آرژانتین مطمئن نیست که می تواند پیشنهاد بدهی خود را پرداخت کند

اخبار و نظرات در امور مالی

دولت آرژانتین می‌گوید که نمی‌تواند ارزش پیشنهاد بازپرداخت خود را به طلبکاران این کشور افزایش دهد زیرا "ما 100٪ مطمئن نیستیم که می‌توانیم [آنچه قبلاً ارائه کرده‌ایم] بپردازیم."

یک مقام دولتی که نامش فاش نشده است به یورومانی می گوید که وخامت اوضاع اقتصادی و مالی در آرژانتین - که دو سال قبل از امسال دچار رکود شده است، زمانی که انتظار می رود کووید-19 شاهد کاهش 10 درصدی تولید ناخالص داخلی باشد - توانایی آن را برای مدل سازی پیچیده کرده است. پایداری پیشنهاد فعلی آن، که ارزش آن تقریباً 53 سنت بر دلار است.

او می‌گوید: «آرژانتین یک برنامه مالی [در پاسخ به همه‌گیری] به ارزش حدود 3 درصد تولید ناخالص داخلی اجرا کرده است و ما شاهد کاهش درآمد به ارزش حدود 2 درصد از تولید ناخالص داخلی بوده‌ایم». با این حال، ما پیشنهاد خود را [به طلبکاران] تغییر ندادیم، زیرا فکر می‌کردیم برای بهبودی، حفاظ‌هایی داریم. از سوی دیگر، با توجه به جایی که اکنون هستیم، این حداکثر پیشنهادی است که می توانیم ارائه دهیم.

نظرات این مقام با دیدگاه های رو به رشد بسیاری از جامعه مالی بوئنوس آیرس همراه است.

خوان مانوئل پازوس،
TPCG Valores

خوان مانوئل پازوس، اقتصاددان ارشد، می‌گوید: «دولت و دارندگان اوراق قرضه هر دو فرض می‌کنند که اقتصاد آرژانتین در سال‌های آتی بهبود خواهد یافت – که یک اقتصاد 300 میلیارد دلاری در پنج یا شش سال آینده به یک اقتصاد 400 میلیارد دلاری تبدیل خواهد شد.» در TPCG Valores در بوئنوس آیرس. فیل در اتاق این است که اقتصاد ممکن است در این مدت اصلاً رشد نکند. ممکن است در سال 300 هنوز یک اقتصاد 2025 میلیارد دلاری باشد. در این شرایط، امروز مهم نیست که دو طرف چه توافقی دارند، زیرا دولت قادر به پرداخت آن نیست.

حتی قبل از اینکه دولت معامله خود را روی میز بگذارد، هیچ تضمینی وجود نداشت که آنها بتوانند پرداخت کنند.

اسکپتیزم

نیکیل سنگانی، اقتصاددان آرژانتینی در کپیتال اکونومیکس نیز در مورد پایداری هرگونه معامله تردید دارد.

او می‌گوید: «ما تردید داریم که آخرین پیشنهاد تجدید ساختار دولت با بازگرداندن پایداری بدهی عمومی آرژانتین در میان‌مدت تا بلندمدت سازگار باشد». از این گذشته، کوتاهی موی اسمی بسیار کوچک خواهد بود - حدود 3٪ در اکثر اوراق قرضه دلاری - که کمک چندانی به کاهش سهام بزرگ بدهی عمومی نخواهد کرد. و پویایی بدهی کشور هنوز بسیار ضعیف است.  

در واقع، ما انتظار داریم که تولید ناخالص داخلی آرژانتین در سال جاری 10 درصد کاهش یابد و پس از آن تنها یک بهبود بسیار تدریجی خواهد بود.

نیکیل سنگانی،
اقتصاد سرمایه

این تا حدی به این دلیل است که دولت احتمالاً باید اقدامات ریاضتی را دنبال کند تا در صورت تکمیل قرارداد بدهی، سرمایه‌گذاران را در کنار خود نگه دارد، که این امر بهبود اقتصادی را مختل می‌کند. علاوه بر این، با توجه به اختلاف زیاد بین نرخ ارز رسمی و غیر رسمی، پزو تحت حمایت کنترل سرمایه به طور فزاینده ای بیش از حد ارزش گذاری شده است. و تعدیل لازم فشار رو به بالا بر بار بدهی عمومی تحت سلطه FX وارد می کند. 

سنگانی تخمین می‌زند که آخرین پیشنهاد دولت، بدهی عمومی آرژانتین را در حدود 100 درصد تولید ناخالص داخلی در سال‌های آتی تثبیت می‌کند، نه اینکه در غیاب تجدید ساختار به مسیر صعودی ادامه دهد. اما این مقداری از کاهش نسبت بدهی به 60 درصد تولید ناخالص داخلی است، که صندوق بین المللی پول آن را با پایداری بدهی سازگار می داند.

نمایی از گذشته

پازوس بر این باور است که تقاضای طلبکاران برای پیشنهاد بالاتر از سوی دولت را می توان با این واقعیت توضیح داد که آنها به توافق 2005 به عنوان پایه نگاه می کنند. پس از آن توافق، آرژانتین به سرعت رشد کرد - از اقتصاد 270 میلیارد دلاری در سال 2005 به 500 میلیارد دلار در سال 2008، در حالی که مازاد مالی اولیه دولت بدون تغییر باقی ماند.

او می‌گوید: «[رئیس‌جمهور نستور] کرشنر از هزینه 30 درصد از 270 میلیارد دلار به 30 درصد از 500 میلیارد دلار رسید - اساساً او توانست درآمد بادآورده حاصل از بهبود را خرج کند».

سرمایه گذاران می گویند که مایلند این بار ضرر نکنند. با این حال، آرژانتین در سال 2005 وضعیت بسیار بهتری نسبت به امروز داشت.

وخامت سریع مالی کشور در دو ماه گذشته – که با کاهش شدید نرخ ارز غیررسمی «آبی» مطابقت دارد – نشان دهنده بهبود چالش برانگیز پس از همه گیری است.

نرخ غیررسمی FX از اول مارس حدود 77 درصد کاهش یافته است، در مقایسه با نرخ رسمی تنها 1 درصد، که اختلافی را از 18 درصد در مارس به 22 درصد افزایش داده است.

این مقام می گوید: "ما این گفتگوها را با طلبکاران داشته ایم و به آنها گفته ایم که نمی دانیم آیا می توانیم با سرعتی رشد کنیم که پیشنهاد فعلی ما را پایدار کند." "این یک شرط بندی است، اما ما فکر می کنیم پیشنهاد ما به اندازه ای بالا است که برای سرمایه گذاران منصفانه باشد و نه آنقدر بالا که به این معنی باشد که ما در پنج تا شش سال آینده دوباره با سرمایه گذاران این بحث ها را انجام خواهیم داد."

من مطمئن نیستم که دولت بیش از آنکه نگران باز بودن دست خود برای سیاست های مالی برای چهار سال آینده باشد، نگران پایداری بدهی باشد. 

 - یک سرمایه گذار

با این حال، یک سرمایه گذار به ساختار پیشنهاد آرژانتین به عنوان یکی از دلایل عدم راحتی آنها در حسن نیت آن اشاره می کند.

او می‌گوید: «مطمئن نیستم که دولت بیش از آنکه نگران باز بودن دست برای سیاست‌های مالی در چهار سال آینده باشد، نگران پایداری بدهی باشد. "اگر آنها نگران پایداری بودند، پس این به معنای تجدید ساختار با یک اصل سخت برای کاهش نسبت اهرم است. اگر آنها شرکتی بودند که پیشنهاد بازسازی بدهی خود را به این روش می دادند، اساساً می گفت: "من نمی توانم هیچ ebitda در آینده ایجاد کنم، اما ما اهرم بزرگ را حفظ خواهیم کرد."

"این شسته نمی شود."

ریسک مادی

در پاسخ، این مقام دولتی می‌گوید که دولت چنین ساختاری را پیشنهاد کرده است - حفظ بیشتر بدهی اسمی و در عین حال کاهش در تعلیق پرداخت‌های کوتاه‌مدت - زیرا فکر می‌کند سطح بدهی قابل مدیریت است، در حالی که پرداخت‌های سود بالا اینطور نیست، و هرگز نمی‌شود. بود.

او می‌گوید: «بستان‌دهندگان به کشوری وام دادند که آماده بود برای سرمایه‌شان هزینه زیادی بپردازد - بین 8 تا 10 درصد - که به طور ضمنی به این معنی است که وام دادن این پول خطر داشت. «این خطر محقق شد. آرژانتین نمی تواند این نرخ ها را پرداخت کند.

"آنچه ما به سرمایه گذاران می گوییم این است که شما سرمایه را از دست نخواهید داد - ما به شما بازپرداخت می کنیم - اما نه با نوع نرخ های بهره ای که توافق شده است. این پایدار نبود و اگر اقتصاد را در مسیری پایدار قرار دهیم، خطری [برای سرمایه خود] نخواهید داشت.»

این مقام مسئول می گوید موضع طلبکاران غیر منطقی است. او می‌گوید که نیاز کشور به رشد تولید ناخالص داخلی برای اینکه بتواند توافق فعلی را پایدار کند، لزوماً به رشد صادرات نیاز دارد - اما سرمایه‌گذاران پیشنهاد بازپرداخت بر اساس رشد بخش صادرات را رد کردند.

در کوتاه‌مدت، کشش واردات بیشتر از ۲ برابر است، بنابراین اگر می‌خواهید بین ۲ تا ۳ درصد رشد داشته باشید، به رشد صادرات حدود ۵ یا ۶ درصد نیاز دارید. این یک چالش بزرگ برای آرژانتین است.

با این حال، طلبکاران، که می‌گویند ما نسبت به مدلی که رشد تولید ناخالص داخلی بین 1.7 تا 2 درصد بود، خیلی بدبین بودیم، وقتی پیشنهاد دادیم ضمانت‌نامه‌های تولید ناخالص داخلی را به عنوان بخشی از معامله لحاظ کنیم تا در صورت داشتن یک توافق، بیشتر به آنها بپردازیم، هیچ علاقه‌ای نداشتند. مازاد بر صادرات

پاسخ آنها این بود: "این اتفاق نخواهد افتاد - شما صادرات بیشتری نخواهید داشت". اما بدون صادرات بیشتر، تولید ناخالص داخلی بالاتری نخواهیم داشت، پس چرا ما را بدبین می‌خوانند؟»

با این حال، طلبکاران به مسائل مربوط به ضمانت‌های تولید ناخالص داخلی که در قرارداد 2005 گنجانده شده بود - زمانی که دولت متهم به دستکاری داده‌های اقتصادی برای جلوگیری از آستانه پرداخت شد - به عنوان دلیل اصلی عدم علاقه آنها به چنین ابزارهای مالی اشاره می‌کنند.

حداکثر تلاش

اعتماد به نفس فزاینده ای وجود دارد که دو طرف - که ریشه دارند - بر شکاف نهایی قیمت گذاری باریک و مسائل حقوقی باقی مانده غلبه خواهند کرد و به توافقی دست خواهند یافت. هر دو طرف با انگیزه هستند.

با این حال، این مقام اصرار دارد که دولت تا جایی که آماده است حرکت کرده است.

او می‌گوید: «ما حرکت کرده‌ایم، حسن نیت نشان داده‌ایم و به خواسته‌های آنها نزدیک شده‌ایم - اما همین. "این حداکثر تلاش ما است - و آنها همیشه بیشتر درخواست می کنند. ما نرخ فقر واقعاً بالایی داریم - با بیش از 50٪ فقر کودکان و بیش از 30٪ در کل - کارهای زیادی برای انجام دادن داریم. برای ادامه مسائل جدی‌تر به توافق نیاز داریم.»

او می گوید اولویت شماره یک دولت رسیدگی به بهره وری ضعیف کشور است.

برای انجام این کار، کشور به سرمایه گذاری نیاز خواهد داشت – و یک پیش نیاز برای این سرمایه گذاری مستقیم خارجی (که هیچ گاه تحت مدیریت ارتدوکس اقتصادی مائوریسیو ماکری محقق نشد) حذف – یا حداقل کاهش – کنترل سرمایه خواهد بود.

با این حال، این مقام می‌گوید که پیش‌بینی نمی‌کند که این اتفاق سریع‌تر از «طی چند سال» رخ دهد، زیرا تورم سرسختانه بالا و اختلاف گسترده بین نرخ‌های رسمی و غیررسمی FX پیچیده است.

انحراف

او همچنین می‌گوید که کشور برنامه‌ای برای بازگرداندن بازارهای بدهی بین‌المللی ندارد - حتی اگر راه‌حل مثبتی برای مذاکرات بدهی وجود داشته باشد - زیرا سود مورد نیاز برای صدور آن بدهی همچنان در سطوح ناپایدار خواهد بود.

همه اینها چالشی را برای بخشی از اقتصاد ایجاد می کند که دلار تولید می کند تا بدهی های ارزی را تامین کند. تا زمانی که این شکاف ارزش گذاری FX ادامه داشته باشد، تولید دلارهای مورد نیاز برای رشد اقتصاد با مشکل مواجه خواهد شد.

این کشور در حال حاضر در حال بازگشت به وضعیت نامناسب است که در واقع به خرید واردات و خرید اتباع آرژانتینی در خارج از کشور یارانه می دهد.

حتی اگر آرژانتین بتواند با طلبکاران تسویه حساب کند، وضعیت بدی خواهد داشت 

 – خوان مانوئل پازوس، تی پی سی جی والورس

پازوس خاطرنشان می کند: «رودی دورنبوش برنده جایزه نوبل کار در این زمینه شد. "اگر آرژانتین نرخ ارز را اصلاح کند و یک سیاست پولی مستقل را دنبال کند، مازاد حساب جاری خود را از بین خواهد برد - زیرا تعدیل از حساب مالی ناشی نمی شود، بلکه از حساب جاری خواهد بود."

«و اگر مازاد حساب جاری نداشته باشید، هیچ دلاری دریافت نمی‌کنید – و بدون دلار به معنای عدم پرداخت [بدهی] است.

«در حال حاضر همه در کوتاه‌مدت روی چند سکه چانه‌زنی می‌کنند و تمرکز کافی روی وضعیت ساختاری نیست. حتی اگر آرژانتین بتواند با طلبکاران تسویه حساب کند، وضعیت بدی خواهد داشت.