Le bilan hebdomadaire: une année solide malgré les vents contraires

Faits saillants américains

• Comme largement attendu, la Fed a relevé ses taux une fois de plus cette année. Dans le même temps, le diagramme en points de la Fed a baissé sur l'horizon de prévision. Ces changements sont compatibles avec une inflation plus faible et des perspectives économiques.
• Les données ont été globalement positives, les mises en chantier et les reventes de logements défiant toutes deux les attentes plus faibles du marché. Les dépenses de consommation sont restées élevées en novembre, la consommation devant progresser d'un solide 4 % (annualisé) au quatrième trimestre.
• La liquidation du marché boursier en fin d'année s'est poursuivie cette semaine, avec des risques imminents de fermeture partielle du gouvernement marquant le dernier d'une série de facteurs susceptibles de peser sur le sentiment au cours de la nouvelle année.

Faits saillants canadiens

• Noël est arrivé tôt pour les observateurs des données économiques cette semaine. Une multitude de rapports ont montré à la fois les forces et les faiblesses de l'économie canadienne.
• En revanche, les ventes de maisons existantes ont reculé de 2.3 % en novembre, en baisse pour un troisième mois consécutif. Pourtant, le marché du logement semble se stabiliser à ce niveau inférieur avec des ventes aux nouvelles inscriptions dans un territoire de marché équilibré et des prix ajustés en fonction de la qualité en hausse de 2 % par rapport à il y a un an.
• En revanche, le PIB a augmenté de 0.3 % en octobre. Les entreprises restent relativement optimistes quant à l'avenir et notent des contraintes de capacité persistantes, qui devraient se traduire par des investissements plus importants dans les secteurs non liés au pétrole.

Ce fut une semaine de données chargée, mais la réunion du FOMC a été l'événement principal. Comme largement attendu, la Fed a relevé ses taux pour la quatrième fois cette année, portant la limite supérieure du taux des fonds fédéraux à 2.5 %. Plus intéressant encore, le graphique en points de la Fed, qui montre les attentes des membres concernant les futures hausses de taux, a baissé en 2019. L'attente médiane est maintenant de deux hausses, contre trois auparavant. L'anticipation du niveau à plus long terme du taux des fonds fédéraux a également baissé de 25 points de base à 2.75 %. Ces changements s'accompagnent de perspectives de prix légèrement plus modérées et d'un taux de chômage légèrement plus élevé, tous deux signes d'un assouplissement des perspectives économiques dans les années à venir.

Le ton pacifiste de la Fed à l'égard des futures hausses n'a guère apaisé les investisseurs. Les marchés boursiers américains et internationaux ont prolongé leur série de défaites à la suite de l'actualité. Il convient toutefois de noter que la trajectoire des taux d'intérêt n'est pas gravée dans le marbre, la Fed mettant davantage l'accent sur la dépendance aux données. Comme l'a dit le président de la Fed, Powell, à partir de maintenant, « nous allons laisser les données nous parler ».

En parlant de données, les publications de cette semaine ont continué de confirmer plusieurs thèmes courants. Premièrement, l'inflation reste proche de l'objectif, mais s'est ralentie ces derniers temps. L'indice de base PCE prince, la mesure préférée de l'inflation par la Fed, a légèrement augmenté en novembre, mais n'a toujours pas atteint l'objectif (graphique 1). Deuxièmement, les dépenses de consommation américaines restent élevées. Les dépenses réelles ont augmenté de 0.3 % en novembre. Avec deux mois de retard, la consommation devrait progresser de près de 4 % (à rythme annualisé) au dernier trimestre de l'année, mieux qu'anticipé. Cela porte notre suivi du PIB réel pour le même trimestre à 2.8 % – une décélération par rapport au troisième trimestre (3.4 %), mais suffisante pour maintenir la croissance à 2.9 % pour l'année.

Troisièmement, le marché du logement reste mou, mais les améliorations récentes sont encourageantes. Les mises en chantier (3.2 %) et les ventes de maisons existantes (1.9 %) ont augmenté en novembre, dépassant les attentes du marché. Sur une note moins positive, les mises en chantier ont été soutenues par la volatilité du segment multifamilial (les mises en chantier de maisons unifamiliales ont chuté pour un troisième mois consécutif), tandis que les reventes de maisons sont toujours en baisse entre 3 % et 15 % en glissement annuel dans les principales régions américaines.

Alors que le pic de sucre résultant des mesures de relance monétaire et budgétaire s'estompe, nous nous attendons à ce que la croissance ralentisse pour atteindre un niveau toujours sain de 2.5 % en 2019. Mais plusieurs nids-de-poule potentiels se dressent sur la voie à suivre (voir ici). La dernière impasse du projet de loi de dépenses, qui pourrait conduire à une fermeture partielle du gouvernement, n'en est qu'un exemple. Étant donné que les fermetures s'avèrent généralement de courte durée, l'histoire suggère un impact économique limité. Cependant, le coup porté à la confiance des marchés pourrait s'avérer plus dommageable.

Compte tenu des anticipations de ralentissement de la croissance et des ventes massives en fin d'année sur les marchés boursiers (Graphique 2), le mot « récession » a gagné du terrain récemment. Notre examen récent d'un large éventail d'indicateurs en révèle peu dans les données économiques. Cela dit, les attentes négatives ont le potentiel de devenir auto-réalisatrices. Mais pour l'instant, la seule chose que nous ayons à craindre est la peur elle-même.

Alors que l'année tire à sa fin, c'est le bon moment pour revenir sur ce qui a été. 2018 a été une année d'ajustement pour l'économie canadienne. Des nouvelles réglementations hypothécaires à l'incertitude commerciale et à la chute des prix du pétrole, ce fut également une année de vents contraires. La croissance économique est passée d'un niveau élevé de 2.9 % en 2017 à un niveau toujours respectable de 2.1 % en 2018. Sous le titre, les moteurs ont également changé. Après des années de soutien à la croissance, l'investissement résidentiel en a diminué en 2018. Heureusement, sa contribution négative a été compensée par un renversement de la contribution des exportations nettes, ce qui devrait se poursuivre au cours de la prochaine année.

Le flux de données de cette semaine a fait écho à ces thèmes. Les ventes de maisons au Canada ont poursuivi leur descente en novembre, chutant de 2.3 % – une troisième baisse mensuelle consécutive. Fait important, la baisse des ventes s'est accompagnée d'une baisse du nombre d'inscriptions, laissant le marché de l'habitation en territoire de marché équilibré. Ajustés en fonction de la qualité, les prix des maisons dans tout le pays ont augmenté de 2.0 % par rapport à il y a un an. Le marché semble montrer des signes de stabilisation, mais à un niveau d'activité inférieur au rythme effréné des dernières années.

Stable est aussi le mot pour décrire le contexte de l'inflation au Canada. Alors que la croissance globale des prix à la consommation a ralenti à 1.7 % en novembre en raison de la chute des prix du pétrole, les principales mesures de la Banque du Canada ont été remarquablement stables, oscillant dans une fourchette étroite entre 1.8 % et 2.1 % au cours de l'année. En novembre, l'IPC-mesure commune a marqué son 10e mois à 1.9 %), sa plus longue série de croissance régulière jamais enregistrée (voir graphique 1).

L'impact de la baisse des prix du pétrole devrait se faire sentir plus sensiblement dans les données économiques canadiennes sur le reste de 2018, mais le quatrième trimestre a au moins commencé du bon pied, avec une croissance du PIB de 0.3 % m/m en octobre. Fait encourageant, la croissance a été généralisée dans la majorité des industries productrices de biens et de services, à l'exception notable de la construction, qui a reculé pour un cinquième mois consécutif. Même avec le bon début de trimestre, la croissance ne devrait s'établir qu'à 1.7 % en moyenne au quatrième trimestre. Novembre a vu le pire des rabais sur les mélanges pétroliers canadiens, et les réductions volontaires de production devraient peser sur l'activité (voir notre rapport). Cela sapera la croissance de fin d'année, avant même que les réductions de production obligatoires n'entrent en vigueur en janvier.

L'année a également eu ses mystères, dont les réponses pourraient être apportées au cours de la prochaine année. La première est qu'en dépit de solides intentions d'investissement et de pressions sur la capacité, l'investissement effectif des entreprises est demeuré faible. L'investissement non résidentiel des entreprises au troisième trimestre de 2018 était plus ou moins là où il avait terminé 2017. Nous prévoyons une accélération de l'investissement en 2019, mais l'incertitude entourant le secteur doit être reconnue à la lumière des développements de cette année. Deuxièmement, malgré un taux de chômage à un niveau record et des taux de vacance à des niveaux record, la croissance des salaires est restée modérée. Les enquêtes suggèrent que les entreprises confrontées à des postes vacants offriront des salaires plus juteux pour attirer les candidats, mais nous attendons toujours de voir cela apparaître dans les données.

Indice ISM manufacturier américain – décembre

Date de sortie: Janvier 3, 2018
Précédent: 59.3
Prévisions TD: 57.3
Consensus: 58.4

Comme le suggèrent les chiffres plus faibles que prévu des enquêtes Empire Manufacturing et Philly Fed, nous attendons que l'indice ISM manufacturier restitue une partie de sa force récente en décembre. Bien que nous nous attendions à ce qu'il recule davantage que le consensus actuel, nous notons que l'indice ISM reste à des niveaux élevés et bien loin du territoire de contraction. L'indice ISM de l'emploi devrait nous confirmer la stabilité de la demande de main-d'œuvre dans le secteur manufacturier, tandis que les nouvelles commandes pourraient connaître un recul après avoir oscillé au-dessus du solide niveau de 60 pendant la majeure partie de l'année.

Emploi américain - décembre

Date de sortie: Janvier 4, 2018
Précédent: 155k, taux de chômage: 3.7%
Prévisions TD: 190k, taux de chômage: 3.7%
Consensus: 183k, taux de chômage: 3.7%,

La TD s'attend à ce que la masse salariale rebondisse à 190 155 au-dessus du consensus pour décembre, après une baisse plus importante que prévu à 3.7 0.3 pour novembre. Les enquêtes publiées jusqu'à présent (Empire, Philly Fed) suggèrent que l'emploi est probablement resté ferme dans le secteur manufacturier et qu'il pourrait y avoir une surprise à la hausse dans le secteur des services (les enquêtes n'ont pas encore été publiées). Le secteur de la construction sera particulièrement intéressant à suivre puisqu'il pourrait continuer à refléter la faiblesse de l'activité. Sur cette base, nous prévoyons que le taux de chômage restera pratiquement inchangé à 3.0 %. Enfin, nous anticipons une hausse des salaires de 3.1% m/m en décembre reflétant largement une semaine de référence favorable. Cela devrait faire baisser légèrement le chiffre annuel à XNUMX % contre XNUMX % en novembre.

Emploi au Canada - décembre

Date de sortie: Janvier 4, 2018
Précédent: 94k, taux de chômage: 5.6%
Prévisions TD: 15k, taux de chômage: 5.6%
Consensus: N / A

La TD s'attend à ce que la croissance de l'emploi ralentisse à 15 94 en décembre après l'augmentation spectaculaire de 2018 15 le mois dernier. Bien que l'EPA soit intrinsèquement volatile et ait tendance à revenir à la moyenne après des mouvements aussi importants, nous pensons que ces gains seront maintenus compte tenu de l'écart important entre la croissance cumulée de l'emploi pour 5.6 indiquée dans l'EPA et celle des données sur la masse salariale (EERH). Une augmentation de 90 1.6 de l'emploi net maintiendra le taux de chômage au plus bas actuel d'après-crise de XNUMX %, bien que d'autres détails devraient s'avérer plus pessimistes. Nous voyons la possibilité pour l'emploi à temps plein de redonner une partie des XNUMX XNUMX emplois créés en novembre, laissant l'embauche à temps partiel pour stimuler la croissance de l'emploi. Et tandis que la croissance des salaires devrait grimper légèrement à XNUMX % en glissement annuel, elle reste assez modérée par rapport aux normes historiques, en particulier compte tenu de la diminution des capacités inutilisées sur le marché du travail.