Cómo negociar el impacto de la política en los mercados financieros mundiales

Cómo negociar los riesgos geopolíticos

• La economía global muestra una creciente debilidad y fragilidad.
• La erosión de la fortaleza económica expone a los mercados a riesgos geopolíticos.
• Ejemplos de amenazas políticas en Asia, América Latina y Europa.

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ANALIZANDO RIESGOS GEOPOLÍTICOS

En el contexto de la erosión de los fundamentales, los mercados se vuelven cada vez más sensibles a los riesgos políticos a medida que se amplifica su capacidad para inducir volatilidad en todo el mercado. Cuando las ideologías de orientación liberal, es decir, las que favorecen el libre comercio y los mercados de capital integrados, están siendo atacadas a escala mundial por movimientos nacionalistas y populistas, el resultado frecuente es la volatilidad impulsada por la incertidumbre.

Lo que hace que el riesgo político sea tan peligroso y escurridizo es la capacidad limitada que tienen los inversores para fijar su precio. Por lo tanto, los operadores pueden encontrarse acalorados a medida que el panorama político mundial continúa desarrollándose de manera impredecible. Además, al igual que la propagación del coronavirus en 2020, los patógenos políticos pueden tener un efecto de contagio similar.

En términos generales, a los mercados realmente no les importan las categorizaciones políticas, sino más bien las políticas económicas incrustadas en la agenda de quienquiera que tenga las riendas del soberano. Las políticas que estimulan el crecimiento económico suelen actuar como un imán para los inversores que buscan estacionar capital donde obtendrá el mayor rendimiento.

Estos incluyen la implementación de planes de estímulo fiscal, fortalecer los derechos de propiedad, permitir que los bienes y el capital fluyan libremente y disolver las regulaciones que socavan el crecimiento. Si estas políticas crean una presión inflacionaria adecuada, el banco central puede aumentar las tasas de interés en respuesta. Eso aumenta el rendimiento subyacente de los activos locales, atrayendo a los inversores y elevando la moneda.

Por el contrario, un gobierno cuyas predilecciones ideológicas subyacentes van en contra del gradiente de la globalización puede provocar la fuga de capitales. Los regímenes que buscan arrancar los hilos que han sembrado la integración económica y política suelen crear un foso de incertidumbre que los inversores no quieren atravesar. Se ha demostrado con frecuencia que los temas del ultranacionalismo, el proteccionismo y el populismo tienen efectos perturbadores del mercado.

Si un estado sufre un realineamiento ideológico, los comerciantes evaluarán la situación para ver si altera radicalmente su configuración de riesgo-recompensa. Si es así, pueden reasignar su capital y reformular sus estrategias comerciales para inclinar la balanza de riesgo a recompensa a su favor. Sin embargo, la volatilidad se aviva al hacerlo, ya que las estrategias comerciales reformuladas se reflejan en la redistribución del capital en todo el mercado entre varios activos.

EUROPA: POPULISMO EUROSCEPTICO EN ITALIA

En Italia, el Las elecciones de 2018 sacudieron los mercados regionales y eventualmente se agitaron virtualmente todo el sistema financiero. El ascenso de la Lega Nord de derecha anti-establecimiento y el Movimiento de 5 estrellas ideológicamente ambivalente se fundó en una campaña de populismo con un rechazo incorporado al status quo. La incertidumbre que acompaña a este nuevo régimen fue luego puntuada y resultó en una volatilidad significativa.

La prima de riesgo por mantener los activos de Italia aumentó y se reflejó en un aumento de más del 100 por ciento en los rendimientos de los bonos italianos a 10 años. Eso mostró que los inversores exigían un mayor rendimiento por tolerar lo que percibían como un mayor nivel de riesgo. Esto también se reflejó en la dramática ampliación del diferencial de los swaps de incumplimiento crediticio de la deuda soberana italiana en medio de Aumento de los temores de que Italia podría ser el epicentro de otra crisis de deuda de la UE..

EUR / USD, EUR / CHF se desplomaron mientras los rendimientos de los bonos soberanos mediterráneos se dispararon en medio de los temores de otra crisis de deuda en la zona euro

Fuente: TradingView

El dólar estadounidense, el yen japonés y el franco suizo ganaron a expensas del euro, ya que los inversores redirigieron su capital a activos anti-riesgo. El euro sufre fue prolongado por a disputa entre Roma y Bruselas sobre las ambiciones presupuestarias de la primera. El excepcionalismo fiscal del gobierno fue una característica de su naturaleza antisistema que a su vez introdujo una mayor incertidumbre y luego se reflejó en un euro más débil.

AMÉRICA LATINA: nacionalismo-populismo en Brasil

Si bien el presidente Jair Bolsonaro se caracteriza generalmente como un nacionalista de marca de fuego con bases populistas, los inversores recibieron con los brazos abiertos la reacción del mercado a su ascendencia. Su nombramiento de Paulo Guedes, un economista formado en la Universidad de Chicago con una inclinación por la privatización y la reestructuración regulatoria, impulsó el sentimiento y la confianza de los inversores en los activos brasileños.

Índice Ibovespa - Gráfico diario

Fuente: TradingView

Desde junio de 2018 hasta la caída de los mercados globales Covid-19 a principios de 2020, el índice de acciones de referencia Ibovespa subió más del 58 por ciento en comparación con un poco más del 17 por ciento en el S&P 500 durante el mismo período de tiempo. Durante las elecciones de octubre, el índice brasileño aumentó más del 12 por ciento en solo un mes cuando las encuestas revelaron que Bolsonaro iba a triunfar sobre su izquierda adversario Fernando Haddad.

Desde el ascenso de Bolsonaro a la presidencia, las subidas y bajadas in Brasilera mercados han reflejado el nivel de progreso en sus reformas de pensiones que alteran el mercado. Los inversionistas especularon que estos ajustes estructurales serán lo suficientemente fuertes como para sacar a la economía brasileña del precipicio de una recesión y llevarla a una trayectoria de fuerte crecimiento, sin la carga de un gasto público insostenible.

ASIA: nacionalismo hindú en la India

La reelección del primer ministro Narendra Modi fue muy bien recibida por los mercados, aunque surgieron preocupaciones persistentes sobre el efecto del nacionalismo hindú en la estabilidad regional. Sin embargo, Modi tiene la reputación de ser un político favorable a los negocios. Su elección atrajo a los inversores a asignar una cantidad significativa de capital a los activos indios.

Sin embargo, la perspectiva optimista de los inversores se ve socavada periódicamente por enfrentamientos periódicos entre India y sus vecinos por disputas territoriales. En los primeros respiros de 2019, las relaciones India-Pakistán agria drásticamente en medio de una escaramuza sobre la disputada región de Cachemira. Desde la partición de 1947, la hostilidad entre las dos potencias nucleares ha sido un riesgo regional siempre presente.

India Nifty 50 Index, S&P 500 Futures, AUD / JPY caen después de la noticia de la escaramuza India-Pakistán

Fuente: TradingView

La tensión entre India y China, particularmente sobre la disputada frontera conocida como la Línea de Control Real (LAC) en las montañas del Himalaya, también sacudió los mercados financieros asiáticos. En junio de 2020, la noticia de una escaramuza entre las tropas chinas e indias que resultó en más de 20 muertes generó preocupaciones sobre lo que podría significar una mayor escalada para la seguridad regional y la estabilidad financiera. Lea el informe completo aquí.

Índice India Nifty 50, futuros del S&P 500, rendimiento del Tesoro a 10 años de EE. UU., USD / INR después de la noticia de la escaramuza entre India y China

Fuente: TradingView

Las campañas y los gobiernos nacionalistas están incrustados con el riesgo político porque la naturaleza misma de tal régimen se basa en mostrar fuerza y ​​con frecuencia equivale a un compromiso con la capitulación. En tiempos de volatilidad política y fragilidad económica, el impacto financiero de un colapso diplomático se amplifica por el hecho de que la resolución de una disputa probablemente se prolongará debido a la naturaleza inherentemente terca de los regímenes nacionalistas.

El presidente de los Estados Unidos, Donald Trump, y Modi emplearon una marca similar de retórica fuerte tanto en la campaña electoral como dentro de sus respectivas administraciones. De manera bastante irónica, su similitud ideológica puede de hecho ser una fuerza que provoque una ruptura en las relaciones diplomáticas. Las tensiones entre los dos se han intensificado en 2019, y a los mercados les preocupa que Washington puede comenzar una alternativa, guerra comercial en Asia, abriendo un segundo frente en India habiendo ya comprometido a China.

CÓMO REACCIONAN LOS FX COMO GOBIERNOS, LOS BANCOS CENTRALES RESPONDEN AL ESTRÉS GEOPOLÍTICO Y ECONÓMICO

Para las economías con un alto grado de movilidad de capital, existen esencialmente cuatro conjuntos diferentes de alternativas de combinación de políticas que pueden provocar una reacción en los mercados de divisas luego de un choque económico o geopolítico:

• Escenario 1: La política fiscal ya es expansiva + la política monetaria se vuelve más restrictiva ("endurecimiento") = Alcista para la moneda local

• Escenario 2: La política fiscal ya es restrictiva + la política monetaria se vuelve más expansiva ("relajamiento") = Bajista para la moneda local

• Escenario 3: La política monetaria ya es expansiva ("relajamiento") + la política fiscal se vuelve más restrictiva = Bajista para la moneda local

• Escenario 4: La política monetaria ya es restrictiva ("endurecimiento") + la política fiscal se vuelve más expansiva = Alcista para la moneda local

Es importante señalar que para una economía como Estados Unidos y una moneda como el dólar estadounidense, siempre que la política fiscal y la política monetaria comienzan a tener una tendencia en la misma dirección, a menudo hay un impacto ambiguo en la moneda. A continuación, examinaremos cómo varios remedios de política fiscal y monetaria para los choques geopolíticos y económicos impactan en los mercados de divisas.

Escenario 1 - POLÍTICA FISCAL SUELTA; LA POLÍTICA MONETARIA SE ESPERA

El 2 de mayo de 2019, luego de la decisión del FOMC de mantener las tasas en el rango de 2.25-2.50 por ciento, el presidente de la Fed, Jerome Powell, dijo que la presión inflacionaria relativamente suave observada en ese momento era "transitoria". La implicación aquí era que, si bien el crecimiento de los precios estaba por debajo de lo que esperaban los funcionarios del banco central, pronto se aceleraría. La guerra comercial entre Estados Unidos y China desempeñó un papel en la desaceleración de la actividad económica y el silenciamiento de la inflación.

El mensaje implícito fue entonces una probabilidad reducida de un recorte de tipos en el corto plazo, dado que se consideró que la perspectiva fundamental era sólida y que la trayectoria general de la actividad económica estadounidense se encontraba en una senda saludable. El tono neutral adoptado por la Fed fue comparativamente menos moderado de lo que habían anticipado los mercados. Esto podría explicar entonces por qué la probabilidad descontada de un recorte de tasas de la Fed para fin de año (como se ve en los intercambios de índices durante la noche) cayó del 67.2 por ciento al 50.9 por ciento después de los comentarios de Powell.

Mientras tanto, la Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO, por sus siglas en inglés) pronosticó un aumento en el déficit fiscal en un horizonte temporal de tres años, superponiéndose al ciclo de ajuste del banco central. Además, esto se produjo en el contexto de especulaciones sobre un plan de estímulo fiscal bipartidista. A fines de abril, los responsables políticos clave anunciaron planes para un programa de construcción de infraestructura de 2 billones de dólares.

La combinación de política fiscal expansiva y endurecimiento monetario propició una perspectiva alcista del dólar estadounidense. Se esperaba que el paquete fiscal creara empleos e impulsara la inflación, empujando así a la Fed a subir las tasas. Como sucedió, el dólar agregó un 6.2 por ciento contra un promedio de sus principales contrapartes en moneda durante los siguientes cuatro meses.

Escenario 1: DXY, aumento de los rendimientos de los bonos a 10 años, S&P500 futuros caen

Fuente: TradingView

Escenario 2 - POLÍTICA FISCAL APRETADA; LA POLÍTICA MONETARIA SE VUELVE MÁS FLEXIBLE

La crisis financiera mundial de 2008 y la Gran Recesión que siguió se extendieron por todo el mundo y desestabilizaron las economías mediterráneas. Esto avivó las preocupaciones sobre una crisis de deuda soberana en toda la región, ya que los rendimientos de los bonos en Italia, España y Grecia subieron a niveles alarmantes. En algunos casos se impusieron medidas de austeridad obligatorias que ayudaron a sentar las bases para El populismo euroescéptico que por lo tanto guaridaed la región.

Los inversores comenzaron a perder la confianza en la capacidad de estos gobiernos para pagar su deuda y exigieron un rendimiento más alto por incurrir en lo que parecía ser un riesgo creciente de incumplimiento. El euro sufría en medio del caos, ya que surgieron dudas sobre su propia existencia en caso de que la crisis obligara a la salida sin precedentes de un estado miembro de la zona euro.

En lo que se considera uno de los momentos más famosos de la historia financiera, el presidente del Banco Central Europeo (BCE), Mario Draghi, pronunció un discurso en Londres el 26 de julio de 2012 que muchos llegarían a ver como un momento crucial que salvó la moneda única. . Dijo que el BCE está “dispuesto a hacer lo que sea necesario para preservar el euro. Y créanme ”, agregó,“ será suficiente ”. Este discurso calmó los mercados de bonos europeos y ayudó a que los rendimientos volvieran a bajar.

El BCE también creó un programa de compra de bonos llamado OMT (para "transacciones monetarias directas"). Tenía como objetivo reducir la tensión en los mercados de deuda soberana, ofreciendo alivio a los gobiernos de la eurozona en dificultades. Aunque nunca se utilizó OMT, su mera disponibilidad ayudó a los inversores nerviosos. Al mismo tiempo, muchos de los estados de la zona euro en problemas adoptaron medidas de austeridad para estabilizar las finanzas públicas.

Si bien el euro subió inicialmente a medida que disminuían las preocupaciones sobre su colapso, la moneda se depreciaría sustancialmente frente al dólar estadounidense en el transcurso de los siguientes tres años. Para marzo de 2015, había perdido más del 13 por ciento de su valor. Al examinar la estructura monetaria y fiscal, queda bastante claro por qué.

Escenario 2: Alivio de los suspiros del euro: los rendimientos de los bonos soberanos caen a medida que se reducen los temores de insolvencia

Fuente: TradingView

Las medidas de austeridad en muchos países de la eurozona limitaron la capacidad de sus gobiernos para proporcionar estímulos fiscales que podrían haber ayudado a crear empleos y aumentar la inflación. Al mismo tiempo, el banco central estaba flexibilizando la política como una forma de aliviar la crisis. En consecuencia, esta combinación presionó al euro a la baja frente a la mayoría de sus principales contrapartes.

Escenario 2: Euro, caen los rendimientos de los bonos soberanos

Fuente: TradingView

Escenario 3 - POLÍTICA MONETARIA SUELTA; LA POLÍTICA FISCAL SE HACE MÁS RIGURA

En las primeras etapas de la Gran Recesión, el Banco de Canadá (BOC) recortó su tasa de interés de referencia de 1.50 a 0.25 por ciento como una forma de aliviar las condiciones crediticias, restaurar la confianza y reactivar el crecimiento económico. Contrariamente a la intuición, el rendimiento de los bonos del gobierno canadiense a 10 años comenzó a subir. Este repunte se produjo casi al mismo tiempo que el índice bursátil de referencia TSX de Canadá estableció un piso.

Escenario 3: USD / CAD, TSX, rendimientos de los bonos canadienses a 2 años

Fuente: TradingView

El posterior restablecimiento de la confianza y la recuperación en los precios de las acciones se reflejó en la preferencia cambiante de los inversores por inversiones más riesgosas y de mayor rendimiento (como las acciones) en lugar de alternativas comparativamente más seguras (como los bonos). Esta reasignación de capital elevó los rendimientos a pesar de la flexibilización monetaria del banco central. Luego, el BOC comenzó a elevar su tasa de interés de política de nuevo y la elevó al 1 por ciento, donde permaneció durante los cinco años siguientes.

Durante este tiempo, el primer ministro Stephen Harper implementó medidas de austeridad para estabilizar las finanzas del gobierno en medio de la crisis financiera mundial. Luego, el banco central invirtió el rumbo y recortó las tasas de nuevo al 0.50 por ciento en julio de 2015.

Tanto el CAD como los rendimientos de los bonos locales sufrieron a medida que se relajó la política monetaria y se restringió la capacidad de apoyo a la política fiscal. Da la casualidad de que recortar el gasto público en este momento difícil terminó costándole el trabajo a Harper. Justin Trudeau lo reemplazó como primer ministro luego de una victoria en las elecciones generales de 2015.

Escenario 3: USD / CAD, rendimientos de los bonos a 2 años de Canadá

Fuente: TradingView

Escenario 4 - POLÍTICA MONETARIA FIRME; LA POLÍTICA FISCAL SE VUELVE MÁS FLEXIBLE

Después de que Donald Trump fuera proclamado vencedor en las elecciones presidenciales estadounidenses de 2016, el panorama político y el contexto económico favorecieron una perspectiva alcista para el dólar estadounidense. Con la Oficina Oval y ambas cámaras del Congreso controladas por el Partido Republicano, los mercados parecían concluir que el margen para la volatilidad política se había reducido.

Esto hizo que las medidas fiscales favorables al mercado propuestas por el candidato Trump durante las elecciones parecieran más probables de ser implementadas. Estos incluyeron recortes de impuestos, desregulación y construcción de infraestructura. Los inversores parecieron pasar por alto las amenazas de lanzar guerras comerciales contra los principales socios comerciales como China y la zona euro, al menos por el momento. Por el lado monetario, los funcionarios del banco central aumentaron las tasas a fines de 2016 y esperaban subir nuevamente al menos 75 puntos básicos hasta 2017.

Con margen para la expansión fiscal y el ajuste monetario a la vista, el dólar estadounidense repuntó junto con los rendimientos de los bonos locales y la renta variable. Esto se produjo cuando las expectativas de ganancias corporativas se fortalecieron junto con las perspectivas de un desempeño económico más amplio. Esto avivó las apuestas a una inflación más firme y, por lo tanto, a una respuesta agresiva del banco central.

Escenario 4) Índice del dólar estadounidense (DXY), futuros del S&P 500, rendimientos de los bonos a 10 años (gráfico 7)

Fuente: TradingView

POR QUÉ LOS RIESGOS POLÍTICOS SON IMPORTANTES PARA EL COMERCIO

Innumerables estudios han demostrado que una disminución significativa en los niveles de vida debido a la guerra o una recesión severa aumentan la propensión de los votantes a asumir posiciones radicales en el espectro político. Como tal, es más probable que las personas se desvíen de las políticas favorables al mercado, como la integración de capital y la liberalización del comercio, y en su lugar se centren en medidas que se alejan de la globalización y son perjudiciales para el interior.

La economía globalizada moderna está interconectada tanto política como económicamente y, por lo tanto, cualquier choque sistémico tiene una alta probabilidad de resonar en el mundo. En tiempos de gran volatilidad política en medio de cambios ideológicos intercontinentales, es crucial monitorear estos desarrollos porque dentro de ellos hay oportunidades para establecer estrategias comerciales a corto, mediano y largo plazo.

- Escrito por Dimitri Zabelin, analista de DailyFX.com