Conclusión semanal: mayor inflación en el horizonte

Puntos destacados de Estados Unidos

• La inflación de los precios al consumidor se aceleró hasta el 5.0% interanual (interanual) en mayo, superando una vez más las expectativas. Los altos precios de los automóviles y camiones usados ​​(hasta un 30% interanual) fueron un factor importante en la mayor inflación en el mes.
• Las ofertas de trabajo continúan aumentando, llegando a 9.3 millones en los últimos datos de abril. Ahora hay tantas vacantes como desempleados en Estados Unidos.
• El Comité Federal de Mercado Abierto se reúne para deliberar sobre la política monetaria la próxima semana. No se espera ningún cambio en la política, pero buscar una migración más alta en las previsiones económicas, de inflación y de tipos de interés.

Lo más destacado de Canadá

• La decisión de tipos del Banco de Canadá fue el gran acontecimiento de esta semana. Como era de esperar, el Banco optó por dejar la política monetaria sin cambios.
• En un discurso de seguimiento, el vicegobernador Timothy Lane amplió el pensamiento del Banco. Señaló la resistencia de la economía, así como la desafiante recuperación del mercado laboral que se avecina.
• La inflación está en el radar del Banco de Canadá. El Banco está monitoreando de cerca los cuellos de botella de la cadena de suministro y tendrá cuidado de no permitir que la persistencia en este frente desvíe las expectativas de inflación.

EE. UU. - La Fed se reúne a medida que aumenta la inflación y las vacantes

El Comité Federal de Mercado Abierto se reúne la semana que viene y tendrá mucho sobre lo que reflexionar mientras determina sus próximos pasos de política. Desde agosto del año pasado, la Fed ha tenido como objetivo impulsar la inflación por encima del 2%, no por sí mismo, sino para permitir que el mercado laboral se recupere por completo del impacto de la pandemia. La inflación ha subido muy por encima del 2% - el IPC general alcanzó el 5% interanual (interanual) en mayo de este año - pero el mercado laboral aún está lejos de la recuperación total - en el mismo mes, el empleo fue de 7.6 millones (5.0%) por debajo de su nivel prepandémico en febrero del año pasado.

Los funcionarios de la Fed han tocado un tambor constante de que la aceleración en el crecimiento de los precios es "transitoria" y refleja las circunstancias únicas de una economía que emerge de un shock de salud de uno en cien años. Señalan las enormes ganancias en los precios de los vehículos usados ​​(gráfico 1). La demanda de vehículos ha aumentado debido a la falta de alternativas de transporte público y la oferta ha caído debido a que la producción de vehículos nuevos se vio obstaculizada primero por la pandemia y luego por la escasez de semiconductores (cuya demanda también se disparó).

Junto con el estímulo fiscal, la política monetaria ciertamente ha ayudado a devolver la demanda a la economía. El desafío es que, cada vez más, lo que parece estar frenando el mercado laboral no es la falta de demanda, sino de oferta. El decepcionante ritmo de crecimiento del empleo durante los últimos dos meses no puede atribuirse a la falta de demanda de los empleadores. Las ofertas de trabajo en abril aumentaron a 9.3 millones, el nivel más alto registrado y más del 20% por encima de su pico anterior a la crisis (Gráfico 2). Ahora existe efectivamente una oferta de trabajo para cada persona desempleada, la mejor proporción desde enero de 2020, cuando la tasa de desempleo era solo del 3.5%. Más bien, el desafío es que, por una serie de razones, las personas son reacias o no pueden ocupar esos puestos.

Esto no sugiere que la Fed deba subir las tasas de interés la próxima semana o incluso dentro de un año. Es posible que las tasas de interés bajas no resuelvan los desafíos de la oferta, pero el endurecimiento de las condiciones financieras podría empeorarlos. La esperanza es que cuando termine la pandemia, muchas de las limitaciones del lado de la oferta se resolverán solas. Por ejemplo, las personas estarán más inclinadas a aceptar trabajos que requieran una interacción cercana con los demás. Sin embargo, parte de la demora en regresar al pleno empleo probablemente refleje desafíos de reasignación más profundos. Es posible que las personas que han pasado de servir mesas a entregar pedidos en línea no quieran volver a sus puestos anteriores. O los trabajos que solían hacer pueden simplemente no existir en la nueva economía digital.

Al analizar las decisiones futuras de la Fed, observe la evolución de sus pronósticos. Los miembros de la Fed claramente tendrán que ajustar sus opiniones sobre la inflación a corto plazo, pero las opiniones a más largo plazo serán más informativas. De manera similar, en el frente económico, es probable que en el corto plazo se vean más mejoras, pero con una probabilidad cada vez mayor de un estímulo fiscal aún mayor en el futuro: el Senado mostró esta semana su capacidad para aprobar fondos para infraestructura cuando la lógica se mantiene. con China, las mejoras en los años futuros también podrían traer mayores expectativas para la tasa de fondos federales.

Canadá: mayor inflación en el horizonte

Fue una semana bastante tranquila en el frente económico para Canadá esta semana. El gran acontecimiento fue la decisión de tipos del Banco de Canadá (BoC). Como se esperaba, el BoC optó por dejar la tasa de interés a un día en 0.25% y mantener el programa de flexibilización cuantitativa (QE) funcionando a su ritmo actual de al menos $ 3 mil millones de compras de activos por semana. El mensaje del Banco no se alejó demasiado de lo que se comunicó en el Informe de Política Monetaria (MPR) de abril. Espera que en algún momento de la segunda mitad de 2022 se absorba por completo el exceso de holgura en la economía y se logre de manera sostenible la meta de inflación del 2 por ciento.

El Banco amplió aún más su pensamiento en un discurso del vicegobernador Timothy Lane. El vicegobernador señaló que a pesar de que el crecimiento económico no alcanzó las expectativas en el primer trimestre de este año (real: 5.6%; TPM: 6.5%), los detalles subyacentes cuentan una historia de una economía más resistente. Un elemento clave detrás de esta resiliencia es la creciente adopción de tecnología digital por parte de empresas y consumidores para sortear los obstáculos que plantea la pandemia y las restricciones asociadas. De hecho, en conjunto, 2020 fue un año devastador para la economía, pero el sector digital aún se expandió un 3.5% (gráfico 1).

Aún así, el ritmo acelerado de la digitalización crea desafíos. En particular, la transformación podría eliminar algunos puestos de trabajo y, al mismo tiempo, exacerbar los desajustes de habilidades que probablemente se producirán cuando la economía salga de la pandemia. La política monetaria tendrá que ser de apoyo a medida que este exceso de holgura se reabsorba en la economía.

Al mismo tiempo, existen riesgos importantes que podrían dejar al Banco de Canadá con pocas opciones más que eliminar el estímulo monetario más temprano que tarde. Por un lado, el despliegue de la vacunación en Canadá ha progresado a un ritmo más rápido y, como tal, la recuperación económica durante los meses de verano podría ser más fuerte de lo previsto. Para dos, las presiones sobre los precios están aumentando, aumentando las posibilidades de una mayor inflación en los próximos meses.

El BoC seguirá de cerca la evolución de la inflación. Justo al sur de la frontera, mayo fue otro mes caluroso para la inflación. Los precios al consumidor aumentaron 0.6% intermensual, llevando la tasa de inflación general a 5.0% interanual, la más alta desde agosto de 2008. Una gran razón de este aumento fue el aumento en los precios de los vehículos usados, que se deben en gran parte a La escasez de chips de semiconductores que ha limitado gravemente la producción de automóviles.

Canadá podría ver un fenómeno de precios similar a medida que las provincias reabren sus economías (Gráfico 2). Es probable que los datos de inflación de mayo de la próxima semana no incluyan impactos significativos de la reapertura, ya que las restricciones aún estaban vigentes en gran parte del país, pero podrían surgir choques en la cadena de suministro. No sería sorprendente ver un repunte en los precios de los vehículos la próxima semana.

Al igual que la Reserva Federal, el BoC espera que las restricciones de oferta sean temporales. Pero el peligro es que si son más persistentes, podrían desanclar las expectativas de inflación del consumidor, lo que conduciría a un ciclo autocumplido de aumento de los precios. El Banco será cauteloso con esto. Si la reapertura va bien en las próximas semanas, es probable que el Banco reduzca aún más el programa de QE, tal vez en julio.