Commentaire économique et financier hebdomadaire: les craintes d'une récession s'atténuent-elles?

US Review

Les craintes de récession s'atténuent-elles?

• Les craintes de cet été quant à l'escalade des tensions commerciales, au ralentissement de la croissance mondiale et à une courbe de rendement inversée ont quelque peu diminué, le sentiment de risque revenant cette semaine.
• Avec une série croissante de données économiques dépassant les attentes, le rendement à 10 ans a augmenté de 41 pb depuis qu'il a atteint un creux de 1.46% mardi dernier. Le S&P 500 n'est plus qu'à quelques points de son record absolu.
• Les ventes au détail du groupe témoin ont progressé de 0.3%, ce qui a entraîné une nouvelle lecture de la consommation dans Q3, probablement autour de 3%.
• L’inflation mesurée par l’IPC augmente, mais ne dissuadera pas la Fed de s’assouplir la semaine prochaine.

Les craintes de récession s'atténuent-elles?

Les craintes de cet été quant à l'escalade des tensions commerciales, au ralentissement de la croissance mondiale et à une courbe de rendement inversée se sont quelque peu atténuées alors que le sentiment du risque a fait un retour cette semaine. Avec une série croissante de données économiques dépassant les attentes, le rendement à 10 ans a augmenté de 41 pb depuis qu'il a atteint un creux de 1.46% mardi dernier. Le S&P 500 n'est plus qu'à quelques points de son record absolu. L'assouplissement imminent de la Fed a-t-il dissipé les craintes de récession?

Les marchés ont probablement été soutenus par les dernières nouvelles de cette semaine concernant le refroidissement des tensions commerciales. Le consommateur, cependant, reste pour la plupart imperturbable face à la guerre commerciale dans son ensemble. Les ventes au détail d'août ont augmenté de 0.4%, après un gain de 0.8% révisé à la hausse en juillet. Les ventes du groupe témoin ont augmenté de 0.3%, préparant la consommation personnelle pour une autre forte lecture au troisième trimestre - nous voyons maintenant une hausse décente par rapport à notre prévision PCE actuelle de 3%. Ce rythme est légèrement plus faible que le rythme annualisé de 2.9% au deuxième trimestre, mais c'est plus que suffisant pour soutenir l'économie dans son ensemble dans un contexte de faiblesse des secteurs cycliques et exposés au commerce comme la fabrication et le transport et l'entreposage.

Dans le même temps, les faucons de la politique monétaire ne manqueront pas de souligner que l'inflation mesurée par l'IPC commence à se réchauffer de manière plus importante. Les prix de base ont augmenté de 0.3% pour le troisième mois consécutif, poussant le taux d'inflation annualisé sur trois mois à un sommet de l'année 13. Le taux sur douze mois a atteint 2.4%, ce qui suggère que l’inflation des PCE - qui a tendance à se situer environ à des points de pourcentage 0.3 au-dessous de l’inflation mesurée par l’IPC - pourrait finalement être l’objectif de la Fed. Quelques bizarreries ont fait grimper ce chiffre, notamment la flambée des prix des voitures et des billets d’avion usagés, que nous prévoyons de refroidir au cours des prochains mois. La hausse des prix des biens est plus importante. Les biens de base étaient généralement en nette déflation depuis 2013, mais les prix ont maintenant augmenté de près de 1 au cours de l’année écoulée, illustrant bien la répercussion des coûts des tarifs sur le consommateur, même avant qu’une tranche beaucoup plus large de biens ne soit soumise à une hausse des importations. les taxes.

L’enquête sur la confiance des petites entreprises réalisée par la NFIB a légèrement reculé au-dessus de 103.1, après avoir atteint un sommet de 108.8 il y a un an, mais elle reste compatible avec une croissance économique solide. Les propriétaires de petites entreprises constatent de plus en plus une divergence entre la situation actuelle et ce à quoi ils s'attendent dans l'avenir - les ventes et les résultats déclarés restent solides, mais les plans d'embauche et de dépenses en immobilisations ont diminué.

Les dépenses de consommation - qui constituent les deux tiers de l’économie américaine - connaissent une forte croissance, le taux d’inflation de base atteint un niveau record depuis 10 ans et le marché boursier se situe juste en dessous d’un record. Pourtant, une réduction des taux de la Fed la semaine prochaine est pratiquement bloquée. De plus, nous nous attendons maintenant à deux réductions supplémentaires par la suite. La reprise de l'inflation pourrait générer une plus grande dissidence au sein de la FOMC, mais elle s'est orientée vers un ciblage du «taux d'inflation moyen», ce qui signifie que la Fed tolérerait, voire souhaiterait, une inflation supérieure à 2. Cette raison est une couverture supplémentaire pour qu’elle agisse de manière plus décisive pour contrecarrer les incertitudes de la guerre commerciale et toute contagion de la faiblesse économique à l’étranger - des réductions d’assurance, en d’autres termes. Le consommateur porte le poids pour le moment, mais les débouchés d’emploi sont inférieurs à ceux de 400,000 depuis le pic atteint l’année dernière et la croissance de l’emploi ralentit. Plus important encore, le tweet de cette semaine intitulé «Atténuation des tensions commerciales» est celui de «l'escalade des tensions commerciales» de la semaine prochaine. Powell a admis qu’il n’existait pas de livre de recettes pour un président aussi mercurial et que des réductions de taux supplémentaires semblaient être sa meilleure décision.

US Perspectives

Production industrielle • Mardi

Les effets du ralentissement de la croissance mondiale et de la guerre commerciale en cours sont particulièrement évidents dans le secteur manufacturier. La production industrielle totale a diminué de 0.2% en juillet, principalement en raison de la baisse de 0.4% de la production manufacturière. Étant donné que les discussions sur le commerce se sont encore intensifiées et que l'indice ISM manufacturier du mois d'août est tombé en territoire de contraction pour la première fois depuis 2016, nous ne prévoyons pas que la situation du secteur des usines s'améliorera de manière significative au cours des prochains mois.

La production minière a enregistré une baisse mensuelle de 1.8% en juillet. La baisse des prix des produits de base a lourdement pesé sur le secteur et continuera probablement à peser sur la production. La production de pétrole et de gaz a été particulièrement touchée ces derniers temps. Le nombre d'appareils de forage en baisse constante dans 2019 reflète le recul des dépenses en immobilisations dans l'ensemble du secteur, provoqué par la forte baisse des prix du pétrole.

Précédent: -0.2% Wells Fargo: -0.1% Consensus: 0.2%

Mises en chantier • Mercredi

La construction résidentielle neuve est plus forte que ne le suggèrent les dernières statistiques. Le nombre total de mises en chantier a diminué de 4% en juillet, ce qui représente une troisième baisse mensuelle consécutive. Cela dit, une grande partie de la faiblesse récente est due au déclin de la construction multifamiliale. Bien que relativement élevé, le segment multifamilial semble avoir dépassé ses objectifs. De nombreux grands marchés d’appartements dans le Nord-Est et l’Ouest sont fortement exposés au ralentissement de la croissance mondiale et ressentent probablement les retombées de la diminution des investissements internationaux. Néanmoins, l’activité restera probablement solide car les permis de construire multifamiliaux ont bondi de 21.8% en juillet. En revanche, la construction unifamiliale semble avoir le vent en poupe grâce à une amélioration générale des conditions d'achat. Les mises en chantier dans une seule famille ont suivi une forte augmentation de 6.3 en juin avec une forte augmentation de 1.3 en juillet. Étant donné que les permis ont augmenté pendant trois mois consécutifs, nous prévoyons que l'activité unifamiliale continuera à augmenter.

Précédent: 1,191K Wells Fargo: 1,243K Consensus: 1,250K

Décision de taux du FOMC • Mercredi

La Fed semble prête à réduire le taux des fonds fédéraux de quelques bps 25 supplémentaires lors de la réunion du FOMC 17-18 de septembre. Lors de récentes déclarations publiques, le président de la Fed, M. Powell, a répété que le FOMC "agirait comme il convient" pour maintenir l'expansion désormais record. Le comité aura probablement quelques opinions divergentes, les fonctionnaires soulignant que le marché du travail est toujours solide, ce qui prouve que la politique monétaire est suffisamment accommodante.

Toutefois, les effets du ralentissement de la croissance mondiale et de l’incertitude sur les échanges commerciaux deviennent de plus en plus évidents dans les secteurs de la fabrication, du commerce et des transports, tandis que les récentes augmentations des droits de douane menacent davantage les dépenses de consommation, ce qui risque de nuire davantage à l’économie. Notre propre opinion est que la Fed donnera suite à la réduction de taux de septembre avec deux réductions supplémentaires du bps 25, probablement sous Q4-2019 et Q1-2020.

Précédent: 2.25% Wells Fargo: 2.00% Consensus: 2.00%

examen global

La BCE assouplit sa politique alors que les Etats-Unis et la Chine jouent enfin bien

• La Banque centrale européenne (BCE) a abaissé son taux de dépôt 10 bps à -50% et a relancé son programme d'achat d'actifs, tout en abaissant ses prévisions de croissance et d'inflation. Avec une BCE plus accommodante que prévu, nous nous attendons maintenant à ce que la banque centrale baisse à nouveau son taux des dépôts en décembre de cette année.
• L'évolution du commerce entre les États-Unis et la Chine continue de faire les gros titres; Cependant, cette fois pour une bonne raison. Le président Trump a annoncé un retard dans la hausse des droits de douane, tandis que la Chine a suggéré qu'elle pourrait recommencer à acheter des produits agricoles américains et exempter certains produits américains du tarif douanier.

La BCE laisse les colombes sortir

La Banque centrale européenne (BCE) a assoupli la politique monétaire jeudi, en adoptant une série de mesures visant à relancer la croissance et l'inflation dans l'économie de la zone euro. Ces mesures ont notamment consisté à réduire encore le taux d’intérêt de la facilité de dépôt en territoire négatif, à relancer son programme d’achat d’actifs consistant à acheter des milliards de 20 par mois, à mettre en place un système de taux d’intérêt échelonnés pour les banques afin d’atténuer les effets des taux conditions de prêt de son programme de refinancement à long terme ciblé (TLTRO). En outre, la BCE a également modifié ses prévisions prévisionnelles pour indiquer qu'une réduction des taux d'intérêt pourrait être mise en place à long terme, tandis que le programme d'achat d'actifs sera ouvert, suggérant qu'elle pourrait acheter des obligations sur une longue période. Bien que nous nous attendions à ce que la banque centrale baisse les taux d’intérêt et reprenne les achats d’actifs, nous avons également interprété l’annonce de jeudi plus dovish que nous ne le pensions initialement, compte tenu de la nature illimitée de ces actions. En outre, la BCE a également publié des prévisions mises à jour du PIB et de l’inflation, les nouvelles projections suggérant que l’économie de la zone euro pourrait rester plutôt modérée pour le moment. Jeudi, la BCE a abaissé ses prévisions de PIB et d'inflation, prévoyant désormais une croissance de 1.1% en croissance de 2019 et 1.2 de 2020, et prévoyant désormais une inflation ne représentant que 1.2% de 2019 et 1.0% de 2020. Le président de la BCE, Mario Draghi, a également noté que les risques restaient orientés à la baisse alors que les obstacles à l'économie mondiale continuaient de croître. Les actions plus accommodantes que prévu de la Banque centrale européenne, ainsi que les commentaires de Draghi, nous ont amenés à réviser nos prévisions de la BCE, car nous nous attendons maintenant à une nouvelle réduction du taux de dépôt 10 en décembre de cette année. Dans ce contexte, on s’attendrait à ce que l’euro reste soumis à une légère pression, bien que l’évolution de l’économie mondiale puisse également avoir une incidence sur son évolution.

Les Etats-Unis et la Chine relâchent la tension

Les tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine exercent une influence majeure sur les marchés depuis quelque temps déjà; Cependant, cette semaine, nous avons vu les deux parties prendre des mesures pour apaiser les tensions. Mercredi, le président Trump a annoncé qu'il retarderait la hausse des tarifs précédemment annoncés afin de ne pas perturber le 70ème anniversaire de la République populaire de Chine. En réponse, les autorités chinoises ont annoncé qu'elles envisageraient de reprendre leurs achats de produits agricoles américains, tout en nommant un large éventail de produits américains qui seraient exemptés des droits de douane promulgués l'année dernière. Compte tenu de ces mesures, les marchés ont retrouvé leur optimisme et seront parvenus à un accord commercial. Le nouvel espoir arrive à point nommé, alors que les négociateurs commerciaux chinois vont se rendre à Washington dans les prochaines semaines pour poursuivre les discussions commerciales. Malgré les efforts de bonne volonté, nous pensons que le président Trump augmentera les taux de droits de douane sur les produits chinois à la mi-octobre et continuera d'imposer des droits de douane sur les produits chinois restants en décembre. Les tarifs ont probablement un impact sur l'économie chinoise. Les autorités chinoises ont choisi de réduire les ratios de réserves obligatoires pour les banques cette semaine, tout en prenant des mesures pour ouvrir davantage l'économie aux investissements étrangers.

Perspectives mondiales

Canada IPC • Mercredi

Les prix de l'IPC au Canada ont été plus fermes que prévu en juillet, enregistrant une hausse de 2.0% par rapport à l'année précédente, tandis que l'inflation de base est restée stable, conformément à l'objectif de la Banque du Canada. Compte tenu de la vigueur récente des prix du pétrole, qui représentent un pourcentage élevé de l'inflation au Canada, le taux d'inflation de l'indice des prix à la consommation ne devrait pas dépasser 2.0% en août. En outre, comme le PIB a dépassé les attentes en juin, l'augmentation de 0.2% par rapport à l'année précédente et que le rapport sur l'emploi d'août a également dépassé les attentes, la vigueur de l'économie canadienne pourrait imposer un nouveau risque inflationniste en août.

Malgré une amélioration de l'économie et une inflation plus forte que prévu, nous nous attendons maintenant à ce que la Banque du Canada (BdC) obtienne une réduction de taux de 25 en décembre. À notre avis, la BdC a plus de raisons d'assouplir sa politique monétaire, la Fed réduisant ses taux de manière plus agressive, compte tenu des liens commerciaux étroits existant entre les États-Unis et le Canada.

Précédent: 2.0% Wells Fargo: 2.1% Consensus: 2.0% (sur 12 mois)

PIB de la Nouvelle-Zélande • Mercredi

Le PIB néo-zélandais Q1 a augmenté de 0.6% d'un trimestre à l'autre, conformément aux attentes. La production de services a été particulièrement lente, enregistrant une hausse de seulement 0.2% par rapport au trimestre précédent, soit le rythme le plus lent depuis Q3-2012. Cependant, la production manufacturière a augmenté de 1.4%.

Dans ce contexte, la Banque de réserve de Nouvelle-Zélande a surpris les acteurs du marché en proposant une réduction de taux agressive lors de sa réunion d’août. Les commentaires qui l’accompagnaient étaient dovish et suggéraient qu’un nouvel assouplissement serait possible, voire probable. Dans le même temps, les investisseurs s’attendent à un assouplissement supplémentaire de la politique monétaire avec des réductions de bps 34 prévues au cours des prochains mois 12. Les chiffres de croissance publiés la semaine prochaine indiqueront l'évolution de l'économie vers le milieu de l'année, ce qui, combiné à des enquêtes en baisse sur la confiance, devrait donner une idée de la prochaine action politique de la Banque de réserve de Nouvelle-Zélande lors de sa réunion de septembre 25.

Précédent: Consensus 0.6%: 0.4% (trimestre sur trimestre)

PIB de l'Argentine • Mercredi

L’économie argentine connaît une profonde récession depuis la crise monétaire de 2018, et le risque élevé de retour à la politique populiste en Argentine a contribué à la détérioration de la situation économique survenue en août. Le peso argentin a fortement cédé tandis que les rendements obligataires de la dette souveraine argentine ont monté en flèche, à la suite des élections primaires présidentielles.

Les données publiées récemment suggèrent que la croissance du PIB au deuxième trimestre devrait rester en territoire de contraction. L’inflation mesurée par l’Argentine s’est raffermie pour s’établir à 54.50% sur un mois d’août, mais nous nous attendions à ce que les ventes massives dans la devise aient davantage d’impact sur l’inflation en septembre. En outre, l'activité économique a reculé de manière inattendue en juin, tandis que la confiance des consommateurs en août avait régressé à 41.9, renforçant la probabilité d'une baisse du PIB la semaine prochaine. Sortir de la récession prendra un certain temps et nécessitera probablement un paysage politique stable.

Précédent: Consensus -5.8%: 0.4% (d'une année à l'autre)

Point de vue

Taux d'intérêt Montre

Que fera le FOMC le sept 18?

Le Comité fédéral du marché libre (FOMC) tiendra sa prochaine réunion sur la politique générale en septembre 18. On s’attend universellement à ce que le comité réduise sa fourchette cible pour le taux des fonds fédéraux 25 bps. Mais les signaux donnés par le comité concernant les perspectives de politique peuvent être tout aussi importants que ce qu’il fait réellement avec le taux des fonds fédéraux de septembre 18. À cet égard, nous prévoyons en grande partie que le FOMC laissera la porte ouverte à un nouvel assouplissement au cours des prochains mois.

Plus précisément, nous nous attendons à ce qu’un nombre important de «points» descende à 1.63% à la fin de l’exercice (le «graphique en points» indique les prévisions relatives aux fonds fédéraux de chaque membre anonyme du FOMC). Cette baisse du diagramme de points indiquera que de nombreux membres du comité restent disposés à s’assouplir davantage. En effet, nous attendons de la Fed qu'elle réduise les taux d'un bps 2019 supplémentaire au quatrième trimestre, puis à nouveau en Q25-1 (graphique du haut). Bien que l'économie reste globalement solide, plusieurs facteurs influant sur les perspectives économiques pourraient menacer le double mandat de la Fed, à savoir le «plein emploi» et les «prix stables» à l'avenir. Nous attachons une probabilité de 2020% à ce cas de base.

Mais nous reconnaissons également que le FOMC pourrait éventuellement adopter une approche légèrement plus belliciste. Bien que la réduction du taux de change 25 semble essentiellement être un fait acquis, le comité pourrait hésiter à signaler les mouvements ultérieurs. Dans ce scénario, auquel nous associons une probabilité% 25, très peu de points à la fin de l’exercice diminueraient par rapport à leur niveau actuel de 2019%.

D'autre part, l'inversion récente de la courbe des taux, l'inflation bénigne et les incertitudes liées aux perspectives économiques ont peut-être effrayé suffisamment de membres du FOMC pour réduire les taux 50 pb le mois de septembre 18. Cela étant dit, certains membres du comité ont publiquement mis en doute la nécessité d'un assouplissement supplémentaire important. Nous attachons donc une probabilité de seulement 15% à ce scénario.

Pour en savoir plus, consultez notre récent rapport sur les résultats potentiels de la réunion du 18 FOMC de septembre.

Informations sur le marché du crédit

Les dépenses de cartes de crédit ont bondi en juillet

Le crédit à la consommation a augmenté en milliards de 23 en juillet, soit la plus forte augmentation en un an. Le crédit non renouvelable, qui représente l'essentiel de la dette des ménages après les emprunts hypothécaires, a augmenté au taux annualisé de 5.3%, soit le rythme le plus rapide enregistré depuis janvier. Bien qu'il s'agisse de la partie la plus petite du rapport, le crédit renouvelable a été à l'origine de la majeure partie de la hausse en juillet, enregistrant une croissance à un rythme annualisé de 11.2% après un net recul en juin. L'augmentation du crédit renouvelable de ce mois-ci pourrait être au moins en partie imputable à Amazon Prime Day, dont la popularité a grandi au cours des dernières années et qui a poussé les autres détaillants à offrir des réductions concurrentes. Il est peu probable que Prime Day explique tout le dépassement de la croissance du crédit renouvelable, mais la flambée similaire enregistrée en juillet dernier ainsi que l’augmentation des ventes des détaillants hors magasin en juillet donnent à penser que les vacances en magasin ont un impact macroéconomique perceptible. Il convient de noter que les ventes des détaillants hors magasin, la catégorie qui couvre le commerce électronique, ont été révisées à la baisse dans le rapport sur les ventes au détail publié aujourd'hui. Dans l'ensemble, le rapport sur le crédit à la consommation publié ce mois-ci n'a guère modifié la perception selon laquelle les consommateurs restent optimistes et prêts à dépenser. Certains pourraient craindre que les consommateurs utilisent leur dette pour financer leur consommation, mais le bilan des ménages semble toujours être en bonne position. La dette de carte de crédit, qui a été le principal facteur de la hausse de juillet, n'a que récemment atteint son niveau 2008 en termes nominaux et reste inférieure au sommet précédent en pourcentage du PIB.

Sujet de la semaine

Consommateurs et feux croisés dans la guerre commerciale

Si la guerre commerciale fait du tort aux consommateurs, cela ne semble certainement pas être une évidence. La consommation personnelle réelle a augmenté de 4.7% au deuxième trimestre et, après un autre rapport solide sur les ventes au détail cette semaine, les dépenses de consommation sont en bonne voie pour stimuler à nouveau la croissance totale au cours du trimestre considéré.

Jusqu'à présent, rien ne prouve que la guerre commerciale blesse les consommateurs, mais cela ne signifie pas pour autant que rien ne prouve que cet effet ne sera jamais ressenti. Si vous retournez les bonnes pierres, il y a déjà beaucoup d'indices.

Lorsque vous examinez les catégories de magasins dans le rapport sur les ventes au détail de cette semaine pour août, par exemple, vous obtenez quelques indications sur la manière dont les consommateurs traversent la guerre commerciale en cours. Les magasins de vêtements, de meubles et de marchandises diverses se distinguent tous comme des endroits où les marchandises pourraient être touchées par les droits de douane. Ces trois magasins ont vu leurs ventes chuter en août.

Nous ne disons pas que les baisses ici constituent une preuve indéniable du coût de la guerre commerciale, bien qu'elles concordent avec ce que disent les répondants dans les enquêtes auprès des responsables des achats et avec ce que les entreprises disent à la Fed selon le livre Beige, ainsi que entendre les clients de la banque sur la route.

Dire au revoir à la déflation des marchandises

Au cours du cycle actuel, la Fed a eu du mal à maintenir le% d’inflation 2. Toutefois, comme le diront tous ceux qui se sont rendus chez un coiffeur au cours des dernières années, l’inflation des services est bien au nord de 2%. L’inflation globale est maîtrisée par la baisse des bons prix observée depuis le début de l’expansion. Cela change.

Certaines catégories de biens de consommation exposés aux cycles initiaux ont déjà vu les taux de droits passer à 25%, et le coût des taxes à l'importation est clairement répercuté. Le graphique du bas montre que la hausse de l’inflation provenant des catégories tarifées s’est accélérée au cours de l’année écoulée. Jusqu'à présent, la contribution à l'inflation est minime, mais le fait est que la pression sur les prix est passée de négative à positive. Cette pression à la hausse augmentera probablement avec les tensions commerciales.

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