El resultado final semanal: la perspectiva económica se atenúa

Puntos destacados de Estados Unidos

• Los rendimientos de los EE. UU. continuaron subiendo esta semana, ya que el presidente de la Fed, Jerome Powell, solidificó el caso de un aumento de la tasa de 50 puntos básicos en la próxima reunión de la Fed el 4 de mayo. También dejó la puerta abierta a aumentos adicionales de 50 pb en reuniones posteriores, citando la importancia de "cargar por anticipado" la eliminación de la acomodación monetaria.
• Las ventas de viviendas existentes disminuyeron un 2.7 % m/m a 5.77 millones de unidades (anualizadas) en marzo, mientras que las viviendas iniciadas sorprendieron al alza, aumentando un 0.3 % m/m a 1.79 millones de unidades (anualizadas).

Lo más destacado de Canadá

• La inflación se aceleró más rápido de lo esperado en marzo, fortaleciendo el caso para otro aumento de tasas de 50 puntos básicos en junio.
• Los datos de vivienda se suavizaron en marzo debido a que el aumento de las tasas de interés y la asequibilidad pesan sobre la demanda. Después de meses de sólidas cifras de construcción, es posible que haya algún tipo de devolución en medio de los crecientes costos de financiamiento.

Destacados globales

• El FMI ha revisado a la baja las proyecciones de crecimiento global debido a que la guerra en curso en Ucrania y los esfuerzos de contención de COVID en China empañan las perspectivas económicas.
• Los desafíos de las cadenas de suministro continúan ejerciendo presión sobre la producción debido a la continua escasez de insumos y al rápido aumento de los costos.

EE. UU.: apreciando el discurso de la Fed

Los rendimientos de los bonos a lo largo de la curva continuaron subiendo esta semana, ya que los funcionarios de la Fed han señalado un deseo creciente de avanzar rápidamente en el aumento de las tasas para sofocar la inflación. Este tema se ha estado desarrollando en los mercados financieros mundiales desde principios de año y el presidente de la Fed, Jerome Powell, se hizo eco a principios de esta semana. Hablando en un evento del FMI, Powell destacó la importancia de "cargar por adelantado" la eliminación de la acomodación monetaria, solidificando el caso para un aumento de la tasa de 50 puntos básicos.

La combinación de expectativas firmes de subidas de tipos y el aumento de las tensiones geopolíticas ha llevado a una apreciación significativa del dólar estadounidense frente a otras divisas principales. Desde principios de año, el índice del dólar se ha apreciado más del 5%. Actualmente se encuentra en un nivel no visto desde el inicio de la pandemia cuando el aumento de la incertidumbre generó importantes flujos de refugio seguro en los EE. UU. Con eso en mente, no parece que el dólar tenga mucho más que correr. Los rendimientos a más largo plazo se están acercando rápidamente a niveles máximos no vistos desde el final del último ciclo de ajuste, y los mercados ya tienen un precio total para 200 puntos básicos (pb) adicionales de ajuste por parte de la Reserva Federal solo este año. Esto es 25 pb más alto que la proyección mediana del FOMC para la tasa de fondos federales, lo que sugiere que todavía hay cierto margen de maniobra para que la Fed ajuste su perspectiva al alza sin mover significativamente el mercado. El comodín permanece en el frente geopolítico. Nuevas escaladas en las tensiones geopolíticas solo impulsarán una mayor demanda de inversiones seguras, lo que en última instancia sería positivo para el dólar.

En la economía real, ya hemos comenzado a ver el impacto de las tasas más altas en algunos sectores sensibles a las tasas de interés. Las ventas de viviendas existentes disminuyeron un 2.7 % m/m en marzo, cayendo por segundo mes consecutivo, a 5.77 millones de unidades (Gráfico 1). Sin embargo, las tasas más altas no cuentan la historia completa. Las ventas también se han visto restringidas por un inventario excepcionalmente ajustado, que actualmente se encuentra en un suministro de solo 2 meses. Por contexto, un mercado equilibrado generalmente se encuentra entre 4 y 6 meses de suministro. Si bien estamos lejos de esos niveles, la construcción de viviendas sigue sorprendiendo al alza.

Los inicios de viviendas en marzo aumentaron un 0.3% mes a mes (m/m) a 1.79 millones (SAAR) de unidades, marcando otro nuevo máximo cíclico. En el corto plazo, parecería que las aperturas tienen más espacio para correr. El promedio móvil de 3 meses de los permisos de vivienda, un indicador líder para la construcción, continúa muy por encima del nivel actual de inicios, lo que sugiere que todavía hay muchos proyectos en trámite.

La fortaleza sostenida en la construcción de viviendas proporciona evidencia de que al menos algunos de los vientos en contra que los constructores habían enfrentado antes en la pandemia están comenzando a disminuir. Si bien el abastecimiento de algunos materiales sigue siendo un problema, las restricciones laborales parecen estar disminuyendo. Durante el último año, el sector de la construcción ha agregado más de 200 mil empleos y ahora se ha recuperado por completo de todas sus pérdidas relacionadas con la pandemia. Curiosamente, las ganancias no se han repartido de manera uniforme en todo el sector. La contratación en la edificación residencial está un 5.5% por encima de los niveles de febrero de 2020, mientras que la edificación no residencial aún tiene que recuperarse de la pandemia. El cambio en la composición del empleo muestra que los trabajadores de los oficios van a donde hay más empleos, lo que es un buen augurio para la fortaleza continua en la construcción residencial y debería proporcionar cierto alivio al mercado de la vivienda con oferta limitada.

Canadá: la inflación sorprende al desacelerarse las ventas de viviendas

Una sorpresa al alza de la inflación y el debilitamiento de los datos inmobiliarios dieron lugar a un comienzo de semana sombrío en el frente económico. El Banco de Canadá (BoC) parece dispuesto a subir las tasas otros 50 puntos básicos en su próxima reunión, ya que seguramente aumentarán las preocupaciones sobre la ingeniería de un "aterrizaje suave" para la inflación.

Lo primero de esta semana fue la publicación de los datos de ventas de viviendas, inicios y precios de marzo. Las ventas de viviendas retrocedieron, cayendo un 5.4% mes a mes (m/m) a 55k unidades. Si bien las ventas fueron más bajas en cinco provincias, el desplome del 20 % m/m en el GTA fue el caso atípico. A medida que las ventas se enfriaron, también lo hicieron los nuevos listados, cayendo un 5.5% m/m similar, manteniendo la proporción de ventas a nuevos listados relativamente sin cambios y firmemente en el territorio del vendedor. Dicho esto, los precios promedio de la vivienda cayeron (-1.5 % m/m) por primera vez desde julio de 2021, encabezados por Alberta (-3.6 %), BC (-2.4 %) y Ontario (-2.3 %). Esto probablemente reflejó la composición de las ventas de marzo, ya que el índice de precios de viviendas de la MLS, que es una medida de manzanas con manzanas (+1.0 % m/m), precios de viviendas unifamiliares (+0.6 % m/m) y precios de apartamentos (+2.3%) todos avanzados a nivel nacional.

Los datos de inicio de viviendas de marzo también registraron una disminución con respecto al mes anterior. En general, los inicios de viviendas en el primer trimestre fueron un 7 % inferiores al cuarto trimestre de 2021. Sin embargo, la caída del primer trimestre se debió a una cifra muy sólida en el cuarto trimestre, y el promedio móvil de seis meses de inicios de viviendas sigue siendo sólido en 4 mil unidades.

Con respecto a la actividad de ventas e inicios, es probable que marzo sea el comienzo de una racha más suave, ya que los efectos de las tasas de interés más altas aumentan los costos de financiamiento para los constructores y aumentan aún más la asequibilidad para los compradores.

Y seguro que vendrán subidas de tipos más rápidas. El informe del IPC de marzo sorprendió al alza ya que los precios totales al consumidor aumentaron un 6.7 % año tras año, dejando atrás la expectativa general de un aumento del 6.1 %. Las ganancias de precios son cada vez más amplias, ya que los precios, excluidos los precios de los alimentos y la energía, avanzaron un 4.7 %. Además, a medida que continúa la reapertura económica, las presiones sobre los precios se están extendiendo más allá de los bienes a los servicios, ya que la medida aumentó hasta el 4.3 % interanual desde el 3.8 % de febrero. De hecho, desde la perspectiva del BoC, sus tres medidas principales relevantes se aceleraron en marzo y están muy por encima del objetivo del 2.0%.

La alta inflación también se reflejó en los datos de ventas minoristas de febrero. Las ventas totales subieron un 0.1% en el mes (7.4% a/a), pero en términos reales las ventas bajaron un 0.4% m/m. Es probable que la debilidad de febrero sea temporal, ya que la estimación preliminar de marzo de una ganancia intermensual del 1.4 % sugiere que, incluso con la rápida aceleración de la inflación, los volúmenes reales habrán crecido.

Es probable que en junio se produzca otra subida de tipos de 50 puntos básicos por parte del BoC, lo que añadirá obstáculos al mercado inmobiliario mientras que la inflación está erosionando las ventas minoristas reales. La expansión continúa a medida que el mercado laboral se mantiene fuerte y el sector de servicios se acelera, pero los vientos en contra se están acumulando y amenazan con desviar la economía.

Perspectiva económica mundial se oscurece

Esta semana, el FMI y el Banco Mundial publicaron proyecciones actualizadas para la economía mundial. Ambos presentaron rebajas sustanciales en las perspectivas de crecimiento en gran parte debido a los efectos económicos indirectos de la guerra en Ucrania y la desaceleración en curso de la economía china.

El FMI rebajó el crecimiento global del 4.2% en la perspectiva de enero al 3.6% para 2022. Las mayores rebajas se produjeron en Europa y las naciones asiáticas expuestas al aumento de los precios de importación de energía.

Es importante destacar que la perspectiva incorporó la decisión de los estados miembros de la Unión Europea de poner fin a las compras de carbón ruso. La política entrará en vigencia a finales de este verano, pero el anuncio plantea dudas sobre los impactos posteriores en la industria si se reducen las importaciones de petróleo y gas de Rusia. En el análisis de escenarios presentado junto con el pronóstico, un embargo energético ruso podría resultar en un impacto de aproximadamente el 3 por ciento en el PIB de la UE en relación con la proyección de referencia hasta 2023.

Las exposiciones a nivel de país a los productos energéticos rusos varían mucho. Por ejemplo, Rusia suministra el 90 % (en valor) de los insumos de productos energéticos en la industria de coque y productos refinados de petróleo en Eslovaquia y Bulgaria, pero solo el 2 % en España. En términos más generales, las operaciones de refinación más grandes de la UE (a partir de 2020) se encuentran en Alemania, Italia, los Países Bajos y España. Usando la misma medida, aproximadamente una quinta parte de los insumos holandeses son de origen ruso, con Italia y Alemania no muy lejos con un 17% y un 16%, respectivamente. El reciente compromiso de Alemania de poner fin a las importaciones de petróleo ruso para fin de año deja a las refinerías nacionales buscando reemplazar a un proveedor clave.

Más allá del impacto en los mercados de productos básicos, la guerra ha sacudido las cadenas de suministro una vez más. Además, el empeoramiento de los brotes de COVID en China agrava la amenaza. Con el aumento de los bloqueos en las principales ciudades en marzo, los datos del primer trimestre de China arrojaron algo de luz sobre la situación. A pesar de que el crecimiento del PIB del primer trimestre superó las expectativas al aumentar un 4.8% año tras año (a/a), la tendencia a corto plazo es más indicativa de problemas crecientes. Los confinamientos proliferaron a finales de marzo y su efecto se reflejó en la contracción del 3.5% a/a de marzo en las ventas minoristas. Debido al momento de las restricciones, es probable que los datos del segundo trimestre reflejen mejor los impactos de los bloqueos. Además, las medidas de contención actuales en China están obstaculizando las redes logísticas, ya que los conductores de camiones se ven atrapados en cuarentenas. Incluso las fábricas que operan en condiciones similares a las de una "burbuja" se enfrentan a una capacidad reducida y escasez de piezas, lo que se refleja en los datos oficiales del PMI de marzo que indican una caída en la producción manufacturera y un aumento en los tiempos de entrega de los proveedores.

Las lecturas preliminares del PMI de abril reflejaron condiciones difíciles para los fabricantes europeos (Gráfico 1). Los plazos de entrega de los proveedores de la zona euro mejoraron marginalmente, el crecimiento de la producción se estancó y la inflación de los costes de los insumos se aceleró. Dicho esto, podría haber algún alivio de costos en camino ya que los precios de la energía han caído desde marzo. De manera tranquilizadora, a pesar de las difíciles condiciones en Europa, los fabricantes estadounidenses informaron una mejora en la producción a pesar del aumento de la inflación de costos y la prolongación de los tiempos de entrega de los proveedores.

El panorama económico mundial es cada vez más sombrío. Los factores del lado de la oferta continúan impulsando la inflación y corren el riesgo de aumentar las expectativas de inflación a mediano plazo. Cuanto más persistan los shocks del lado de la oferta, mayor será el riesgo de que los bancos centrales se vean obligados a subir las tasas de interés para volver a anclar las expectativas de inflación, independientemente de las circunstancias macroeconómicas.