- Es una cuestión de cómo actuará el BCE, no más si. El BCE encomendó a los comités la tarea de examinar el posible reinicio de QE, el recorte de tasas, el escalonamiento y la orientación a futuro, aunque no hubo detalles sobre el tamaño del recorte de tasas, el tamaño de QE, los límites, etc.
- La evaluación económica en la declaración se mantuvo prácticamente sin cambios, aunque Draghi dijo que las perspectivas económicas están "empeorando y empeorando", así como que "las expectativas de inflación están disminuyendo".
- Draghi hizo todo lo posible hoy para enfatizar la simetría en el mandato de inflación donde se mencionaron tanto lo realizado como lo proyectado.
- Los mercados seguirán especulando sobre la composición de los estímulos, pero se decepcionaron un poco por la falta de detalles.
En la reunión de julio, Mario Draghi envió una fuerte señal al mercado de que había más estímulos para ayudar a la economía en crisis. Como esperábamos, el BCE ajustó la orientación hacia adelante como primer paso, abriendo la posibilidad de que las tasas de política permanezcan "en los niveles actuales o inferiores" al menos a través de H1 20. En nuestra opinión, esto ha establecido el escenario para un recorte de la tasa de depósito, que esperamos se anuncie en la reunión de septiembre (esperamos un recorte de la tasa 20bp), junto con un reinicio del programa QE y una orientación avanzada extendida (ver ECB Research: Nueva llamada del BCE: reducción de tarifas y reinicio de QE, 18, junio 2019). Los mercados actualmente están valorando 12bp de corte en septiembre.
Sin embargo, si bien Draghi prometió más o menos que se necesitaría un dinero monetario altamente flexible durante un período prolongado de tiempo, permaneció deliberadamente vago sobre el qué / cuándo / cómo de las medidas políticas exactas, que los comités encargados han sido encargados de examinar hasta septiembre. Los comités encargados se han utilizado anteriormente con cambios más grandes en las medidas de política monetaria.
Una novedad en la declaración del BCE se relaciona con el énfasis en la simetría del objetivo de inflación (realizado y proyectado donde se menciona). Draghi indicó que la inflación podría superar el objetivo en el discurso de Sintra hace seis semanas.
La evaluación del BCE de la inflación y las perspectivas y riesgos económicos se mantuvo prácticamente sin cambios. Si bien la resistencia aún es evidente en los sectores de servicios y construcción, Draghi también hizo hincapié en que las perspectivas empeoraban, especialmente en la manufactura. Esto significa que el rebote esperado en H2 19 ahora es menos probable con los datos entrantes. El riesgo de recesión se consideró "bastante bajo" (desde "muy bajo" en junio).
El lenguaje sobre las perspectivas de inflación fue ligeramente más moderado, ya que el paso de las presiones de los costos laborales a la inflación está tomando más tiempo de lo esperado. En ese sentido, Draghi enfatizó que el GC no está contento con los logros en el frente de la inflación y no aceptará una baja permanente de su objetivo.
Todo esto reforzó el mensaje de una inflación más incierta y una perspectiva de crecimiento, que será la base del paquete de facilitación que se dará a conocer en septiembre.
FX: nuestra predisposición fundamental es comprar EUR / USD
La reacción inicial en los mercados de divisas fue enviar el EUR / USD a un nuevo mínimo multianual justo por encima de 1.1100. Sin embargo, durante la conferencia de prensa, el EUR / USD se recuperó debido a que se entregaron pocas noticias de confirmación a los osos del EUR, lo que provocó la toma de ganancias. En el momento de escribir, el EUR / USD se está negociando más alto que antes de la reunión del BCE, aunque todavía no ha cambiado mucho en relación con los niveles de apertura de esta mañana cerca de 1.1150.
Desde una perspectiva FX, creemos que la parte crucial del paquete de flexibilización señalado radica en los recortes de tasas (ver FX Edge: los recortes de tasas del EUR y el BCE son lo único que importa, 12 July 2019). Un recorte considerable en la tasa de depósito (y 20bp es un mínimo en nuestra opinión) forzaría una mayor participación del exceso de liquidez en el mercado, ayudaría a cambiar las expectativas de inflación y debilitaría el EUR. Sin embargo, la historia ha demostrado que las expectativas del mercado han tendido a superar el eventual anuncio del paquete de flexibilización del BCE en el momento de las reuniones de política del BCE. Además, si se entrega un recorte de tasas de septiembre junto con un sistema de niveles, en nuestra opinión disminuiría el impacto negativo del tipo de cambio del EUR. También los recortes de tasas del FOMC y una estabilización cíclica en H2, todo lo demás igual, constituirían factores de apoyo del EUR / USD. Como el segmento de fondos de apalancamiento especulativo sigue siendo muy corto en EUR / USD de acuerdo con los datos semanales de CFTC IMM (Actualización de posicionamiento de IMM, 21 julio), un cambio en el entorno H1 podría agregar al movimiento más alto en la cruz este otoño. En consecuencia, nuestra predisposición fundamental es comprar caídas de EUR / USD en un sesgo estratégico en este mensaje del BCE.
Renta fija: más apoyo a la renta fija europea.
Los mercados europeos de renta fija inicialmente se recuperaron en la parte posterior del paquete de facilitación de Draghi. La búsqueda de rendimiento o la lucha para evitar rendimientos negativos se intensificarán como consecuencia y los rendimientos reales se verán empujados a un nivel más bajo. Dicho esto, más tarde en el día los rendimientos nominales aumentaron a medida que el mercado no obtuvo nuevos detalles durante la conferencia de prensa y las expectativas de inflación aumentaron. Con respecto a este último, observe que el cambio de inflación de 5y5y EUR subió 4bp al 1.33% y que las tasas reales de 5y5y EUR cayeron 5bp a -0.89% durante el día.
Hasta ahora hemos pedido una prueba de -0.45% para los rendimientos del paquete 10Y y mantenemos esta opinión antes de la reunión de septiembre con un mayor potencial a la baja. Según el libro de texto, los recortes de tasas conducirían a una curva que empinaba 2s10s, 5s10s, 10s30s, etc. a medida que las expectativas de inflación a largo plazo aumentan. Sin embargo, dado el próximo programa de QE y la lucha para evitar rendimientos negativos, argumentamos que es demasiado pronto para avanzar contra la tendencia al allanamiento en los mercados de bonos europeos.
Dado el paquete Draghi, mantenemos nuestra opinión positiva sobre semi-core y periferia. Nuestro favorito en la periferia ha sido durante mucho tiempo España y Portugal, y Finlandia en semicore. La fuerte demanda de duración y los rendimientos positivos significan que se puede esperar que Italia continúe ajustándose frente a los mercados centrales.
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