Comentario económico y financiero semanal: signos de resiliencia

Revisión de Estados Unidos

Ascensor de servicio

• A pesar del aumento del número de casos de virus en julio, la fortaleza inesperada del sector servicios fue evidente en los datos económicos de esta semana.
• El informe de empleo de julio, mejor de lo esperado, fue impulsado principalmente por la contratación en el sector de servicios, que representó 1.42 millones de los 1.76 millones de empleos totales agregados en el mes.
• El índice ISM para el sector servicios fue posiblemente la mayor sorpresa económica de la semana, al subir a 58.1 y algunos subcomponentes alcanzaron máximos de varios años.
• Queda un largo camino hacia la recuperación y el virus aún marca el calendario, pero las cifras avanzaron en la dirección correcta esta semana.

Signos de resiliencia

Incluso cuando el número de casos de virus se recuperó en julio, la reapertura de la economía continuó en gran medida impávida. La recuperación del sector manufacturero cobró impulso durante el mes, y el índice ISM subió a 54.2. Los detalles subyacentes del informe manufacturero también pintan un panorama más brillante que el de meses anteriores.

Se esperaba ampliamente que el sector de servicios se debilitara en julio en medio del estallido de nuevos casos, pero el nuevo ISM Servicios (anteriormente llamado ISM No Manufactura) subió a 58.1 en julio. En ambos informes, vale la pena señalar que estos índices de difusión del ISM pueden ser propensos a grandes oscilaciones en los puntos de inflexión del ciclo y se basan en la proporción de empresas que informan un aumento de la actividad frente a una disminución. Por lo tanto, es una medida de la amplitud más que del grado de cambio en la actividad dentro de ellos. La actividad empresarial del sector servicios, que alcanzó en julio su máximo nivel en 16 años, es un gran ejemplo de ello. Obviamente, en medio de una pandemia, el sector de servicios no está más activo que en 16 años, sino que un amplio grupo de empresas nota una mejora en comparación con el mes anterior. Aun así, la amplia mejora de la actividad manufacturera y de servicios ofrece señales de resiliencia a medida que la economía comienza a salir de la pandemia.

Parche suave para el gasto en construcción

Entonces, si bien los datos de julio parecían un poco mejores, las cifras publicadas esta semana revelaron que junio no fue un mes particularmente bueno para la actividad de la construcción. Los desembolsos en construcción cayeron un 0.7% durante junio, muy por debajo de la estimación de consenso de un aumento del 1.0%. El gasto en construcción público y privado cayó un 0.7%.

La continua caída del gasto en construcción de viviendas unifamiliares es probablemente la mayor sorpresa del informe de junio. El gasto en viviendas unifamiliares cayó un 3.6% en junio. La mayoría de los datos recientes han sido positivos: las ventas, el tráfico de compradores, las solicitudes de hipotecas y las ventas pendientes han alcanzado en conjunto su ritmo más rápido en años. La debilidad se debe en parte al hecho de que la mayor parte de los desembolsos en la construcción de viviendas nuevas tienden a ocurrir entre 45 y 60 días después de que comienza la construcción. La tendencia alcista en las cifras de construcción de viviendas sugiere que la construcción de viviendas unifamiliares probablemente vaya al alza.

Recuperación del mercado laboral

El informe de empleo del viernes mostró que los empleadores agregaron 1.763 millones de personas a sus nóminas en julio. El crecimiento del empleo en los meses anteriores también experimentó ligeras revisiones al alza. La cifra de empleos superó las expectativas; aquí nuevamente la fuerza alcista estuvo en el sector de servicios, que agregó 1.423 millones, aunque los empleos en el sector manufacturero también aumentaron ligeramente (+26).

La economía estadounidense perdió poco más de 22 millones de puestos de trabajo durante la pandemia. En los últimos tres meses, se han recuperado aproximadamente 9.3 millones de puestos de trabajo, más del 40% de la proporción que se perdió.

Para aquellos que no han encontrado trabajo, esta semana es difícil ya que marca la primera semana sin el suplemento federal de $600 para complementar los beneficios de desempleo a nivel estatal. Mientras el Congreso continúa debatiendo otro paquete de ayuda, la pérdida de beneficios suplementarios podría convertirse en un obstáculo para el gasto de los consumidores. Hasta ahora, el consumidor ha sido un motor clave de la recuperación de los servicios.

Perspectiva estadounidense

IPC • Miércoles

En junio, la racha de cifras deflacionarias se detuvo y el IPC general aumentó un 0.6%. Los precios minoristas de la gasolina aumentaron un 12.3% el mes pasado y representaron más de la mitad del aumento del IPC general. Los precios de los alimentos siguen aumentando a medida que las tiendas de comestibles se adaptan a una mayor demanda. Excluyendo alimentos y energía, el IPC subyacente subió un 0.2% más moderado, limitado por una desaceleración de los alquileres.

El impacto de la pandemia de coronavirus en las perspectivas de inflación es incierto. Aunque a medida que la demanda continúa recuperándose y las empresas sienten que pueden relajar sus esfuerzos de descuento, los precios al consumidor deberían seguir subiendo. Suponiendo que nuestro escenario base se desarrolle (sin un resurgimiento significativo del virus que conduzca a otro bloqueo generalizado), esperamos que los precios aumenten de manera constante en los próximos meses, aunque a un ritmo modesto.

Anterior: 0.6% Wells Fargo: consenso 0.3%: 0.3% (mes-mes)

Ventas al por menor • Viernes

Las ventas minoristas se han recuperado fuertemente en los últimos dos meses, con las ventas totales apenas un 0.6% por debajo de su nivel anterior al virus de febrero y las ventas del grupo de control están un 5.0% por encima de los niveles de febrero. La flexibilización generalizada de los confinamientos el mes pasado, junto con la demanda reprimida, dio como resultado que las ventas minoristas aumentaran un 7.5% en junio, con ganancias reportadas en casi todos los sectores minoristas importantes.

Dicho esto, la composición del gasto no está dividida equitativamente. Las tiendas minoristas tradicionales todavía están pasando apuros, especialmente las del sector servicios. Los consumidores han desplazado su gasto hacia compras en línea y artículos/mejoras para el hogar, dado que los trabajadores pasan más tiempo en casa en estos días. Seguimos siendo cautelosos respecto de las perspectivas de gasto de los consumidores a corto plazo, lo que refleja el resurgimiento del virus, la ausencia de un acuerdo de estímulo fiscal ampliado y la persistente incertidumbre sobre las perspectivas en general.

Anterior: 7.5% Wells Fargo: consenso 1.4%: 1.8% (mes-mes)

Producción industrial • Viernes

Recuperándose de las monstruosas caídas de marzo y abril, la producción industrial total aumentó un 5.4%, su mayor aumento mensual desde 1959. La producción manufacturera se recuperó sólidamente y todas las principales industrias manufactureras aumentaron, y más notablemente la producción de vehículos de motor, que ha experimentado un rápido crecimiento. recuperación en los últimos dos meses, aumentó más del 100%. La producción de servicios públicos también aumentó, mientras que el lastre de la minería disminuyó a medida que la demanda de petróleo se fortaleció un poco.

De cara al futuro, el índice manufacturero ISM aumentó por tercer mes consecutivo en julio, lo que sugiere que el sector industrial está cobrando algo de impulso ante pedidos más firmes e inventarios reducidos. Dicho esto, somos cautos en cuanto a las perspectivas, dado el crecimiento global deprimido, el gasto de capital débil, el alto desempleo y el resurgimiento del virus que, en conjunto, suponen fuertes obstáculos para el sector fabril. La producción industrial todavía está casi un 11% por debajo de los niveles prepandémicos.

Anterior: 5.4% Wells Fargo: consenso 2.8%: 3.0% (mes-mes)

Examen Global

La economía global continúa recuperando el terreno perdido

• Esta semana hubo más señales de recuperación global y las encuestas PMI mejoraron aún más en todo el mundo. De hecho, los PMI globales de manufactura y servicios subieron por encima del nivel de equilibrio 50, lo que sugiere que la economía global ha vuelto a un crecimiento positivo en el tercer trimestre.
• La economía de la eurozona mostró un mayor impulso en junio cuando las ventas minoristas regresaron al nivel anterior a la pandemia y la producción industrial aumentó en las cuatro economías más grandes de la región. Esperamos que el impulso mejorado de la eurozona se mantenga en el tercer trimestre. Mientras tanto, la recuperación es más lenta en América Latina, donde Brasil y México todavía parecen estar contrayéndose.

Continúa la racha más alentadora de la eurozona

El flujo entrante de datos continúa apuntando a un mejor impulso para la economía de la eurozona en junio, después de lo que fue un segundo trimestre muy difícil en su conjunto para la región. Las ventas minoristas de junio aumentaron un 5.7% mes a mes, ligeramente menos de lo esperado, aunque el aumento de las ventas de mayo se revisó al alza hasta el 20.3%. Con el aumento de junio, las ventas minoristas han vuelto a sus niveles de febrero (o prepandemia). El sector manufacturero de la eurozona también continúa recuperándose, aunque a un ritmo más gradual. La producción industrial de junio aumentó en las cuatro economías más grandes de la eurozona. La producción industrial alemana aumentó un 8.9% mes a mes, mientras que en Francia, Italia y España la producción aumentó un 12.7%, 8.2% y 14.0%, respectivamente. Dicho esto, el cambio interanual sigue estando en territorio negativo para los cuatro países. La mejora general en los sectores minorista y manufacturero sugiere que un repunte de tamaño decente en el PIB podría estar reservado para la eurozona en el tercer trimestre, aunque un aumento moderado pero perceptible en los nuevos casos de COVID-19 en los últimos días plantea cierto riesgo. en la medida de esa ganancia.

Los rezagados latinoamericanos

El entorno es más desafiante en América Latina, donde la recuperación es más lenta que la de la mayoría de las economías del G10. En Brasil ha habido cierta mejora en el sector manufacturero: el PMI manufacturero de julio aumentó a 58.2 y la producción industrial de junio aumentó un 8.9% mes a mes. Sin embargo, el repunte del sector servicios sigue siendo mucho más lento, ya que el PMI de servicios de julio subió a sólo 42.5, lo que sugiere que la economía en general probablemente todavía esté en contracción. En este contexto, el banco central de Brasil recortó su tasa Selic otros 25 puntos básicos a un mínimo histórico del 2.00%, pero indicó que sólo había espacio limitado para una mayor flexibilización monetaria. La recuperación también es gradual en México. Los PMI manufacturero y de servicios de julio aumentaron en julio a 48.1 y 47.0, respectivamente. Sin embargo, dado que ambos se mantienen por debajo del nivel de equilibrio 50, es probable que el crecimiento económico mexicano aún no haya regresado a territorio positivo. Finalmente, el indicador de actividad económica de Chile en junio aumentó un 1.7% mes a mes, aunque después de grandes caídas en marzo, abril y mayo, la actividad todavía está un 15% por debajo de su máximo de febrero.

El mercado laboral de Canadá recupera el terreno perdido

En julio se produjo otro informe de empleo positivo de Canadá, ya que el empleo aumentó en 418,500 personas, más de lo esperado y un tercer aumento mensual consecutivo. Los detalles del informe también fueron razonablemente constructivos, ya que el empleo a tiempo completo aumentó en 73,200 y el empleo a tiempo parcial aumentó en 345,300, aunque los empleos en el sector privado aumentaron en unos 375,800. El total de horas trabajadas también aumentó un 5.3% mes tras mes, mientras que la tasa de desempleo ha seguido revirtiendo su pico ascendente de principios de este año, disminuyendo hasta el 10.9%.

Si bien todavía queda mucho camino por recorrer, el mercado laboral canadiense ha logrado avances decentes en la recuperación de sus pérdidas de principios de 2020. Durante marzo y abril, el empleo canadiense cayó en un acumulado de 3,004,500. En mayo, junio y julio, sin embargo, el empleo aumentó en 1,661,000, lo que significa que ya se ha recuperado más de la mitad de la caída del empleo. Sin embargo, a la tasa de desempleo le queda mucho camino por recorrer antes de caer al nivel prepandémico del 5.6%.

Perspectiva global

PIB del 2T del Reino Unido • Miércoles

La publicación de las cifras del PIB del segundo trimestre proporcionará una evaluación exhaustiva del daño económico causado por el COVID-2. Se espera que la caída del PIB en el segundo trimestre sea especialmente grande: pronosticamos una caída intertrimestral del 19%, igualando la estimación del consenso. La debilidad de la economía en el segundo trimestre debería ser de base amplia: se prevé que la producción de servicios caiga un 2% y la producción industrial un 20.5%, mientras que el gasto de consumo y de inversión también debería caer bruscamente.

Además de la cifra trimestral del PIB, se seguirán atentamente las cifras del PIB de junio para ver qué tan rápido (o no) se está recuperando la economía del Reino Unido de su desaceleración del segundo trimestre. Después de que el PIB de abril colapsara un 2% mes a mes, mayo registró un muy modesto aumento del 20.3%. El consenso espera un resultado más sólido en junio. Se pronostica que el PIB general aumentará un 1.8% mes a mes, y se espera que los servicios y la producción industrial aumenten un 8.6% y un 8.0%, respectivamente.

Anterior: -2.2%% Wells Fargo: -20.5% Consenso: -20.5% (trimestral)

Empleo australiano • jueves

El informe de empleo de julio de Australia proporcionará una lectura temprana sobre la actividad económica del tercer trimestre, aunque podría ser demasiado pronto para captar todos los efectos económicos de las renovadas medidas de bloqueo impuestas en Melbourne y en toda Victoria. Tras caídas especialmente importantes del empleo en abril y mayo, el empleo se recuperó parcialmente en junio con una ganancia de 3. Para julio, sin embargo, se espera que el ritmo de recuperación del empleo se desacelere. El pronóstico de consenso muestra que el empleo aumentará en 210,800 personas, mientras que se espera que la tasa de desempleo aumente al 30,000%. Como de costumbre, valdrá la pena observar la división entre trabajos a tiempo completo y a tiempo parcial.

Dado el momento del período de la encuesta mensual de empleo, es probable que no se capturen todos los efectos del nuevo bloqueo de Victoria, y dadas las caídas en las cifras de nómina semanales, no nos sorprendería ver una disminución absoluta en el empleo australiano cuando el mercado laboral mensual oficial. Se publican los datos de agosto.

Anterior: 210,800 Consenso: 30,000 (Cambio de empleo mensual)

Datos industriales y minoristas de China • Viernes

La economía de China ha estado liderando la recuperación económica mundial de la crisis de la COVID-19 y esperamos que esa tendencia continúe en julio. Los datos de las encuestas de julio ya publicados fueron mixtos: el PMI manufacturero subió ligeramente y el PMI de servicios disminuyó, aunque ambos se mantuvieron por encima del nivel de equilibrio 50.

Mientras tanto, los economistas esperan una mejora más consistente en los datos de actividad de julio. El pronóstico de consenso es que la producción industrial se consolidará aún más hasta el 5.1% año tras año, lo que sería el mayor aumento desde diciembre. El repunte de la actividad minorista sigue siendo más gradual, aunque se espera que las ventas minoristas de julio aumenten un 0.1% interanual, lo que sería la lectura más fuerte (y el primer aumento) desde diciembre. Entre las otras publicaciones de la semana, la inflación de los precios al consumo de julio debería sufrir pocos cambios, y el consenso pronostica un aumento interanual del 2.6%. Todavía vemos que el PIB de China para todo el año 2020 va camino de registrar una modesta ganancia del 1.2%.

Anterior: Ventas minoristas -1.8%; Producción industrial +4.8% Consenso: 0.1%; 5.1% (Año tras año)

Punto de vista.

Ver tasa de interés

El Tesoro sigue cancelando la deuda

El Tesoro de EE.UU. aumentó significativamente el tamaño de las subastas de cupones nominales en el anuncio de reembolso de esta semana. En total, los aumentos fueron particularmente notables en el extremo largo de la curva del Tesoro. Para los valores a 10 años, 20 años y 30 años, las subastas nuevas y reabiertas aumentarán en 6 millones de dólares, 5 millones de dólares y 4 millones de dólares, respectivamente. El operador primario medio esperaba aumentos trimestrales de 3 millones de dólares, 2 millones de dólares y 3 millones de dólares a 10, 20 y 30 años, respectivamente.

Dadas las perspectivas fiscales sumamente inciertas, nos sorprende un poco que el Tesoro haya actuado de manera tan agresiva. Estimar con precisión las necesidades de financiación del Tesoro sigue siendo el mayor interrogante en las perspectivas. En el segundo trimestre de 2, la necesidad de financiación fue más de 2020 billón de dólares menor que lo proyectado por el Tesoro en mayo de 1, lo que pone de relieve cuán incierta es la situación actual.

Nuestra estimación de necesidades de financiación para el segundo semestre de 2 es de alrededor de 2020 billones de dólares. La proyección del Tesoro para el mismo período es de aproximadamente 1.5 billones de dólares, pero esta estimación supone un endeudamiento de 3.0 billón de dólares en previsión de la aprobación de legislación fiscal adicional, algo que nuestro pronóstico no incorpora explícitamente. Sin embargo, incluso con un ritmo tan agresivo de emisión de deuda a largo plazo, es probable que la oferta neta de valores a dos años y más siga siendo negativa para 1 después de contabilizar las compras de la Reserva Federal (gráfico central).

En resumen, el Tesoro está apostando por lo seguro en sus planes básicos de endeudamiento, pero las perspectivas de oferta del Tesoro en los próximos meses podrían cambiar en un abrir y cerrar de ojos. Afortunadamente para el Tesoro, cuenta con un saldo de caja extraordinariamente grande, lo que le da flexibilidad en caso de que otro paquete de alivio fiscal llegue rápidamente a buen término (gráfico inferior).

En repetidas ocasiones nos hemos abstenido de agregar un gran paquete fiscal a nuestro pronóstico de base, y las negociaciones en curso durante las últimas semanas ilustran una de las razones clave. En este momento, no nos sorprendería que las negociaciones se suspendieran hasta después del receso de agosto. Pero incluso si el paquete llega a buen término, el tamaño y la composición son muy inciertos y, por extensión, también lo son las perspectivas para las necesidades de financiamiento y la emisión de títulos del Tesoro.

Información del mercado crediticio

Argentina finalmente llega a un acuerdo

Después de meses de difíciles conversaciones, Argentina y un grupo de importantes tenedores de bonos llegaron el martes a un acuerdo para reestructurar aproximadamente 65 millones de dólares de sus bonos con ley extranjera. Según el comunicado emitido por el gobierno argentino, el acuerdo proporcionará un "significativo alivio de la deuda" al país después de que el gobierno haya incumplido sus obligaciones de deuda soberana nueve veces, incluido el incumplimiento más reciente de mayo, cuando el país no logró desembolsar 500 millones de dólares. pago de intereses. Como se indica, en el acuerdo se ajustarán las fechas de pago de algunos bonos nuevos, trasladando sus pagos de cupones a enero y julio desde marzo y septiembre. Esto mejorará el valor de la propuesta para los acreedores sin aumentar el monto total de los pagos de principal o intereses. Aunque la declaración oficial no proporcionó el monto del recorte de capital, el acuerdo puede valer alrededor de 0.55 dólares por dólar. La fecha límite para que los acreedores adicionales acepten formalmente la oferta de deuda se extendió del 24 de agosto al 4 de agosto, mientras que la fecha de liquidación permanece sin cambios el 4 de septiembre.

El acuerdo con los tenedores de bonos es un paso alentador para apoyar la economía en dificultades y debería permitir que el gobierno se centre ahora en las conversaciones con el Fondo Monetario Internacional para reestructurar y reemplazar su fallido acuerdo de rescate de 2018. Tras el anuncio, los bonos argentinos se recuperaron, y el bono a 100 años denominado en dólares saltó aproximadamente un 10% en el día, al nivel más alto desde febrero.

Tema de la semana

¿Qué marca el lugar de la debilidad del dólar estadounidense?

El dólar estadounidense se ha debilitado en las últimas semanas, con el índice del dólar al contado cayendo alrededor de un 4% durante el mes pasado, la caída más reciente de una tendencia de debilitamiento que ha visto a esta medida del dólar caer casi un 10% desde marzo a aproximadamente su nivel más bajo. nivel en los últimos dos años.

Si bien los mercados dependen del dólar al contado, o el índice DXY, que es un reflejo de los mercados de divisas a nivel mundial, muchos economistas siguen medidas que reflejan la actividad comercial, como el índice amplio del dólar ponderado por el comercio (TW$) de la Reserva Federal. Como su nombre lo indica, esta medida refleja con mayor precisión el impacto final de los dólares en el comercio. La diferencia clave entre los dos está en la ponderación de sus monedas. El euro representa más del 50% del índice DXY, que sólo incluye otras cinco monedas, mientras que el TW$ otorga una ponderación más considerable a 26 monedas en función de su volumen de comercio bilateral.

Si bien los dos índices normalmente se mueven juntos (gráfico superior), pueden diferir según lo que está impulsando la debilidad del dólar, como es uno de los muchos factores hoy en día, siendo el euro un destacado particular ganando más del 10% frente al dólar desde mediados de marzo. Desde su máximo de marzo hasta ahora, el TW$ ha bajado sólo un 7% frente a la caída más considerable del 10% en el índice DXY.

La reciente debilidad del dólar genera preocupación sobre lo que significará una mayor depreciación para la economía en general. En teoría, y manteniendo constantes otros factores, un dólar débil debería hacer que las exportaciones sean menos costosas para los extranjeros y las importaciones más caras para los compradores estadounidenses, y podría resultar en una mayor inflación. La depreciación del dólar debería ayudar marginalmente a las exportaciones, pero el crecimiento en el resto del mundo tiene una influencia mucho mayor en el crecimiento de las exportaciones estadounidenses (gráfico inferior). Si, como esperamos, la economía mundial comienza a recuperarse, el crecimiento de las exportaciones debería acelerarse y un dólar más débil proporcionaría algo de viento adicional. En términos de importaciones, la demanda interna total comenzó a recuperarse en mayo y junio y esperamos que la recuperación continúe en el tercer trimestre. Es probable que las importaciones aumenten a medida que aumenta la demanda interna, incluso a pesar de que un dólar más débil representa un modesto obstáculo. La historia reciente muestra que un dólar más débil no siempre conduce a un mayor crecimiento de los precios. Tomemos como ejemplo el período 3-2002: hubo una debilidad sostenida del dólar, pero ese período en realidad vio una inflación por debajo del 2008% en promedio.