Comentario económico y financiero semanal: Enfoque laboral

Revisión de Estados Unidos

Enfoque laboral

• En la semana acortada por vacaciones, la atención de los analistas se mantuvo en el progreso del mercado laboral. Los datos recientes sobre solicitudes de desempleo siguen siendo obstinadamente altos y apuntan a una desaceleración del repunte de los empleos.
• Aparte de los reclamos, los datos de inflación también fueron un punto destacado esta semana. Los precios continuaron repuntando en agosto, pero esperamos que pase bastante tiempo antes de que la inflación supere constantemente el 2%, lo que evitará que la Fed suba las tasas de interés en el corto plazo.
• En nuestro pronóstico actualizado de esta semana, publicamos nuestras estimaciones iniciales para 2022. En un nivel alto, esperamos que la economía de EE. UU. Crezca por encima de la tendencia en 2.7% en 2022. Para obtener más detalles sobre nuestro pronóstico más reciente, consulte nuestras Perspectivas económicas mensuales.

Enfoque laboral

La semana acortada por vacaciones fue bastante ligera en el frente de los datos, y la atención de los analistas permaneció en el progreso del mercado laboral. El informe de nóminas no agrícolas del viernes pasado mostró que los empleadores agregaron 1.37 millones de puestos de trabajo el mes pasado, y la tasa de desempleo sorprendió al alza con su caída al 8.4%. Como tal, hemos actualizado nuestra previsión de desempleo y ahora esperamos que la tasa de desempleo esté justo por debajo del 6% para fines del próximo año (un poco más del 6% anteriormente) y por debajo del 5% para fines de 2022. Este pronóstico sugiere que el desempleo debería volver a los niveles de 2015 para fines de 2022, una mejora constante.

Si bien esperamos que el mercado laboral siga mejorando, se espera que el repunte sea gradual a partir de aquí. Los 1.37 millones de puestos de trabajo añadidos en agosto marcaron el cuarto mes consecutivo de aumento de puestos de trabajo, pero fue un paso por debajo de los tres meses anteriores, en los que el crecimiento del empleo promedió tres millones. Además, los últimos datos sobre solicitudes de desempleo sugieren que la mejora en el mercado laboral se está desacelerando. Las solicitudes de desempleo iniciales regulares a nivel estatal se mantuvieron estables durante la semana que terminó el 5 de septiembre en 884K, mientras que las solicitudes de Asistencia por desempleo pandémico aumentaron a 839K, lo que resultó en un pequeño aumento en el total de solicitudes iniciales. Las solicitudes continuas de seguro de desempleo para todos los programas también aumentaron a 29.6 millones la última semana de agosto. Con la encuesta de nómina no agrícola de septiembre realizada esta semana, es probable que se requiera una marcada disminución en los reclamos para lograr una adición considerable al empleo en el próximo informe de nómina no agrícola.

Aunque recientemente ha habido señales mixtas en el mercado laboral, en nuestra opinión, la trayectoria parece positiva. El grupo total de beneficios que reciben los estadounidenses ha disminuido lentamente a medida que la pérdida de empleos se ha vuelto permanente. Sin embargo, más de la mitad de los desempleados todavía consideran que la pérdida de su empleo es temporal, lo que sigue siendo un signo alentador en estos tiempos difíciles. Otras ofertas de trabajo aumentaron 617 puestos en julio a 6.6 millones. Sin embargo, el número de desempleados todavía superó las vacantes en julio, con 2.5 trabajadores por cada vacante. Si consideramos la disminución de los desempleados hasta agosto y mantenemos el número de vacantes constante, eso sugeriría alrededor de dos trabajadores desempleados por cada vacante, lo que es consistente con los niveles de 2014. Las vacantes siguen siendo altas en comparación con la tasa de desempleo, lo que probablemente sugiere un alto grado de incertidumbre entre los empleadores. Las condiciones de contratación de pequeñas empresas siguen siendo débiles: el 8% de las empresas informaron un aumento del empleo durante agosto, mientras que el 20% informó una disminución. Sin embargo, en particular, los planes de contratación durante los próximos tres meses se han recuperado a su nivel anterior al virus, lo que respalda aún más la mejora continua en el mercado laboral. Por ahora, a medida que el virus se prolongue, es probable que la contratación continúe aumentando gradualmente. Entonces, si bien es importante reconocer que el repunte del mercado laboral se está desacelerando, lo más importante es que continúa mejorando.

En otras noticias, obtuvimos una franja de nuevos datos de inflación esta semana. El índice de precios al consumidor (IPC) subió un sólido 0.4% en agosto. Excluyendo los precios de los alimentos y la energía, el IPC también subió un 0.4% desde julio, lo que elevó la tasa del año anterior hasta el 1.7%. Aunque la inflación continúa aumentando desde su caída relacionada con el virus, COVID-19 es, en última instancia, un shock de demanda, y la demanda aún relativamente débil evitará que la inflación regrese al objetivo del 2% de la Fed durante bastante tiempo. Además, con la Fed ahora buscando explícitamente que la inflación supere el 2% durante un período bajo su nuevo marco, la tasa de inflación moderada esperada debería evitar que el FOMC aumente las tasas hasta al menos 2023.

Perspectiva estadounidense

Ventas minoristas • Miércoles

Las ventas minoristas aumentaron un 1.2% durante julio. Este resultado estuvo ligeramente por debajo de las estimaciones de consenso, pero las ventas están ahora un 1.2% por encima del nivel máximo de febrero. La fortaleza se debe al gasto en bienes, que se adaptan mejor al distanciamiento social (como automóviles y comestibles), mientras que el gasto en servicios de contacto cercano ha sido mucho más débil. Durante julio, las ventas del grupo de control aumentaron un 1.4% aún mejor. Las ventas de control se utilizan como entrada en el componente de gastos de consumo personal (PCE) del PIB. Por lo tanto, deberíamos ver un rebote significativo tanto en el PCE como en el PIB real general en el tercer trimestre.

En términos de ventas minoristas de primera línea, la rápida recuperación también se vio favorecida por las medidas de alivio fiscal que pronto podrían agotarse. En ausencia de un nuevo estímulo, el gasto podría enfriarse en la segunda mitad del año. Dicho esto, la tasa de ahorro se ha disparado recientemente y sigue siendo muy elevada, lo que debería ayudar a respaldar las ventas en los próximos meses a medida que la ayuda fiscal comience a disminuir.

Anterior: 1.2% Wells Fargo: consenso 0.9%: 1.0% (mes-mes)

Decisión de tasa del FOMC • Miércoles

En el Simposio (virtual) de Jackson Hole, el presidente Powell anunció un cambio en la forma en que la Fed conducirá la política monetaria. En resumen, el FOMC adoptaría un régimen de metas de inflación promedio flexible que apuntará a "lograr una inflación promedio del 2% a lo largo del tiempo". Powell también reveló que el FOMC tendrá una visión más moderada de la evolución del mercado laboral. La próxima reunión del FOMC del 15 al 16 de septiembre será la primera reunión oficial desde estos cambios.

Los funcionarios de la Fed también lanzarán la primera actualización del diagrama de puntos de los fondos federales y el Resumen de proyecciones económicas (SEP) desde junio. Dado que los mercados laborales aún están débiles y hay pocas señales de inflación, no esperamos cambios en el objetivo actual de los fondos federales de 0.0% -0.25% como resultado del miércoles. Además, la gran mayoría de los participantes probablemente indicará que una tasa de fondos federales anclada a cero seguirá siendo adecuada durante varios años.

Anterior: 0.25% Wells Fargo: 0.25% Consenso: 0.25% (límite superior)

Inicio de la vivienda • Jueves

La construcción de viviendas aumentó un 22.6% en julio, superando incluso las expectativas más optimistas. Las viviendas unifamiliares aumentaron un sólido 8.2%, mientras que las viviendas multifamiliares aumentaron un 58.4%. Este aumento masivo también sigue a un fuerte repunte en la confianza de los constructores de viviendas, que también se disparó mucho más allá de las expectativas. La fortaleza reciente se debe a varios factores. Las tasas hipotecarias han caído a mínimos históricos, actualmente por debajo del 3%. Además de esto, ha habido un cambio en las preferencias de vivienda de las áreas urbanas densas a espacios más grandes en los suburbios que pueden acomodar más fácilmente oficinas en el hogar y gimnasios.

Dado que los inventarios siguen siendo relativamente bajos, la construcción de viviendas unifamiliares debería continuar con una tendencia al alza. Por el contrario, el desarrollo multifamiliar puede comenzar a moderarse, ya que las tasas de desocupación continúan aumentando en muchos grandes mercados de apartamentos. En general, no esperamos una repetición de la sólida ganancia de julio, pero el número de viviendas iniciadas debería seguir siendo bastante fuerte.

Anterior: 1,496K Wells Fargo: Consenso de 1,437K: 1,480K (SAAR)

Examen Global

BCE y BoC relativamente tranquilos esta semana

• Fue una reunión relativamente tranquila para los responsables de la formulación de políticas en el Banco Central Europeo (BCE) esta semana. La declaración de política fue casi una copia textual de la de July y el presidente Lagarde siguió la línea en sus comentarios.
• Seguimos siendo constructivos sobre la recuperación de la zona euro, pero estaremos observando muy de cerca el reciente brote de COVID-19 y las respuestas del gobierno en las próximas semanas.
• El Banco de Canadá (BoC) también se reunió esta semana y, al igual que el BCE, mantuvo la política monetaria sin cambios. El banco central señaló que el "repunte de la actividad en el tercer trimestre parece ser más rápido de lo previsto en julio".

BCE y BoC relativamente tranquilos esta semana

Fue una reunión relativamente tranquila para los responsables de la formulación de políticas en el Banco Central Europeo (BCE) esta semana. La declaración de política fue casi una copia textual de la de July y el presidente Lagarde siguió la línea en sus comentarios. En las últimas dos reuniones, el BCE ha adoptado un enfoque de esperar y ver qué sucede, similar a lo que ha hecho la Reserva Federal en Estados Unidos. Los tipos de interés oficiales del BCE ya se encuentran firmemente en territorio negativo, y las compras de bonos soberanos han avanzado a un ritmo sólido. El BCE podría adentrarse aún más en territorio desconocido, pero los beneficios marginales potenciales no parecen ser obviamente mayores que los costes marginales potenciales. Los costos de los préstamos en todo el continente ya son sorprendentemente bajos. En Italia, uno de los países del bloque con más problemas fiscales, los rendimientos de los bonos del gobierno a 10 años rondan el 1.0%.

La recuperación económica de la Eurozona ha progresado bien durante los últimos meses, y nuestro pronóstico para el crecimiento del PIB real de la Eurozona el próximo año ha ido subiendo. Además de datos económicos más sólidos, las noticias positivas en el frente de la política fiscal han llevado a un mayor optimismo. El acuerdo a escala de la UE para financiar un fondo de recuperación de 750 100 millones de euros indica que la cooperación en materia de política fiscal en todo el bloque es un potencial viento a favor de la recuperación. Más recientemente, Francia dio a conocer un paquete de estímulo de cuatro años de 10 millones de euros para respaldar la recuperación y mantener el impulso en los próximos años. En este contexto, el euro se ha fortalecido alrededor de un XNUMX% frente al dólar estadounidense desde mediados de mayo.

Dicho esto, ha habido algunos signos recientes de grietas en la recuperación de la zona euro. Las ventas minoristas reales de la zona euro cayeron en julio, la primera caída mensual desde abril, y el PMI de servicios de agosto cayó 4.2 puntos hasta 50.5 (ver gráfico en la portada). Los nuevos casos de COVID-19 han aumentado en toda Europa desde finales de julio (gráfico superior), y la tendencia alcista se parece cada vez más a la que se produjo en Estados Unidos a partir de mediados de julio. Seguimos siendo constructivos sobre la recuperación de la Eurozona, pero estaremos observando el reciente brote de COVID y las respuestas del gobierno muy de cerca en las próximas semanas.

El Banco de Canadá (BoC) también se reunió esta semana y, al igual que el BCE, mantuvo la política monetaria sin cambios. Las principales tasas de interés oficiales del BoC se mantuvieron sin cambios y su programa de flexibilización cuantitativa continúa avanzando. El banco central señaló que el "rebote de la actividad en el tercer trimestre parece ser más rápido de lo previsto en julio". Aproximadamente el 63% de los puestos de trabajo perdidos en Canadá en marzo y abril se han recuperado, un resultado mejor que Estados Unidos, que ha recuperado alrededor del 48% de los puestos de trabajo perdidos durante ese período (gráfico central).

Tan agresiva como ha sido la Reserva Federal, el BoC ha igualado su contraparte del sur paso a paso. Los activos totales del BoC han aumentado un asombroso 359% año tras año, en contraste con el 87% de la Reserva Federal (gráfico inferior). Es cierto que parte de esto se debe al punto de partida más bajo del balance del BoC. Pero una política monetaria extraordinariamente relajada, un estímulo fiscal considerable y unos niveles bajos de deuda pública que llegan a la pandemia, la economía canadiense está bien posicionada para una recuperación económica continua en 2021.

Perspectiva global

Producción industrial de China • Lunes

La economía china continúa saliendo del profundo agujero que se abrió en el primer trimestre. El sector fabril chino ha recuperado en su mayor parte todas sus pérdidas; Hasta julio, la producción industrial en lo que va de año es más o menos plana con respecto a 2019. Los activos fijos y la inversión inmobiliaria también son prácticamente estables en comparación con el año pasado. Las ventas minoristas chinas han vuelto mucho más lentas y aún han caído un 10.0% en lo que va de año. Esto marca un contraste interesante con Estados Unidos. Hasta junio, los últimos datos disponibles, la producción industrial en los EE. UU. Disminuyó aproximadamente un 8.0% en lo que va de año, pero las ventas minoristas reales aumentaron un 1.0% durante el mismo período.

Nuestro pronóstico para el crecimiento del PIB real chino en 2020 ha aumentado en los últimos meses y actualmente es el más alto desde el 11 de marzo. Los datos de producción industrial, ventas minoristas e inversión de la próxima semana para agosto nos ayudarán a determinar si hay revisiones al alza adicionales están garantizados.

Anterior: -0.4% Consenso: 0.2% (año hasta la fecha, año tras año)

Reunión del Banco de Japón • Jueves

A pesar de un bloqueo menos severo, la economía japonesa ha caído en picada como muchos de sus pares de mercados desarrollados. Año tras año, el PIB real cayó un 9.9% en el segundo trimestre de 2, un poco más que la contracción del 2020% en Estados Unidos, pero aún menos que el colapso del 9.1% en la zona euro. Los datos económicos japoneses con una frecuencia mensual sugieren que un repunte comenzó a afianzarse hacia el final del segundo trimestre, pero es probable que se mantenga una brecha de producción considerable durante algún tiempo, en nuestra opinión.

En reuniones recientes, el Banco de Japón (BoJ) ha mantenido en gran medida sin cambios las palancas políticas clave. Las compras de bonos soberanos por parte del BoJ han aumentado un poco, pero aún están muy por debajo del ritmo observado en Estados Unidos, Europa y otros lugares, ya que las fuerzas del mercado han mantenido en gran medida el rendimiento de los bonos del gobierno a 10 años cerca del objetivo del banco central. del 0%. No esperamos ningún movimiento político importante del BoJ la próxima semana.

Anterior: -0.10% Wells Fargo: -0.10% Consenso: -0.10% (Tasa de equilibrio de políticas)

Reunión del Banco de Inglaterra • Jueves

La economía del Reino Unido fue aplastada durante la primera mitad del año. El PIB real disminuyó un 21.7% interanual en el segundo trimestre, incluso más que Italia (-2%) y aproximadamente a la par con España (-17.7%). El consumo de los hogares es una parte importante de la economía del Reino Unido, representa aproximadamente el 22.1% del PIB, y el bloqueo estricto en vigor durante la mayor parte del segundo trimestre ayudó a impulsar una disminución del 65% interanual del consumo de los hogares.

Hasta la fecha, el Banco de Inglaterra ha recortado su principal tasa de política al 0.10% y ha aumentado sus compras de activos en £ 218 mil millones, impulsadas por £ 210 mil millones de bonos soberanos y £ 8 mil millones de bonos corporativos de grado de inversión. Dudamos que el Banco de Inglaterra lleve su tasa de política a territorio negativo en el corto plazo, pero creemos que se anunciarán otras compras de activos por valor de £ 100 mil millones en el cuarto trimestre. Por lo tanto, no nos sorprendería que el Banco de Inglaterra aproveche su reunión de la próxima semana para comenzar a telegrafiar que tal movimiento se producirá más adelante en el año.

Anterior: 0.10% Wells Fargo: consenso 0.10%: 0.10% (tasa bancaria)

Punto de vista.

Ver tasa de interés

Outlook para la reunión del FOMC

El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) se reunirá la semana que viene por primera vez desde que el presidente Powell describió la nueva estrategia de política de la Fed en el Simposio de Jackson Hole el 27 de agosto. Específicamente, el FOMC modificó su meta de inflación a largo plazo del 2% a un tasa de inflación "que promedia el 2 por ciento a lo largo del tiempo". El comité hizo este cambio porque la Fed ha tenido poco éxito en lograr una inflación del 2% de manera sostenida durante los últimos diez años (gráfico superior). Además, el FOMC ahora realizará cambios de política basados ​​en "evaluaciones de las deficiencias de empleo desde su nivel máximo" en lugar de "desviaciones de su nivel máximo".

Como escribimos en un informe reciente, buscamos algunos cambios de política concretos en la reunión de la próxima semana. Dicho esto, esperamos que el comité comunique sus intenciones con respecto a las perspectivas de política monetaria. En ese sentido, 15 de los 17 miembros del comité expresaron en junio que pensaban que sería apropiado mantener el rango objetivo para la tasa de fondos federales entre 0.00% y 0.25% hasta fines de 2022 (gráfico central). En la actualización de septiembre del llamado "diagrama de puntos", buscamos que los 17 miembros del FOMC consideren apropiado mantener las tasas sin cambios hasta fines de 2022. Con el comité agregando 2023 al diagrama de puntos en esta reunión, Espere que la mayoría de los miembros indiquen que no planean en este momento cambiar las tarifas hasta el final de ese año. En otras palabras, las tasas a corto plazo probablemente se mantendrán cerca del 0% en el futuro previsible.

Mensualmente, la Reserva Federal ha estado comprando $ 80 mil millones en valores del Tesoro y $ 40 mil millones en valores respaldados por hipotecas (MBS), lo que ha llevado a un aumento significativo en el tamaño de su balance (gráfico inferior). Aunque no esperamos que el FOMC anuncie un cambio en el ritmo de compra de activos en esta reunión, es más probable que se produzca un ritmo mensual de compras más fuerte en los próximos meses si la inflación muestra pocas señales de moverse hacia el 2%. En otras palabras, es probable que las tasas de interés a largo plazo se mantengan extraordinariamente bajas durante bastante tiempo.

Información del mercado crediticio

El crédito al consumo aumenta en julio

Los consumidores entraron en la crisis con balances relativamente saneados. La deuda de los hogares como porcentaje de la renta disponible había disminuido significativamente, los costos del servicio de la deuda eran manejables y la morosidad en todos los tipos de deuda era baja. Sin embargo, como se esperaba, los estándares de préstamos para préstamos al consumo se endurecieron drásticamente al inicio de la pandemia como reacción al sufrimiento del mercado laboral. Al mismo tiempo, las necesidades de préstamos se redujeron, al menos en parte, por los esfuerzos de estímulo federal y las perspectivas increíblemente inciertas.

Por tanto, el crédito al consumo se desplomó en 95.8 millones de dólares entre su pico anterior al virus de febrero y su mínimo de mayo. Sin embargo, más recientemente, la demanda de crédito se ha recuperado. Los préstamos aumentaron $ 12.2 mil millones en julio luego de una ganancia de $ 11.4 mil millones en junio, dejando el crédito al consumo total solo 1.7% por debajo de su pico de febrero. El repunte provino en su totalidad del crédito no renovable, que se compone principalmente de préstamos para automóviles y para estudiantes. Los últimos datos de gastos personales muestran la solidez de los gastos en automóviles, lo que puede ayudar a impulsar esta categoría más alto. El crédito revolvente, por su parte, disminuyó por quinto mes consecutivo. Las actualizaciones semanales de la Fed sugieren que los planes renovables han caído aún más en agosto, posiblemente reflejando un alto nivel de ahorro personal o la falta de voluntad de los consumidores para asumir deudas adicionales con tarjetas de crédito durante este período de incertidumbre. Pero, dado que la mayoría de los estímulos domésticos expiraron a fines de julio, es posible que los consumidores tengan que depender más del crédito a corto plazo.

Tema de la semana

Los propietarios de pequeñas empresas muestran resiliencia

Esta semana se publicaron dos medidas de confianza de las pequeñas empresas ampliamente seguidas: el índice mensual de optimismo para las pequeñas empresas de la Federación Nacional de Empresas Independientes (NFIB) y la encuesta trimestral del índice de pequeñas empresas Wells Fargo / Gallup. Ambas encuestas mostraron aumentos en la confianza general, aunque también se mantienen muy por debajo de los máximos alcanzados a fines del año pasado.

Las pequeñas empresas han estado cerca del ojo de la tormenta económica generada por los esfuerzos para contener COVID-19. Las empresas que requieren un alto grado de interacción con los clientes, como restaurantes, bares, hoteles, lugares de entretenimiento, gimnasios y consultorios médicos y dentales, se encuentran entre los sectores más afectados. Muchas empresas solo han podido reabrir parcialmente y las empresas han tardado en regresar, ya que muchos consumidores siguen siendo reacios a volver a participar en comportamientos económicos que podrían ponerlos en riesgo de contraer el virus. Algunas empresas, incluidas las vinculadas a la construcción y renovación de viviendas, se han visto menos afectadas.

Las tribulaciones de las pequeñas empresas se ven fácilmente en las medidas de confianza, que se desplomaron a medida que los esfuerzos por contener el virus cerraron efectivamente gran parte de la economía. Los programas de ayuda, como el Programa de Protección de Cheques de Pago (PPP), provocaron un repunte en la confianza de las pequeñas empresas a fines de esta primavera, y la mayor parte de la mejora proviene de los componentes de expectativas futuras. La PPA también puede estar detrás de las ganancias en los componentes de empleo de estas encuestas. Esto refleja los esfuerzos de las pequeñas empresas para cumplir con los convenios del programa que convertirán sus préstamos en subvenciones si se cumplen ciertos parámetros de contratación.

Las recientes ganancias en la confianza de las pequeñas empresas probablemente reflejen la mejora en la actividad económica general que se produjo a medida que disminuía la propagación del virus. Los datos de HomeBase mostraron un repunte constante en la proporción de pequeñas empresas abiertas hasta principios de junio, pero luego se estabilizaron a medida que la cantidad de nuevas infecciones aumentó en la mitad sur de los Estados Unidos.