Kirchner calcule que le péronisme obtiendra plus d’électeurs si elle n’est pas la candidate principale, compte tenu de son taux de rejet élevé. C'est logique, tout comme la réponse du président Macri en choisissant Miguel Angel Pichetto, un péroniste non-Kirchner, pour renforcer son soutien à la place de la gauche modérée.
Globalement, ces machinations donnent probablement lieu à un petit électoral positif pour Macri, qui a été prolongé ces derniers jours par des données positives concernant l'inflation et le compte courant. Le marché a le sentiment que la candidature est réélue.
Cependant, il semble de plus en plus que le pays fera défaut, quel que soit le vainqueur des élections en novembre (ou en octobre dans le cas improbable où un second tour ne serait pas nécessaire).
Comme tout le monde le sait, si Macri ne gagne pas, les risques de défaillance sont élevés. Mais - et les investisseurs saisiront probablement de plus en plus ce point douloureux à mesure que les mois précéderont les élections - une autre administration Macri ferait également bien de ne pas avoir à demander une restructuration de la dette avant l’expiration de l’accord du FMI sur 2021.
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Défaut imminent
Pourquoi? Eh bien, pour commencer, depuis l'effondrement du peso l'an dernier, le ratio dette / PIB est passé à 86% (et les dettes en devises représentent désormais 80% du total).
À présent, le FMI s’attend à des prévisions optimistes quant à la diminution de ce pourcentage à 60% sur 2024. Cela nécessiterait une croissance de 2.5% par an à partir de l’année prochaine (alors que le PIB a chuté d’environ 6% au premier trimestre). Le gouvernement devra également dégager un excédent primaire de 1% par an (actuellement -2%) et devra également combiner une forte inflation et une appréciation du taux de change réel.
Mais toutes ces hypothèses sont peu probables. Comment la croissance arrivera-t-elle à 2.5% sans investissement? Et si les investissements du secteur privé n'ont pas été attirés dans le pays à ce jour - avant l'effondrement économique et la saga du FMI - pourquoi afflueraient-ils alors qu'il y a une plus grande volatilité des changes et un potentiel de défaut souverain qui se profile à l'horizon?
En outre, cette exigence d'un excédent budgétaire primaire signifie que l'investissement ne peut pas provenir du souverain. Il sera plus que "difficile" de déclarer un excédent budgétaire pendant plusieurs années consécutives, compte tenu de la structure politique du pays (provinces puissantes dotées de budgets importants mais avec peu de responsabilités génératrices de revenus, ainsi que d'élections importantes tous les deux ans).
Les multi-latéraux feront ce qu'ils peuvent, sur les bords, mais des informations selon lesquelles certains ont été laissés à l'abandon par des sponsors qui abandonnent des projets dans le chaos financier prouvent les limites qu'ils peuvent supporter. Et disons simplement que les marchés internationaux des capitaux ne vont pas prendre de risque de projet pluriannuel de si tôt.
À moins d'une croissance miraculeuse de la croissance, d'excédents budgétaires et d'une appréciation significative des taux de change sur 2019 et 2020 - il y a de bonnes chances que l'Argentine fasse défaut
Il y a peu de raisons de penser qu'une forte inflation ne conduira pas à une détérioration égale ou pire du taux de change (le rythme de la hausse des prix a ralenti ces derniers mois, mais il s'agit en grande partie d'un contrôle temporaire des prix susceptible de ramener la stabilité avant l'élection présidentielle. mais devra être publié peu de temps après).
Bien que le déficit de la balance courante se soit amélioré ces derniers mois, l'ajustement provient en grande partie d'une forte contraction de la demande intérieure (éventuellement temporaire) plutôt que d'une substitution des importations (permanente). Certains économistes pensent que la monnaie est toujours surévaluée et, même si ce n’est pas le cas, on sait que les monnaies tombent au-dessous du taux de change effectif réel (REER) et y restent pendant des années.
Selon Capital Economics, «dans l'hypothèse plus plausible d'un dérapage financier modéré» et d'une dépréciation 20 en% du taux de change réel, le ratio d'endettement augmenterait pour atteindre 120% du PIB par 2024.
Et une telle trajectoire poserait des problèmes avec le FMI. Pour maintenir l'accord du FMI sur la bonne voie, le fonds doit juger que la dette de l'Argentine est «viable». Si le taux augmente rapidement pour atteindre 120%, ce sera l’évaluation du fonds?
En outre, l’Argentine ayant conclu un accord d’accès exceptionnel, le fonds doit être convaincu que le gouvernement a de bonnes chances de retrouver l’accès aux marchés internationaux des capitaux.
Soutien politique
Certains investisseurs estiment que le soutien politique en faveur de Macri (cette projection suppose toujours que Macri gagne) signifie que le fonds trouvera des raisons de croire que la dette de l'Argentine est viable et que le souverain a le moyen de revenir aux marchés internationaux des capitaux (bien que les rendements aient compresser beaucoup du 11.5 actuel pour le rendre réaliste).
Mais, en réalité, la cécité des dettes pour des motifs politiques est peu probable. Un des reproches du FMI au fiasco de la dette grecque 2010 est qu’il aurait dû procéder à une restructuration de sa dette beaucoup plus tôt que prévu.
Cela signifie que, sauf une augmentation miraculeuse de la croissance, des excédents budgétaires et une appréciation significative des taux de change sur 2019 et 2020, il y a de bonnes chances que l'Argentine fasse défaut, se restructure ou se redéfinisse, quel que soit le prochain président du pays. Si le ratio d'endettement est bien supérieur à 100% du PIB, les taux de recouvrement pourraient se situer autour de 40% à 50%.
Aussi tentantes que soient les obligations argentines d’aujourd’hui, elles ne reflètent peut-être toujours pas le véritable profil de risque sous-jacent du souverain. Après tout, si un pays peut faire défaut sept fois en cent ans, un huitième événement de ce type dans les années à venir ne devrait surprendre personne.
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