Cliff Notes: un enfoque singular

Ideas clave de la semana que fue.

En Australia esta semana, el mercado tuvo un enfoque singular: la inflación.

El informe del IPC del primer trimestre no decepcionó, ya que tanto la inflación general como la inflación subyacente media recortada superaron nuestras expectativas máximas del mercado. Destacando la importancia histórica del resultado, el aumento del 1 % de la inflación general fue el mayor desde la introducción del GST hace más de dos décadas y llevó la tasa anual del 2.1 % al 3.5 %. El aumento del 5.1 % de la inflación subyacente media recortada fue igualmente el mayor desde que comenzó la serie ABS en 1.4 y, según las estimaciones históricas del RBA, el aumento más grande desde diciembre de 2002. Rango objetivo a mediano plazo de 1990 a 3.7 % anual.

Nuestro boletín sobre el comunicado brinda detalles sobre la composición de las presiones sobre los precios. De particular interés fue no solo la escala de las crisis energéticas y de la cadena de suministro, sino también la amplitud de los aumentos de precios en general. De todos los artículos en la canasta del IPC, la proporción que vio subir los precios a una tasa anual de 2.5% o más aumentó de 32% a 66% en marzo.

Al reverso de este informe, el economista jefe Bill Evans describió un ajuste a nuestras expectativas a corto plazo para el RBA. En lugar de pronosticar un primer aumento de 40 pb en junio, ahora anticipamos un aumento de 15 pb en mayo seguido de un aumento de 25 pb en junio. El resto de nuestro perfil de pronóstico se mantiene sin cambios, con una racha de aumentos de 25 pb en julio, agosto, octubre y noviembre, lo que lleva la tasa de efectivo a 1.50% para fines de 2022. Las dos últimas subidas del ciclo se esperan para febrero y mayo de 2023, lo que dará como resultado una tasa de efectivo máxima del 2.00 %. El pico de pronóstico de Westpac es sustancialmente más bajo que el del mercado. Las principales justificaciones de nuestra opinión son los altos niveles de deuda de los hogares australianos, lo que otorga a cada aumento de tasas un efecto descomunal en comparación con la historia, y el impacto de la inflación elevada en los ingresos reales.

Volviendo a los EE.UU. En el primer trimestre, el PIB sorprendió materialmente a la baja, se informó una contracción anualizada del 1 % frente a las expectativas de una ganancia anualizada del 1.4-1.0 %. Si bien es sorprendente, los detalles del informe dejan en claro que este no es un resultado que disuadirá al FOMC de normalizar la política al ritmo. Esto se debe a que la disminución de la actividad se produjo como resultado de la reducción de la reposición de inventarios y la fortaleza de las importaciones, ambos derivados del dinamismo del consumo de los hogares y un salto en la inversión en equipos en los tres meses hasta marzo. En contraste con la caída anualizada del PIB del 1.5 %, la demanda final interna aumentó a un ritmo anualizado del 1.4 %, justo por encima del promedio de 2.7 años de la serie.

El resultado del primer trimestre causará complicaciones para evaluar el impulso del PIB a lo largo de 1, y existe un riesgo material de otro trimestre 'sorpresa'. Por lo tanto, al evaluar las perspectivas de crecimiento, es mejor seguir centrándose en la demanda interna. Desde un ritmo anualizado del 2022% en la primera mitad de 3.0, esperamos que el impulso se desacelere a la tendencia en la segunda mitad (alrededor del 2022%); Es solo en 2.5, cuando se sienta el efecto completo de las subidas de tipos del FOMC y el endurecimiento asociado de las condiciones financieras, que es probable que el crecimiento de la demanda interna caiga significativamente por debajo de la tendencia, a alrededor del 2023 % en la segunda mitad del año. Junto con la disipación de las presiones y los riesgos de los precios, esperamos que el resultado de esta actividad justifique que el FOMC detenga los aumentos de tasas en la reunión de diciembre de 1.5 a una tasa de fondos federales de 2022 % y, en 2.375, se reduzca dos veces a 2024 % para sostener el crecimiento del PIB cerca de potencial.

La zona del euro ha visto pocos datos significativos esta semana, con los informes del IPC de abril y el PIB del primer trimestre aún por llegar. Mientras tanto, la atención se ha mantenido en los riesgos para el crecimiento de la invasión de Ucrania por parte de Rusia, en particular la amenaza de Rusia de cortar el suministro de gas de la zona del euro. El BCE y la mayoría de los analistas privados (incluido Westpac) siguen creyendo que el crecimiento de la actividad seguirá siendo positivo en 1, incluso si el suministro de gas se ve afectado. Sin embargo, es importante reconocer la inmensa incertidumbre en juego. La escasez de energía no solo podría afectar la producción y el empleo a fines de año, sino que el impacto en los ingresos reales de la inflación rápida persistente y las consecuencias para el sentimiento son una preocupación desde ahora hasta 2022. Los precios, la actividad y el sentimiento deberán ser continuamente evaluada en los próximos meses.