Gorman no puede esperar a tener menos capital

El CEO de Morgan Stanley, James Gorman, dio inicio a su llamada de ganancias del tercer trimestre el jueves después de escuchar música que había pasado de funk a orquestal, y sonó optimista después de lo que describió como buenos resultados.

El negocio de gestión de patrimonios de la empresa ahora era poderoso, con $ 2.6 billones de activos e ingresos anualizados de alrededor de $ 17 mil millones. Los márgenes estaban en máximos históricos. Pero aún vio varias vías de crecimiento, particularmente en la captura de unos $ 4 billones de activos "retenidos", es decir, los que tienen los clientes existentes de Morgan Stanley en la competencia.

Se sintió particularmente alentado por el crecimiento en Asia y también señaló que ahora que el negocio se estabilizó dentro de la empresa, “cada dólar adicional de ingresos tiene un margen más alto que el negocio existente”.

El grupo de valores institucionales (ISG), la operación de banca de inversión y mercados de capital de Morgan Stanley, había demostrado tener una combinación resistente, dijo, frente a lo que había sido un entorno comercial difícil.

Ha publicado $ 5 mil millones de ingresos por quinta vez en los últimos siete trimestres. La solidez de la franquicia de clientes de la firma se mostraba a través de la banca de inversión, FICC y acciones, y el banco se había beneficiado de la consolidación continua de las acciones de los clientes.

En general, hubo una gran ventaja, dijo Gorman.

Puede que sea necesario para mantener contentos a los inversores y analistas. En comparación con el tercer trimestre de 2018, los ingresos aumentaron en general y en el grupo de valores institucionales, así como en los mercados de capital de deuda, asesoría y FICC. Pero las ganancias antes de impuestos cayeron tanto a nivel de grupo como (bruscamente) en ISG, mientras que los ingresos cayeron en los mercados de capital y en las ventas y el comercio de acciones.

Sobre esa base pura de año en año, la empresa fue quizás la mitad del grupo entre las cinco grandes franquicias de bancos de inversión que informaron esta semana (ver el cuadro a continuación). Pero la situación es peor en una base anual de 12 mensual, con la empresa baja en muchas categorías, y con frecuencia por más que sus pares.

Dicho esto, cuando se trata de los ingresos de CIB y las ganancias antes de impuestos, ninguna de las grandes empresas de EE. UU. Está en una base de 12 por mes: Citi, el mejor desempeño, es simplemente plano.

Morgan Stanley era una empresa donde los gastos aumentaban, y Gorman llegó al cebo en forma tradicional cuando Mike Mayo en Wells Fargo le preguntó qué tan seguro estaba de que podría aumentar los ingresos más rápido que los gastos.

“Eso es lo que nos pagan por hacer”, dijo. "Si tenemos un negocio en el que aumentamos los gastos más rápido que los ingresos a largo plazo, no vamos a tener un muy buen negocio".

Pero en lo que respecta a Morgan Stanley, hubo razones específicas para los aumentos de gastos en el trimestre. Los gastos por litigios que datan de 10 años se habían realizado, había gastos continuos en tecnología y otros elementos como la integración del proveedor de software de cumplimiento de informes financieros y cumplimiento Solium, adquirido a principios de este año, en la gestión de patrimonio.

"Pero, francamente, no me preocupaba eso, y ciertamente no estoy preocupado por el próximo año", agregó.

Perspectiva de capital

En Morgan Stanley se ha convertido en un elemento fijo de las llamadas de ganancias que alguien debe golpear a Gorman con el palo de los requisitos de capital, y esta vez le tocó a Gerard Cassidy de RBC hacerlo. Quería saber cuándo la empresa esperaba que su restricción vinculante cambiara del índice de apalancamiento a CET1, una cuestión de particular interés para Morgan Stanley dado que su CET1 de más del 16% lo coloca sobre 250bp por delante de sus pares.

"¡Me estás pidiendo que entre en un pozo de leones aquí!" dijo Gorman. Es un pozo que conoce bien, pero estaba de buen humor. Pensó que la Fed había sido muy constructiva al dar un paso atrás para echar un vistazo al marco. Y había sido de vital importancia para los bancos recapitalizarse y aumentar su liquidez, y pensó que los resultados de sus pares esta semana habían ilustrado cómo la salud del sistema bancario de Estados Unidos ahora refleja eso.

Gorman ha argumentado durante mucho tiempo que una relación de apalancamiento simple es una forma cuestionable de restringir a los bancos, ya que no logra capturar la calidad intrínseca de un activo en particular en el balance general, tratando el apalancamiento aplicado a un activo no líquido de la misma forma que a un título de tesorería . 

"Es difícil ver un escenario en el que el capital se mantenga plano o aumente, por lo tanto, solo hay una alternativa".
-James Gorman

Significaba que Morgan Stanley enfrentaba un desafío persistente en la cantidad de capital que necesitaba mantener. Pero el cambio gradual a una restricción basada en CET1 que la Fed había señalado como un resultado probable de la transición regulatoria actual fue sensato y les daría a los inversores y las agencias de calificación una mejor idea de dónde está realmente el riesgo. Y beneficiaría a la empresa, dijo.

No quería una reversión a los niveles de apalancamiento anteriores a la crisis de hasta 60 veces, pero asegurarse de que los bancos no estuvieran sobrecapitalizados también era esencial para la economía.

No podía estar seguro del momento del cambio, pero lo veía como meses en lugar de años. Sin embargo, podía estar seguro del impacto en Morgan Stanley. “Es difícil ver un escenario en el que el capital se mantenga estable o aumente, por lo tanto, solo hay una alternativa”, agregó.

Y dados los cambios que ya habían sucedido, parecía estar seguro de que la Reserva Federal sería receptiva a tales preocupaciones. Después de todo, señaló, se ha avanzado, ya sea en los cambios a las reglas alrededor de las cuales los bancos fueron designados como sistémicamente importantes, ajustes en la parte cualitativa de las pruebas de resistencia de los bancos estadounidenses y la apertura de la Reserva Federal para repensar su enfoque sobre cómo considerar recompras y dividendos al mirar modelos de capital en escenarios estresados.

Oportunidades de IB

El director financiero Jonathan Pruzan dijo que la empresa buscaba aumentar su participación en su grupo de valores institucionales, y en particular vio la oportunidad de hacerlo en Asia. Calculó que la empresa había ganado unos tres o cuatro puntos de participación de mercado en toda la franquicia ISG en los últimos años.

La división había tenido un fuerte septiembre, dijo Pruzan, y los ingresos de $ 5 mil millones para el trimestre fueron su tercer trimestre más alto en los años de 10. Los mercados de capital de deuda registraron ingresos récord, repartidos entre el grado de inversión y el alto rendimiento, como un buen entorno de tasas para los emisores que desbloqueó el retraso del verano. Es más que compensar un desempeño más débil de los mercados de capital.

Los volúmenes completados de fusiones y adquisiciones aumentaron en una serie de grandes transacciones estratégicas, y los oleoductos se mantuvieron saludables.

Gorman dijo que los retrasos eran buenos y que los resultados de asesoramiento eran sólidos. El retroceso de algunos volúmenes de los mercados de capital de renta variable había sido un leve amortiguador para Morgan Stanley, pero la empresa había hecho un gran impulso en los mercados de capital de deuda que estaba dando sus frutos. Su participación de aproximadamente 14% para el trimestre fue la mejor durante muchos años.

El negocio FICC de Morgan Stanley, que subió un 21%, tiene actualmente un tamaño para una tasa de ejecución trimestral de $ 1 mil millones, y el resultado de $ 1.4 mil millones de este trimestre significa que el banco ya ha publicado $ 4.2 mil millones en los primeros tres trimestres.

Pruzan dijo que el crédito y los productos titulizados habían sido sólidos, con una velocidad de balance mejor que en el mismo momento del año pasado. Macro se había visto afectado por un entorno desafiante, particularmente en la primera mitad del trimestre, pero la estructura y los productos básicos estaban en alza.

Los ingresos por acciones cayeron un 1%, pero Pruzan dijo que la combinación de escala y tecnología estaba dando sus frutos, así como el hecho de que algunos competidores se estaban alejando del negocio. También ayudó el hecho de que los servicios de primer nivel eran la mayor parte de su franquicia, “el centro de la máquina”.

Sin embargo, Gorman hizo hincapié en que, si bien la empresa esperaba mantener su posición de liderazgo en renta variable, no analizó las oportunidades de negocio únicamente en términos de participación de mercado, sino de ganancias.

Y él era optimista en la perspectiva más amplia. Si bien los CEO estaban preocupados por la dirección de las conversaciones comerciales globales, señaló que el financiamiento seguía siendo barato, la gente confiaba en la economía de los EE. UU. En particular y en que las transacciones se estaban realizando.

“A pesar de todas las negativas, la realidad es que la economía estadounidense está en buena forma y los balances de los consumidores están en buena forma”, dijo. "La gente todavía está gastando".