پیش نمایش ECB: PEPP سیگنال است - نه راه حل

• در جلسه سیاست های بانک مرکزی اروپا در هفته آینده ، انتظار نداریم اقدامات جدیدی اعلام شود. با این حال ، با گسترش COVID-19 ، ما انتظار داریم که بانک مرکزی اروپا سیگنالهای معمول خود را ارسال کند ، که به دلیل تفسیر باز از زبان ، می تواند انتظارات بیشتر بازار را برای تصمیم دسامبر در مورد افزایش / گسترش PEPP افزایش دهد. اساس کار ما این است که بانک مرکزی اروپا آمادگی را برای اقدام در 6 هفته آینده و نه تعهد قبلی برای گسترش هفته آینده اعلام کند.
• خریدهای بیشتر اوراق قرضه ، با منحنی بازده کم و مسطح ، چشم انداز تورم فرومایه را حل نمی کند ، اما نرخ های پایین برای داشتن سیاست های مالی حمایت از بازگشت اقتصادی نقش اساسی دارند. بنابراین ، مهمترین قسمت بانک مرکزی اروپا اطمینان از تعهد آن در زمینه تقسیم بازار و ثبات بازار با نرخ پایین است. به همین ترتیب ، ممکن است تعهد خود را از طریق PEPP که بیش از ژوئن 2021 گسترش می یابد نشان دهد.
• ما انتظار نداریم که بازارها واکنش شدیدی به کنفرانس مطبوعاتی نشان دهند. ما انتظار داریم که درآمد ثابت اروپا در محدوده محدود خود به تجارت ادامه دهد (محدوده باند بین -65 تا جفت باز و -40 جفت باز) ، در حالی که ECB یک تغییر دهنده بازی برای EURUSD نیست.
• ما انتظار داریم که لاگارد در مورد عدم اطمینان اقتصادی و تورم و پیش بینی های آینده کارمندان در ماه دسامبر ، محتوای جعبه ابزار ، اثربخشی ابزارهای واگرایی دیدگاه ها در شورای حاکم مورد سال قرار بگیرد.

تحولات اقتصادی و پویایی تورم کارت وحشی

از ماه ژوئن ، هنگامی که بانک مرکزی اروپا PEPP را گسترش و گسترش داد ، عملکرد دوگانه ای داشت: یکی کاهش فشار بازار برای جلوگیری از چندپارگی و دوم بازگشت تورم به مسیر قبل از COVID-19. کاملاً واضح است که هدف اول محقق شده است ، اما هدف دوم وجود ندارد. با توجه به پیش بینی های کارکنان بانک مرکزی اروپا در دسامبر 2019 برای تورم در سال 2022 با 1.6٪ در مقابل پیش بینی های کارکنان سپتامبر 2020 برای تورم در سال 2022 با 1.3٪ ، بانک مرکزی اروپا هنوز 0.3pp برای رسیدن به این هدف کوتاه است - و با توجه به عدم اطمینان ، بانک مرکزی اروپا تمام استدلالهایی که برای توجیه گسترش PEPP لازم است. بانک مرکزی اروپا (ECB) اشاره کرد که کشش محرک های خود (نقدینگی و PEPP) تورم 0.8pp تجمعی تا سال 2022 را فراهم می کند. این بدان معناست که 500 میلیارد یورو دیگر با تمدید بلوغ تا دسامبر 2021 قابل رد نیست.

... اما PEPP فقط سیگنال است - نه راه حل

از نظر ما ، سایر حوزه های سیاسی که بانک مرکزی اروپا گلوله نقره ای را برای افزایش چشم انداز اقتصادی و تورم در دست دارد ، از طریق حمایت از بخش تقاضا برای اقتصاد است ، که بانک مرکزی اروپا انتقال مشخصی به آنها ندارد. بنابراین ، ما معتقدیم که مهمترین وظیفه بانک مرکزی اروپا حل تقسیم بازار بالقوه و بازده کم و همچنین حمایت از بسته های محرک مالی است. بانک مرکزی اروپا از اکتبر 2014 به طور مداوم خواستار سایر زمینه های سیاست برای کمک به رشد اقتصادی است.

در نتیجه ، از نظر ما ، بانک مرکزی اروپا یک استراتژی دفاعی برای مهار اسپرد از طریق محدودیت منحنی سود / عملکرد ECB از طریق اجرای انعطاف پذیر PEPP در سررسیدها و حوزه های قضایی را انتخاب کرده است ، زیرا نرخ خرید پایین تر از PEPP را دارد. .

بدون قطع دائمی - به جعبه ابزار نگاه کنید

به طور دقیق ، بانک مرکزی اروپا سه گزینه سیاست به استثنای تعدیلات فنی مانند ضریب طبقه بندی دارد: 1) خرید اوراق قرضه ، 2) عملیات نقدینگی و 3) کاهش نرخ. در این بحران ، به وضوح خرید اوراق قرضه و اقدامات نقدینگی از ابزارهای برگزیده بوده اند. ما معتقدیم که بانک مرکزی اروپا به عنوان اولین تلاش ، مخصوصاً با تمدید / افزایش پاکت ، به خرید اوراق قرضه اضافی متوسل خواهد شد. اقتصاددان ارشد بانک مرکزی اروپا نیز هفته گذشته هنگامی که وی گفت که خرید اوراق بهادار موثرتر است ، این نظر را منتقل کرد.

با این حال ، وی تأکید کرد که اگر این وضعیت بیش از موقتی ارزیابی شود ، کاهش نرخ می تواند وارد عمل شود. با این حال ، با سطح نرخ سپرده فعلی -50 bp و نظر ما در مورد فضای محدود برای کاهش نرخ ، انتظار داریم بانک مرکزی اروپا به دلیل تأثیر ناچیز آن بر اقتصاد ، از استفاده از این امکان خودداری کند. اگر بانک مرکزی اروپا بتواند از طریق یک توالی متعدد از کاهش قابل توجه کاهش دهد ، ما فکر می کنیم که از طریق کاهش نیز به کاهش سیاست متوسل شود.

ما در این مرحله انتظار تزریق نقدینگی دیگری غیر از PELTRO و TLTRO (آخرین عملیاتی که برای ماه مارس برنامه ریزی شده است) از قبل برنامه ریزی شده نیستیم. نقدینگی مازاد قرار است طی 6 ماه آینده 800 تا 8 میلیارد یورو افزایش یابد. از نظر ساختاری ، ما همچنان بر این عقیده هستیم که TLTRO باید در سالهای آینده به صورت نیمه دائمی تخصیص داده شود تا اطمینان حاصل شود که هیچ اثر صخره نقدینگی ایجاد نمی شود ، با این حال ، طبق اطلاع ما چنین بحث هایی در بانک مرکزی اروپا صورت نگرفته است.

واگرایی ، اما هنوز در حال یافتن توافق نامه جمعی است

در هفته های اخیر شاهد هستیم که اعضای شورای حکومتی نظرات مختلفی را درباره نیاز به محرک های اضافی ابراز می کنند. کبوترهای lea توسط د کوس و پانتا به وضوح نشان داده اند که خطر عمل بیش از حد کم متعادل نیست و محرک های اضافی را خواستار شده است. اردوگاه شاهین ، به ویژه ویدمن و مرش ، هنوز هم در مورد راه اندازی محرک های اضافی احتیاط می کنند ، و خاطرنشان می کنند که هنوز فضای کافی در پاکت فعلی موجود است. در این میان ، دو گوئیندوس ، لاگارد و لین تعادل بیشتری دارند ، و پیچ و تاب Lane بیشتر نگران فشارهای تورم فروتن است. ما یادآوری می کنیم که دو هفته پیش ، ECB VP de Guindos عملکردی از شرایط مالی ، چشم انداز تورم و سیاست های مالی تعیین کننده آینده PEPP را ارائه داد.

نیازی به گفتن نیست ، ما معتقدیم که بانک مرکزی اروپا مصالحه خواهد کرد ، اما فقط در مراحل بعدی. ابرها بر سر اقتصاد منطقه یورو جمع می شوند

در طول ماه های سپتامبر و اکتبر (و به ویژه از جلسه 10 سپتامبر بانک مرکزی اروپا) ، تصویری کمتر خوشحال کننده برای اقتصاد منطقه یورو پدید آمده است (همچنین نگاه کنید به یورو منطقه ماکرو مانیتور - بلوزهای پاییزی). در حالی که چندین کشور منطقه یورو در حال مبارزه با امواج ویروس دوم هستند - برخی از آنها دوباره قفل جزئی را اعمال کرده اند - اخیراً خطر رکود اقتصادی دو برابر افزایش یافته است. اگرچه این هنوز مورد اصلی ما نیست ، حداقل به لطف سرعت بخشیدن به فعالیت تولید ، بهبود خطر از دست دادن حرکت بیشتر در Q4 20 است.

در مصاحبه های اخیر ، رئیس اقتصاددان لین و رئیس جمهور لاگارد به این خطرات نیز اشاره کردند ، اما تأکید کردند که شیوع / تجدید حیات موقت در حال حاضر بخشی از مفروضات پایه بانک مرکزی اروپا است ، اگرچه کمی زودتر از حد انتظار محقق شده است. از این رو ، نظارت دقیق بر داده ها به عنوان دستور روز باقی مانده و پیش بینی های به روز شده در ماه دسامبر ، تصویر واضح تری از هرگونه خسارت اقتصادی متعاقب آن ارائه می دهد ، اما بانک مرکزی اروپا آماده عمل است.

اگرچه تورم HICP از پیش بینی های بانک مرکزی اروپا در Q3 20 (با 0.1 pp در 0.0٪) کمتر بوده است ، اما ما هنوز انتظار نداریم که این اقدام اقدام سیاسی را آغاز کند. اقدامات جایگزین فشارهای اساسی تورمی ، تصویری تیره و تار نسبت به سقوط تورم اصلی را نشان می دهد (به پایین ترین سطح جدید 0.2٪ در ماه سپتامبر) ، و به اعتبار روایت بانک مرکزی بانک مرکزی (ECB) از عوامل خاص (کاهش مالیات بر ارزش افزوده آلمان) در بازی. با این وجود ، ما انتظار داریم که سیاستگذاران توجه زیادی داشته باشند که آیا روند کاهش تورم اصلی (و قیمت خدمات) در ماه های آینده گسترش خواهد یافت یا بعنوان محرک بالقوه ای برای اقدامات بعدی در مراحل بعدی است.

در حالی که اثر ضد تورمی افزایش یورو در بحث های ماه سپتامبر برجسته بود (با کلمه "نرخ ارز" 28 بار در دقیقه سپتامبر ظاهر می شود) ، ما انتظار داریم که در نشست اکتبر کمتر به این موضوع بپردازیم. برای یک بار ، افزایش ارزش یورو از سپتامبر نفس کشیده است زیرا نگرانی های اقتصادی و نهادی در منطقه یورو دوباره ظاهر شده است (نه بیشتر به لطف ادامه مذاکرات صندوق احیا اتحادیه اروپا در پارلمان اروپا). اما مدیر ارشد اقتصاد ، لین اخیراً اهمیت کانال FX برای پویایی تورم را نادیده گرفته و تأکید کرده است که وضعیت تقاضای جهانی عامل بسیار مهمتری است. ما همان نظر را داریم ، همانطور که در تحقیقات منطقه یورو بحث شده است - فرار از نفرین نرخ ارز.

محدوده تجارت - و مقدار زیادی PEPP

ما انتظار داریم که موضوع بازارهای درآمد ثابت اروپا به دلیل نوسان کم ، نقدینگی مازاد زیاد ، خرید اوراق قرضه بانک مرکزی اروپا و همچنین عرضه خالص منفی ، همچنان یک محیط دوستانه حمل و نقل باشد. جلسه هفته آینده تغییری ایجاد نمی کند.

از آخرین جلسه GC ، رشد 10 درصدی تولید ناخالص داخلی با عملکرد منطقه یورو به EONIA کاهش یافته است 13bp تا اکنون کاملا پایین تر از پایین ترین سطح COVID-19 باشد. در عین حال ، شرایط مالی کاهش نیافته است. رانندگان ذکر شده در بالا به بانک مرکزی اروپا اجازه داده اند تا هنگام پایان دادن به پیش خرید ، کمتر از توزیع مساوی خرید PEPP خریداری کند. در حال حاضر بانک مرکزی اروپا 600 میلیارد یورو از پاکت 1,350،25 میلیارد یورویی را خریداری کرده است ، که مساوی است با 100 میلیارد یورو همچنان از مسیر پیش بینی شده پیش باشد (در اوایل ژوئیه پیش بارگیری تقریبا 1,350 میلیارد یورو بود). این همچنین بدان معنی است که ما خطر عمده ای برای فروش نداریم ، زیرا هرگونه گسترش اسپرد با خرید انعطاف پذیر PEPP بانک مرکزی اروپا مقابله می کند زیرا باعث افزایش مجدد خریدها می شود. بنابراین ، برای بازارهای با درآمد ثابت ، از نظر ما مهمترین چیز تکرار مداوم بانک مرکزی اروپا در مورد اطمینان از عدم تکه تکه شدن مالی و استرس بازار به جای رقم دقیق در مورد گسترش است. حتی بدون گسترش PEPP از 167 میلیارد یورو ، جریان نقدی در فضای EGB هنوز 65 میلیارد یورو است. در پایان ، انتظار داریم که Bund محدوده معاملات خود را بین -40bp تا -XNUMXbp حفظ کند و ما از معاملات قابل حمل طرفداری می کنیم.

ECB بدون تعویض بازی برای EURUSD

طی 2-3 ماه گذشته ، ما شاهد EUR / USD و ارزش سهام اروپا به طور گسترده ای وارونه بوده ایم در حالی که نرخ بهره کوتاه مدت بازار پایین آمده است. این به طور کلی نشان دهنده سرعت ضعیف بهبود در منطقه یورو است ، که بخشی از آن به دلیل ویروس کرونا است. بعلاوه ، این نشان دهنده تضعیف ملایم اوضاع سیاسی در اروپا است. به عنوان مثال ، ما متذکر می شویم که اتحادیه اروپا و اروپای شرقی در حال حاضر تا حدودی در تضاد هستند و این وضعیت می تواند تصویب بودجه اتحادیه اروپا را به تعویق بیندازد (و نه از ریل خارج کند) و به نوبه خود سرعت بهبود مورد انتظار را کاهش دهد. ما انتظار داریم که بانک مرکزی اروپا (ECB) لحن بدخواهانه ای را بدست آورد ، که در سطح بالغ بر EUR / USD می تواند یک عامل منفی کوچک باشد. با این حال ، ما توجه داریم که تصویر جهانی برای روند یورو / دلار آمریکا ، به ویژه نتیجه مذاکرات Brexit ، انتخابات ایالات متحده و COVID-19 بسیار تأثیرگذار است. ما 1.17 در 1M و 1.20 در 3M را هدف قرار می دهیم ، که برخی از تحولات جهانی بسیار مثبت را در مورد این عوامل اخیر فرض می کند.