Los riesgos emergentes podrían hundir el crecimiento global

Resumen

En nuestra Perspectiva económica internacional de abril, destacamos cómo el compromiso de China con su política de “COVID cero es un tema clave, así como un riesgo importante para la perspectiva económica mundial de 2022. En nuestra opinión, los bloqueos hacen que el objetivo oficial del PIB de China del 5.5 % sea inalcanzable, y pronosticamos que la economía de China crecerá un 4.5 % este año. Sin embargo, los riesgos en torno a ese pronóstico se inclinan a la baja, lo que a su vez también inclina a la baja las perspectivas de crecimiento mundial. Dada la estatura de China dentro de la economía global, los acontecimientos locales negativos tienden a causar efectos dominó en los mercados emergentes. En este informe, actualizamos nuestro Análisis de sensibilidad de China y determinamos que la mayoría de las economías emergentes más grandes y de importancia sistémica son sensibles a los acontecimientos en China. Si la economía de China se desacelera más de lo que pronosticamos actualmente y los riesgos de contagio se materializan de la manera que sugiere nuestro marco, este año podría marcar el ritmo más lento de expansión global desde las secuelas de la crisis financiera mundial en 2009.

El contagio de China se sentirá a nivel mundial y local

En nuestra Perspectiva económica internacional de abril, notamos cómo los desarrollos relacionados con COVID en China se han convertido en un tema clave, así como en un riesgo importante para las perspectivas económicas globales de 2022. El compromiso de las autoridades chinas con la política Zero-COVID probablemente pesará mucho en la actividad económica local y, a su vez, creemos que podría tener un impacto en las perspectivas del PIB mundial para 2022. También destacamos en nuestras Perspectivas económicas de abril que, en nuestra opinión, es poco probable que se alcance el objetivo oficial del PIB de China para 2022 del 5.5 %. Creemos que la combinación de los duros confinamientos por el COVID, la mala confianza hacia los mercados financieros de China y un sector inmobiliario que sigue deteriorándose debería dar como resultado que la economía de China crezca un 4.5 % este año. Suponiendo que nuestro pronóstico sea preciso, excluyendo 2020 debido al impacto inicial de COVID, la economía de China podría crecer al ritmo más lento desde las secuelas de las protestas de la Plaza de Tiananmen en 1990. La desaceleración económica en China es uno de los principales impulsores de nuestro revisado, y, más pesimista, la perspectiva de crecimiento del PIB mundial. Dada la desaceleración económica en China, y también el colapso de la economía de Rusia, así como los impactos posteriores de la guerra en Ucrania, ya no esperamos que la economía global crezca a una tasa superior a la tendencia este año. Ahora pronosticamos que la economía global crecerá solo un 3 % en 2022, muy por debajo del pronóstico de consenso de 3.5 % y por debajo del último pronóstico actualizado del FMI de 3.6 %.

En nuestra opinión, las perspectivas de crecimiento de China siguen inclinadas hacia un crecimiento más lento que nuestro objetivo del 4.5 %, lo que también podría significar un ritmo de crecimiento global aún más lento. El brote de COVID se ha extendido a Beijing y, aunque se ha implementado el protocolo de pruebas masivas, se han evitado los cierres en toda la ciudad. Los bloqueos de Beijing aún son posibles, y aunque las infecciones se han estabilizado un poco en Shanghái, el momento en que podrían levantarse las restricciones actuales es incierto. El crecimiento más lento del PIB de China por sí solo probablemente tendría repercusiones negativas para el crecimiento económico mundial; sin embargo, la desaceleración de la economía china tiende a provocar el contagio en los mercados emergentes, y estos posibles efectos dominó nos preocupan. Hay muchas economías de mercados emergentes que están estrechamente conectadas con China a través de vínculos comerciales y podrían experimentar su propia desaceleración del crecimiento a través de una demanda reducida o interrupciones en la cadena de suministro. Además, una desaceleración del crecimiento en China suele generar una volatilidad elevada en los precios de los activos locales. Esta volatilidad del mercado financiero ya comenzó en China, pero se está extendiendo a los mercados emergentes. Si la economía de China se deteriora aún más, esperaríamos que la reciente debilidad de las monedas de los mercados emergentes y la caída de las acciones locales aceleren su ritmo. Las monedas débiles podrían incitar a los bancos centrales a extender los ciclos de ajuste monetario en un esfuerzo por defender el valor de sus monedas, lo que podría afectar las perspectivas de crecimiento local. La caída de los precios de las acciones podría mantener a los consumidores al margen y dar como resultado un consumo y una producción general más débiles.

En este contexto, hemos actualizado nuestro análisis de sensibilidad de China para determinar qué tan sensibles son los países de mercados emergentes a China y cómo podría verse afectado el crecimiento del PIB mundial. Nuestra tabla incluye indicadores como exportaciones a China como porcentaje del PIB, así como betas de acciones y divisas de mercados emergentes (es decir, una medida estadística de sensibilidad) al renminbi y al índice compuesto de acciones de Shanghái. En esta actualización, también incluimos la exposición a las importaciones de China como porcentaje del PIB. Aunque siempre grande, el papel de China como principal proveedor y exportador ha aumentado en los últimos dos años. Ahora que se han impuesto nuevos bloqueos en Shanghái y en las ciudades portuarias, podrían producirse interrupciones prolongadas y renovadas en la cadena de suministro. Como hemos visto en los últimos dos años, las interrupciones en la cadena de suministro podrían tener implicaciones negativas para el crecimiento, especialmente para los países que importan una cantidad considerable de productos de China.

Abril de 2022: Actualización de sensibilidad de China

Nuestro marco revela que muchos de los países de mercados emergentes más grandes y de mayor importancia sistémica son muy sensibles a China. En ese sentido, mirando la columna "Sensibilidad general de China" de la tabla a continuación, nuestro marco identifica a Corea del Sur, Singapur, Chile, Sudáfrica y Rusia como "Altamente sensibles" a China. Como recordatorio, un cuadro rojo indica que un país es "Altamente sensible" a cada indicador, mientras que un naranja sugiere "Moderadamente sensible" y un verde "Poca sensibilidad". En el caso de los países “Altamente Sensibles”, a excepción de Rusia, todos estos países dependen en gran medida de la demanda china. Las exportaciones a China representan una parte considerable del PIB de cada país, y si ocurriera una desaceleración más importante de China, estos países probablemente verían que el componente de exportación de sus economías se debilitaría drásticamente. Si bien técnicamente, las importaciones más bajas deberían impulsar la producción general de un país, con la expansión de los bloqueos y las cadenas de suministro aún frágiles, las importaciones de China podrían ser una vulnerabilidad. Los plazos de entrega prolongados podrían interrumpir las cadenas de valor y retrasar la creación de productos finales. En ese sentido, la dependencia de las importaciones de China para componentes críticos también podría actuar como un lastre para el PIB de una economía. La mayoría de los países "altamente sensibles" dependen de las importaciones de China, siendo Sudáfrica y Rusia las excepciones.

Los mercados financieros locales en cada país "altamente sensible" también responden a los movimientos en los precios de los activos de China si observamos las columnas "Beta de divisas" y "Beta de acciones". En cuanto al funcionamiento de las betas, por ejemplo, una beta de +0.66 para el won coreano significa que cuando el renminbi chino se mueve un 1 %, el won coreano tiende a moverse un 0.66 % en la misma dirección. Entonces, si el renminbi se deprecia un 1%, el won coreano debería debilitarse un 0.66% en promedio. La misma lógica se aplica también a la beta de acciones. La mayoría de los países "altamente sensibles" en general tienen betas elevadas, lo que significa que es probable que sus monedas e índices bursátiles experimenten una volatilidad extrema en caso de que la moneda china y las acciones locales se liquiden. Estos países podrían encontrarse en una posición en la que sus bancos centrales tengan que endurecer agresivamente la política monetaria para defender el valor de sus monedas, lo que debería pesar sobre el crecimiento del PIB local. Por otro lado, una venta masiva de acciones podría alterar los patrones de gasto a través del sentimiento si los consumidores se ponen nerviosos acerca de las finanzas de su hogar. Un consumo más bajo sería otro lastre potencial para el crecimiento del PIB en cada uno de estos países.

Los países que nuestro marco identifica como "moderadamente sensibles" a China también son algunas de las economías en desarrollo más grandes y económicamente importantes. Mirando nuevamente la columna "Sensibilidad general de China", países como Brasil, Polonia y México pueden ser "Moderadamente sensibles", pero de ninguna manera sus economías no contribuyen de manera insignificante al crecimiento global. Más abajo en la columna, las economías de Perú, Colombia e Indonesia también son algo considerables en un contexto global. India, sin embargo, es posiblemente uno de los mercados en desarrollo que más contribuyen al crecimiento global. Nuestro marco sugiere que la economía de la India está relativamente aislada de la evolución de la economía de China y los mercados financieros locales, y es posible que no se vea tan afectada. India tiene pequeños vínculos comerciales con China y no depende de la demanda china, ni el país obtiene una cantidad considerable de importaciones de China. Además, la rupia india y el índice de acciones Sensex no están influenciados por la volatilidad en los mercados financieros locales de China. Si bien no es tan grande o sistémicamente importante como India, la misma dinámica existe en Israel y Turquía. Tanto la economía israelí como la turca no tienen vínculos comerciales importantes con China, mientras que ni el shekel ni la lira están particularmente influenciados por los movimientos del renminbi o del índice de acciones de Shanghái. En ese contexto, nuestro marco sugiere que Israel y Turquía también están relativamente aislados de China.

Tenga cuidado con el crecimiento global de solo 2.6%

Como se mencionó, creemos que las perspectivas de crecimiento de China se inclinan a la baja. Reconocemos los comentarios del presidente Xi de que las autoridades harán más para apoyar el crecimiento; sin embargo, dado que los bloqueos relacionados con COVID aún están vigentes y posiblemente se extiendan a más partes del país, somos escépticos de que el apoyo monetario y fiscal sea tan efectivo bajo condiciones de bloqueo. En nuestra opinión, una desaceleración del crecimiento de China al 4% no está descartada. A partir de ahora, este es un escenario de riesgo a la baja, no nuestro pronóstico de caso base, pero sin embargo es un resultado completamente plausible. La desaceleración de la economía china al 4%, en igualdad de condiciones, probablemente llevaría el crecimiento del PIB mundial por debajo del 3% este año. Sin embargo, incluidos los posibles efectos de contagio en otras economías de mercados emergentes y mercados financieros, la economía mundial podría desacelerarse aún más por debajo de la tendencia de lo que ya pronosticamos.

Los países que nuestro marco identifica como “altamente vulnerables” representan casi un 5 % de la producción económica mundial, y los países “moderadamente vulnerables” representan casi el 6.5 % (Figura 2). Juntos, estos países representan un porcentaje considerable de la producción económica mundial, tanto que si el efecto dominó de China se materializa como sugiere nuestro análisis, el impacto en el crecimiento mundial podría ser significativo. En nuestra opinión, el impacto de China directamente, así como su contagio en otros países de mercados emergentes, podría recortar entre un 0.3 % y un 0.4 % del crecimiento del PIB mundial. Eso podría resultar en que la economía mundial crezca solo un 2.6% este año. Una tasa de crecimiento mundial del 2.6 % estaría muy por debajo de la tasa de crecimiento promedio a más largo plazo del 3.4 % para la economía mundial (Figura 3). Además, aparte de la recesión global inducida por COVID en 2020, el crecimiento del 2.6% marcaría el ritmo más lento de expansión global desde las secuelas de la crisis financiera mundial en 2009.

Como se mencionó, este escenario representa un riesgo a la baja para nuestra perspectiva económica global. En el futuro, estaremos monitoreando de cerca los indicadores de alta frecuencia de cómo la economía de China está respondiendo al protocolo de bloqueo, pero también nos centraremos en datos concretos para evaluar cómo se ve afectada la economía real. Los datos del PMI de abril serán un indicador importante, ya que estos datos capturarán todo el bloqueo hasta la fecha y serán las primeras publicaciones de datos importantes del segundo trimestre. Esperamos que los PMI caigan aún más en territorio de contracción, pero se centrarán en la profundidad de la contracción, así como en los detalles subyacentes para obtener pistas sobre si las cadenas de suministro se están viendo afectadas. También nos centraremos en las operaciones del PBoC, en particular las fijaciones diarias del renminbi. Las acciones del PBoC deberían dar una idea de si el banco central se siente cómodo con un renminbi más débil o si las autoridades prefieren limitar el alcance de la depreciación del renminbi. Por ahora, creemos que los funcionarios del PBoC se pondrán del lado de permitir una mayor depreciación del renminbi y creen que aún se sienten cómodos acomodando una moneda más débil para que actúe como un amortiguador y respalde la economía. También creemos que el PBoC reducirá el coeficiente de requisitos de reserva (RRR) nuevamente en el segundo trimestre y posiblemente reducirá las tasas de interés. Una política monetaria más relajada del PBoC, especialmente en un momento en que la Reserva Federal está aumentando las tasas de interés, debería ejercer una presión de depreciación adicional sobre el renminbi, y cree que los tipos de cambio USD/CNY y USD/CNH pueden terminar este año en CNY2 y CNH2. 6.66 respectivamente.