Gorman ei jõua ära oodata, kas tal on vähem kapitali

Morgan Stanley tegevjuht James Gorman avaldas neljapäeval oma kolmanda kvartali kasumikõne pärast muusikat, mis oli metsikult liikunud funkist orkestrisse, ja ta kõlas pärast seda, mida ta kirjeldas kui tugevat tulemust, heli.

Ettevõtte varahalduse äri oli nüüd võimas - varasid oli 2.6 triljonit dollarit ja aasta tulud umbes 17 miljardit dollarit. Marginaalid olid ajaloolistel kõrgpunktidel. Kuid ta nägi endiselt mitmeid kasvuvõimalusi, eriti umbes 4 triljoni dollari suuruse vara hoidmiseks, mis on "eemal hoitud", mis tähendab Morgan Stanley olemasolevate klientide käes konkurentide käes.

Teda vaimustas eriti Aasia kasv ning ta märkis ka, et nüüd, kui ettevõte on ettevõttes stabiliseerunud, on "iga tulu lisadollar kõrgem kui olemasolev äri".

Institutsionaalsete väärtpaberite grupp (ISG), mis on Morgan Stanley investeerimispanganduse ja kapitaliturgude tegevus, oli keeruka kauplemiskeskkonna vastu osutunud vastupidavaks.

Viimase seitsme kvartali jooksul on see viiendat korda teeninud 5 miljardi dollari suurust tulu. Ettevõtte klientide frantsiisi tugevus näitas investeerimispangandust, FICC-d ja aktsiaid ning pank oli saanud kasu klientide aktsiate jätkuvast konsolideerimisest.

Gorman ütles, et kokkuvõttes oli tohutu varjukülg.

Investorite ja analüütikute õnnelikuna hoidmiseks võib vaja minna. Võrreldes 2018i kolmanda kvartaliga suurenesid tulud üldiselt ja institutsionaalsete väärtpaberite grupis, samuti võlakapitaliturgudel, nõuandeteenuste ja FICC-s. Kuid maksueelne kasum langes nii kontserni tasandil kui ka (järsult) ISG-s, samal ajal kui tulud langesid aktsiakapitaliturgudel ning aktsiate müügi ja kaubanduse valdkonnas.

Selliselt võrrelduna aastataguse ajaga oli ettevõte võib-olla turul keskmiselt sel nädalal aruandvate viie suure investeerimispanga frantsiisi hulgas (vt allolevat tabelit). Kuid halvem on aasta-aastase 12-kuuga võrreldes olukord halvem: ettevõte on paljudes kategooriates madal ja sageli rohkem kui eakaaslastega.

Kui rääkida CIB-i tuludest ja maksueelsest kasumist, ei püsi ükski USA suurem ettevõte 12-kuus jooksvalt: parim tegija Citi on lihtsalt tasane.

Morgan Stanley oli üks ettevõte, kus kulud suurenesid, ja Gorman tõusis traditsioonilisel viisil söödaks, kui Mike Mayo küsis Wells Fargos, kui kindel ta on, et ta suudab tulusid kasvatada kiiremini kui kulud.

"Selle eest meile makstakse," ütles ta. "Kui meil on ettevõte, kus kasvatame kulusid pikaajalisest tulust kiiremini, ei ole meil eriti head äri."

Kuid mis puutub Morgan Stanleysse, siis olid kvartali kulude suurenemisel konkreetsed põhjused. 10-i aastate tagused kohtukulud olid realiseeritud, jätkusid tehnoloogiakulutused ja muud elemendid, näiteks selle aasta alguses omandatud finantsaruandluse ja vastavustarkvara pakkuja Solium integreerimine varahaldusse.

"Kuid ausalt öeldes ei tundnud see mind muret ja kindlasti ei muretse ma ka järgmise aasta pärast," lisas ta.

Kapitali väljavaated

Morgan Stanley juures on sellest saanud tulukõnede kinnitus, et keegi peab Gormanit kapitalinõuetega kinni pistma ja seekord langes see RBC-le Gerard Cassidy. Ta soovis teada saada, millal ettevõte eeldab, et selle siduvad piirangud lähevad finantsvõimenduse suhtarvust üle CET1-i - see on Morgan Stanley jaoks eriti huvipakkuv küsimus, arvestades, et selle CET1, mis on suurem kui 16%, muudab selle 250bp-st teistest paremaks.

"Te palute mul astuda siia lõviauku!" ütles Gorman. See on auk, mida ta hästi tunneb, kuid tal oli helde tuju. Ta arvas, et FED on olnud väga konstruktiivne tagasi astudes, et raamistikku vaadata. Ja pankade jaoks oli olnud kriitilise tähtsusega rekapitaliseerimine ja likviidsuse suurendamine ning ta arvas, et selle nädala eakaaslaste tulemused näitasid, kuidas USA pangandussüsteemi tervis seda nüüd kajastab.

Gorman on pikka aega väitnud, et lihtne finantsvõimenduse määr on pankade piiramiseks küsitav viis, kuna see ei kajasta konkreetse vara sisemist kvaliteeti bilansis, käsitledes mittelikviidse vara suhtes rakendatavat finantsvõimendust samamoodi kui riigikassa väärtpaberit. . 

"Raske on näha stsenaariumi, kus kapital jääb tasaseks või tõuseb, seega on seetõttu ainult üks alternatiiv."
-James Gorman

See tähendas, et Morgan Stanley seisis silmitsi püsiva väljakutsega omakapitali mahuks, mida tal oli vaja hoida. Kuid järkjärguline muutmine CET1-põhiseks piiranguks, millele FED oli märkinud praeguse regulatiivse ülemineku tõenäolist tulemust, oli mõistlik ning see annaks investoritele ja reitinguagentuuridele parema ülevaate olukorrast, kus risk tegelikult aset leiab. Ja sellest oleks ettevõttele kasu, ütles ta.

Ta ei soovinud kriisieelse finantsvõimenduse tasemele naasmist koguni 60 korda, kuid ka majanduse jaoks oli hädavajalik tagada, et pangad ei oleks üle kapitaliseeritud.

Ta ei saanud muutuse ajastuses kindel olla, kuid nägi seda pigem kuude kui aastatena. Ta võis siiski kindel olla mõjus Morgan Stanleyle. "Raske on näha stsenaariumi, kus kapital jääb tasaseks või tõuseb, seega on seetõttu ainult üks alternatiiv," lisas ta.

Ja arvestades juba toimunud muutusi, kõlas ta kindlalt, et keskpank on sellistele muredele vastuvõtlik. Lõppude lõpuks, märkis ta, et on tehtud edusamme, kas muudatuste tegemisel reeglites, mille kohaselt pangad määrati süsteemselt oluliseks, on vaja USA pankade stressitestide kvalitatiivset osa ja FEDi avatust oma lähenemisviisi ümber mõelda, kuidas tagasiostud ja dividendid, kui vaadata kapitali modelleerimist stressistsenaariumide korral.

IB võimalused

Finantsdirektor Jonathan Pruzan ütles, et ettevõte soovib kasvatada oma institutsionaalsete väärtpaberite grupi osakaalu ning nägi eriti võimalust seda teha Aasias. Ta arvas, et firma on viimastel aastatel kogu ISG frantsiisi korral omandanud umbes kolm või neli turuosa.

Pruzani sõnul oli divisjonis olnud tugev september. Kvartali 5 miljardi dollari suurune tulu oli 10i aastate kõrgeim kolmas kvartal. Võlgkapitaliturgudelt teeniti rekordtulusid, mis jagunesid investeerimisjärkude lõikes ja kõrge tootlus, kuna emitentide hea keskkond avas suvise mahajäämuse. See enam kui tasakaalustas aktsiaturgude nõrgemat tootlust.

Ühinemiste ja ülevõtmiste lõpuleviidud maht suurenes mitmete suuremate strateegiliste tehingute osas ning torujuhtmed jäid terveks.

Gorman ütles, et mahajäämus oli hea ja nõuandvad tulemused tugevad. Mõne aktsiakapitalituru mahu tagasilöök oli Morgan Stanley jaoks pisut pärssinud, kuid ettevõte oli võlakapitaliturgudel suure tõuke andnud, mis vilja kandis. Selle osakaal umbes 14% kvartalis oli paljude aastate parim.

Morgan Stanley FICC äritegevus, mis tõusis 21%, on tänapäeval kvartali jooksev intressimäär 1 miljard dollarit - ja selle kvartali 1.4 miljardi dollari tulemus tähendab, et pank on esimese kolme kvartaliga juba 4.2 miljardit dollarit teeninud.

Pruzan ütles, et krediidi- ja väärtpaberistatud tooted olid tugevad, bilansi kiirus oli parem kui eelmisel aastal samal ajal. Makrole oli väljakutsekeskkond mõjunud, eriti kvartali esimesel poolel, kuid struktuur ja kaubad olid otsas.

Aktsiate tulud langesid 1%, kuid Pruzan ütles, et skaala ja tehnoloogia kombinatsioon tasub end ära, samuti asjaolu, et mõned konkurendid eemalduvad ärist. Samuti aitas kaasa asjaolu, et põhiteenused olid selle frantsiisi suurim osa, "masina keskpunkt".

Gorman rõhutas siiski, et kuigi ettevõte eeldas aktsiate juhtpositsiooni säilitamist, ei vaadanud ta ärivõimalusi üksnes turuosa, vaid kasumi osas.

Ja ta oli bullish laiema väljavaate osas. Kuigi tegevjuhid olid mures ülemaailmsete kaubandusläbirääkimiste suuna pärast, märkis ta, et rahastamine oli endiselt odav, inimesed olid kindlad eelkõige USA majanduse osas ja tehingute tegemine sai tehtud.

"Kõigist hoolimata on reaalsus see, et USA majandus on heas seisus ja tarbijate bilansid on heas seisus," ütles ta. "Inimesed kulutavad endiselt."