La chute des rendements obligataires accentue la pression de la Fed pour réduire les taux

L '«ajustement à mi-cycle» des taux d'intérêt par la Réserve fédérale pourrait se transformer en quelque chose de beaucoup plus sérieux, à en juger par l'action récente du marché.

Après la baisse des taux approuvée la semaine dernière, le président de la Fed, Jerome Powell, a rapidement étouffé les attentes du marché selon lesquelles cette décision était le signe d'une période prolongée d'assouplissement monétaire. Powell a surtout exprimé son optimisme dans l'économie, affirmant que la réduction d'un quart de point de pourcentage n'était probablement pas «le début d'un long cycle de coupe».

Mais les choses ont considérablement changé en seulement une semaine, et les marchés financiers ont réagi en conséquence, les obligations indiquant encore plus fortement une récession à l'horizon. Le rendement du Trésor à 10 ans a atteint son plus bas niveau depuis trois ans mercredi, et l'inversion entre le rendement de la note de référence et son homologue à 3 mois a augmenté du plus en plus de 12 ans.

La forte baisse des rendements des bons du Trésor, stimulée par les craintes d'un ralentissement mondial, d'une guerre commerciale qui s'intensifie et des coupes des banques centrales en Nouvelle-Zélande, en Inde et en Chine, a poussé à anticiper que la Fed suivrait de manière agressive, malgré l'évaluation de Powell.

«La Fed et le marché examinent tous les deux le même ensemble de faits, et les perspectives sont devenues plus pessimistes», a déclaré Lou Crandall, économiste en chef chez Wrightson ICAP. «Le président Powell a dit dans le passé que lorsque la courbe des taux était inversée, le monde des affaires considérait cela comme un signal de récession et cela affectait leur propre planification. Le nourri en est conscient. »

En conséquence, la caractérisation de Powell de la réduction est un «ajustement à mi-cycle» semble beaucoup moins probable.

Les marchés tablent sur une probabilité 100 d'une autre réduction d'un quart de point en septembre, avec une probabilité d'environ 1 sur 3 d'une réduction d'un demi-point. Ils prévoient également sur 60% de chances de deux autres coupes d’ici la fin de l’année, selon le CME.

«Tant de choses sont d'ordre psychologique», a déclaré Joseph LaVorgna, économiste en chef pour les Amériques chez Natixis. «C'est pourquoi je pense que la Fed a vraiment commis une erreur en ne réduisant que de 25 points de base. Mais ils l'ont aggravé en l'appelant un ajustement de milieu de cycle. Ce n'est tout simplement pas la chose à dire.

Le président Donald Trump est d'accord - dans un tweet en trois parties mercredi matin, le président a déclaré que la Fed devait adopter des baisses de taux «plus importantes et plus rapides». C'est le propre tweet de Trump jeudi dernier que l'administration a maintenant l'intention de promulguer des droits de douane sur tous les produits chinois entrant aux États-Unis qui ont lancé la dernière étape de la volatilité.

La Fed se trouve dans une situation compliquée entre les attentes des hypothèses du marché et la demande de Trump contre une économie que les responsables de la banque centrale qualifient de continuer à croître avec un marché du travail solide.

Le message d'un «ajustement à mi-cycle» pourrait être problématique si la Fed voit le besoin d'agir plus agressivement et qu'elle répète les problèmes de communication qu'elle a rencontrés pendant une bonne partie de l'année écoulée.

«Vous devez trouver un moyen de remettre le génie dans la bouteille. Je ne sais pas si cela peut arriver, mais c'est ce que je ferais. Ayez moins de conférences de presse, donnez moins d'informations », a déclaré LaVorgna. «La Fed… se rend responsable des choses qu'elle ne peut ni contrôler ni prédire.»

En plus d'une baisse des taux, on prévoit également que la Fed pourrait devoir lancer une autre série d'achats d'actifs appelée assouplissement quantitatif. La banque centrale vient de mettre fin à un programme de réduction de ses avoirs, mais devra peut-être recommencer à augmenter le bilan pour absorber les émissions supplémentaires de dette publique à un moment où les banques tiennent fermement leurs réserves, a déclaré Mark Cabana, stratège des taux à la Bank of America. Merrill Lynch.

La Fed a retiré plus de milliards de dollars de son portefeuille d’obligations en permettant à un produit plafonné de s’éliminer chaque mois. Toutefois, les marchés ont commencé à reculer face à la décision de la Fed de ne plus quitter le marché des obligations, et la réduction a pris fin bien avant les prévisions de la plupart des analystes.

Une résolution récemment adoptée pour relever le plafond de la dette «ouvrira les vannes sur l'offre à court terme du Trésor américain qui forcerait probablement la Fed à commencer à élargir son bilan d'ici la fin de l'année», a déclaré Cabana dans une note aux clients cette semaine. «Cette dynamique pourrait être exacerbée par toute aggravation des tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine et la vente des gestionnaires de réserves associés (Treasurys).»

Cabana a déclaré que les différentes dynamiques signifieront que «la Fed devra répondre à ces pressions de financement pour maintenir le contrôle de son taux cible de FF. Cependant, nous ne pensons pas qu'il soit susceptible de réagir de manière proactive. »

Dans un discours d'avril, Lorie Logan, qui dirige les opérations d'open market de la Fed de New York, a déclaré que le pupitre de négociation restera «opérationnellement flexible» car le besoin de réserves fluctue.