Kiinan rahan kiristäminen? Ei niin nopeasti

Yhteenveto

Noin viime viikon aikana Kiinan keskuspankki (PBoC) näyttää harjoittaneen satunnaista toimintaa, joka kiristää tehokkaasti rahapolitiikkaa Kiinassa. Likviditeetin vetäminen pois Kiinan rahoitusjärjestelmästä on nostanut lyhytaikaisia ​​lainoja korkeammalle ja tukenut renminbiä sekä muita nousevia Aasian valuuttoja. Vaikka on epäselvää, jatkaako PBoC politiikan kiristämistä, koska Kiinan keskuspankin antamat ohjeet ovat rajalliset, uskomme, että muut poliittiset toimet lieventyvät kuun uudenvuoden ja viimeaikaisten COVIDiin liittyvien lukitustoimien keskellä. Likviditeetin kiristäminen voi kuitenkin johtaa vahvempaan Kiinan valuuttaan kuin ennustamme tällä hetkellä, kun taas se voi johtaa myös suuriin ja pitkäaikaisiin pääomavirtoihin kehittyvien markkinoiden riskivaroista.

Kiinan talouden elpyminen on dokumentoitu hyvin viimeisten yhdeksän kuukauden aikana. Kun neljännen vuosineljänneksen BKT-tiedot ovat nyt saatavilla, viralliset tilastot osoittavat, että Kiinan talous kasvoi 4% vuonna 2.3, mikä on ainoa merkittävä talous, joka koki positiivisen kasvun viime vuonna. Tämä taloudellinen menestys on auttanut Kiinan rahoitusmarkkinoita ja valuuttakursseja viimeisten 2020 kuukauden aikana. Kiinan kontekstissa voidaan todeta, että Kiinan pääosakeindeksi Shanghai Composite on viime aikoina saavuttanut tasoja, joita ei ole nähty vuodesta 12, kun taas renminbi on noussut kohti CNY2016: ta, taso saavutettiin viimeksi vuonna 6.43, ennen kuin Yhdysvaltain ja Kiinan väliset kauppajännitteet kuumenivat. Kun Kiinan talous jatkaa menestystään ja houkuttelee pääomavirtoja, Kiinan keskuspankki (PBoC) ehdottaa, että "kuplia" voi alkaa muodostua paikallisissa kiinalaisissa riskivaroissa. Suojautuakseen yliseklaatiosta ja suurilta rahoitusmarkkinoiden korjauksilta PBoC on satunnaisesti poistanut likviditeetin Kiinan rahoitusjärjestelmästä viime viikkojen aikana.

Voimme viitata Kiinan yhden päivän pankkien välisen takaisinostoprosentin muutokseen, joka on selvin todiste PBoC: n vähemmän mukautuvasta politiikasta. Tämän päivän yhden päivän takaisinosto-osuus oli 2.30%, kun se oli vuoden 0.80 alun 2021%: sta ja viime viikon alusta 2.15%. Vaikuttaa siltä, ​​että PBoC on kiristänyt rahapolitiikkaa melko merkittävästi vuoden alusta lähtien ja vetänyt runsaasti likviditeettiä Kiinan paikallisesta rahoitusjärjestelmästä. Markkinoiden reaktio heti opetusten kiristämisen jälkeen on ollut nopeaa. Viime viikolla Shanghai Composite -indeksi laski 3.5% ja CSI Shenzen -indeksi laski 4%, kun taas valtion kahden vuoden joukkolainojen tuotot nousivat 2 peruspistettä. Lisäksi Kiinan renminbi nousi noin prosentilla, ja renminbi-voitot tukivat viime viikolla myös useimpia muita nousevia Aasian valuuttoja. Tammikuun International Economic Outlook -raportissamme esitimme Kiinan renminbille myönteisen skenaarion, jossa valuutta voisi vahvistua enemmän kuin ennustimme. Skenaario sisältää vaatimattoman, mutta ylimääräisen rahapolitiikan tiukentamisen PBoC: ltä. Viimeaikaisen kehityksen vuoksi on mahdollista, että rahan kiristäminen voi olla jo käynnissä Kiinassa.

Vaikka viimeaikaiset toimet viittaavat siihen, että rahan kiristäminen saattaa olla meneillään, epäröimme uskoa, että kestävä ja johdonmukainen PBoC-kiristys toteutuu tällä hetkellä. Lyhyellä aikavälillä Kiinan kuun uusi vuosi on kulman takana ja se pidetään helmikuun puolivälissä. Tyypillisesti kuun uudenvuoden aika on kohonnut matka, kuluttajamenot ja käteislahjat kaikkialla Kiinassa. Kiinan viranomaiset, mukaan lukien PBoC, ovat hyvin tietoisia tästä kehityksestä ja pyrkivät tekemään likviditeetistä saatavamman ja halvemman tänä aikana. Seuraavien viikkojen aikana ei olisi yllättävää, jos rahamarkkinakorot siirtyisivät matalammiksi kuun uuden vuoden mukauttamiseksi. Lisäksi viimeaikaiset otsikot osoittavat, että Kiina hallitsee uusia COVID-tautitapauksia useissa Pekingin ulkopuolella sijaitsevissa maakunnissa. Tämän seurauksena näissä maakunnissa on otettu käyttöön paikalliset lukitustoimenpiteet, jotka rajoittavat noin 11 miljoonan ihmisen liikkuvuutta ja toimintaa. Mielestämme nämä rajoitukset eivät riitä häiritsemään merkittävästi Kiinan taloutta; Tuoreiden tietojen mukaan rajoituksilla voi kuitenkin olla lievä vaikutus talouteen. Viime viikonloppuna tammikuun tehdasteollisuuden PMI-arvo laski 51.3: een 51.9: stä ja muun kuin PMI: n laski 52.4: ään 55.7: stä. Vaikka pitkät tai tiukemmat lukitukset ovat edelleen laajentumisalueella, niillä voi olla merkittävämpi vaikutus eteenpäin. Kuten mainittiin, Kiinan talous on edelleen taloudellisesti menestyneempi. Ottaen kuitenkin huomioon, että COVID-taudinpurkaukset näkyvät nyt tiedoissa, PBoC ei ehkä ole halukas poistamaan rahataloudellista majoitusta tällä hetkellä.

Rahan kiristäminen on edelleen mahdollista, vaikka se ei olekaan tällä hetkellä perustapauksemme, ja se merkitsee nousevaa riskiä renminbi-ennusteillemme. Myönteisen skenaarion tarkempi esittely on hyödyllinen toimenpide, kun PBoC: n virkamiehet ovat jo kiristäneet politiikkaa. Jos COVID-taudinpurkaukset pidetään nopeasti Lunar New Year -tapahtumien jälkeen, PBoC-viranomaiset pyrkivät edelleen vähentämään omaisuuskupliin ja ylispekulaatioon liittyviä riskejä. Tässä skenaariossa joukkolainojen tuotot voivat nousta korkeammalle ja renminbi voimistua melko jyrkästi. Alla oleva kaavio Kiinan ja Yhdysvaltojen valtion joukkolainojen tuottojen eroista kuvaa tätä kohtaa melko hyvin. Tällä hetkellä Kiinan valtion joukkovelkakirjoilla on selvä tuottoetu verrattuna Yhdysvaltain vastaavanlaisiin maturiteetteihin. Viiden vuoden tuottoja käytettäessä ero on noin 250 peruspistettä Kiinan valtion joukkolainojen hyväksi. Nykyisellä tasolla joukkovelkakirjojen tuottoerot viittaavat siihen, että renminbi voi olla vahvempi kuin missä se tällä hetkellä käy, mahdollisesti CNY6.20-6.25. Tämä tuottoero on osa perusteluamme, joka tukee näkemystä vahvemmasta renminbistä keskipitkällä ja pidemmällä aikavälillä, ja tällä hetkellä ennustamme USD / CNY: n vahvistuvan 6.42 CNY: ksi Q2-2021 loppuun mennessä ja CNY6.36: een tämän vuoden loppuun mennessä. Jos PBoC jatkaa politiikan tiukentamista, odotamme kuitenkin, että joukkolainojen tuotot Kiinassa kasvavat entisestään. Kun keskuspankki todennäköisesti pitää rahapolitiikan vakaana lähitulevaisuudessa, on täysin todennäköistä, että tuottoero kasvaa renminbin eduksi entisestään. Jos tuottoero kasvaa takaisin kohti vuosien 2011 tai 2014 tasoa, renminbi voi saavuttaa psykologisesti merkittävän CNY6.00-tason.

Tiukempi rahapolitiikka voi tukea valuuttaa, mutta siihen liittyy myös riskejä. Kun otetaan huomioon Kiinan vaikutus kehittyvillä markkinoilla, rahapolitiikan ennenaikainen tai ennalta ehkäisevä kiristäminen aiheuttaa riskin rahoitusvakaudelle Kiinassa, Aasiassa ja laajemmin kehittyvillä markkinoilla. Rahoitusvakauteen kohdistuvat riskit voidaan nähdä alla olevasta kaaviosta, jossa korostetaan Kiinan pyrkimyksiä vähentää luotonsaantimahdollisuuksia ja vähentää talouden velkaantumista keskuudessa velkakestävyys ja kasvavat maksukyvyttömyysasteet yrityssektorilla. Mittaamme luoton saatavuutta luottoimpulssimittauksella, ja luottoimpulssi-indeksi on matalampi vuosina 2016-2018, kun vähennystoimia tehostetaan. Tämän seurauksena laajempien kehittyvien markkinoiden osakeindeksi oli suhteellisen tasainen vuonna 2017, ja lyhyen nousun jälkeen se myi 15% vuoden 2018 aikana. Hintojen tasoittamiseksi, taloudellisen rakenteellisen hidastumisen ja globaalin taloudellisen hidastumisen vuoksi , Kiinan viranomaiset jatkoivat vipukampanjaansa ja tarjosivat luoton saatavuutta vuodesta 2019 lähtien. Luottoimpulssi-indeksin noustessa vuosina 2019 ja 2020 myös kehittyvien markkinoiden osakkeet nousivat korkeammalle. Tiukemman rahapolitiikan pitäisi kuitenkin johtaa vähemmän luottokannustimiin Kiinan taloudelle. Koska kehittyvät markkinataloudet ovat edelleen jonkin verran epävarmoja, tiukempi politiikka Kiinassa voi johtaa uusiin pääomavirtoihin kehittyviltä markkinoilta ja mahdollisesti yleisesti heikommille EM-valuutoille Kiinan ulkopuolella.