Commentaire économique et financier hebdomadaire: Le marché du travail ralentit mais reste fort

US Review

Le marché du travail ralentit mais reste fort

• La masse salariale non agricole a été bien inférieure aux attentes, les employeurs ayant ajouté de nouveaux emplois à 20K en février après celle de 311K en janvier. Le gain moyen de 186K sur trois mois est encore assez élevé, mais marque une modération du rythme de la croissance de l’emploi.
• L'enquête ISM non manufacturière continue de mettre en évidence une croissance robuste dans le secteur des services, tandis que le secteur manufacturier succombe aux tensions commerciales et au ralentissement de la croissance mondiale. Le déficit commercial s'est creusé pour atteindre son plus haut niveau en dix ans en décembre.
• Les mises en chantier ont rebondi en janvier, la baisse des taux et l'amélioration de la confiance des constructeurs devraient donner un coup de pouce modéré au marché de l'habitation ce printemps.

Le marché du travail ralentit mais reste fort

Avec la Fed fermement en «pause», tous les yeux sont rivés sur les données entrantes pour obtenir des indices sur leur prochain déménagement. La masse salariale non agricole a été bien inférieure aux attentes, les employeurs n’ayant créé que 20K en février, après 311K en janvier. En raison de la volatilité, le gain moyen sur trois mois de 186K est toujours assez élevé, mais marque une modération, compatible avec une hausse des demandes d’emploi et des données d’enquête plus modérées fournies par les directeurs des achats. Le taux de chômage est tombé de 3.8% à 4.0%. Un marché du travail de plus en plus tendu se traduit finalement par une croissance salariale plus élevée, alors que les salaires horaires moyens ont augmenté de 0.4%, ce qui a porté l’augmentation d’une année à l’autre à 3.4%, le rythme le plus rapide de ce cycle. Pourtant, avec l'expansion entraînant une plus grande implication de la population active - la participation au grand âge est en hausse de 0.4 points de pourcentage cette année - l'ampleur du resserrement et, par extension, des pressions inflationnistes, est peut-être surestimée. Cela, associé à une reprise récente de la croissance de la productivité, donne à la Fed une raison supplémentaire de faire preuve de patience.

Les enquêtes auprès des directeurs des achats révèlent une divergence croissante entre le secteur manufacturier et le secteur des services. L'indice ISM non manufacturier a rebondi de trois points cette semaine sur 59.7, et les sommets sous-jacents du cycle d'activité (64.7) et des nouvelles commandes (65.2) annoncent un élan considérable. Une telle force dans le plus grand secteur de l’économie, si elle était réalisée, justifierait probablement la hausse finale des taux de la Fed que nous prévoyons pour ce cycle, en H2-2019. Cela suppose que la pause de la Fed permette à l'économie de traverser les "courants croisés" actuels. L’enquête ISM sur les industries manufacturières a plus clairement cédé au ralentissement. Jusqu'au 54.2, l'indice a reculé par rapport aux chiffres records de ces deux dernières années, malgré un ralentissement de la croissance outre-mer et aucun signe définitif de l'accord commercial tant attendu avec la Chine.

Parlant de guerres commerciales, le déficit commercial des États-Unis s'est creusé en décembre pour atteindre 59.8 milliards de dollars, un sommet en dix ans, alors que les exportations ont chuté de 1.9% et les importations ont augmenté de 2.1%. Les exportations vers la Chine en particulier ont chuté en sept mois consécutifs au milieu des tarifs de rétorsion et du ralentissement de la deuxième économie mondiale. Nous nous attendons maintenant à ce que les données révisées du PIB du quatrième trimestre reflètent un ralentissement de 4 point de pourcentage des exportations nettes. Alors que le nuage d'incertitude commerciale persistera probablement dans un avenir prévisible, les conditions financières - l'un des autres courants croisés majeurs identifiés par la Fed comme une raison de faire une pause sur les hausses de taux - se sont nettement assouplies pour commencer l'année. Nous avons appris cette semaine que la richesse globale des ménages a reculé de 0.3% au quatrième trimestre, la baisse étant entièrement due à la forte baisse des marchés boursiers. Depuis le début de l'année, les marchés boursiers ont retracé l'essentiel de leur baisse, le S&P 3.7 ayant augmenté de près de 500% alors que les investisseurs tentent d'évaluer le virage accommodant de la Fed.

Nous pensons également que la pause dans les hausses de taux est arrivée juste à temps pour offrir un répit bien mérité au marché de l'habitation. L'enquête menée par la NAHB auprès des constructeurs d'habitations a permis de prédire avec précision la série de quatre baisses mensuelles consécutives des mises en chantier, y compris la baisse de% 14 en décembre. L’optimisme a toutefois rebondi face à la décision de la Fed et à la baisse des taux hypothécaires en bps 50. Les données difficiles ont suivi, les mises en chantier ayant rebondi en% 18.6 en janvier. Les autorisations ont augmenté quatre mois sur cinq et 15% sont en avance sur les mises en chantier, ce qui indique un nouvel allègement pour le logement, alors que nous entamons la saison des achats de printemps avec une baisse des taux, une baisse de l’appréciation des prix et une amélioration de la confiance des entrepreneurs.

US Perspectives

Ventes au détail • Lundi

Les acheteurs ne se sont pas précipités chez eux avec leurs trésors en décembre dernier, mais était-ce vraiment le pire mois pour les détaillants au cours des années 10?

Certes, il y avait plus de quelques facteurs qui pesaient sur l'esprit des Fêtes. Du plus haut au plus bas, le S&P 500 a perdu plus de 15% de sa valeur au cours de ce mois. Incapable d'adopter un budget, le gouvernement américain a fermé ses portes. Au milieu de toute cette incertitude et d'un retard de déclaration en raison de l'arrêt, les ventes au détail ont craté 1.2% sur le mois.

Le lundi de la semaine prochaine, nous examinerons les ventes au détail de janvier. Bien que la fermeture se soit prolongée jusque dans le courant de ce mois, le marché boursier a clôturé le mois de janvier à environ 15% au-dessus des creux de décembre. Nous attendons un rebond partiel en janvier et nous ne serions pas surpris de voir une révision à la hausse des chiffres de décembre.

Précédent: -1.2% Wells Fargo: 0.2% Consensus: 0.0% (Mois par mois)

IPC • mardi

Après des années de lutte pour atteindre sa cible d'inflation, la Fed s'est beaucoup rapprochée ces derniers temps. L'inflation globale a été poussée à la baisse par la faiblesse des prix de l'énergie, mais les principales mesures de l'inflation ont été plus proches de 2.0%. Le déflateur de PCE de base, par exemple, a atteint 1.9% en glissement annuel en décembre. L'indice IPC de base a enregistré 2.2% en janvier et les chiffres de février seront publiés mercredi.

Les chiffres les plus récents disponibles pour l'IPC peuvent être expliqués par la fermeture du gouvernement, qui a affecté le BEA (chargé de la mesure de l'ECP), mais n'a pas affecté le BLS, détenteur de l'IPC. À peu près tout compte, les chiffres de l'inflation sont plus ou moins conformes à l'objectif de% 2.0 de la Fed, du moins des mesures de base. Nous ne souhaitons pas que l'inflation totale revienne dans ce rapport mercredi. Si cela se produisait, cela pourrait ébranler une partie de la complaisance du marché à savoir si la Fed augmenterait ou non les taux en 2019.

Précédent: 1.6% Wells Fargo: 1.5% Consensus: 1.6% (sur 12 mois)

Production industrielle • vendredi

Le secteur manufacturier est en perte de vitesse. La production industrielle a augmenté au cours des neuf derniers mois de 12 sur 2018, mais a démarré sous 2019 avec une baisse de 0.6%. Les services publics (+ 0.4%) et les industries extractives (+ 0.1%) ont chacun réalisé un gain en janvier, bien que modestes, ils ont facilement été submergés par le déclin de 0.9% dans la catégorie de la fabrication, qui représente environ les trois quarts de la production industrielle.

La faiblesse la plus marquée a été observée dans les véhicules automobiles et leurs pièces, qui ont chuté de 8.8%, marquant ainsi la plus forte baisse d’un mois de la production automobile depuis la récession de 2009.

Nous pourrions voir une certaine reprise ici en février, mais il n’ya pas beaucoup de raisons d’être optimiste quant à la fabrication en général. L'indice ISM a affiché une tendance à la baisse ces derniers mois et les commandes et livraisons de biens d'équipement de base ont été au mieux inégales.

Précédent: -0.6% Wells Fargo: 0.5% Consensus: 0.6% (Mois par mois)

examen global

Les banques centrales reconnaissent les préoccupations liées à la croissance mondiale

• Les perspectives économiques précaires de la zone euro ont été au centre des préoccupations cette semaine, qui ont été clôturées par une réunion très médiatisée de la Banque centrale européenne (BCE). Les décideurs ont réduit leurs prévisions de croissance et d’inflation et adopté une attitude plus accommodante.
• Bien que la croissance économique ait ralenti dans la zone euro au cours des derniers trimestres, les données économiques les plus récentes concernant Q1 ont montré des signes timides de stabilisation.
• La Banque du Canada (BdC) s'est également réunie cette semaine dans un contexte de ralentissement de la croissance intérieure. Les décideurs semblaient préoccupés par la croissance mondiale et le marché de l'habitation canadien continue de faire face à des défis.

Les banques centrales reconnaissent les préoccupations liées à la croissance mondiale

Les perspectives économiques précaires de la zone euro ont pris le devant de la scène cette semaine, couronnées par une réunion très médiatisée de la BCE. Vous trouverez plus de détails sur la réunion de la BCE dans la page consacrée à la surveillance des taux d’intérêt à la page 6 de cette semaine. En bref, les décideurs monétaires ont réduit leurs prévisions de croissance et d’inflation, repoussé leurs prévisions concernant les futures hausses de taux et introduit un nouveau paquet de mesures ciblées à plus long terme. Opérations de refinancement à plus long terme (LTRO).

Comme l'illustre le graphique en première page, la croissance économique de la zone euro s'est nettement ralentie au cours des derniers trimestres, ce qui a suscité une attitude plus accommodante de la part des décideurs de la BCE. Malgré ce ralentissement, les dernières données économiques sont un peu plus encourageantes. Les ventes au détail de la zone euro ont rebondi après un mois de décembre inhabituellement faible avec une forte augmentation en% de 1.3% en janvier. Sur une base annuelle, les ventes au détail réelles ont augmenté de 2.2%, par rapport à 0.3% en décembre. Bien qu'il y ait clairement eu du bruit dans les données ces dernières années, le rebond de janvier a été un début encourageant pour le premier trimestre.

Les dernières lectures du PMI de la zone euro pour février ont également révélé des signes potentiels de stabilisation. Comme nous l'avons écrit en janvier, une analyse historique des données du PMI de la zone euro suggère que la lecture de 51.0 pour l'indice composite est un niveau clé. Tout comme une bicyclette ayant besoin de conserver un certain élan pour éviter de tomber, l’idée est que l’économie doit maintenir un certain degré d’avancement pour éviter de tomber en récession. Le PMI composite de la zone euro a atteint un creux de 51.0 en janvier, puis a rebondi à 51.9 en février. Bien qu'il ne s'agisse que d'un gain modeste et d'un seul point de données, les couplages avec les données de vente au détail sont encourageants, car il est encourageant de voir la dynamique baissière stoppée au moins temporairement. Une donnée inquiétante, toutefois, concerne le PMI manufacturier, qui est tombé sous 50 pour la première fois depuis 2013 (graphique du haut).

La Banque du Canada (BdC) s'est également réunie cette semaine dans un contexte de ralentissement de la croissance intérieure. Les données publiées vendredi de la semaine dernière indiquent que l'économie canadienne a fortement ralenti dans le Q4. Le PIB trimestriel a augmenté à un taux annualisé de seulement 0.4%, le taux de croissance trimestriel le plus faible depuis le milieu de la période 2016 (graphique du milieu). En examinant de plus près les chiffres sous-jacents, les détails sont également préoccupants et suscitent des inquiétudes quant à un ralentissement économique prolongé. En Q4, la consommation des ménages a ralenti pour atteindre 0.7%, son rythme le plus lent depuis la première chute des prix du pétrole, tandis que la formation brute de capital fixe a reculé de plus de 2014% au cours du trimestre.

Dans cet esprit, la déclaration de politique générale de la BdC de cette semaine a été la suivante: «Des données récentes suggèrent que le ralentissement de l’économie mondiale a été plus prononcé et plus généralisé que ce que la Banque avait prévu dans son rapport sur la politique monétaire de janvier». Face aux défis de la croissance mondiale, le marché du logement continue de faire face à des vents contraires. À l'instar de la Fed, nous ne pensons pas que la BdC a augmenté les taux d'intérêt au cours du cycle actuel. Toutefois, la prochaine hausse n’est probablement pas avant quelques mois au plus tôt, d’autant plus que d’autres banques centrales ont adopté récemment une position nettement plus dovish.

Perspectives mondiales

Brésil Production industrielle • Mercredi

Après être sorti d'une profonde récession, l'économie brésilienne est restée fragile au cours de l'année écoulée. La croissance de la production industrielle est revenue en territoire négatif sur une base annuelle. La croissance des ventes au détail, pour laquelle les données de janvier seront imprimées jeudi prochain, a également accusé un net ralentissement vers la fin de l'année dernière. Un environnement politique incertain, des déséquilibres budgétaires et un environnement généralement difficile pour les marchés émergents ont probablement pesé sur l'économie brésilienne. Le président brésilien, Jair Bolsonaro, a présenté au Congrès sa proposition très attendue sur la réforme des retraites la semaine dernière. Alors que la proposition devrait garder les marchés optimistes à court terme, un Congrès fractionné et un long processus de modification de la constitution risquent de rendre une approbation difficile. Néanmoins, étant donné le déficit budgétaire considérable du Brésil d'environ 8% à l'heure actuelle, toute proposition de réforme visant à limiter les emprunts des gouvernements est une étape encourageante. Précédent: -3.6% (année sur année)

Ventes au détail en Chine • Mercredi

Mercredi prochain verra la première publication des ventes au détail, de la production industrielle et des dépenses d’investissement fixes chinoises pour 2019. L’économie chinoise a progressé de 6.6% sur 2018, le rythme le plus lent depuis 1990. La croissance économique chinoise ralentissait bien avant le différend commercial avec les États-Unis, qui avait pris de l'ampleur avec 2018. La croissance de la population en âge de travailler a considérablement ralenti, la croissance des dépenses d'investissement est en recul depuis des années et le rythme rapide d'adaptation technologique s'est ralenti. L’adoption récente de plusieurs séries de droits a probablement contribué à un nouveau ralentissement.

Les décideurs chinois ont fait de leur mieux pour lutter contre ce ralentissement par des mesures de relance monétaire et budgétaire. Les réductions d'impôts et les réductions tarifaires en particulier ont été accélérées au cours de la seconde moitié de 2018 et pourraient contribuer à enrayer le ralentissement de la croissance des ventes au détail. Les données de la semaine prochaine offriront un premier aperçu du succès de ces efforts dans 2019.

Précédent: Consensus 9.0%: 8.1% (cumulatif d'une année à l'autre)

Réunion de la Banque du Japon • Jeudi

Après une période de croissance soutenue, l’économie japonaise a ralenti plus récemment. L'économie a connu une croissance montante et descendante de 2018, tandis que l'inflation est restée bien en deçà de l'objectif de la banque centrale. Ce ralentissement s'est poursuivi dans 2019, les indicateurs d'activité suggérant que la croissance économique devrait rester modérée. En outre, les responsables des politiques fiscales devraient adopter une augmentation de la taxe à la consommation plus tard cette année qui, si elle devait avoir lieu, pèserait également sur l'économie à court terme.

Auparavant, nous avions demandé à la Banque du Japon (BoJ) de procéder à des ajustements modestes de sa politique monétaire au milieu de 2019, ramenant notamment son taux directeur à 0% (contre -0.10%) et augmentant encore la plage de tolérance du 10. rendement annuel Les perspectives économiques demeurant décevantes, ainsi que le ton plus accommodant des autres banques centrales, nous ne pensons plus que la BoJ resserrera sa politique monétaire cette année.

Précédent: -0.10% Wells Fargo: -0.10% Consensus: -0.10% (Taux de stratégie)

Point de vue

Taux d'intérêt Montre

Ramener les bols à punch

S'il y avait un thème pour les banques centrales mondiales dans 2018, c'était la suppression progressive de la politique monétaire ultra-accommodative. Si un refrain émerge jusqu’à présent dans 2019, c’est l’une des banques centrales mondiales démontrant qu’il n’ya pas de hâte.

La Réserve fédérale a indiqué qu'elle était moins pressée de relever le taux des fonds fédéraux et que le rétrécissement de son bilan s'arrêterait cette année alors qu'elle envisageait de nouvelles façons de mesurer les progrès accomplis dans le respect de ses mandats dans le contexte d'une perspective rétrograde. pour la croissance du PIB américain.

La Banque d'Angleterre a déclaré que le «brouillard du Brexit» pèserait sur les perspectives de croissance et qu'elle ne pourrait pas exclure des baisses de taux en cas de dureté du Brexit, car elle abaissait ses prévisions pour l'économie britannique.

Cette semaine, lors de sa réunion prévue, la Banque centrale européenne (BCE) est devenue la dernière autorité monétaire avec des perspectives de croissance plus timides et des mesures supplémentaires de réassurance pour les marchés financiers inquiets.

Plus précisément, la BCE a abaissé sa prévision du PIB 2019 pour la zone euro de 1.1% à 1.7% auparavant. Les réductions de taux ne sont probablement pas envisageables pour 2019 également, car la BCE s'attend à ce que les taux restent inchangés «à leurs niveaux actuels au moins jusqu'à la fin de 2019, et en tout état de cause aussi longtemps qu'il le faudra» pour atteindre son objectif d'inflation.

Il a également annoncé un nouveau paquet de ce qu’il appelle les TLTRO - un raccourci pour les opérations de refinancement ciblées à long terme. Celles-ci offrent à la BCE un moyen de fournir un financement à long terme et à faible coût aux banques commerciales de la zone euro afin de les encourager à prêter au secteur privé.

Malgré la dégradation des perspectives de croissance, le report des hausses de taux et l'expansion des TLTRO, nous ne voyons pas ces mouvements comme l'ouverture d'une campagne soutenue pour adopter une politique monétaire de plus en plus accommodante. Cependant, à la lumière des nouvelles indications de la BCE, nous avons reporté le calendrier prévu de nos futures hausses des taux de la BCE au premier trimestre de 2020.

Les banques centrales mondiales ont abaissé leurs prévisions de croissance. Nous voyons maintenant si les mesures prises peuvent ralentir la baisse attendue.

Informations sur le marché du crédit

Dette à la hausse

Après une baisse en décembre, le crédit à la consommation a augmenté de 5.1% ou 17.0B en janvier (graphique du bas). L'encours des crédits renouvelables a enregistré une solide augmentation de 2.6B $ pour le mois, tandis que le crédit non renouvelable, qui comprend les prêts étudiants et automobiles, a augmenté de 14.5B $ en janvier.

Un rapport publié séparément par la Réserve fédérale a montré que la dette de carte de crédit américaine atteignait un record de 870B $ en Q4-2018, une augmentation de 26B $ par rapport au trimestre précédent. Les cartes de crédit représentent la quatrième plus grande part de la dette des consommateurs aux États-Unis, après les prêts hypothécaires, les prêts étudiants et les prêts automobiles. Les limites de cartes de crédit ont continué à augmenter pour le 24e trimestre consécutif et de plus en plus d’emprunteurs sont en retard dans leurs paiements. Trente-sept millions de comptes de carte de crédit sont en retard de 90 +.

Le rapport trimestriel sur la dette des ménages et le crédit à la Fed de New York a révélé que 53.7% de la dette de carte de crédit est détenu par des Américains de 50 ou plus. Comme on pouvait s'y attendre, la population la plus jeune est celle qui contracte le plus de dettes d'emprunt étudiant. Les soldes des prêts aux étudiants ont augmenté de 15B $, atteignant un nouveau sommet de 1.5T $ au quatrième trimestre, et 11.4% de la dette des étudiants était en retard de 90 +.

Dans l’ensemble, le crédit à la consommation a atteint un peu plus de 4T en janvier, ce qui représente un sommet sans précédent. La perspective plus patiente de la Fed concernant la hausse des taux d'intérêt pourrait encore stimuler les emprunts, tandis qu'un marché du travail tendu cédant à des salaires plus élevés suggère que les Américains ont la capacité d'emprunter.

Sujet de la semaine

La Fed reconsidère sa cible d'inflation

La Fed s'emploie actuellement à repenser sa politique monétaire. L'un des domaines qu'elle envisage de modifier est son objectif d'inflation de 2%. Une des principales raisons de cette révision est que la Fed, à l'instar de nombreuses autres banques centrales mondiales, a généralement été confrontée à une inflation inférieure à la cible pendant la majeure partie du cycle en cours (graphique du haut). En effet, les risques ont généralement été orientés vers une déflation modérée plutôt que vers une inflation trop élevée. Une faible inflation peut devenir problématique pour une banque centrale car elle limite sa capacité à réduire les taux d'intérêt réels afin de stimuler l'activité économique en période de récession. Une banque centrale peut être à court de «munitions» classiques lorsque son taux directeur se rapproche de la limite inférieure effective (ELB) proche de 0%. Par conséquent, la révision de la politique monétaire de la Fed vise à identifier des moyens de renforcer sa crédibilité en générant un% d'inflation 2 au cours du cycle conjoncturel et de donner au FOMC davantage de capacité de lutte contre la récession en cas de ralentissement futur.

La Fed a discuté de plusieurs alternatives possibles pour son objectif actuel d'inflation en% 2, notamment d'augmenter son objectif d'inflation, de passer à une fourchette cible d'inflation ou d'introduire une approche un peu plus radicale connue sous le nom de ciblage par niveau de prix (PLT). Cependant, l'approche que nous considérons comme la plus susceptible d'être adoptée est le ciblage de l'inflation moyenne. Ce cadre impliquerait explicitement que l’inflation ait pour objectif de faire la moyenne d’un taux donné dans le temps. Par exemple, si la Fed adoptait ce cadre avec sa cible actuelle 2%, elle viserait une inflation moyenne de 2% à moyen ou long terme. Si l'inflation devait être inférieure à 2% pendant une période donnée, les dépassements seraient alors tolérés avec l'objectif spécifique de relever le taux d'inflation moyen sur une période pluriannuelle. Implicitement, la Fed s'est déjà orientée vers le ciblage de l'inflation moyen en mettant l'accent récemment sur la nature «symétrique» de la cible 2%. Si la Fed adoptait ce nouveau cadre, cela entraînerait probablement une hausse de l'inflation et des anticipations d'inflation. La courbe des taux pourrait s’accentuer, les rendements obligataires nominaux à la hausse et le dollar se déprécier, toutes choses étant égales par ailleurs.

Chronique de Signal2forex