido crecimiento económico. Los propietarios de pequeñas empresas ven cada vez más una divergencia entre las condiciones actuales y lo que esperan en el futuro: las ventas y ganancias reportadas siguen siendo sólidas, pero los planes de contratación y gasto de capital han disminuido.

El gasto del consumidor, que impulsa dos tercios de la economía de los Estados Unidos, está creciendo de manera sólida, la inflación subyacente está en una década alta y el mercado de valores está justo por debajo de un récord. Sin embargo, un recorte de tasas de la Fed la próxima semana está prácticamente bloqueado. Además, ahora esperamos dos recortes más después de eso. El repunte de la inflación puede generar una mayor disidencia entre el FOMC, pero se ha estado moviendo hacia una meta de "inflación promedio", lo que significa que la Reserva Federal toleraría, o incluso acogería, una inflación superior al 2%. Esa justificación es una cobertura adicional para que actúe de manera más decisiva para contrarrestar la incertidumbre de la guerra comercial y cualquier contagio de la debilidad económica en el extranjero: recortes de seguros, en otras palabras. El consumidor está soportando el peso por el momento, pero las ofertas de trabajo han disminuido en más de 400,000 desde el pico del año pasado y el crecimiento del empleo se está desacelerando. Más importante aún, el tweet de esta semana sobre la "disminución de las tensiones comerciales" es el tweet de la próxima semana sobre la "escalada de tensiones comerciales". Powell ha admitido que no hay un libro de jugadas para un presidente tan mercurial, y los recortes de tasas adicionales parecen ser su mejor movimiento.

Perspectiva estadounidense

Producción industrial • Martes

Los impactos de la desaceleración del crecimiento global y la guerra comercial en curso son más evidentes en el sector manufacturero. La producción industrial total cayó 0.2% durante julio, principalmente como resultado de una disminución de 0.4% en la producción manufacturera. Dado que las discusiones comerciales se han intensificado aún más y el índice de fabricación ISM de agosto cayó en territorio de contracción por primera vez desde 2016, no anticipamos que las condiciones en el sector fabril mejorarán significativamente en los próximos meses.

La producción minera registró una caída mensual de 1.8% durante julio. Los precios más bajos de los productos básicos han pesado mucho en el sector y probablemente continuarán siendo un lastre para la producción. La producción de petróleo y gas ha sido particularmente afectada últimamente. Una disminución constante del número de plataformas en 2019 refleja el retroceso en el gasto de capital en todo el sector provocado por la fuerte caída de los precios del petróleo del año pasado.

Anterior: -0.2% Wells Fargo: -0.1% Consenso: 0.2%

Inicio de viviendas • Miércoles

La nueva construcción residencial es más fuerte de lo que sugerirían los datos recientes de los titulares. El total de viviendas iniciadas cayó 4% en julio, lo que marcó el tercer descenso mensual consecutivo. Dicho esto, gran parte de la debilidad reciente se debe a la disminución de la construcción multifamiliar. Aunque todavía está relativamente elevado, el segmento multifamiliar parece haber alcanzado su punto máximo. Muchos de los principales mercados de apartamentos en el noreste y el oeste están altamente expuestos a la desaceleración del crecimiento global y es probable que sientan las repercusiones de la disminución de la inversión internacional. Aún así, la actividad probablemente seguirá siendo sólida ya que los permisos de construcción multifamiliar saltaron un 21.8% durante julio. Por otro lado, la construcción unifamiliar parece tener el viento a sus espaldas gracias a una mejora general en las condiciones de compra. Los inicios de una sola familia siguieron una fuerte ganancia de 6.3% en junio con un sólido aumento de 1.3% en julio. Dado que los permisos han aumentado durante tres meses consecutivos, esperamos que la actividad unifamiliar continúe aumentando.

Anterior: 1,191K Wells Fargo: Consenso de 1,243K: 1,250K

Decisión de tasa del FOMC • Miércoles

La Reserva Federal parece estar preparada para recortar la tasa de fondos federales un bps 25 adicional durante la reunión del FOMC 17-18 de septiembre. En comentarios públicos recientes, el presidente de la Fed, Powell, ha reiterado que el FOMC "actuaría según corresponda" para mantener la expansión ahora récord. Es probable que el comité tenga algunos disidentes, con funcionarios que señalan a un mercado laboral aún fuerte como evidencia de que la política monetaria es suficientemente acomodaticia.

Sin embargo, los efectos de desacelerar el crecimiento global y la incertidumbre comercial se están volviendo cada vez más evidentes en los sectores de manufactura, comercio y transporte, mientras que las recientes escalas arancelarias ahora representan una mayor amenaza para el gasto del consumidor, lo que significa sacar más viento de las velas de la economía. Nuestra propia opinión es que la Reserva Federal seguirá el recorte de tasas de septiembre con dos reducciones adicionales de 25 bps, probablemente en Q4-2019 y Q1-2020.

Anterior: 2.25% Wells Fargo: 2.00% Consenso: 2.00%

Examen Global

El BCE facilita la política, mientras que Estados Unidos y China finalmente juegan bien

• El Banco Central Europeo (BCE) redujo su tasa de depósito 10 bps a -.50% y reinició su programa de compra de activos, al tiempo que redujo las previsiones de crecimiento e inflación. Con un BCE más moderado de lo esperado, ahora esperamos que el banco central vuelva a reducir su tasa de depósito en diciembre de este año.
• Los desarrollos comerciales de Estados Unidos y China siguen siendo titulares; Sin embargo, esta vez por una buena razón. El presidente Trump anunció un retraso en el aumento de las tasas arancelarias, mientras que China sugirió que podría reiniciar la compra de productos agrícolas estadounidenses y eximirá a ciertos productos estadounidenses de los aranceles.

El BCE deja salir a las palomas

El Banco Central Europeo (BCE) alivió la política monetaria el jueves, avanzando con una serie de medidas en un esfuerzo por impulsar el crecimiento y la inflación en la economía de la Eurozona. Estas medidas incluyeron reducir aún más su tasa de interés de la facilidad de depósito en territorio negativo, reiniciar su programa de compra de activos para comprar € 20 mil millones por mes, introducir un sistema de tasa de interés escalonada para los bancos en un esfuerzo por mitigar los efectos de las tasas negativas y más favorables términos de préstamo para su programa de Operaciones de refinanciación a largo plazo (TLTRO). Además, el BCE también cambió su orientación a futuro para indicar que podrían establecerse tasas de interés más bajas a largo plazo, mientras que el programa de compra de activos será abierto, lo que sugiere que podría estar comprando bonos por un período prolongado de tiempo. Si bien esperábamos que el banco central redujera las tasas de interés y reanudara las compras de activos, también interpretamos que el anuncio del jueves era más moderado de lo que inicialmente esperábamos dada la naturaleza abierta de estas acciones. Además, el BCE también publicó pronósticos actualizados del PIB y la inflación, con las nuevas proyecciones que sugieren que la economía de la Eurozona podría mantenerse bastante moderada por el momento. El jueves, el BCE redujo sus pronósticos de PIB e inflación, pronosticando ahora un crecimiento de 1.1% en 2019 y 1.2% de crecimiento en 2020, y ahora pronosticando que la inflación solo será 1.2% en 2019 y 1.0% en 2020. El presidente del BCE, Mario Draghi, también señaló que los riesgos siguen inclinados a la baja a medida que los vientos en contra de la economía mundial continúan aumentando. Las acciones más moderadas de lo esperado del Banco Central Europeo, junto con los comentarios de Draghi, nos han llevado a revisar nuestro pronóstico del BCE, ya que ahora esperamos otro recorte de 10 bps en la tasa de depósito en diciembre de este año. En este contexto, esperaríamos que el euro permanezca bajo un poco de presión, aunque la evolución de la economía mundial también podría tener un impacto en la trayectoria de la moneda.

Estados Unidos y China alivian la tensión

Las tensiones comerciales entre los Estados Unidos y China han sido una influencia importante en los mercados desde hace algún tiempo; Sin embargo, esta semana vimos a ambas partes tomar medidas para aliviar las tensiones. El miércoles, el presidente Trump anunció que retrasaría el aumento de los aranceles previamente anunciados en un esfuerzo por no interrumpir el 70 aniversario de la República Popular de China. En respuesta, las autoridades chinas anunciaron que considerarían reanudar las compras de productos agrícolas estadounidenses, al tiempo que nombraron una amplia gama de productos estadounidenses que estarán exentos de los aranceles promulgados el año pasado. Dadas estas medidas, los mercados han renovado el optimismo y se alcanzará un acuerdo comercial. La nueva esperanza llega en un buen momento, ya que los negociadores comerciales chinos visitarán Washington en las próximas semanas para continuar las discusiones comerciales. A pesar de los esfuerzos de buena voluntad, creemos que el presidente Trump aumentará las tasas arancelarias sobre los productos chinos a mediados de octubre y avanzará con la imposición de aranceles sobre los productos chinos restantes en diciembre. Es probable que los aranceles tengan un impacto en la economía china, ya que las autoridades chinas optaron por recortar los coeficientes de reservas requeridas para los bancos esta semana, al tiempo que toman medidas para abrir aún más la economía a la inversión extranjera.

Perspectiva global

Canadá IPC • miércoles

Los precios del IPC canadiense fueron más firmes de lo esperado en julio, aumentando 2.0% año tras año, mientras que la inflación subyacente se mantuvo estable en línea con el objetivo del Banco de Canadá. Dada la reciente fortaleza en los precios del petróleo, que es un gran porcentaje de la inflación de Canadá, la inflación general del IPC podría aumentar por encima del 2.0% en agosto. Además, como el PIB superó las expectativas en junio, el aumento del 0.2% mes tras mes, y el informe de empleo de agosto también superó las expectativas, la fortaleza de la economía de Canadá podría imponer otro riesgo al alza para la inflación en agosto.

A pesar de una mejora de la economía y una inflación más firme de lo esperado, ahora esperamos que el Banco de Canadá (BoC) ofrezca un recorte de tasa 25 bps en diciembre. En nuestra opinión, el Banco de China tiene más fundamentos para facilitar la política monetaria a medida que la Reserva Federal reduce las tasas de manera más agresiva, dados los fuertes vínculos comerciales entre Estados Unidos y Canadá.

Anterior: 2.0% Wells Fargo: 2.1% Consenso: 2.0% (año tras año)

PIB de Nueva Zelanda • Miércoles

El PIB Q1 de Nueva Zelanda aumentó 0.6% trimestre a trimestre, en línea con las expectativas. La producción de servicios fue particularmente lenta, aumentando solo 0.2% trimestre a trimestre, el ritmo más lento desde Q3-2012. Sin embargo, la producción manufacturera aumentó un sólido 1.4%.

En ese contexto, el Banco de la Reserva de Nueva Zelanda sorprendió a los participantes del mercado con un agresivo recorte de tasas en su reunión de agosto. Los comentarios que acompañan fueron moderados y sugirieron que una mayor relajación podría ser posible y de hecho probable. Mientras tanto, los inversores esperan ver una mayor flexibilización de las políticas con un recorte de 34 bps en los próximos meses de 12. Las cifras de crecimiento publicadas la próxima semana indicarán el desempeño de la economía a mediados de año, lo que, combinado con encuestas de confianza más suaves, debería proporcionar una idea de la próxima acción política del Banco de la Reserva de Nueva Zelanda en su reunión de septiembre 25.

Anterior: 0.6% Consensus: 0.4% (trimestre sobre trimestre)

PIB de Argentina • Miércoles

La economía argentina ha estado en una profunda recesión luego de la crisis monetaria en 2018, y el elevado riesgo de un retorno a las políticas populistas en Argentina contribuyó a parte del deterioro económico en agosto. El peso argentino se vendió bruscamente mientras que los rendimientos de los bonos de la deuda soberana de Argentina aumentaron, luego de las elecciones primarias presidenciales.

Publicaciones de datos recientes sugieren que el crecimiento del PIB en el segundo trimestre probablemente se mantendrá en territorio de contracción. La inflación del IPC de Argentina se reafirmó a 54.50% año tras año en agosto, sin embargo, esperaríamos que la liquidación de la moneda tenga un mayor impacto en la inflación en septiembre. Además, la actividad económica disminuyó inesperadamente en junio, mientras que la confianza del consumidor en agosto disminuyó a 41.9, lo que refuerza la probabilidad de una impresión del PIB más débil la próxima semana. Salir de la recesión llevará algún tiempo y probablemente requerirá un panorama político estable.

Anterior: -5.8% Consenso: 0.4% (año tras año)

Punto de vista.

Ver tasa de interés

¿Qué hará el FOMC en septiembre 18?

El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) celebrará su próxima reunión de política en septiembre 18, y se espera universalmente que el comité reduzca su rango objetivo para la tasa de fondos federales 25 bps. Pero las señales que da el comité con respecto a las perspectivas de política pueden ser tan importantes como lo que realmente hace con la tasa de fondos federales en septiembre 18. En ese sentido, esperamos en gran medida que el FOMC mantenga la puerta abierta para una mayor relajación en los próximos meses.

Específicamente, esperamos que una cantidad considerable de "puntos" se reduzca a 1.63% al final del año 2019 (La "gráfica de puntos" muestra el pronóstico de fondos federales de cada miembro anónimo del FOMC). Esta reducción de la gráfica de puntos indicará que muchos miembros del comité permanecen abiertos a facilitar aún más. De hecho, buscamos que la Fed reduzca las tasas un 25 bps adicional en el cuarto trimestre y nuevamente en Q1-2020 (gráfico superior). Aunque la economía en general se mantiene sólida, hay una serie de factores que afectan las perspectivas económicas que podrían amenazar el doble mandato de la Fed de "pleno empleo" y "precios estables" en el futuro. Adjuntamos una probabilidad de 60% a este caso base.

Pero también reconocemos que el FOMC posiblemente podría adoptar un enfoque un poco más agresivo. Aunque un recorte de tasas de 25 bps parece ser esencialmente un acuerdo hecho, el comité podría dudar en señalar movimientos posteriores. En este escenario, al que adjuntamos un 25% de probabilidad, muy pocos de los puntos al final del año 2019 cambiarían a su nivel actual de 1.88%.

Por otro lado, la reciente inversión de la curva de rendimiento, la inflación benigna y las incertidumbres relacionadas con las perspectivas económicas pueden haber asustado a suficientes miembros del FOMC como para reducir las tasas 50 bps en septiembre 18. Dicho esto, algunos miembros del comité han cuestionado públicamente la necesidad de una mayor relajación significativa, por lo que atribuimos una probabilidad de solo 15% a este escenario.

Para leer más, vea nuestro informe reciente sobre los posibles resultados de la reunión 18 FOMC de septiembre.

Información del mercado crediticio

El gasto en tarjetas de crédito aumentó en julio

El crédito al consumo aumentó $ 23 mil millones en julio, que fue el mayor aumento en un año. El crédito no revolvente, que comprende la mayor parte de la deuda de los hogares después de las hipotecas, aumentó a una tasa anualizada de 5.3%, el ritmo más rápido desde enero. A pesar de ser el lado más pequeño del informe, el crédito rotativo representó la mayor parte del aumento de julio, creciendo a un ritmo anualizado de 11.2% después de una caída absoluta en junio. El aumento de este mes en el crédito revolvente puede atribuirse al menos parcialmente al Amazon Prime Day, que ha crecido en popularidad en los últimos años y ha empujado a otros minoristas a ofrecer descuentos competitivos. Si bien es poco probable que Prime Day explique todo el exceso en el crecimiento del crédito rotativo, el aumento similar en julio pasado, así como el aumento en las ventas de julio para minoristas que no son tiendas, sugiere que las vacaciones de compras están teniendo un impacto macro perceptible. Aunque vale la pena señalar que las ventas en minoristas que no son tiendas, la categoría que cubre el comercio electrónico, se revisaron a la baja en el informe de ventas minoristas de hoy. En general, el informe de crédito al consumo de este mes hizo poco para cambiar la percepción de que los consumidores siguen siendo optimistas y listos para gastar. Algunos podrían preocuparse de que los consumidores estén utilizando la deuda para financiar su consumo, pero los balances de los hogares parecen estar en buena posición. La deuda de la tarjeta de crédito, que fue el principal impulsor del aumento de julio, solo recientemente alcanzó su nivel 2008 en términos nominales y aún permanece por debajo del pico anterior como porcentaje del PIB.

Tema de la semana

Consumidores y fuego cruzado en la guerra comercial

Si la guerra comercial está perjudicando a los consumidores, ciertamente no parece ser obvio. El consumo personal real creció a un ritmo anualizado de 4.7% en el segundo trimestre y después de otro sólido informe de ventas minoristas esta semana, el gasto del consumidor está en camino de impulsar nuevamente el crecimiento de los titulares en el trimestre actual.

Hasta ahora, hay pocas pruebas de que la guerra comercial esté perjudicando a los consumidores, pero eso no significa que no haya evidencia de que el efecto nunca se sentirá. Si gira las piedras correctas, ya hay muchas pistas.

Cuando mira las categorías de tiendas en el informe de ventas minoristas de esta semana para agosto, por ejemplo, obtiene alguna indicación de cómo los consumidores están navegando en la guerra comercial en curso. Las tiendas de ropa, muebles y mercadería en general se destacan como lugares donde los bienes podrían verse afectados por los aranceles, y las tres tiendas vieron caer las ventas en agosto.

No estamos diciendo que los descensos aquí ofrecen evidencia innegable del costo de la guerra comercial, aunque son consistentes con lo que dicen los encuestados en las encuestas de gerentes de compras y con lo que las empresas le dicen a la Fed de acuerdo con el libro Beige, así como lo que nosotros escuchar de clientes bancarios en el camino.

Decir adiós a la deflación de bienes

A lo largo del ciclo actual, la Fed ha luchado por mantener el 2% de inflación. Pero como puede decirle cualquiera que haya estado en un barbero en los últimos años, la inflación de los servicios está muy por encima del 2%. La inflación general se mantiene controlada por una disminución en los buenos precios que ha sido la tendencia a lo largo de la expansión actual. Eso esta cambiando.

Algunas categorías de bienes de consumo expuestos a las rondas iniciales ya han visto saltar las tasas arancelarias al 25%, y el costo de los impuestos de importación claramente se está pasando. El gráfico inferior muestra que el aumento de la inflación proveniente de las categorías arancelarias se ha incrementado durante el año pasado. Hasta ahora, la contribución a la inflación es pequeña, pero el punto es que la presión de los precios ha pasado de negativa a positiva. Es probable que esa presión al alza aumente con las tensiones comerciales.

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