Teoría monetaria moderna: una cartilla

Destacados

• A medida que las economías luchan con el bajo crecimiento económico y la inflación, han surgido más ideas de política macroeconómica poco convencionales. La más llamativa es la teoría monetaria moderna (MMT).
• MMT es un conjunto de teorías económicas que enfatizan la importancia del gasto público en la economía. Tiene tres principios principales: no hay límite en la capacidad de los gobiernos que toman préstamos en su moneda nacional para financiarse; la política fiscal expansiva conduce a tasas de interés más bajas; y la inflación es la única restricción al gasto gubernamental financiado por el banco central.
• Las políticas basadas en MMT serían, en última instancia, un experimento y conllevarían un mayor riesgo de consecuencias no deseadas, como la inflación, las salidas de capital y un entorno macroeconómico inestable en general.
• Sin embargo, MMT podría resultar ser una herramienta útil en una recesión económica en caso de que las opciones fiscales monetarias y convencionales se hayan agotado. En este escenario, las políticas de MMT deben desarrollarse dentro de un marco basado en reglas para mitigar los riesgos mencionados anteriormente.

Han pasado diez años desde la crisis financiera mundial, pero sus efectos aún se ven en todo el mundo. La mayoría de las principales economías están lidiando con un entorno de bajo crecimiento y baja inflación (Gráfico 1). La productividad también se ha mantenido obstinadamente baja, incluso negativa para algunas economías. Para combatir estas fuerzas, los bancos centrales han profundizado en sus juegos de herramientas para políticas poco convencionales para dar un impulso a la demanda mediocre. 1 Sin embargo, estas políticas han producido un éxito limitado.

Con una demanda moderada y presiones inflacionarias silenciadas, incluso más ideas poco ortodoxas han salido a la luz. La más llamativa es la teoría monetaria moderna (MMT).

MMT se ha vuelto cada vez más popular en los últimos años, ya que ofrece recetas de políticas alternativas que, en teoría, podrían sacar a las economías de la trampa de bajo crecimiento y baja inflación. En su forma más simple, MMT declara que los países con deuda denominada en su propia moneda y un tipo de cambio flotante no pueden ir a "quiebra". Los gobiernos pueden gastar y pagar deudas imprimiendo más dinero a través del banco central. Esto significa que la restricción del gasto público no sería el nivel de la deuda federal, sino el aumento de la inflación. MMT establece que el gasto público debería retirarse o instituir políticas para amortiguar las presiones de los precios si la inflación alcanza o infringe su restricción predeterminada.

Sin embargo, MMT no está libre de peligros. Llevado a su extremo, tiene el potencial de generar presiones inflacionarias significativas, al tiempo que conduce a una caída considerable de la moneda y una desestabilización general de la economía.

Sin embargo, un enfoque MMT basado en reglas puede ayudar a mitigar este riesgo. Bajo reglas bien definidas, MMT puede usarse para ayudar a las economías en dificultades a salir de una recesión económica. Pero, MMT sería un experimento monetario y las consecuencias no deseadas o "incógnitas desconocidas" estarían en juego en mayor medida. Esto no tiene por qué ser la estrategia de referencia para los países. De hecho, las economías pueden implementar políticas estructurales probadas para evitar una situación en la que MMT sea la única opción de política viable. Europa y Japón pueden estar llegando al final de la cuerda a este respecto, pero Estados Unidos aún puede adelantarse a la curva.

Específicamente, las políticas como el tiempo libre remunerado protegido, un sistema tributario más progresivo y una mayor inmigración pueden poner a los Estados Unidos en el camino hacia una prosperidad económica más duradera sin tener que exponerse a los riesgos e incertidumbres de MMT.

Principios principales de MMT

MMT no es un conjunto de nuevas teorías. Estas ideas son una evolución de conceptos macroeconómicos anteriores que enfatizaron la importancia del gasto público en la economía. De las muchas ideas presentadas por MMT, podemos elegir tres principios principales de los cuales se derivan las teorías auxiliares. Estos son los siguientes:

1 No hay límite en la capacidad de los gobiernos que toman préstamos en su moneda nacional para financiarse

El primer principio, y quizás el más importante, del MMT es que no hay límite en la capacidad de los gobiernos que solicitan préstamos en su moneda nacional para financiarse. El gobierno tiene la máxima autoridad sobre su moneda, por lo que puede ordenar al banco central que imprima más dinero para pagar su deuda o para financiar nuevos gastos.

2 La política fiscal expansiva conduce a tasas de interés más bajas

El segundo y quizás más controvertido principio del MMT es que el aumento del gasto público reduce las tasas de interés. Esto es lo contrario de lo que se enseña en un curso típico de macroeconomía. En el marco macroeconómico estándar, un aumento en el gasto público aumenta las tasas de interés ya que existe una mayor demanda de fondos prestables. Esto a su vez "desplaza" algunas inversiones del sector privado.

Pero, según los defensores de MMT, un mayor gasto fiscal reduce las tasas de interés porque en la red aumenta la cantidad de reservas en poder de los bancos. De hecho, MMT sostiene que la tasa de interés se movería a cero, si no fuera por el banco central que interviene y establece una tasa de referencia positiva. Estas son afirmaciones contenciosas. Volveremos a por qué MMT puede no funcionar como se esperaba más adelante en la nota.

3 La inflación es la única restricción al gasto gubernamental financiado por el banco central 

Por último, MMT sostiene que la inflación es la única restricción vinculante para el gasto público financiado por el banco central. Los defensores de MMT argumentan que los gobiernos solo deberían preocuparse por la inflación al autorizar más gastos y no tener en cuenta el saldo presupuestario. Los déficits presupuestarios, según lo establecido por el principio número uno, no son una preocupación si se valora en la propia moneda. Por otro lado, MMT reconoce que el aumento de la inflación puede ser problemático. Si el gasto del gobierno aviva las presiones inflacionarias y tiene el potencial de elevarlo por encima de una tasa tolerable predeterminada, MMT afirma que se deben implementar varias herramientas para contrarrestar estas presiones. Los gobiernos pueden usar herramientas como regulaciones financieras y crediticias más estrictas, así como aumentos de impuestos para frenar la inflación, dependiendo de la fuente de las presiones de precios.

¿Qué podemos lograr con MMT?

Bajo sus principios básicos, MMT otorga a los gobiernos significativamente más poderes y responsabilidades. Los gobiernos pueden pasar menos tiempo preocupados por los déficits presupuestarios, si los déficits están en su propia moneda, y en su lugar pueden impulsar agendas de gastos que se alineen con sus prioridades clave.

Por ejemplo, si los gobiernos apuntan a maximizar el empleo, pueden autorizar programas como un programa federal de garantía de empleos para ayudar a proporcionar empleos en el sector público a los necesitados. Absorberá la holgura en el mercado laboral y moverá la economía a un nivel consistente con el máximo empleo. Los programas de trabajo específicos en áreas como la construcción de infraestructura podrían tener beneficios a largo plazo para la economía. Sin embargo, el programa de garantía de empleo estará limitado por la medida en que alimenta las presiones inflacionarias. Cuanto mayor es el riesgo de que la inflación se mueva por encima del objetivo predeterminado, menor es el alcance del programa. Además, la contratación por el bien de la contratación tiene sus propias consecuencias. En su extremo, implica un gobierno grande e ineficiente que ofrece poco dinero para el crecimiento económico.

Los gobiernos también pueden gastar en políticas que mejoren la salud a largo plazo de una economía. Pueden priorizar la sostenibilidad ambiental, construir una mejor infraestructura, o ambos. En un mundo MMT, los gobiernos tienen considerablemente más libertad para gastar en las políticas de su elección. Solo el aumento de la inflación puede arruinar la fiesta.

Sin embargo, en el contexto actual, incluso el aumento de la inflación puede ser un invitado bienvenido. Desde la crisis financiera mundial, la mayoría de las economías avanzadas han estado lidiando con entornos de baja inflación y los bancos centrales han probado métodos convencionales y no convencionales para impulsar la inflación con poco o ningún éxito. Economistas prominentes como Larry Summers han argumentado que estas condiciones son indicativas de "estancamiento secular" definido como un período sostenido de crecimiento lento que coincide con bajas tasas de interés. En estos períodos, la política fiscal activa, a través de la inversión en infraestructura, podría ser el antídoto para sacar a las economías de este agujero, y MMT puede hacer exactamente eso.

Los problemas con MMT

Lamentablemente, no existe un almuerzo gratis, y eso vale para MMT. Se pueden lograr grandes cosas bajo la doctrina MMT, pero no viene sin sus propios peligros. Existen problemas fundamentales con sus principios principales, y las políticas basadas en MMT podrían conducir a consecuencias no deseadas que se vuelven severamente contraproducentes para su intento de impulsar el crecimiento económico.

Las preocupaciones centrales con MMT son que los principios centrales hacen suposiciones muy fuertes o simplemente no son correctas. El primer principio principal afirma que no hay límite en la capacidad de los gobiernos que solicitan préstamos en su moneda nacional para financiarse. Si bien esto podría ser cierto para las economías cerradas, no es estrictamente cierto para las economías abiertas, que en su mayoría lo son en diversos grados. Una rápida acumulación de deuda o imprimir dinero para pagar la deuda podría conducir a una fuerte depreciación de la moneda y grandes salidas de capital. Esto introduciría presiones inflacionarias considerables y potencialmente desestabilizaría a toda la economía.

Estados Unidos es un caso especial. Como la moneda de reserva global y una economía relativamente cerrada, puede evadir algunos de estos impactos a corto plazo. Sin embargo, a largo plazo, también podría enfrentar una depreciación significativa y salidas de capital, ya que los inversores reconsideran el estado del dólar estadounidense. En contraste, las pequeñas economías abiertas sin una moneda de reserva global, como Canadá, son mucho más susceptibles a las consecuencias negativas de MMT.

El segundo principio central de MMT, que las políticas fiscales expansivas conducen a tasas de interés más bajas, también puede no ser cierto. Tomemos un escenario en el que un gobierno inicia un programa de gastos. Esto, como diría MMT, expande la cantidad de reservas mantenidas por los bancos, aumentando la oferta de dinero. Pero también podría generar demanda de dinero a medida que el estímulo fiscal se mueve a través de la economía. Por lo tanto, el impacto neto en las tasas de interés no está claro. 3 Si la producción generada es mucho mayor que el aumento en la oferta monetaria, las tasas de interés pueden subir más en respuesta al estímulo fiscal, de acuerdo con la teoría macroeconómica convencional.

Otro aspecto problemático de MMT es que elimina la independencia del banco central. Décadas de investigación nos han dicho que permitir que un banco central lleve a cabo una política monetaria independiente de las presiones políticas es importante para mitigar el impacto negativo de la inflación en el crecimiento a largo plazo. 4 Con los bancos centrales entregando su mandato a las autoridades fiscales en el mundo MMT, Es completamente posible que las agendas de gasto se legislen sin considerar cuidadosamente los impactos inflacionarios y la confianza de los inversores. Si bien los defensores de MMT afirman que los gobiernos deberían promulgar políticas para controlar la inflación si se infringe la restricción o está a punto de infringirse, puede ser políticamente inconveniente apagar los grifos fiscales en cualquier momento dado.

Incluso si las presiones inflacionarias se consideraran a fondo, habría un considerable grado de incertidumbre sobre el impacto estimado del estímulo fiscal. Las agencias gubernamentales encargadas del análisis tendrían que hacer suposiciones sobre factores tales como el multiplicador fiscal, el producto potencial, el cronograma de entrega del programa, todo lo cual contribuye a grandes bandas de error. Esto podría conducir a frecuentes errores de política y un entorno macroeconómico inestable.

MMT puede resultar útil en circunstancias especiales

Dadas las fallas de MMT y las consecuencias no deseadas que pueden resultar, es probable que sus prescripciones de políticas sean demasiado arriesgadas para adoptarlas cuando hay otras opciones de políticas mejor entendidas. Sin embargo, en circunstancias especiales, MMT puede resultar una herramienta útil.

Como se identificó en un informe reciente, podría llegar un momento en el que estamos en medio de una recesión económica y las opciones de política fiscal y monetaria son limitadas: las tasas de interés están en el límite inferior efectivo y la deuda fiscal es elevada. En este escenario, las políticas de MMT podrían ser lo que se requiere para sacar a las economías de la recesión.

Incluso en este escenario, es importante que MMT se adopte en un marco basado en reglas. El marco debe estar bien definido y claramente comunicado al público. Las circunstancias para entrar en un régimen de política de MMT, las agendas de gastos que se promulgarían, cuándo salir del régimen, deberían acordarse y comunicarse antes de promulgar las políticas de MMT.

Dado que el gobierno y los bancos centrales trabajarán de la mano, un enfoque basado en normas permitirá a los bancos centrales mantener su independencia y credibilidad, mientras se mantiene la confianza pública de que las políticas producirán resultados. Si las autoridades pueden hacer esto último, las economías pueden requerir menos estímulo para escapar de la recesión.

¿Otras opciones de política?

Dando un paso atrás, los países deben hacer lo que puedan para evitar una situación en la que MMT sea la única opción viable para el estímulo económico. Puede que ya sea demasiado tarde para Europa y Japón, donde el espacio de política fiscal y monetaria se ha erosionado hasta el punto en que los responsables políticos consideran activamente el MMT. 5 Para Estados Unidos, está muy lejos de encontrar los mismos problemas. En lugar de quedarse quieto, EE. UU. Debería implementar de manera proactiva políticas que puedan impulsar el crecimiento a largo plazo, proporcionando así más opciones de política monetaria y fiscal en caso de una recesión. Las siguientes opciones de política podrían llevar a los Estados Unidos en la dirección correcta:

1 Tiempo libre pagado

Una prescripción de política que podría ver resultados inmediatos es exigir federalmente tiempo libre protegido para todos los trabajadores. Estados Unidos es el único país de toda la OCDE en el que los trabajadores no tienen días de vacaciones o feriados pagados con garantía federal (Gráfico 2). Incluso la licencia de maternidad remunerada no se instituye a nivel federal. Si bien las empresas y los estados pueden proporcionar estos beneficios y lo hacen voluntariamente, un estudio del Centro de Investigación Económica y de Políticas encontró que casi uno de cada cuatro estadounidenses no recibe ningún tiempo libre remunerado. 6 Esto podría conducir a una población con exceso de trabajo, lo que no necesariamente significa mayor producción De hecho, los estudios han demostrado que los empleados con exceso de trabajo podrían reducir las ganancias de una empresa a través de un mayor ausentismo, una mayor rotación y mayores costos de seguro de salud.

El tiempo libre remunerado también significa un mercado laboral más saludable. Como se señala en este informe, la tasa de participación femenina en la edad central (25-54) en los EE. UU. Está muy por detrás de la de los hombres y sus contrapartes internacionales. Un informe de la Oficina Nacional de Investigación Económica descubrió que aproximadamente una cuarta parte de la disminución de la participación femenina en la fuerza laboral en relación con otros países de la OCDE se debe a la falta de políticas favorables para la familia en el lugar de trabajo, incluido el permiso parental remunerado. Con el envejecimiento de la población creando desafíos para el mercado laboral de EE. UU., El aumento de la participación femenina en la fuerza laboral puede ser un factor mitigante importante. La política de licencia parental es una fruta de bajo perfil que muy posiblemente puede lograr este resultado.

Además, los resultados familiares también pueden mejorar con el tiempo libre remunerado. Por ejemplo, el tiempo libre remunerado para las madres se ha asociado con mejoras a largo plazo en los resultados educativos y de ingresos para los niños. 8 La institución de esta política a nivel federal podría garantizar una población más saludable y mercados laborales sólidos. Esto pondría a la economía estadounidense en el camino hacia un crecimiento económico más fuerte en los años venideros.

2 Sistema fiscal más progresivo

Otra opción política sería implementar un sistema impositivo más progresivo que redujera la desigualdad, promoviera el crecimiento inclusivo y una mayor participación en la economía de los EE. UU. 9 Desde la crisis financiera global, el 20% más rico de los hogares estadounidenses tenía una participación mayor y creciente. del ingreso total del hogar que el 80% restante (Gráfico 3). Esta tendencia es preocupante porque significa que una parte significativa de la población de EE. UU. Está perdiendo oportunidades económicas y educativas, lo que luego los excluye de contribuir de manera significativa a la economía. 10 Un sistema impositivo que redistribuye más de los ingresos de la parte superior hacia el extremo inferior de la distribución del ingreso ayudaría a detener y potencialmente revertir esta tendencia.

3 Mejoras en las políticas de inmigración

Finalmente, las mejoras en las políticas de inmigración también pueden ayudar a poner a los Estados Unidos en una senda de crecimiento económico más sólida. Con la desaceleración del crecimiento de la población debido en gran parte al envejecimiento de la población, la inmigración tendrá que intervenir para llenar el vacío (Gráfico 4). Pero, ¿qué cambios en la política de inmigración producen los mejores resultados para la economía de los Estados Unidos? La investigación realizada por The Wharton School de la Universidad de Pensilvania examinó tres cambios en la política de inmigración y sus muchas combinaciones. 11 Ejecutaron simulaciones económicas 125 para determinar que el mayor impacto positivo en el PIB y el empleo provino del aumento del número de inmigrantes. Si la inmigración aumentara en 50%, el PIB per cápita sería 3% mayor en 2050, en comparación con mantener el número de inmigrantes sin cambios desde 2019. Inclinar la mezcla de inmigrantes hacia aquellos con educación universitaria también tuvo un impacto positivo.

Resumen Final

En los últimos tiempos, MMT ha entrado cada vez más en los debates políticos como una posible opción para impulsar las economías estancadas en un entorno de bajo crecimiento y baja inflación. Si bien MMT ofrece prescripciones de políticas que pueden beneficiar a las economías de inmediato, debe abordarse con precaución debido a los problemas fundamentales con sus teorías, así como a las consecuencias imprevistas de sus políticas.

Sin embargo, un enfoque basado en reglas para MMT podría ser más factible y podría convertirse en la opción principal para algunas economías que ya están cerca de un límite inferior en las tasas de política en la próxima recesión. Estados Unidos no cae en este campo, tanto en términos de las herramientas monetarias que todavía están a su disposición como de las palancas de política pública que aún tiene que utilizar. Antes de seguir este camino MMT incierto y lleno de baches, tiene más sentido optimizar de manera proactiva las políticas disponibles y probadas para aumentar el crecimiento a largo plazo y aliviar la presión sobre la política fiscal y monetaria. No debería darse el caso de que MMT se convierta en la única herramienta en la caja de herramientas en la próxima recesión.

Notas finales

1. TD Economics, 2019. "Qué esperar de los bancos centrales en la próxima recesión global". Octubre 1, 2019. https://economics.td.com/central-banks-downturn
2. Banco Central Europeo, 2016. "Tratar con flujos de capital grandes y volátiles y el papel del FMI". Septiembre 1, 2016. https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/scpops/ecbop180.en.pdf
3. Citi Global Perspectives & Solutions, 2019. “Teoría Monetaria Moderna (MMT)”. 1 de abril de 2019.
4. Helge Berger, Jakob De Haan y Sylverster CW Eijffinger. "Independencia del Banco Central: una actualización de la teoría y la evidencia". Revista de Encuestas Económicas, 2001.
5. Recientemente, el presidente del BCE, Mario Draghi, dijo que el Consejo de Gobierno debería estar más abierto a MMT (https://www.bloomberg.com/news/articles/2019-09-23/draghi-says-ecb-should-examine-new-ideas- como-mmt). En Japón, hay un debate en curso sobre MMT y sus usos (https://www.bloomberg.com/news/articles/2019-06-05/japan-worries-about-its-deficit-as-mmt-argues- no hay necesidad).
6. Centro de Investigación Económica y Política, 2019. "Nación sin vacaciones". Mayo 1, 2019. http://cepr.net/documents/publications/2007-05-no-vacation-nation.pdf
7. https://hbr.org/2015/08/the-research-is-clear-long-hours-backfire-for-people-and-for-companies
8. https://www.jec.senate.gov/public/_cache/files/646d2340-dcd4-4614-ada9-be5b1c3f445c/jec-fact-sheet—economic-benefits-of-paid-leave.pdf
9. Un sistema tributario progresivo es aquel que requiere que los hogares de mayores ingresos paguen más impuestos que los hogares de bajos ingresos.
10. Roy van der Weide y Branko Milanovic, 2018. “La desigualdad es mala para el crecimiento de los pobres (pero no para el de los ricos)”. Revisión económica del Banco Mundial. https://www.gc.cuny.edu/CUNY_GC/media/LISCenter/Branko%20Milanovic/vdWeide_Milanovic_Inequality_bad_for_the_growth_of_the_poor_not_the_rich_2018.pdf
11. Wharton School of Business, Universidad de Pennsylvania, "¿Podría aumentar la inmigración mejorar la economía de los Estados Unidos?". Septiembre 10, 2019. https://knowledge.wharton.upenn.edu/article/us-immigration-policy/