Artículo de opinión: El impulso a las acciones tecnológicas no durará, y se avecinan más problemas

Los inversores deberían poder aprovechar el impulso alcista de las acciones tecnológicas durante al menos los próximos meses.

En mi última publicación sobre el tema el 4 de febrero, la conclusión fue que "el reinado de dominio relativo de la tecnología ha llegado a su fin". El sector de la tecnología, medido por el ETF XLK, pasó a estar detrás del S&P 500 en aproximadamente un 6% durante el mes siguiente, y el crecimiento siguió al valor en más del 14% durante ese mismo período.

Esto no pretende ser una vuelta de victoria; lejos de ahi. Un mes de bajo rendimiento difícilmente cumple con los criterios para una pérdida de dominio. Además, la debilidad de las acciones tecnológicas y de crecimiento ha comenzado a revertirse últimamente, recuperando aproximadamente la mitad de ese bajo rendimiento inicial.

Con acciones como Apple, Facebook y Amazon cotizando a sus promedios móviles de 200 días, ¿qué sigue? ¿Está la tecnología lista para regresar o es solo una pausa en el camino hacia un desempeño aún más bajo? Creo que es lo último.  

En los últimos años, las acciones de tecnología han sido sinónimo de impulso. Hoy en día, la tecnología representa casi el 35% del ETF (MTUM) de iShares Momentum ampliamente rastreado. Esto está a punto de cambiar. 

MTUM se reequilibrará durante la última semana de mayo, y la ponderación de la tecnología probablemente se reducirá a la mitad. Las estimaciones pronostican que los sectores financiero, de consumo discrecional e industrial tendrán las mayores ponderaciones y, con ello, es probable que se atraigan flujos adicionales hacia esos sectores.      

Esta simple reconstitución es otro catalizador para un mayor rendimiento deficiente de la tecnología. Aquellos que quieran exponerse al impulso, ya sea a través de un ETF pasivo o una estrategia gestionada activamente, tendrán por regla menos tecnología y más valor. De hecho, dada la gran ponderación de la tecnología en la mayoría de los índices, cada rotación del 1% de los sectores "de crecimiento y defensivos" es casi un aumento del 3% en los sectores "cíclicos".

Aunque el bajo rendimiento del sector tecnológico en 2021 ha sido digno de mención, no ha hecho mella en la diferencia de valoración históricamente amplia entre las acciones de crecimiento y valor. 

No olvidemos que durante los últimos 10 años, el crecimiento ha superado al valor en un promedio del 7%. por año. Creo que muchos inversores aún no han aceptado la idea de que el valor puede tener un rendimiento superior durante un período prolongado. 

Como escribí en febrero, “El problema es que los precios actuales [de las acciones de crecimiento] necesitan un nivel de crecimiento futuro que será muy difícil de lograr”. Sigo creyendo que este es el caso. Por ejemplo, Zoom ha bajado un 43% desde su máximo histórico, pero las acciones aún cotizan a 84 veces las ganancias del próximo año. Tesla es similar, un 23% menos que su máximo, pero aún cotiza a 145 veces las ganancias futuras.

El rendimiento superior del valor este año solo ha llevado la prima de precio a ganancias en el índice de crecimiento de alta tecnología a 2 desviaciones estándar por encima de lo normal. Tenemos un largo camino por recorrer antes de que se normalice la brecha de valoración.

Los movimientos de las tasas de interés han sido el principal impulsor del desempeño relativo entre crecimiento y valor. 

Días en los que las tasas de interés suben, el crecimiento y la tecnología luchan en relación con el valor y los ciclos. Creo que es probable que las tasas de interés se desvíen lateralmente para bajar en las próximas semanas, lo que permitirá que se ajusten las condiciones de sobreventa en ciertos nombres tecnológicos. 

 En primer lugar, el diferencial de tipos de interés entre los bonos del Tesoro y muchos bonos gubernamentales internacionales está comenzando a atraer compradores extranjeros a la deuda estadounidense. Los compradores europeos y japoneses pueden ganar un 1.2% adicional comprando deuda del gobierno de EE. UU. A 10 años frente a bonos a 10 años o JGB, incluso después de los ajustes por riesgo cambiario. 

Este aumento de la demanda puede servir para comprimir las tarifas estadounidenses durante un período. Además, el sentimiento se ha vuelto extremo con respecto a los bonos del Tesoro de EE. UU., Generalmente un buen indicador de contra. El porcentaje de inversores en bonos bajistas (las tasas de apuestas subirán) está en los 90^th percentil, y la tasa de cambio de 6 meses en el rendimiento a 10 años está en el 97^th percentil. 

Una normalización del sentimiento sería otro obstáculo para el aumento de las tasas en el corto plazo. Con varios nombres tecnológicos importantes en soporte técnico y los flujos de inversión en tecnología (medidos por XLK) débiles, podríamos debernos a una reversión a corto plazo en el liderazgo de desempeño a medida que el impulso alcista en las tasas de interés disminuye.

Sin embargo, es poco probable que dure. A medida que las economías extranjeras comiencen a intensificar los esfuerzos de vacunación y sus economías se reabren más completamente, sus tasas de interés deberían subir a medida que esos mercados de bonos anticipen un mayor crecimiento e inflación. 

La brecha en las tasas de interés debería reducirse, haciendo que la deuda estadounidense sea relativamente menos atractiva para los compradores extranjeros: menos demanda, precios más bajos, tasas más altas para los bonos del Tesoro. Además, la Reserva Federal aún tiene que rechazar el aumento de las tasas de interés a largo plazo, y el rendimiento a 10 años no alcanza la resistencia técnica hasta el rango de 2.0% a 2.25%.

En conjunto, las tasas estadounidenses deberían volver a subir a medida que avanzamos hacia la segunda mitad del año, creando un viento en contra persistente para el desempeño relativo de la tecnología.          

Es importante tener en cuenta que esta es una historia de rendimiento relativo ... no una de tecnología que se colapsa y se quema. El mercado de valores de hoy sigue siendo notablemente amplio, con el 96% de las acciones en el S&P 500 por encima de sus promedios móviles de 200 días. La última vez que vimos una lectura tan alta fue a fines de 2009. Y aunque la tecnología se ha retrasado, el 90% de las acciones tecnológicas están en tendencia alcista. 

Sabemos por la historia que las tasas y las acciones pueden subir juntas. Incluso las tasas y las acciones tecnológicas pueden subir juntas (véase 2013 como ejemplo). Sin embargo, en el juego del rendimiento relativo de la inversión, mi opinión sigue siendo que la tecnología sigue quedando atrás.

Divulgación: la firma Bryn Mawr Trust de Jeff Mills es propietaria de Apple.

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