Gorman a hâte d'avoir moins de capital

Le PDG de Morgan Stanley, James Gorman, a lancé jeudi son appel sur les résultats du troisième trimestre, après une musique qui était passée de funk à orchestre, et il semblait optimiste après ce qu’il a qualifié de résultats convaincants.

Les activités de gestion de patrimoine de l'entreprise étaient désormais puissantes, avec 2.6 billions de dollars d'actifs et des revenus annualisés d'environ 17 milliards de dollars. Les marges ont atteint des sommets historiques. Mais il voyait encore plusieurs pistes de croissance, notamment en capturant quelque 4 billions de dollars d'actifs «détenus», c'est-à-dire ceux détenus chez des concurrents par les clients existants de Morgan Stanley.

Il a été particulièrement encouragé par la croissance en Asie et a également noté que maintenant que l'activité était stabilisée au sein de l'entreprise, «chaque dollar supplémentaire de chiffre d'affaires est à une marge plus élevée que l'activité existante».

Le groupe de titres institutionnels (ISG), la banque d'investissement et les marchés de capitaux de Morgan Stanley, s'est avéré avoir un mélange résilient, a-t-il dit, dans ce qui avait été un environnement commercial difficile.

Il a affiché 5 milliards de dollars de revenus pour la cinquième fois au cours des sept derniers trimestres. La force de la franchise client de la société se manifestait dans la banque d'investissement, les FICC et les actions, et la banque avait bénéficié de la poursuite de la consolidation des actions des clients.

Globalement, il y a eu un énorme potentiel, a déclaré Gorman.

Il faudra peut-être en assurer la satisfaction des investisseurs et des analystes. Par rapport au troisième trimestre de 2018, les revenus ont globalement augmenté et ceux du groupe des valeurs institutionnelles, ainsi que ceux des marchés des capitaux empruntés, du conseil et du FICC. Toutefois, le bénéfice avant impôts a diminué au niveau du groupe et (de manière marquée) en ISG, tandis que les revenus ont chuté des marchés des capitaux et des ventes et transactions sur actions.

Sur cette base pure année sur année, la firme était peut-être au milieu du peloton parmi les cinq grandes franchises de banques d’investissement qui ont annoncé cette semaine (voir le graphique ci-dessous). Mais la situation est encore pire mois après mois, avec des entreprises en baisse dans de nombreuses catégories, et souvent plus que de pairs.

Cela dit, en ce qui concerne les revenus et les bénéfices avant impôts de CIB, aucune des grandes entreprises américaines n’a le vent dans les voiles au mois de 12: Citi, le plus performant, est tout simplement à plat.

Morgan Stanley était une entreprise où les dépenses étaient en hausse, et Gorman a tenu tête à l'appât sous forme traditionnelle lorsque Mike Mayo, de Wells Fargo, lui a demandé à quel point il était persuadé qu'il serait capable de générer des revenus plus rapidement que les dépenses.

«C'est pour cela que nous sommes payés», a-t-il déclaré. «Si nous avons une entreprise où nous augmentons les dépenses plus rapidement que les revenus à long terme, nous n'allons pas avoir une très bonne entreprise.»

Mais pour Morgan Stanley, il y avait des raisons spécifiques à l’augmentation des dépenses au cours du trimestre. Les frais de litige remontant aux années 10 ont été réalisés, les dépenses en technologies ont été maintenues et d'autres éléments tels que l'intégration du fournisseur de logiciels de reporting financier et de conformité Solium, acquis plus tôt cette année, à la gestion de patrimoine.

«Mais franchement, cela ne m'inquiétait pas, et je ne suis certainement pas inquiet pour l'année prochaine», a-t-il ajouté.

Perspectives de capital

Chez Morgan Stanley, il est devenu évident que quelqu'un doit convaincre Gorman de respecter ses exigences de fonds propres, et cette fois, c'est à Gérard Cassidy, de RBC, de le faire. Il souhaitait savoir quand la société s'attendait à ce que sa contrainte contraignante passe du ratio de levier à CET1, une question qui intéresse particulièrement Morgan Stanley étant donné que CET1, supérieur à 16%, la place environ à 250bp avant ses pairs.

«Vous me demandez d'entrer dans une fosse aux lions ici!» dit Gorman. C'est un gouffre qu'il connaît bien, mais il était d'humeur généreuse. Il a estimé que la Fed avait été très constructive en prenant du recul pour examiner le cadre. Et il avait été d'une importance cruciale pour les banques de recapitaliser et d'augmenter leurs liquidités, et il pensait que les résultats des pairs cette semaine avaient illustré à quel point la santé du système bancaire américain reflétait désormais cela.

Gorman soutient depuis longtemps qu'un simple ratio de levier est un moyen discutable de contraindre les banques car il ne parvient pas à saisir la qualité intrinsèque d'un actif particulier au bilan, le traitement d'un levier appliqué à un actif non liquide étant identique à un titre du Trésor. . 

«Il est difficile d'imaginer un scénario où le capital reste stable ou augmente, il n'y a donc qu'une seule alternative.»
-James Gorman

Cela signifiait que Morgan Stanley était confrontée à un défi persistant concernant le montant des fonds propres à conserver. Mais le changement progressif d'une contrainte basée sur CET1, annoncé par la Fed comme étant le résultat probable de la transition réglementaire en cours, était judicieux et donnerait aux investisseurs et aux agences de notation une meilleure idée de la réalité des risques. Et cela profiterait à l'entreprise, a-t-il déclaré.

Il ne souhaitait pas un retour aux niveaux d'endettement d'avant la crise jusqu'à 60 fois, mais il était également essentiel pour l'économie de veiller à ce que les banques ne soient pas surcapitalisées.

Il ne pouvait pas être sûr du moment du changement, mais le voyait comme des mois plutôt que des années. Il pouvait cependant être sûr de l'impact sur Morgan Stanley. «Il est difficile d'imaginer un scénario où le capital reste stable ou augmente, il n'y a donc qu'une seule alternative», a-t-il ajouté.

Et compte tenu des changements déjà survenus, il semblait confiant que la Fed serait réceptive à ces préoccupations. Après tout, a-t-il noté, des progrès ont été accomplis, que ce soit dans la modification des règles selon lesquelles les banques sont désignées comme étant d'importance systémique, dans la partie qualitative des tests de résistance des banques américaines et dans la volonté de la Fed de repenser son approche quant à la manière de considérer rachats et dividendes lorsque l’on examine la modélisation du capital dans des scénarios difficiles.

Opportunités de l'IB

Le directeur financier, Jonathan Pruzan, a déclaré que la société cherchait à accroître ses parts de marché au sein de son groupe de valeurs mobilières institutionnelles, notamment en Asie. Il a estimé que la société avait gagné environ trois ou quatre points de part de marché sur l’ensemble de la franchise ISG au cours des dernières années.

Selon M. Pruzan, la division a connu un mois de septembre vigoureux et les revenus du milliard de dollars 5 pour le trimestre sont les plus élevés de son troisième trimestre pour les années 10. Les marchés des capitaux d'emprunt ont enregistré des revenus record, répartis entre les obligations de qualité supérieure et les obligations à rendement élevé, un environnement favorable en matière de taux pour les émetteurs a permis de résorber le carnet de commandes de l'été. Cela a plus que compensé la moindre performance des marchés des capitaux.

Les volumes de fusions et acquisitions réalisées ont augmenté sur un certain nombre de transactions stratégiques importantes, et les pipelines sont restés sains.

Gorman a déclaré que les arriérés étaient bons et que les résultats des avis étaient solides. La contraction de certains volumes sur les marchés des capitaux propres avait été un léger frein pour Morgan Stanley, mais la firme avait fait une forte poussée sur les marchés des capitaux empruntés qui portait ses fruits. Sa part d’environ 14% pour le trimestre est la meilleure depuis de nombreuses années.

L'activité FICC de Morgan Stanley, qui a augmenté de 21%, est aujourd'hui dimensionnée pour un taux d'exécution trimestriel de 1 milliard de dollars - et le résultat de 1.4 milliard de dollars ce trimestre signifie que la banque a déjà affiché 4.2 milliards de dollars au cours des trois premiers trimestres.

Pruzan a déclaré que les produits de crédit et les produits titrisés avaient été solides et que la vitesse du bilan était meilleure que celle enregistrée à la même période de l'année dernière. La macro avait été touchée par un environnement difficile, en particulier au cours de la première moitié du trimestre, mais les produits structurés et en hausse étaient en hausse.

Les revenus des actions ont chuté de 1%, mais Pruzan a déclaré que la combinaison de l'échelle et de la technologie portait ses fruits, ainsi que le fait que certains concurrents se retiraient de l'entreprise. Le fait que les services de premier ordre constituaient la plus grande partie de sa franchise, «le centre de la machine», a également aidé.

M. Gorman a toutefois souligné que, si le cabinet espérait conserver sa position de leader sur le marché des actions, il ne considérait pas les opportunités commerciales uniquement en termes de part de marché, mais de profit.

Et il était optimiste sur la perspective plus large. Alors que les PDG étaient inquiets de l’orientation des négociations commerciales mondiales, il a souligné que le financement demeurait bon marché, mais que les gens avaient confiance en l’économie américaine en particulier et que des transactions étaient en cours.

«Malgré toutes les objections, la réalité est que l'économie américaine est en bonne santé et que les bilans des consommateurs sont en bon état», a-t-il déclaré. «Les gens dépensent encore.»